基于KMV模型的地方政府债务违约风险评估研究.pdf
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1、第4 3卷第3期黄 冈 师 范 学 院 学 报V o l.4 3N o.32 0 2 3年6月J o u r n a l o fH u a n g g a n gN o r m a lU n i v e r s i t yJ u n e.2 0 2 3基于KMV模型的地方政府债务违约风险评估研究郑 洁1,袁 洋2(1.天津财经大学 财税与公共管理学院,天津3 0 0 2 2 1;2.安徽财经大学 财政与公共管理学院,安徽 蚌埠2 3 3 0 0 0)摘 要:债务治理在国家治理中占据着越来越重要的地位,如何防范地方政府债务风险是债务治理的关键。由于2 0 2 0年新冠疫情的爆发,为了避免新冠疫情
2、对债务数据和财政收入数据的影响,本文基于2 0 1 1-2 0 1 9年部分省级地方可支配财政收入,计算出各省级地方可支配财政收入的波动率和增长率的均值,然后运用KMV模型对我国2 0 1 8年和2 0 1 9年三十个省级(不包含港澳台地区和西藏自治区)地方政府债务风险违约概率进行评估,研究结果发现:我国地方政府债务风险整体是可控的,但局部地区存在较大违约风险;东部沿海地区虽债务规模较大,但债务违约风险较低;贵州、青海和宁夏的地方政府债务违约概率接近1 0 0%,违约风险较大,需重点关注中西部地区的债务风险动态监测。最后基于以上研究提出了地方政府债务风险防范措施。关键词:财政体制;地方政府债务
3、;KMV;债务风险中图分类号:F 8 1 2.5 文献标志码:A 文章编号:2 0 9 6-7 0 2 0(2 0 2 3)0 3-0 1 1 1-0 6收稿日期:2 0 2 2-0 6-0 2 D O I:1 0.3 9 6 9/j.i s s n.2 0 9 6-7 0 2 0.2 0 2 3.0 3.0 2 2 O S I D:作者简介:郑洁,女,山西芮城人,教授,博士,主要研究方向为财税政策与理论;袁洋,男,安徽芜湖人,硕士研究生,主要研究方向为财税政策与理论。基金项目:安徽省学术和技术带头人及后备人选学术科研活动资助项目(2 0 2 0 H 2 3 4);安徽财经大学研究生科研创新基
4、金项目(A C Y C 2 0 2 1 0 2 5)。党的二十大报告强调,“要坚持以推动高质量发展为主题”和“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段,提质增效成为经济发展的立足点,同时也要做好防范化解重大金融风险的工作。在新发展理念的指引下,我国政府开始高度重视地方政府债务层面的系统性金融风险。地方政府债务风险问题一直是国内学者研究地方债务的一个重点,梳理国内学者对于地方政府债务风险的研究,可以分为以下三个方面:第一,对于地方政府债务风险形成因素的研究。从财政分权视角分析:1 9 9 4年分税制改革之后,造成了我国地方政府在事权与支出责权之间不匹配,
5、以及财权与事权的不对等关系,使得地方政府被迫依赖举债来进行融资,弥补地方政府的财政资金缺口1-2。研究表明,财政分权的深化对于地方财政负担和债务水平具有负面影响3,地方政府债务风险也会随着财政分权程度的增大而减少4。从官员晋升约束方面分析:官员的晋升激励是保持地区经济增长的重要因素之一,在晋升机制的考核之下,地方政府为增加基础设施的投入而开展广泛的融资,导致了地方政府债务规模的进一步扩大。研究表明,城投债的发行规模与以任期年限刻画的官员晋升激励机制成正向关系5。近些年来,关于地方政府债务的风险形成因素的研究逐步从宏观层面延伸至微观层面。郭敏等6从国有企业政策功能的角度,分析了地方政府隐性债务的
6、形成机制以及对长期经济不确定性的影响。徐军伟等7通过定义融资平台公司和分析城投债数据,研究得出金融势能是融资平台公司举债的微观动力,也是导致地方政府隐形债务风险上升的市场驱动因素。黄 冈 师 范 学 院 学 报 第4 3卷第二,对地方政府债务违约风险评估。大多数学者使用KMV模型评估地方政府债务违约风险,韩立岩等8最先使用KMV模型评估了市政债券的信用风险,之后我国更多的学者通过借鉴和完善该方法来评估地方政府债务违约风险。刘慧婷和刘海龙9将地方财政收入可支配占比与地方政府评级相关联,再运用KMV优化模型分析地方政府债务的违约风险。张慧等1 0通过回归预测得到财政收入的预测值,再利用分形KMV模
