ESG信息披露对融资约束的影响机制研究——来自我国A股上市公司的经验证据.pdf
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1、 年第 期总第 期哈尔滨商业大学学报(社会科学版).收稿日期:基金项目:国家社会科学基金项目“空间异质性视角下企业碳信息披露动力机制研究”()湖南工业大学研究生科研创新项目“信息披露对企业绿色创新的影响机制研究”()作者简介:郭毓东()男吉林桦甸人博士副教授硕士生导师从事环境会计、宏观经济管理与可持续发展研究通讯作者:洪 扬()男浙江丽水人硕士研究生从事环境会计与财务管理研究 信息披露对融资约束的影响机制研究 来自我国 股上市公司的经验证据郭毓东洪扬(湖南工业大学 经济与贸易学院湖南 株洲)摘 要:基于 年我国 股上市公司面板数据探究 信息披露对融资约束的影响 研究表明 信息披露显著缓解融资约
2、束机制检验表明 信息披露对融资约束的缓释效应主要通过提升市场关注程度和降低融资成本来实现将内部控制和企业绿色创新引入实证分析中发现内部控制和企业绿色创新均有助于强化 信息披露对融资约束的缓释效应异质性分析表明在重污染、高市场化水平地区以及东部地区企业中 信息披露对融资约束的缓释效应更为显著关键词:信息披露融资约束缓释效应异质性分析中图分类号:.文献标志码:文章编号:()引 言我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段 党的二十大报告提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务 但我国大部分企业都面临着不同程度的融资约束问题严重制约了企业高质量发展 因此如何有效破解融资约束困境是企业亟待
3、解决的重要问题 另外在不完善的资本市场中信息不对称是造成融资约束的根本原因()而 信息披露具有良好的“信息效应”(王积田等)能够增强企业与利益相关者之间的沟通提高利益相关者对企业的了解程度赢得利益相关者的信任和支持进而有效降低企业融资约束 因此探究 信息披露对融资约束的影响无疑具有重要的理论价值与现实意义国内外大多数关于 信息披露经济后果的研究集中于探究其对环境绩效(等)、企业价值(白雄等)、创新绩效(等 )、投 资 效 率(等)、企业绿色创新(等)、融资成本(等)以及全要素生产率(等)等的影响 关于 信息披露能否影响企业融资约束目前只有少量文献对两者的关系进行了研究 李志斌等()研究表明信息
4、披露显著缓解了企业融资约束且媒体监督有助于强化 信息披露对融资约束的缓释效应 等()研究发现良好的企业社会责任表现主要通过缓解信息不对称和代理问题来削弱融资约束 管亚梅和王嘉歆()发现社会责任信息披露质量越高企业面临的融资约束程度越低且在非国有企业和东部地区的企业中表现得更为明显 等()认为企业提高环境绩效能够增强自身的政治合法性和市场合法性进而降低融资约束 上述文献为明晰企业承担环境、社会责任动因和经济后果提供了重要的参考价值 但关于 信息披露对融资约束影响机制方面的研究成果在深度和广度上还存在不足同时部分研究只讨论了环境、社会、公司治理等单个方面对融资约束的影响未将 信息披露总体框架纳入研
5、究鉴于此本文将深入研究分析 信息披露对融资约束的影响以及作用机制 本文与以往研究的区别主要体现在:一是丰富和拓展了 信息披露经济后果和融资约束影响因素的相关研究为进一步规范企业 信息披露行为和缓解融资约束提供了理论参考 二是利用中介效应和调节效应模型厘清 信息披露缓解融资约束的作用机制为破解企业融资约束困境提供新思路和方向 三是以市场化水平、环保属性以及地区差异分组论证了 信息披露对融资约束的异质性影响为政策的制定与实施提供依据一、理论分析与研究假设目前学术界对 信息披露与融资约束之间关系的研究尚存在不同结论但基于不同视角探究两者之间存在的负向关系占据主流()信息不对称和信号传递理论认为企业积
6、极主动披露高水平的 信息能够有效降低企业内外部的信息不对称向外界释放企业重视绿色可持续发展的信号有利于增强利益相关者的投资信心获得利益相关者的信任和资源支持进而缓解企业融资约束(项东和魏荣建王丽青和杨晓峰)()利益相关者理论认为企业应该重视社会效益尤其是利益相关者的需求因此企业应积极披露高质量的 信息向利益相关者展示其在环境责任、社会责任、公司治理等方面所做的贡献以此降低利益相关者的投资风险获得利益相关者的认可赢得利益相关者的青睐从而缓解企业融资压力()合法性理论认为企业可以通过 信息披露来满足社会期望以获取合法性地位改善外部对企业的认知从而与政府、金融机构、投资者以及债权人等利益相关者建立良
