政府补助对研发投资能发挥长...激励吗_——跨期效应的检验_刘井建.pdf
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1、第 卷第丄期年丄月大连理工大学 学报(社会科学版)(),丄:政府补助对研发投资能发挥长期激励吗?跨期效应的检 验刘井建,李欣宇,柯松(大连理工大学经济管理学院,辽宁大连)摘要:为验证政府补助对研发 投资增长 的跨期 影 响,以?年沪深股 上市公司为对象,实证分析发现,政府补助能 够推动当期研发 投资增长,但对滞后一期 的研发 投资增长产生抑制作用,不能形成研发 投资增长 的惯性。条件跨期效应检 验 发现,在研发强度高和政府补助多的企业中政府补助的跨期抑制作用显著,政府补助的同期促进效应随着补助提高而降低,跨期抑制效应随着补助和研发提高而加剧;从代理治理的角度来看,高管职 业忧虑低、审计 质量高
2、以及市 场竞争激烈减弱了政府补助对研发 投资增长 的跨期抑制效应;从财务盈余的角度来看,现金持有高和经营现金流充裕减弱了政府补助对研发 投资增长 的跨期抑制效应。进一步研究发现,政府补助对研发 投资存在同期跟随的特征,验证了政府补助是临时性的而非 长久之计,需要推动企业形成研发 投资增长惯性。关键词:政府补助;研 发投资;跨期效应;治理;盈余中图分类号:文献标识码:八文章编号:()、弓言我国企业研 发投资在近年 来得到了显著的提升,通过对我国沪深股上市公司近年的统计,公司研 发投资强度均值已超,创业板 公司接近,已然成为创新活 动的核心主体。然而,由于研 发活 动具有知识溢出的外 部性,同时还
3、存在高度的不确定性,仅 仅依 靠市 场机制引导企业研 发投资容易出现市 场 失灵为了平衡研 发投资的成本和收益,政府补助是企业研 发投资决策考虑的重 要因素。政府补助通过财政拨款、财政贴息、税收返还、无偿划拨非货币性资产甚至直 接 投资等方式,发挥着扶持与激励的作 用。尽管研 发活 动离不 开政府支持,然而,政府补助对企业研 发投资的激励效果却颇有 争议。企业需要为经济 增 长、税收、就业等做出贡献,地方政府通过政府补助、债务担保、税收优惠等形式 给予支持,因此,政府与企业是一种互利互惠的关系型契约。政府补助是直 接或间接向微观 经济活 动主体提供的一种无偿的转 移支付,并且是 有 条件的。关
4、于政府补助是否有助于研 发投资的结论仍然存有 争议,总体上存在“激励效应”和“挤出效应”两种主张。“激励效应”认为政府补助提高了企业研 发投资和创新产出,因为政府补助提升了企业资源获取和信号传递的能力。一方面,政府补助减轻了研发投资的资金压力,向市 场传递企业未来发展得到政府支持的利好信息,缓 解企业研发投资的融资约束问题,降低 筹 集研 发费用的融资成本,并且可以弥 补外 部性成本,平衡研 发企业的成本和收益,实现促进研 发投资的目标。然而,由于在筛选对象时存在信息不对称和逆向选择问题,导致补贴“正向”激励效应被削 弱,甚至产生“逆向”的挤出效应。“挤出效应”强调政府补助 降低企业内涵式的自
5、主创新活 动,增 加外延式的购买或引进其他企业研 发的新技术。由于政府补助实质上是 市 场分配基础上的再分配,这意味着 对市 场分配结果的否定,资源或 收人的多寡 需由政府进行重新界定。政府补助可能扭曲资源配置,不仅挤出企业自有研发投资,还会损 害其他研发企业的积极 性。因此,基于创新研 发周期 长、风险性高的特点,企业更 愿意将补贴资金投人到已有的创新成果中提高当期的创新产出,以获得政府的下收 稿日期:;修回日期 基金项目:国家社会科 学基金一般 项目“减 税 降费改 革 抑制企业脱实向虚的治理效 果与作用机理研究”();教育 部 人 文 社会科 学 规划青 年基金 项目“中 国上市 公司金
