非高管员工持股影响混合所有制企业创新的路径分析--基于结构方程模型的多重中介效应.pdf
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1、2023年8月(第37卷第8期)Aug.,2023(Vol.37,No.8)East China Economic Management非高管员工持股影响混合所有制企业创新的路径分析基于结构方程模型的多重中介效应王新红,孙美娟(西安科技大学 管理学院,陕西 西安 710600)摘要:文章以20142020年我国实施员工持股计划的混合所有制上市企业为研究样本,采用结构方程模型(SEM)探究非高管员工持股对企业创新的影响路径。研究表明:持股强度与持股广度对混合所有制企业创新的影响存在差异,其中持股强度影响企业创新的效应为正,而持股广度对企业创新的影响效应为负,且该负面影响大于持股强度的正面影响,说
2、明非高管员工的大规模持股会稀释员工持股计划的激励作用,反而不利于混合所有制企业创新;在非高管员工持股影响混合所有制企业创新的作用路径中,直接作用路径发挥了主要作用,贡献率为71.66%,而28.34%是通过间接作用路径实现的,其中风险承担路径的贡献率最高,为11.02%,融资约束路径及人才保留路径次之,分别为5.26%和5.12%。因此,混合所有制企业实施员工持股计划时,应合理设计持股比例、持股范围等契约要素,以充分发挥员工持股在混合所有制企业中的制度改革效应和创新激励效应。关键词:非高管员工持股;企业创新;混合所有制企业;路径分析;结构方程模型中图分类号:F273.1;F272.92;F83
3、2.51文献标识码:A文章编号:1007-5097(2023)08-0059-12The Path Analysis of Non-executive Employee Stock Ownership Affecting the Innovation ofMixed Ownership Enterprises:Multiple Mediating Effects Based on Structural Equation ModelWANG Xinhong,SUN Meijuan(School of Management,Xian University of Science&Technology
4、,Xian 710600,China)Abstract:This paper takes mixed ownership listed companies in China that implement employee stock ownership plansfrom 2014 to 2020 as the research sample,and uses Structural Equation Modeling(SEM)to explore the impact path ofnon executive employee stock ownership on enterprise inn
5、ovation.Research has shown that there are differences in the impact of shareholding intensity and shareholding breadth on the innovation of mixed ownership enterprises.Among them,the impact of shareholding intensity on enterprise innovation is positive,while the impact of shareholding breadth on ent
6、erprise innovation is negative,and this negative impact is greater than the positive impact of shareholding intensity.Thisindicates that large-scale shareholding by non executive employees dilutes the incentive effect of employee shareholdingplans and is not conducive to the innovation of mixed owne