7、型测算了我国3 1个省份的地方政府债券的违约概率和安全发行规模。第三,债务风险预警体系建立的研究。洪源和刘兴琳1 1在对粗糙集-B P神经网络方法集成研究的基础上,构建了地方政府债务风险非线性仿真预警系统。沈雨婷等1 2基于层次分析法与熵值法分析构建了中国地方政府债务风险预警体系。李丽珍1 3利用B P神经网络分析法构建了包含多级指标在内的地方政府或有隐形债务风险预警指标体系。甘泉等1 4采用组合权重赋值法构建了新城镇化背景下的地方政府债务风险预警体系。本文从三个时期分析我国地方政府债务的风险形成过程,然后利用KMV模型评估2 0 1 8年和2 0 1 9年我国部分省级地方政府债务风险违约概率
8、,并探讨地方政府债务风险形成的因素,最后基于以上研究提出地方政府债务风险的防范措施。1 我国地方政府债务风险形成过程1.1 地方政府债务风险的雏形期(1 9 9 4-2 0 0 4年)1 9 9 4年,我国开始全面推行分税制改革,形成了以“集中财权,下解事权”为特点的财政分权体制。此次改革的目的是为了增加地方财政收入占国内生产总值的比例,以及中央财政收入占全国公共财政总收入的比例。但由于地方分税制改革未能从财权与事权的完全匹配方面进一步完善,从而造成了当前中国地方“财权小,事权大”的困局,进 一 步 扩 大 了 财 政 收 支 缺 口。同 时,在1 9 9 5年由国家制定的 中华人民共和国预算
9、法(以下简称 预算法)中也明文规定了各地方政府不得举借外债,财政收支的资金缺口无法得到缓解,地方政府开始摸索表外举债的方式。地方政府通过成立融资公司的方式来规避 预算法 中限制举债的规定,具体流程是:各地政府及其相关机构使用财政拨款或投入国有资产成立投融资公司,并为之提供背书,该投融资公司可以利用向银行借款或者发行城投债的方法,来承担地方政府的投融资功能。地方政府通过成立融资公司的表外举债方式虽未直接冲击区域金融安全,但这种融资逻辑为日后地方政府债务风险扩张埋下了隐患。1.2 地方政府债务风险的扩张期(2 0 0 5-2 0 1 3年)2 0 0 5年之后,我国地方财政虽然获得了一定程度的改善
10、,但是由于地方的发展模式和全球金融危机的影响,地方政府的举借规模没有得到放缓,相反规模不断扩张。2 0 0 8年世界金融危机给我国经济带来了一定的冲击,为防止我国经济出现持续低落的情况,2 0 0 9年中央相继颁布了地方政府债券管理的有关措施,而传统的以国债发行后转贷地方政府的办法也被取消。地方政府债券开始以财政部的名义发放,然后再转贷给地方政府融资,同时由中央政府代办还本付息以及发行费用支出的管理工作。这种中央政府直接代理发放地方政府债券的制度,是为了应对金融危机,解决地方政府的融资困难,标志着我国地方政府债券时期正式开启。至2 0 1 1年,财政部“代发代还”的地方政府债券管理模式已执行了
11、两年,经国务院批准,将上海、郑州、广州、深圳作为全国第一批自主发债的试点省市。此外,国家财政部还颁发了2 0 1 1年地方政府自发债券试点办法,对地方自主发债进行规范,规定了自发的地方政府债券为记账定息债券,债券利率采用单一利率的定价机制确定。至2 0 1 3年,全国四个试点省市的地方政府债券“自发自还”模式已顺利运行了两年,国务院开始逐步增加自主发行债券的省市数量。这种赋权实践基本奠定了中央政府的债务治理责任框架,为之后中国政府债务风险的科学化解打下了基础。1.3 地方政府债务风险的治理期(2 0 1 4年至今)新 预算法 于2 0 1 4年8月3 1日颁布,标志着我国地方政府债务管理步入风
12、险治理期。新的 预算法 第3 5条对地方政府债务管理有了更具体的规定,各级人民政府所必需的基本建设投入资金预算可在国家部门核定的限额内,采取自行发放地方政府债券的方式筹措资金,由财政部对地方政府债务管理实施监督并且建立相关的债务风险评估和预警机制。同时,2 0 1 4年中央也启动了对地方政府债券的清查和甄别工作,当地政府需要将甄别过的存量债券重新纳入到预算管理中,由地方政府自行承担债务偿还工作。新 预算法 实施后,地方政府开始全部采用自发自还债券的举债方式,将地方政府债务的举债主体、举债规211第3期郑 洁,等:基于KMV模型的地方政府债务违约风险评估研究模、债务资金使用、监督监管等作出明确规