6、 融 化 对实业投 资的影响机理及 效 应识别、渠 道与影响后果”(:)作者 简介:刘井 建(),男,江苏 徐州人,副教授,博士,主 要从 事 公司金 融与证券 投 资研究,山:出?);李欣宇(),女,辽宁大 连 人,大 连理工大 学经济 管理学院硕士研究生,研究 方向为公司金 融;柯 松(的),男,湖北十堰 人,大 连理工大 学经济 管理学院硕士研究生,研究 方向为公司金 融。第期刘 井建,李欣宇,柯松:政府补助对研发 投资能发 挥长期激 励吗?一期 补贴,而并没有发挥实质性促进创新行为的作 用。另一方面,大 部分研究针 对政府补助的同期效应,其对企业研 发投资的长 期激励却鲜有关注。一般认
7、为,政府补助具有积极的同期促进效应,但长 期效应却是消极的。例如,政府补助对企业财务绩效、全要素生产率、市 场价值、未来盈余及其持续 性等在长 期 表现上均表现出抑制作 用。研究得出,政府补助与增 加值增 长正相关,补贴企业在获得补贴后的第一年提高了生产率,但 第一年之后企业获得的补助越多,全 要素生产率的增 长越低;武咸云等发现,滞后一期的政府补助 与企业财务绩 效及市 场价值显著负相关,但对财务绩 效的创 造具有 增量的解 释作 用;李 馨子认为,政府补助可能 导致企业 经营者的预算软约束预期,在 短期内掩盖企业实际已经存在的经营困境,降低了未来盈余及其持续 性。不难发现,政府补助具有积极
8、的同期促进效应,但长 期效应却 是消极的。根据上述 研究 结果推测,政府补助可能促进企业研 发投资的同期 增 长,但对研 发投资跨期 增 长的推动作 用 是 有限的。这可在 等的研究中窥见一斑,政府补助可用于支付沉没成本而激励研发投资,因此企业选择在某一时期进行 研发,获取补助之后随即停止研 发,并且在研 发活 动上存在过 度投资行为。如果企业研发投资以迎合的姿态“骗取”政府补助,这对 未来的跨期效应可能产生不利影响。特别地,考虑到政府补助的临时性和不连 续的特征,政府补助能否产生长 期 增 长效应成为政策评估的关 键,如果是扶持性的激励政策,“雪中送炭”有助于研 发投资 长 期增 长;如果是
9、 奖励性的补贴政策,“锦上添花”可能不利于研发投资 长 期 增 长。然而,关于政府补助是否有助于推动企业研 发投资 增 长惯 性,这在既有研究中仍是忽略的,此时揭示政府补助对研 发投资 增 长的长 期效应尤为重 要,特别 是 揭示实现企业研 发投资 增 长的惯性 机制对于政策机制优 化更具借鉴意义。基于以上分 析,本文以增量现 金流和信息机制 为视角,揭示政府补助对企业研 发投资 增 长的同期与跨期影响机理,并以我国沪深股?年上市公司为对象,实证测 度政府补助的同期与跨期效应,总体上政府补助推动了企业当期研 发投资 增 长,但 产生了滞后一期的抑制作 用。为了识别企业研 发活 动的策略性,根据
10、研发强度和政府补助的高低特征,明晰政府补助对研 发投资 增 长的效应 差异,并发现跨期 抑制效应随着政府补助和研 发强度提高而加 剧,突显出政府“择 优汰 劣”和企业“同期迎合”的特征;进一步从企业治理机制和盈利 能力差异,考察 政府补助对研 发投资增 长的跨期效应,从而为提高政府补助的长 期激励效果提 供外 部治理和对象选择的经验依 据。二、理论机理与研究假设企业的研 发创新活 动具有外 部性、风险性、投资周期 长和收益期滞后等特征,往 往需要持续的、大量的资金投人,所以企业研 发投资的动 力常 常 受到资源 约束的影响。政府补助可以直 接或间接地缓 解企业的资金缺口,降低企业因现 金流不足