7、rship enterprises;in the role path of non executives shareholding affecting the innovation of mixed ownership enterprises,the direct role path plays a major role,with a contribution rateof 71.66%,while 28.34%is achieved through the indirect role path,of which the assumption of risk path has the high
8、estcontribution rate of 11.02%,followed by the financing constraint path and talent retention path,with 5.26%and 5.12%respectively.Therefore,when implementing employee stock ownership plans in mixed ownership enterprises,contract elements such as shareholding ratio and shareholding range should be r
9、easonably designed to fully leverage the institutionalreform and innovation incentive effects of employee stock ownership in mixed ownership enterprises.Key words:non executive employee stock ownership;enterprise innovation;mixed ownership enterprises;path analysis;SEM一、引言员工持股计划是一种用于企业长期性激励的创新型制度安排。
10、据Wind数据库统计,我国A股上市公司中实施员工持股计划的企业数量呈现逐年上涨趋势,截至2021年12月31日,共有901家上市公司涉及员工持股计划,共推出了1 483项员工DOI 10.19629/ki.34-1014/f.221027011收稿日期:2022-10-27基金项目:国家社会科学基金项目“放权改革、控制权配置与企业并购中CEO腐败治理的理论与实证研究”(17BGL060);陕西省社会科学基金项目“陕西省高新技术产业创新链与产业链融合机制研究”(2021R033)作者简介:王新红(1966),女,陕西西安人,教授,博士,研究方向:公司财务与治理;孙美娟(1998),女,陕西宝鸡人
11、,硕士研究生,研究方向:公司治理,财务管理。开放与创新 592023年8月(第37卷第8期)Aug.,2023(Vol.37,No.8)非高管员工持股影响混合所有制企业创新的路径分析持股计划草案,其中2021年A股上市公司发布的员工持股计划公告总数为235个,创历史新高。我国员工持股制度最早起源于1984年,但由于制度设计不完善,实践过程中出现了一系列问题,故于1998年被证监会紧急叫停。2014年,随着我国国企全面深化改革的进程逐步加快,员工持股计划作为实现混改的重要方式被再次提出。混改被视为增强国有企业活力的一项重大举措,混改后的企业要实现高质量发展的终极目标,需要重视创新能力的培养,以驱
12、动产业结构升级,实现新的经济增长点。创新驱动的实质是人才驱动,随着社会公众受教育程度的提高,以及在“大众创业、万众创新”氛围的推动下,每个员工都可能成为潜在的创新主体,故如何激发企业员工的积极性和创造性是实现创新驱动发展战略的关键。与传统的主要将管理层及部分员工作为实施对象的股权激励制度不同,关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见 中提出,员工持股计划是以企业全体员工作为实施对象,故我国2014年正式重启员工持股计划,为研究非高管员工对混合所有制企业创新的具体影响提供了良好契机。员工持股计划的实施,一方面,能为混改企业引入员工股,进一步优化企业的股权结构,提高其公司治理的有效性,为企业的创