13、定,也明确了治理地方政府债务风险的思路。地方举债方式的确立和存量债务化解机制的形成,有利于我国地方政府债务风险的治理和化解。2 0 1 8年,中央政府首次对隐形债务进行了定义,在全国范围内摸清和核查隐性债务,对监督地方政府表外举债和债务风险治理起到了促进作用。2 我国地方政府债务风险评估KMV模型是美国旧金山市KMV公 司于1 9 9 7年建立的用来估计借款企业违约概率的方法。本文参考韩立岩(2 0 0 3)、茹涛(2 0 0 9)等学者的研究成果,使用KMV模型对我国2 0 1 8年和2 0 1 9年三十个省级(不包含港澳台地区,由于缺少西藏自治区的地方政府债务完整数据,为保证统计的科学性,
14、故债务数据统计中也不包含西藏自治区)地方政府债务的违约概率进行测算。假设地方政府财政收入服从随机分布RT=f(xT),RT表示T时刻的地方财政可支配收入,其表示扣除刚性收入和不可避免的财政支出外可用于偿还地方政府债务的财政收入,xT表示随机变量,在T时刻地方政府需要偿还的债务本息和用BT表示,如果T时刻地方政府可支配财政收入小于应偿还的债务本息和,地方政府就会违约,即地方政府债务违约的条件可以表示为:RTBT。地方政府债务违约概率用表示,则有:=P(RTBT)=Pf(xT)BT=PxTf-1(BT)(1)在式(1)中,假设xT(0,1)即为标准正态分布,则该式可表示为:=PxT0时地方可支配财
15、政收入可以表示为:Rt=RE X P(-122)t+t xt(5)其均值和方差分别为:El nRt=l n R+(-122)t(6)V a rl nRt=2t(7)于是,地方政府债务的违约距离和违约概率可以表示为:DD=l nRTBT+(-122)Tt(8)=N(-D D)=N(-l nRTBT+(-122)T t)(9)其中和可以通过以下公式求得:=1n-2n-1t=1(l nRt+1Rt-1n-1n-1t=1l nRt+1Rt)2(1 0)=1n-1n-1t=1l nRt+1Rt+122(1 1)2.1 地方可支配财政收入地方的财政收入并不是都可以用来偿还到期的地方政府债务,还要用于其他的
16、财政开支,所以要对各省市的财政资金可支配比例进行确定。本文借鉴刘慧婷和刘海龙9的研究方法,将地方政府财政可支配比例与地方政府评级联系起来,参照国泰君安 中国地方政府评级手册,将中国地方政府划分为七个级别,不同级别对应不同的可支配比例,如表1所示。表1 各省级地方政府评级及相应的可支配比例地区评分级别可支配比例/%地区评分级别可支配比例/%浙江0.0 2 5第一级6 0海南1.8 7 5第四级4 5江苏0.2 0 0第一级6 0辽宁1.9 7 5第四级4 5北京0.3 0 0第一级6 0陕西2.0 0 0第五级4 0上海0.3 7 5第一级6 0青海2.2 2 5第五级4 0广东0.4 0 0第
17、一级6 0重庆2.3 0 0第五级4 0山东0.6 7 5第二级5 5广西2.3 5 0第五级4 0湖北1.2 2 5第三级5 0甘肃2.6 5 0第六级3 5福建1.3 2 5第三级5 0内蒙古2.7 0 0第六级3 5天津1.3 2 5第三级5 0黑龙江2.8 0 0第六级3 5四川1.3 5 0第三级5 0吉林2.8 0 0第六级3 5河北1.3 7 5第三级5 0云南2.8 7 5第六级3 5河南1.6 0 0第四级4 5新疆2.9 0 0第六级3 5湖南1.6 5 0第四级4 5贵州3.0 0 0第七级3 0江西1.6 7 5第四级4 5宁夏3.0 0 0第七级3 0安徽1.8 0
18、0第四级4 5山西3.0 5 0第七级3 0 注:数据来源 中国地方政府评级手册。311黄 冈 师 范 学 院 学 报 第4 3卷地方可支配财政收入RT=地方财政收入可支配比例,计算可得到2 0 1 8年和2 0 1 9年的地方可支配财政收入。2.2 地方可支配财政收入的波动率和增长率的均值根据公式(1 0)和(1 1)以及各省级地方财政收入可支配比例,本文基于2 0 1 1-2 0 1 9年各省级地方可支配财政收入,计算出各省级地方可支配财政收入的波动率和增长率的均值,如表2所示。表2 各省级地方可支配财政收入的波动率和增长率的均值地区地区北京0.0 0 1 90.0 8 2 5河南0.0
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