共同机构所有权对管理层年报语调操纵的影响研究.pdf
《共同机构所有权对管理层年报语调操纵的影响研究.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《共同机构所有权对管理层年报语调操纵的影响研究.pdf(9页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、第2 0 卷第8 期2023年8 月DOI编码:10.396 9/j.issn.1672-884x.2023.08.015管理学报Chinese Journal of Management共同机构所有权对管理层年报语调操纵的影响研究Vol.20 No.8Aug.2023刘锦英1#徐海伟?(1.河南大学管理科学与工程研究所;2.华中科技大学管理学院)摘要:以2 0 0 7 2 0 2 0 年中国A股上市公司为研究样本,实证考察共同机构所有权对管理层年报语调操纵行为的影响。研究发现,共同机构所有权对管理层年报语调操纵行为具有显著的抑制作用。作用机制检验表明,共同机构所有权能够通过降低代理成本、提高
2、公司信息透明度,以及委派董事来影响管理层年报语调操纵行为,其中公司信息透明度的中介效应占主导。异质性分析表明,在国有企业以及行业竞争程度较高的情境下,共同机构所有权对管理层年报语调操纵行为的抑制作用更加明显。关键词:共同机构所有权;年报语调操纵;公司治理;代理成本;公司信息透明度中图法分类号:C93文献标志码:A文章编号:16 7 2-8 8 4X(2023)08-1245-09Research on the Effect of Common Institutional Ownership on ToneManipulation of Managements Annual ReportLIU
3、JinyinglXU Haiwei?(l.Henan University,Kaifeng,Henan,China;2.Huazhong University of Science and Technology,Wuhan,China)Abstract:This study takes Chinas A-share listed companies from 2007 to 2020 as the researchsamples,and empirically investigates the influence of common institutional ownership on the
4、 tone ma-nipulation of managements annual report.It is found that the ownership of common institutions hasa significant inhibitory effect on the intonation manipulation of managements annual report.Themechanism test shows that the common institution ownership can restrain the tone manipulation ofman
5、agements annual report by reducing agency costs,improving the transparency of company infor-mation and appointing directors.Among them,the intermediary effect of improving the transparencyof corporate information is dominant.The heterogeneity analysis shows that under the situation ofhigh industry c
6、ompetition and state-owned enterprises existing,the ownership of common institutionshas a more obvious inhibitory effect on the tone manipulation of managements annual report.Key words:common institutional ownership;tone manipulation of annual report;corporate gov-ernance;agency cost;transparency of