13、新活动营造良好的内部环境,有助于提高企业创新产出;另一方面,有助于企业建立利益共享机制,强化分配激励效果,激发员工积极参与企业的创新活动,提高员工的主动性与创造性,提高企业创新水平,进而有助于混改企业进一步贯彻落实国家的创新驱动发展战略,从而起到“领头羊”的作用。因此,对混合所有制企业而言,实施员工持股计划会同时具有制度改革效应和创新激励效应,从而会对混改企业的未来发展产生更加深远的意义。目前关于员工持股对企业创新的影响研究,主要有三种观点:一种是“促进论”,主要基于员工激励(Huang et al,2021)1、代理问题(Si et al,2020)2等角度进行研究,认为实施员工持股计划的激
14、励作用和治理效果有利于企业实现创新发展;另一种是“抑制论”,主要基于市值管理(洪峰,2021)3、风险规避(Bova et al,2015)4等角度进行研究,认为企业出于非激励动机实施员工持股计划会对其开展创新活动产生负面影响;还有一种认为员工持股的创新激励效果并非线性增加,两者间存在“U”型或“倒U”型的非线性关系(宁向东和高文瑾,2004;李韵和丁林峰,2020)5-6。但与高管持股的经济后果研究相比,普通员工持股的相关研究仍相对较少,且主要是两者间的理论研究及直接影响效应研究,而关于员工持股作用于企业创新的路径研究较为鲜见。鉴于此,本文将企业非高管员工作为研究主体,从风险承担、公司治理、
15、人才保留及资源约束的多视角出发,通过构建多重中介效应研究模型,运用结构方程模型就员工持股作用于企业创新的中介路径进行研究,探讨各路径对其影响效果的贡献程度,试图解决两者间的“黑箱”问题,从而为企业更好地实施员工持股计划提供理论依据。本文的潜在贡献在于:区别于以往从包括高管在内的全部员工持股视角出发的研究,本文以非高管员工为研究主体,同时以混合所有制企业为研究样本,不仅拓展了以普通员工为主体的企业创新影响因素领域的研究,加深了对普通员工在企业创新中重要角色的认知,还丰富了混改背景下企业非高管员工持股所产生经济后果的实证研究。考虑非高管员工持股可能会同时完善混合所有制企业的风险承担机制、人才保留机
16、制、公司治理机制以及资源约束机制,本文同时引入了多个中间变量建立多重中介模型探讨两者间的作用机制,有助于进一步厘清非高管员工与企业的利润分配机制。并且不同于以往通过简单中介模型验证单一路径的研究,本文运用结构方程模型同时验证多个影响路径,综合探讨非高管员工持股作用于企业创新的总内部传导效应、各个中介变量的特定传导效应及其具体贡献程度,有助于明晰非高管员工持股作用于企业创新的“黑箱”。不同于以往只采用单一指标对员工持股进行度量的研究,本文考虑持股比例、参与比例均是员工持股计划实施过程中较为重要的契约要素,故从非高管员工持股的强度和广度两个维度出发,同时采用非高管员工持股比例和参与比例作为测度变量
17、进行实证研究,更全面地体现了企业非高管员工持股结构,也使得所建立的研究模型能更好地揭示现实情况。二、理论分析(一)员工持股与混合所有制企业创新企业创新是一个复杂性的多阶段过程,包括创新思想的产生,创新决策的制定、执行和反馈,以及创新产出的运用和推广,每一阶段都属于劳动密集型活动,需要企业各部门员工的共同努力和配合。602023年8月(第37卷第8期)Aug.,2023(Vol.37,No.8)非高管员工持股影响混合所有制企业创新的路径分析在企业的委托代理链条中,非高管员工是最终代理人,是执行创新决策并进行反馈的重要主体,其相关行为直接影响着企业的创新产出及效率。故当企业实施员工持股计划后,其所
18、产生的“激励效应”与“治理效应”能够对混改企业创新产生直接影响。从激励效应角度来看,首先,混合所有制企业实施员工持股计划,能够激发非高管员工工作的主观能动性,减少了其因激励不足或监管不到位所产生的偷懒等机会主义行为,提升了员工在创新项目实施过程中的人力资本投入,从而有助于提升创新效率;其次,员工持股计划赋予了非高管员工参与企业经营决策的可能性,由于企业知识型员工或核心技术人才具有创造性强、自主性高、自我实现愿望强烈等特征,故基于马斯洛需求层次理论,非高管员工持股对企业核心人才形成的参与激励7,能够满足其意欲实现自我价值的高层次需求,强化了核心员工的归属感及组织认同感,使其更愿意通过提升个人创新
19、绩效,进而推动企业长远发展的方式来回馈企业,最终有助于企业创新。从治理效应角度来看,首先,实施员工持股计划使得混合所有制企业形成了国家股、法人股、其他社会公众股及员工股共存的多元化股权结构,提升了企业的公司治理水平,缓解了企业内部的机会主义行为,降低了经营风险,为企业的创新投资营造了安全的经营环境,从而降低了企业创新潜在的失败风险与预期收益的不确定性,有助于企业实现创新;同时,还削弱了混改企业在国有资本控制下趋向于选择保守型投资策略的动机,增加了对创新项目的投资力度8,从而有助于企业创新。其次,非高管员工持股具有强化企业内部监督的治理作用,能够改善企业的信息与沟通环境、优化控制活动,从而提升企