7、好的关系并获得认可和支持()资源依赖理论认为企业作为社会有机体的一部分其生存和成长离不开外部利益相关者的信任和资源支持 信息披露作为一项重要的企业战略肯定会在很大程度上影响企业的资源获取与配置()声誉理论认为高质量的 信息披露有利于提升 企 业 形 象 与 社 会 声 誉(孙 冬 等)吸引投资者的关注增强投资者信心进而有助于企业获得更多融资支持与上述研究结论不一致的是印象管理理论认为企业为了维护正面的社会形象保持自身的组织合法性可能会夸大或隐匿相关 信息这不利于投资者进行投资决策 同时管理层机会主义假说认为目前 信息披露制度不够完善缺乏相关的法律法规和监督机制约束企业管理层机会主义行为 因此管
8、理层可能会选择性地披露有利于企业发展的 信息以此来达到提升企业社会声誉和形象的目的 此外当企业为追求经济效益而进行 漂绿行为时大量被美化后的 信息会产生信息混淆加剧信息不对称程度并会影响利益相关者的判断和作出正确的投资决策从而导致企业融资约束程度上升(黄溶冰等 等)综上企业能够通过披露高水平的 信息来降低信息不对称的不利影响向外界传递积极信号提高社会声誉和形象降低利益相关者的投资风险增强利益相关者的信心赢得利益相关者的信任和资金支持进而有效缓解企业融资约束基于此本文提出如下研究假设:信息披露对融资约束会产生负向影响 二、研究设计(一)数据来源与处理本文选取 年中国 股上市公司哈尔滨商业大学学报
9、(社会科学版)年第 期 .为研究对象并进行以下筛选:()剔除 和类公司()剔除数据异常和不完整的公司()剔除金融保险类公司 经过上述处理后最终获得 个有效观测值 为避免异常值的影响对连续变量进行了 分位的缩尾处理 本文 信息披露数据取自 华证 数据库内部控制数据取自 数据库企业绿色专利数据取自 数据库其他财务数据取自 数据库以及 数据库 数据分析工具为.软件表 变量说明类型名称符号含义被解释变量融资约束取 绝对值.解释变量 信息披露根据华证 评级由低到高赋值为 控制变量独立董事比例独立董事人数/董事会总人数公司规模期末总资产取自然对数两职合一若董事长与总经理为同一人赋值为 否则为 偿债能力年末
10、总负债/总资产股权集中度第一大股东持股数量/总股数产权性质企业产权性质国企取 非国企取 发展能力本年营业收入/上一年营业收入 董事会规模董事会总人数的自然对数盈利能力净利润/总资产平均余额行业行业虚拟变量年份年份虚拟变量(二)变量说明.被解释变量融资约束()已有文献中常采用 指数、指数以及 指数等方式测度融资约束根据鞠晓生等()的研究可知相较于 指数和 指数 指数能够更加有效地避免指数带来的内生性问题 因此 参考孙雪娇等()的做法以 指数的绝对值来衡量融资约束()指数的计算公式为:.其中 为企业规模使用总资产的对数进行衡量 为企业年龄使用企业成立年限进行衡量 指数的绝对值越大说明融资约束程度越
11、高.解释变量 信息披露()借鉴王琳璘和廉永辉()的研究选用华证 评级作为 信息披露的代理变量 华证 评级从 共分为九档本文采用九分制将 分别赋值 .控制变量参考相关研究成果控制以下变量:独立董事比例()、公司规模()、两职合一()、偿债能力()、股权集中度()、产权性质()、发展能力()、董事会规模()、盈利能力()、行业()和年份()表 为变量说明(三)模型设定为了研究 信息披露对融资约束的影响设定如下模型:郭毓东洪 扬:信息披露对融资约束的影响机制研究 来自我国 股上市公司的经验证据 ()式()中 为融资约束 为 信息披露 代表不同的企业 代表不同的年份 为控制变量 为随机扰动项 为行业固
12、定效应 为年份固定效应 此外为避免企业层面的聚集效应对回归结果的影响确保研究的稳健性本文在企业层面进行聚类 处理并采用 调整的标准误表 描述性统计变量样本量均值中位数标准差最小值最大值.三、实证结果与分析(一)描述性统计表 为描述性统计结果 其中 的均值为.最小值为.最大值为.说明不同公司的融资约束程度差异较大 的均值为.最小值为 最大值为 说明不同公司的 信息披露水平存在较大差异(二)基本回归结果分析表 为 信息披露与融资约束的回归结果 为保证结果的可靠性第()列仅加入解释变量和被解释变量第()列是添加了控制变量后的回归结果第()列在第()列的基础上进一步控制了行业固定效应第()列在第()列