7、 corporate information其不仅能在文字和语调等方面反映企业当前的1研究背景经营状况和未来的变化趋势,同时也是企业管随着大数据信息分析技术的发展,以大样理层向外部投资者提交的一份“报告单 2 。正本为基础的文本信息分析受到广泛关注。研究因如此,企业管理层出于利已动机,对年报文本表明,文本信息具有较大的信息含量,即相比信息进行操纵的动机较为强烈。这表现在语调于标准化的财务数字信息而言,非标准化的文上,相较于其他形式的语调(如业绩说明会语本信息具有财务信息所不能比拟的丰富内涵,调),年报语调被管理层操纵的空间更大3。由收稿日期:2 0 2 2-0 4-14基金项目:国家社会科学基
8、金资助重点项目(2 1AGL007)1245管理学报第2 0 卷第8 期2 0 2 3年8 月于不真实的语调信息可能会误导投资者的投资专长,具有更强的信息解读和鉴别能力,更有可决策,甚至引起股价崩盘风险,进而给资本市场能发现管理层的语调操纵行为。而且,与单带来不良反应,因此,如何才能抑制管理层策略个企业利润最大化不同,共同持股机构投资者性地操纵年报语调的机会主义行为进而稳定整则更注重共同持股企业投资组合的利润最大个资本市场的发展,成为了当前学者们研究的化。所以,当共同持股机构投资者意识到某一热点话题。已有文献从党组织参与治理4、政个企业的年报语调异常后,为避免因治理的负治关联5、绩效落差6 等
9、角度研究了其对年报外部性而导致投资组合企业整体价值受损,机语调操纵行为的影响,但对全面理清年报语调构投资者有动机参与公司治理,并通过一系列操纵行为还远远不够,需更多的研究成果为行为(如投票反对12 、罢免高管8 等)监督和约洞察年报语调操纵行为的影响因素提供证据。束管理层的机会主义行为。总之,共同持股机机构投资者持有相同行业多家企业的股份构投资者能够优化公司治理,降低代理成本,进称之为共同机构所有权7。近年来,随着中国而抑制管理层的语调操纵行为。从信息效应资本市场的发展,机构投资者日益活跃,尤其是看,共同持股机构投资者在同行业不同企业之机构投资者之间并购事件的频繁发生,致使机间建立了一种互联互
10、通的关系网络,能够改善构共同持股的现象越来越普遍。据Wind统信息环境,减少组合企业之间的信息摩擦,提升计,2 0 0 7 2 0 2 0 年中国资本市场发生近30 0 0信息透明度,降低组合企业之间的信息不对称起机构投资者并购事件,在此背景下,共同机构程度13,从而抑制企业管理层进行语调操纵的所有权这一新兴的所有权模式应运而生。相应机会主义行为。由此,提出如下假设:地,围绕共同机构所有权经济影响的研究也随假设1共同机构所有权能够抑制管理层之展开,并形成了两种主要观点:共同机构所的年报语调操纵行为。有权能够缓解代理冲突8 1,提高公司治理水2.2基于共同机构所有权消极影响的分析平9;共同机构所
11、有权会助推其与管理层合从竞争合谋效应看,当共同持股机构投资谋侵占其他股东的利益,也会促使组合内企业者在权衡监督收益与退出成本后,可能会选择合谋提高产品市场价格10。可见,对于共同机与企业管理层和大股东合谋进行利益输送141。构所有权的经济影响尚需要更多的经验证据加这样,为了能够实现团体合谋利益的最大化,共以验证。同持股机构投资者非但不去监督企业管理层的本研究认为,共同持股机构投资者作为企语调操纵行为,反而可能会促使其相互联合,侵业的重要投资者,可能会对管理层年报语调操占中小股东利益。而且,由于共同持股机构投纵行为产生一定影响。一方面,共同持股机构资者的目标是实现组合内企业的利润最大化,投资者具
12、有协同治理效应,能够强化公司治理,为防止出现非共同持股企业侵占自身利益的现缓解代理冲突,提高公司信息透明度,进而可能象,共同持股机构投资者可能会在共同持股企会抑制管理层年报语调操纵行为;另一方面,共业内建立“合谋同盟”,操纵组合内企业年报语同持股机构投资者也为其操纵合谋和制造信息调的积极程度,掩盖公司真实业绩,以谋取更多壁垒提供了条件,这可能会促使企业管理层通私利。从信息壁垒效应看,共同持股机构投资过粉饰年报语调信息以获取短期超额收益。这者在信息获取和信息传播方面具有较大优势,说明共同机构所有权对管理层年报语调操纵行而为了维持机构的信息优势以实现自身效用最为的具体影响,无法通过简单的理论分析得
13、出大化15,可能会促使企业管理层向外提供不真明确结论,还需通过实证方法加以检验。为此,实的年报语调信息。由此,提出如下假设:本研究利用2 0 0 7 2 0 2 0 年中国A股上市公司假设2 共同机构所有权能够促进管理层数据,深人考察共同机构所有权对管理层年报的年报语调操纵行为。语调操纵行为产生的积极和消极影响。3研究设计2理论分析与研究假设3.1样本选择和数据来源2.1基于共同机构所有权积极影响的分析本研究选取2 0 0 7 2 0 2 0 年中国A股上市从治理效应看,不同于一般的机构投资者,公司为研究样本,并进行了如下处理:剔除金共同持股机构投资者在参与同行业不同企业经融保险类上市公司样本