11、或融资约束而阻碍创新活 动的可能性。就直 接影响而言,政府补助对企业具有 增量现 金流效应。政府补助可以提高企业可支配的现 金流,在一定程度上弥 补 市 场对创新资源配置的扭曲,并且政府提 供补助 属于非互惠性 交易,具有无偿性的特点,有助于激励企业研发投资。在这里,我们并非强调由于融资约束而导致研 发投资不足,融资约束的逻辑通常针 对具有抵押 资产的实业投资,而研 发投资的无形性导致缺乏担保价值,因此弥 补融资 缺口主要来自留存的自有 资金,政府补助的增量现 金流可以缓 解自有资金的不足。此外,考虑到 我国知识产权保护不够完善,政府补助减少了创新企业私人利益与社会效益的差距,提高了创新活 动
12、的预期 收人水 平,这也有助于提升企业研发投资。李万福 等发现,企业行业属性、内部控制水 平及外 部环境会显著影响激励效应,对于高科技、内部 控制水 平 较高或所 处经营法制环境 较 好的企业,创新补助确 实发挥了激励效应。就间接影响而言,政府补助对企业具有信号传递效应。从认证的信号传递角度来看,政府补助附 有的政策性条件表明,只有符合政府补助政策的规定,企业才 有 资格申请政府补助,并且政府补助附 有的使用性条件表明,企业需按照政府相关文件规定的用途使用政府补助,政府通过对企业 经营和研 发活 动的尽职调查,才 能 确定符合资格条件的企业。由于研 发项目的保密性 所产生的信息不对称,降低了外
13、 部 投资 者的积极 性,也使企业无法即时利 用研 发项目进行低 成本的融资。而政府补助具有 非互惠性 交易和无偿性特点,使政府可能获取相对外 部 投资 者不能 掌握的与研 发有关的重 要信息,因此政府补助向投资 者传递了认证信息,向外 部 传递了企业 经营状况、研 发项目前景等信息,有 利于降低信息不对称程度,从而吸引外 部 投资者,帮助企业更容易地获取银行信贷或进行更低 成本大连理工大学 学报(社会科学版)第 卷的股权 融资,间接地缓 解了企业的融资约束。政府补助不论是通过直 接还是间接路径,最终 都是以影响企业创新必须依赖的资源投人能力来影响企业研发投资。不难发现,无论政府补助是直 接增
14、 加了企业可支配现 金流,还是通过信号认证向外 部 传递了项目前景信息,都可以使企业在 短时间内增 加研 发支出或具备 增 加研 发支出的能力,对企业的研 发投资具有显著的短期激励效果。此时,进一步考虑政府补助的跨期效应,相对于明显的短期效果,值得关注的是其长 期效果可能大 打折扣,甚至可能由于企业的策 略性研 发行为而呈现抑制效应。第一,政府补助具有目标特征。如果把政府 部门的意愿或 官员个人目标嵌人,其 决策难免会偏离企业最优的经营目标。此外,政府补助还 可能 导致企业 经营者的预算软约束,扭曲资源配置和企业正常生产活 动,其负面效应 在低 质量企业中更为严重,降低其持续经营能力:)。政府
15、补助在短期内“扶持”研 发活 动,而这 掩饰了潜在的投资规律,一旦政府补助减少或终止,很 难 形成企业研 发投资的增 长惯 性。第二,政府补助具有临时特征。政府补助可能不利于企业研发投资的长 期 增 长。伴随着政策目标的变化,激励政策通常存在一定的不确定性,而政策随时间变化的不确定性产生了许多不利影响。例如,中 国地方官员 的变更导致政策不稳 定性,从而抑制了经济 增 长,戴静等发现官员任期及产业政策 周期交错导致的政策不确定与企业投资 增 长率显著负相关。政府补助具有同期的认证效果,但却不具备 长期效力的特征,如果政府补助减少或终止会引起外 部的猜测,这可能传递企业研发前景的消极信号。第三,
