新能源汽车企业价值评估方法适用性的多维分析_李恒青.pdf
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1、2023 年第 1 期业务技术新能源汽车企业价值评估方法适用性的多维分析西南林业大学会计学院李恒青李春波第一作者简介:李恒青,西南林业大学会计学院在读研究生,研究方向:为资产评估理论与实务。通讯作者:李春波,西南林业大学会计学院副教授,研究方向:资产评估理论与实务。摘要:我国新能源汽车企业的迅猛发展掀起了一股投资热潮。越来越多的投资者更加关注新能源汽车企业的内在价值,以此做出理性的判断和投资决策获取超额收益,因此,对新能源汽车企业估值选用的评估方法就非常重要。本文通过阐述常用企业价值评估方法的概念和优缺点,从假设条件、评估复杂程度、估值准确性、适用范围等多维度结合新能源汽车企业的特点,分析各评
2、估方法对新能源汽车企业价值的适用性,以探索出适合新能源汽车企业估值的方法。关键词:新能源汽车企业评估方法适用性中图分类号:F270引言随着人类生活质量的提高,传统汽车、发电等相关设施对石油的需求量只增不减1。能源危机、倡导环保等因素迫使人们加快了研究开发新能源的步伐,而新能源汽车的出现和推广在这样的时代背景下成为大势所趋2。新能源汽车企业迅速兴起的同时,大量投资者想要对该类型企业进行投资,往往通过证券市场中股价来判断公司价值的高低,但中国的股价时常会和企业的真实内在价值偏离3。投资者们想要进行明智的投资,就需要采用科学的评估方法计算出企业的内在价值,判断公司的股票价值是否被低估,以发现投资机会
3、获得期望的超额投资回报。目前,我国对新能源汽车企业估值的研究较少,本文在新能源汽车企业相关领域成为投资热点的背景下,探究适合新能源汽车企业价值评估的方法,以提高投资的效率,减少投资风险,获取更大的投资收益。一、企业常用价值评估方法(一)资产基础法资产基础法是通过估算获得标的资产的现实成本途径进行估价,以被评估单位的资产负债表为导向,将企业资产、负债的历史成本调整为现实价值进行估值4。在企业价值评估中这种方法与成本法类似,评估人员会对被评估单位各项资产和负债的价值进行估算。该方法主要依赖企业财务报表中的历史数据以及各项调整,被评估企业的整体价值等于各项资产价值总和减去各项负债价值总和。资产基础法
4、的理论基础包含替代原理,即投资者在做出投资决策时,其愿意为之付出的代价不会超过重置被评估企业需花费的总成本。资产基础法从理论上来说操作较为简单,在实际生活中应用也较为广泛,但这种方法存在着一些缺陷。资产基础法忽视了企业资产所能带来的未来收益,企业资产成本往往和带来的利润不等,企业的专利、商标等一些无形资产,以及人力资源带来的经济利益单靠资产基础法计算结果容易有偏差。不同的管理模式下具有相同资产的企业创造的价值可能会有不同,通常情况下企业价值不等于企业所有资产价值的简单加总。另外资产基础法采用的大多数据源于财务报表上的历史数据,资产公允价值以及市场的动态变化不一定会体现在财务报表的相关数据中,从
5、而导致评估结果与市场预期出现偏差,和企业真实的内在价值背离。(二)市场法市场法又叫市场比较法,是在活跃的公开交易市场中找到至少三家与被评估单位同类或类似的企业,将被评估公司与所选择的可比较公司及相关交易案例进行比较,通过对已经量化的对比33DOI:10.14153/ki.lsck.2023.01.006业务技术2023 年第 1 期指标进行修正,最后得到被评估公司的价值5。在评估时很多数据和资料可以直接从公开渠道中找到,并且可以及时体现市场的动态变化,用这种方法得出的结果可以被大多数利益相关者接受。运用市场法需满足的前提为被估价的企业处于一个公开、有效的市场;在该市场中可以选取出合理的参照物,