14、;剔除ST、PT 类上市营的过程中积累了较为丰富的管理经验和行业公司样本;剔除相关变量缺失的上市公司样1246共同机构所有权对管理层年报语调操纵的影响研究一一刘锦英徐海伟本。经过筛选,最终得到2 318 4个样本观测值。年报文本语调数据来源于中国研究数据服务平台(CNRDS),其他数据来源于国泰安数据库(CSMAR)。考虑到极端值的影响,对所有连续变量前后1%和9 9%分位进行Winsorize处理,并利用Stata16.0软件进行统计分析。3.2变量定义本研究对各变量的选取与测度说明如下。(1)被解释变量:管理层年报语调操纵(A T)首先,根据曾庆生等3 的研究,收集CNRDS数据库中金融情
15、感词汇列表里所计算的正面语调词汇数和负面语调词汇数。其次,借鉴谢德仁等16 的研究,根据模型来计算年报净乐观语调(T),即T=(正面语调词汇数一负面语调词汇数)/(正面语调词汇数十负面语调词汇数),其值越大,说明年报语调越积极。接着,借鉴HUANG等17 的研究,构建模型(1)和模型(2)的残差值,即为异常语调。最后,为了避免不考虑残差的正负及操纵方向性问题对研究结论的影响,借鉴张志红等18 1的研究,在以上述模型估计出的残差绝对值作为异常语调的代理变量后,进一步根据残差值的正负来定义年报语调操纵行为,即将上述残差值为正的样本观测值ATi/AT,取1,否则为0。T=+R+02RE+S+BM+0
16、,SRE+SR+AGa+LS+DNa+ei;(1)T=0+R+2REi+S+BM+SRE+SR+AG+LS+DN+010FNi+ei,(2)式中,i表示时间;t表示个体;R表示资产收益率;RE表示当期年度股票收益率;S表示总资产取自然对数;BM表示账面价值与总市值之比;SRE表示股票月收益率标准差;SR表示过去5年业绩标准差;AG表示企业年龄;LS表示企业是否亏损;DN表示t和t一1期净利润之差再除以t一1期总资产;FN表示t十1期净利润与t期总资产之比;0。、。为常数项;0 1g、810 为系数;为随机扰动项。(2)解释变量:共同机构所有权(C)借鉴HE等7、杜勇等19 的研究,从3个维度来
17、衡量共同机构所有权:虚拟变量(C):在季度上,计算每家上市公司是否存在共同持股机构投资者,是则取1,否则取0;联结程度(C):在季度上,计算每家上市公司有多少名共同持股机构投资者,再求其年度均值,并取自然对数;持股比(C3):在季度上,计算所有共同机构投资者持股比例之和,再求其年度均值。需要说明的是,所谓的共同持股机构投资者是指机构投资者的持股比例不低于5%,且该机构投资者在同行业其他企业持股比例也大于或等于5%。之所以选择以5%作为门槛值,是因为股东只有在持股比例超过5%时才有一定的经营决策权,且5%也是股权变动的警戒线。(3)控制变量根据以往研究,本研究选取企业规模(S,期末总资产取自然对
18、数)、资产负债率(L,期末总负债除以总资产的百分比)、资产收益率(R,净利润除以平均总资产的百分比)、营业收入增长率(G,当期营业收入与上期营业收入之差除以上期营业收入的百分比)、董事会人数(BO,董事会人数取自然对数)、独立董事比例(DE,独立董事人数除以董事人数)、两职合一(DU,董事长与总经理为同一人时取1,否则取O)、机构投资者持股比(INS,机构投资者持股数除以流通股本)、账面市值比(BM,账面价值除以总市值)、上市年限(AG,公司上市年限取自然对数)、管理层持股比例(SH,管理层持股数除以总股本)、是否四大(BI,审计单位为四大事务所时取1,否则取O)作为控制变量。此外,还加人了行
19、业虚拟变量(I ND)和年份虚拟变量(Y)。3.3模型设定为了检验共同机构所有权对管理层年报语调操纵行为的影响,本研究构建了如下检验模型:AT=o+1C+CV+Y+IND+ei,(3)式中,控制变量(CV)为一系列可能影响管理层年报语调操纵行为的特征变量;为常数项;1为系数。根据被解释变量的特点,参考已有研究18 ,采用Logit回归进行估计,并用Probit回归做相应的稳健性检验。若假设1成立,则1应显著为负;若假设2 成立,则i应显著为正。4实证结果分析4.1描述性统计主要变量的描述性统计结果见表1。由表1可知,管理层年报语调操纵ATi、A T,的均值分别为0.517、0.518,说明有超