20、业内部控制的有效性,降低开展创新活动的财务风险,保证企业创新活动能安全有效地进行。(二)员工持股通过风险承担影响混合所有制企业创新风险承担作为影响企业创新决策的重要因素之一,具有积极的价值创造效应,其对混合所有制企业创新的影响主要体现在创新项目的选择上。首先,企业的风险承担能力越强,其会更愿意将大量的人力、物力、财力投入收益大但伴随风险也更大的创新项目中,从而有助于企业创新能力的提升9;其次,风险承担水平的提升,有利于企业积极创造、挖掘新的投资机会,培育新的核心竞争力,提高了企业创新积极性及创新风险容忍度,从而有助于企业创新战略的制定和实施。企业风险承担水平的高低不仅取决于管理层特质,还会受到
21、企业自身治理水平、资源获取能力等方面的影响。在员工持股计划实施后,持股员工的风险共担作用10及其所产生的激励、监督效应11会给企业风险承担能力带来一定影响。从契约性质角度来看,首先,员工持股计划赋予了非高管员工所有者的身份,使其能够在分享企业剩余收益的同时,也为企业分散部分特定风险,从而与其他股东形成了风险共担机制,提高了混合所有制企业的风险承担水平3;从治理效应角度来看,员工持股会加强非高管员工基于所有者身份对管理者的纵向监督以及同层级员工的横向监督,从而能够有效提升企业的公司治理水平,抑制内部控制人攫取私人收益的行为,缓解了企业代理问题,促使经营者能积极提升企业价值,增强了公司的风险承担能
22、力12。本文认为,混合所有制企业实施员工持股计划,不仅能够在长期激励的基础上实现企业与非高管员工的利益共享、风险共担,还能改善企业的内部监督机制,提高了其公司治理的有效性,有助于企业风险承担水平的提升,最终促使企业积极选择高风险、高收益,且对企业价值创造效应提升显著的创新投资项目,从而有助于企业创新。(三)员工持股通过人才保留影响混合所有制企业创新人力资源是企业创新活动中最具活力的要素,其中核心人员的稳定性,保证了其在创新活动过程中的持续贡献,从而维持了企业创新的延续性。员工持股计划作为一种具备利益捆绑属性的制度设计,其特有的契约性质会对企业人力资本的稳定性产生一定的影响。首先,企业在实施员工
23、持股计划时会设定较长的锁定期,从而能减少持股核心员工的流出;同时若持股员工选择了自行出资的认购方式,则会形成较大的资金沉淀成本3,这使得参与持股的非高管员工在一定期限内不愿将持有股票转让出去,从而可以降低员工离职率,帮助企业留住重要的核心技术人员,减少了创新人力资源的重置成本,保证了创新行为的连续性和累积性,最终有利于企业创新。其次,基于人力资本理论,员工持股的制度安排丰富了企业的分配方式,为员工提供了长期的利益来源保证,不仅能保留企 612023年8月(第37卷第8期)Aug.,2023(Vol.37,No.8)非高管员工持股影响混合所有制企业创新的路径分析业已有的核心技术类员工,减少了其离
24、职倾向,还能吸纳更多将自身职业规划与创新活动相结合的创新型人才。这类创新型人才往往有较强的自觉创新意识13,从而能为企业的创新思想提供创意来源保障,促进企业创新。(四)员工持股通过代理成本影响混合所有制企业创新现代企业中委托代理关系的出现,意在提高企业专业化经营效率、分散企业风险。但与此同时,代理关系的存在也会引致企业产生代理成本过高、资源分配效率降低等缺陷。员工持股计划是一种旨在优化企业内部激励机制、改善公司治理结构的制度设计,能够有效缓解代理问题,促进企业创新策略的实施。从契约性质角度来看,员工持股计划的实施改变了企业非高管员工的地位,使其能够拥有所有者与劳动者的双重身份。基于身份认同理论
25、,员工的股东身份能增强其作为“内部人”的认知和责任感,减少了员工的自利及短视行为14,进而降低了代理成本,提高了员工的工作效率及对企业创新活动的参与度,从而加快了创新活动进程,最终利于创新成果的转化。从公司治理效应角度来看,基于委托代理理论,非高管员工持股后会从所有者的角度出发,对企业内部权力最大的代理者高管进行更严格的监督,从而能抑制高管损害公司利益的违规行为15,降低代理成本,减少了高管进行在职消费、寻租等所产生的隐性成本,为企业实现了资金节流,有助于创新活动的进行。(五)员工持股通过融资约束影响混合所有制企业创新融资约束是制约企业创新的重要因素。由于创新投资一般具有规模大、回报期长等特征
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