16、政府补助具有专项特征。由于部分政府补助 专项 针 对研 发投资,其划拨主要取决于企业的研 发投资水 平与增 长情况,因此企业若想获得该部分补助,往 往需要临时性地增 加研 发投资,迎合专项补助的使用要求,但 投资 增 加并非建立在持续增 长需求的基础之上。许多企业为争取政府补助而采取迎合行为,这不利于政府补助长 期绩 效的发挥。政府补助的专项 性和企业的研 发迎合特征共同导致了政府补助长 期激励不足的问题。综上分析,政府补助引起企业研 发投资同期 增 长,但 考虑到政府补助“择 优汰 劣”的特征,以及存在 短期迎合特征,从信号发送的 角度来看政府补助可能不利于企业研 发投资的长 期 增 长。不
17、 可否认,如果政府补助是持续的,只需关注政府补助的同期效应,但政府补助作为市 场 失灵的补充,高强度的政府补助不 可能是 长 期持续的。可以推测,政府补助很 难产生企业研发投资的增 长惯 性,甚至会抑制研 发投资的跨期 增 长。因此,本文提出如下假设:假设:在其他条件一定时,政府补助对企业研 发投资 增 长呈现同期促进但跨期 抑制的作 用。三、研究设计数据来源基准回归选取?年作为观测区间。基于样本数据的完整性与可持续 性,根据证监会行业分类,将我国沪深上市公司作为研究对象,包括沪深股主板、中小企业板、创业板和科创板,初筛 样本剔 除金融类行业公司之后,涉及 个观测值,并作为计算 市 场竞争程度
18、的依 据。为了保证研究 结论的可靠性,在稳健性检验中考虑关 键指标数据缺少以及和异 常的样本,同时将未披露研发信息的企业剔除进行检验。研究 样本涉及公司家,考虑到差分处理,涉及 个观测值。研 发投资和政府补助数据来自国泰安()数据 库,基本财务数据 来自万得()数据 库,产业政策根据国民经济和社会发展规划整理确定。实证检验采用 软件。为消除 异 常值对回归结果稳健性的影响,将关 键变量两端的极端值进行缩 尾 处理。指标设计研 发投资。为了消除规模因素使 其具有可比性,企业研 发投资强度采用营业收人作为分母转 化为比率指标;借鉴 等的研究方法,引人研 发投资 增 长 指标,即采用当年研 发投资强
19、度和上年研 发投资强度的差值衡量,这样可以体现出政府补助对研 发投资 增 长的作 用;作为稳健性检验,探讨政府补助对研发投资数额及其变动的影响效应。政府补助是企业从政府无偿取得货币性资产或 非货币性资产,但不包括政府作为企业所有 者投人的资本,主要包括 财政贴息、研究开发补贴和政策性补贴等类型。根据新的会计准则,采用 利润表的政府补助指标,并采用总资产进行标准 化处理。参 考李万福等的研究,引人仅与研发投资相关的政府研发补助指标,主要包括 研 发投资项目补助、专利或知识产权资助经费、科技 创新或新产品开发补贴、企业技术改造 或产业升级专项补贴资金、国家计划支持基金、火炬计划支持基金、计划支持基
20、金、课题经费等,剔 除就业补助、污水处理、出口创汇贴息等非研发补助;作为稳健性检验,评估政府研发补助的政策效应。第期刘 井建,李欣宇,柯松:政府补助对研发 投资能发 挥长期激 励吗?根据 等?的研究,控制变量见表。熊彼特假 说认为企业规模与创新正相关,也有观点认为二者存在倒“型”关系。资本结 构反映负债水 平,债务 违约风险可能会抑制研 发投资。资产报酬率是企业 盈利 能力的体现,有 利于缓 解 融资约束 但也会降低创新动 力。破产风险是根据模型进行测 算。现 金持有 是 流动性 最强的资产,根据融资优序理论,企业研 发投资更倾向于使用内部现 金流。产业政策借鉴王克敏等的研究,识别国民经济与社