20、过一半的企业存在年报语调操纵行为。共同机构所有权虚拟变量(C)的均值为0.116,说明大约有11.6%的样本企业被机构投资者共同持有;共同机构所有权联结程度(C2)和共同机构所有权持股比例(C3)的最小值均为0,最大值分别为0.8 9 6、0.280,说明不同企业之间的共同机构所有权存在较大差异。.1247管理学报第2 0 卷第8 期2 0 2 3年8 月表1主要变量描述性统计4.3稳健性检验变量N均值最小值中位数最大值标准差ATi231840.517AT220577Ci23184C223184C323 184S2318422.31715.577L23 184R23184G23 184BO23
21、184DE23184DU23184INS23184BM231840.617AG23184SH23184BI231840.0614.2回归结果分析共同机构所有权与管理层年报语调操纵的回归结果见表2。由表2 列(1)和列(4)可知,共同机构所有权虚拟变量(C)与管理层年报语调操纵(AT/AT)的系数分别为一0.13 7、一0.148,且均在1%水平上显著,说明存在共同机构所有权下的企业年报语调操纵倾向比没有存在共同机构所有权的企业要低;由列(2)和列(5)可知,共同机构所有权联结程度(C,)的估计系数分别为一0.18 5、一0.19 7,且均在1%水平上显著,说明共同机构所有权联结程度越高,管理层
22、年报语调操纵的倾向越低;由列(3)和列(6)可知,共同机构所有权持股比(C)的估计系数分别为一0.6 57、一0.58 1,且均显著,说明机构投资者共同持股比例越高,越有助于降低管理层年报语调操纵行为。由此可见,共同机构所有权能够抑制管理层年报语调操纵行为,从而验证了假设1,拒绝了假设2。表2 共同机构所有权与管理层年报语调操纵的回归结果(1)(2)类别AT1Ci0.137*(2.83)C2(2.73)C3(-3.00)CV控制Y控制IND控制N23 184常数项5.377*5.376*5.395*5.436*5.437*5.469*(11.30)(11.29)Pse-R20.109注:*,*
23、分别表示在1%、5%水平上显著;括号内数值为值(t值)。下同。12484.3.1Heckman0.0001.0000.5180.0000.1160.0000.0830.0000.0240.0000.4670.0690.0330.2690.169-0.6232.1501.6090.3730.3000.2160.0000.4080.0000.1102.4691.3860.0780.0000.000(3)ATiAT1-0.148*(2.86)-.0.185*0.197*(2.71)0.657*控制控制控制控制控制控制2318423184(11.37)(10.71)0.1090.1091.0001.0
24、001.0000.0001.0000.0000.8960.0000.28022.16728.5430.4670.9160.0330.2140.0923.3032.1972.7080.3330.5710.0001.0000.4183.2670.6121.1662.4853.2960.0000.6030.0001.000(4)(5)AT2AT2-0.581*(2.52)控制控制控制控制控制控制2057720577(10.70)(10.79)0.1100.1100.5000.5000.3200.2290.0711.3120.2020.0660.4860.2020.0530.4110.2300.256
25、0.4970.1480.240(6)AT2控制控制控制205770.110考虑到机构投资者在选股时可能具有某种特殊类型的偏好,因而可能存在样本选择偏差问题。为此,使用Heckman两步法进行检验。在第一阶段,以是否存在共同机构所有权为因变量,将基准回归中的所有控制变量作为解释变量,用Probit模型进行估计;随后根据回归结果构造选择校正项逆米尔斯比率(IMR),并将其作为控制变量带入第二阶段。第二阶段的结果表明,在将IMR作为控制变量加人后,本研究结论依然成立。4.3.2工具变量法考虑到共同机构所有权与管理层年报语调操纵之间可能存在因互为因果关系而导致的内生性问题,故根据杜勇等19 的研究,选
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 共同 机构 所有权 管理 年报 语调 操纵 影响 研究
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【自信****多点】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【自信****多点】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。