6、一般选择至少三家以上的可比企业。根据选取的指标不同,市场法可以分为市盈率法、市净率法、市销率法、企业价值倍数法四种模型。市盈率法采用每股市价除以每股收益,这种方法可以比较直观的展示企业的投入与产出配比情况,也排除了股票股息派息、风险收益和增长情况对股票收益所产生的影响,适合处于成熟期的企业估值6。但是这种方法在企业的上年度出现亏损时不能使用它来准确的估算企业价值,并且在市场经济下行时相关的指标会受到影响,从而不能真实客观的反映企业价值;市净率法采用每股市价除以每股净资产,由于一般企业的净资产都是正数,因此大部分企业都可以采用这种方法进行评估7。相反,如果遇到净资产为负数的企业,就不能使用这种方
7、法;市销率法采用每股收益除以每股销售收入,这种方法使用的销售收入不受会计政策变更和人为因素的影响,可以较好的反映企业未来价格策略的变化8。但是这种方法忽略了企业的投入成本,会影响最终评估结果的准确;企业价值倍数法即为 EV/EBITDA 法,采用企业价值除以息税折旧前盈利,剔除了非营运因素的影响,弥补了市盈率法的一些不足9。但是这种方法没有考虑税收因素,如果两个企业税收政策差异大会影响最终的估值结果。(三)收益法收益法是将被评估单位在未来一定期限内,预期带来的经济利益折现到评估基准日的值作为被评估企业的价值,其中预期未来经济利益和折现率的确定非常重要10。这种方法科学严谨、公式简单且易理解,考
8、虑了风险和货币时间价值的影响,在实务中适用性和普及率较高,适用于对大多数企业的价值进行评估。衡量资产未来的收益可以采用不同的标准去衡量,比如自由现金流、净利润、经济增加值等。根据不同的衡量标准,收益法可以分类为股利现金流量折现模型、自由现金流折现模型、剩余收益模型、经济增加值模型等。股利现金流量折现模型可以分为零增长模型、匀速增长模型、两阶段增长模型等,关键在于预测每期股利的增长率,根据预测的增长率可以选择不同的模型11。自由现金流量折现模型是将企业在一定期限内运营产生的现金流量进行折现,企业自由现金流量包括股本资本现金流量、债权人现金流量和优先股现金流量12。剩余收益模型中的剩余收益是投资人
9、要求得到的报酬与实际得到的报酬计算出的差值,这种方法在企业不发放股利时,可以替代自由现金流模型使用或者在预期被评估单位未来的自由现金流量为负数时使用13。经济增加值模型即 EVA 模型中的经济增加值是用调整后的税后净经营利润减去投入资本总额后计算的值,之后将企业期初投入之和与未来一定期限内预测的 EVA 值折现值加总,就可以得到企业价值,经济增加值是可以直接与股东财富相关联的一种业绩评价指标14。(四)实物期权法实物期权法是将被评估单位的潜在获利能力看成欧式期权,可以采用期权定价公式BlackScholes 计算15。在对企业价值进行评估时一般将传统的评估方法和 BS 模型相结合,把传统评估方
10、法评估出的现有资产价值,与通过 BS 模型计算出的被评估企业潜在期权价值相加得出最终的企业价值。这种方法的假设条件较为严格,包含证券是连续发生的,股票价格随机游走,服从对数正态分布;期权是欧式看涨期权,只能在到期日执行;该期权寿命期内,买方期权标的股票不发放股利和做其他分配;市场没有摩擦,买卖股票和期权不存在所得税和交易成本;无风险利率在期权有效期内波动不变;借款利率和贷款利率相同,投资者可以无风险利率随意借入或放贷;允许卖空衍生证券操作16。这种方法考虑了时间、风险、被评估单位未来的成长机会和潜在价值等不确定因素,和传统评估方法相比会更准确、客观,理论上评估高风险的企业和初创期企业时使用较为
11、广泛。但是该方法计算公式复杂,在实际交易中很难满足假设条件的前提,在估算不确定性时都会产生困难,因此这种方法在实务中对企业价值进行评估时运用并不广泛。常用的企业价值评估方法优点和缺点,如表1 所示。432023 年第 1 期业务技术表 1常用的企业价值评估方法评估方法优点缺点资产基础法易获取资料,操作较为简单计算结果易有偏差,可能与真实的价值相背离市场法客观合理,评估结果易被接受不易找到可比企业收益法易于理解,适用于大多企业参数估计受主观判断和不可预测因素影响较强实物期权法考虑了市场环境中的不确定因素,更客观准确假设条件严格,计算公式复杂,难以估算不确定性二、新能源汽车企业价值评估方法适用性分
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