13、的基础上进一步控制了年份固定效应第()列在第()列的基础上进一步控制了行业固定效应以及年份固定效应 结果显示无论是否加入控制变量无论是否控制行业、年份固定效应 与 均显著负相关且通过了显著性检验即 信息披露对融资约束存在显著的负向影响实证结果支持了假设(三)稳健性检验.替换解释变量为了克服变量衡量偏差对实证结果的影响本文借鉴邱牧远和殷红()的研究使用彭博 综合指数()作为 信息披露()的替代变量重新进行实证分析 表 第()列为替换解释变量的检验结果 的回归系数为.且通过了 的显著性检验说明 信息披露能够显著缓释融资约束 因此替换解释变量后研究结果仍然成立.替换被解释变量为了缓解变量度量误差带来
14、的影响本文参考 等()的研究 使用 指数()作为融资约束()的替代变量重新进行实证检验 表 第()列为替换被解释变量的检验结果 的回归系数为 .且通过了的显著性检验说明 信息披露有助于缓哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .解融资约束 因此替换被解释变量后研究结果仍然成立(四)内生性检验.工具变量法为了克服遗漏变量带来的内生性问题本文借鉴王波和杨茂佳()的研究选取行业年度 信息披露均值以及滞后一期的 信息披露作为工具变量并运用 进行实证检验表 第()列为工具变量法第二阶段的检验结果 的回归系数为 .且通过了 的显著性检验说明 信息披露对融资约束具有显著的负向影响 因此采用工具变量法后研究
15、结果仍然成立表 基本回归结果变量()()()()().(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)行业控制否 否 是 否 是 年份控制否 否 否 是 是 .注:、分别表示在、和 的水平上显著括号内为 值下同郭毓东洪 扬:信息披露对融资约束的影响机制研究 来自我国 股上市公司的经验证据表 稳健性检验结果变量()()替换解释变量替换被解释变量.(.)
16、.(.).(.)(.)控制变量是是行业控制是是年份控制是是 .表 内生性检验结果变量()()()()滞后一期滞后二期滞后三期.(.).(.).(.).(.).(.)(.)(.)(.)控制变量是 是 是 是 行业控制是 是 是 是 年份控制是 是 是 是 .哈尔滨商业大学学报(社会科学版)年第 期 .滞后核心解释变量为了缓解互为因果造成的内生性偏误本文将核心解释变量滞后一期(.)、滞后二期(.)、滞后三期(.)处理后分别进行实证检验 表 第()()列为滞后核心解释变量的检验结果.、.、.的回归系数分别为 .、.、.且均通过了显著性检验说明 信息披露有助于缓释融资约束 因此滞后核心解释变量后研究结
17、果仍然成立 四、作用机制检验以上研究结果表明 信息披露能够显著缓解融资约束 那么 信息披露缓释融资约束的作用路径是什么?为了回答这一问题本文将从市场关注和融资成本两个角度研究 信息披露对融资约束的作用路径(一)基于市场关注角度高质量的 信息披露能够通过提升市场关注程度来降低融资约束 一方面我国的资本市场具有明显的 责任偏好企业积极披露有关于环境保护、社会责任、公司治理等特质信息能够向外界传递企业主动履行 责任和可持续发展的积极信号进而吸引更多市场关注(周方召等叶陈刚和王孜)另一方面市场对企业的关注程度越高越有利于企业特质信息的深度挖掘和公开信息的广泛传播进一步降低企业与市场之间的信息不对称从而
18、有效削弱企业融资约束(张纯和吕伟)为了检验市场关注的中介效应参考张金清等()的研究采用分析师跟踪人数()作为市场关注程度的代理变量 同时借鉴温忠麟等()的研究在基准回归模型的基础上设定如下模型:()()回归结果如表 第()()列所示 由表第()列可知 的回归系数为.且通过了 的显著性检验说明 信息披露有助于提升市场关注程度 表 第()列显示在加入 后 与 显著负相关与 显著负相关说明市场关注程度在 信息披露与融资约束的关系中发挥部分中介效应因此 信息披露可以通过提升市场关注程度来削弱融资约束(二)基于融资成本角度高质量的 信息披露能够通过降低融资成本来缓释融资约束 一方面企业积极主动披露高水平
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