21、会发展规划政策的支持产业和重点支持行业。表变 量名称、代码与 测度 方法变量类别变量名称变量代码变量 描述被解释变量研 发投资强度(研 发费用开发支出)期末营业收入研 发投资 增长当年研 发投资强度上年研 发投资强度研 发投资数额对研 发投资数额加值并取自然对数解释变量政府补助政府补助总资 产公司规模资 产总额 并取自然对数资本 结构负债总额总资 产控制变量资 产报酬率净利 润总资 产破产风险 根据值公式 计算 得出现金持有货币资金总资 产产业支持 政策规划提出的一般支持产业,取值;否则取值重点产业政策规划提出的重点支持产业,取值;否则取值其 他变量职业忧 虑(当年营业收入上一年营业收入)上一
22、年营业收入审计机构国际四大会计师事务所审计的公司取值;否则取值市 场 竞 争程度企业营业收入占行业总 收入比例的平 方和经营现金流经营现金流总资 产检验模型()基准回归模型。借鉴的研究方法,以研发投资 增 长(?(必)为因变量,政府补助()为解 释变量,构 建回归模型:,?,;,()其中,为控制变量集 合,并控制了企业固定效应?和时间固定效应;,为残差 项。()调节回归模型。为了检验代理治理和财务盈余对政府补助和研 发投资 增 长的条件效应,分别引人调节变量(心)和政府补助同期及滞后期的交互项,调节作 用模型为:,:),;,()调节变量包括代理治理维度和财务盈余维度的代理指标。代理治理包括高管
23、职业忧 虑、审计质量和市 场竞争 指标,财务盈余包括现 金持有和经营现金流 指标。四、实证检验描述性分析与检验表为描述性统计。我国上市公司研 发投资强度均值为,在分布上差异较 大;研发投资 增 长均值为,总体上呈现上升趋势,但有约的企业总体上出现 下 滑;研 发投资数额的对数均值为,折合人民币共亿元。政府补助占总资产的比例为 ,大约每 家企业为亿元。在均值统计 方面,资产负债 率为,资产报酬率,破产风险心 值为,现 金持有水 平为。基于产业政策支持角度,表明有 的样本企业正在或将要处于产业政策的支持范围,的企业在规划中是 受到产业政策的重点支持。国际四大会计师事务所审计的公司 比例为,市 场竞
24、争程度为。在相关性检验中,研 发投资强度与研 发投资 增 长的相关系数在置信区间内显著为正,总体上表明高研发投资企业的研发投资 增 长速度更快;政府补助 与研发投资强度及研发投资 增 长的相关系数 分别 是 和,说明政府补助 与研 发投资间存在正相关 关?大连理工大学 学报(社会科学版)第 卷系,需进一步回归分 析进行因果检验。总体上控制变量不存在多重共线性问题。表描述性统计变量均值标 准差分位中位数 分位 基准回归结果固定效应模型可以控制无法观察到的不随时间变化的因素影响,采用对核心变量执行组内去心的方式消除不随时间变化的个体异质效应,进而缓 解内生性等问题。运用控制企业层面聚类标准误的稳健
25、回归,并控制企业固定效应和时间固定效应,政府补助对研发投资 增 长的影响结果见表。从表可以看出,政府补助的同期回归系数为且水 平显著,滞后期系数为 且在水 平显著,表明政府补助对研 发投资 增 长存在促进作 用,但对滞后一期的研发投资 增 长呈现抑制作 用,否定了政府补助对研 发投资具有 长 期促进作 用的观点,当同时引人同期和滞后变量时,结果依然 是可靠的,验证了本文的研究假设。总体上表明政府补助促进了 当期研 发投资 增 长,但对滞后一期的研 发投资 增 长产生抑制作 用,难以形成企业研发投资的增 长惯 性。在控制变量方面,如表列所示,公司规模的系数 且在水 平显著,大公司呈现出更快的研发
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