数字金融如何影响企业投资结构.pdf
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1、数字金融如何影响企业投资结构钥阴司敏王桂祯赵彦锋摘要 我国正处在结构调整与转型升级的关键时期袁实体经济健康发展尤为重要袁数字金融能否助力实体企业野脱虚向实冶备受关注遥 本文利用 2011要2020 年我国沪深两市非金融企业样本袁考察数字金融如何影响企业投资结构及其具体机制遥研究发现院数字金融能够促进企业野脱虚向实冶袁即抑制金融投资并促进实体投资袁且该效应具有持续性曰中介效应检验表明袁纠正金融错配尧缓和第二类代理冲突是数字金融影响企业投资结构的机制曰异质性分析显示袁在民营企业尧信息透明度低企业尧金融发展水平低地区企业以及互联网金融监管力度强企业中袁数字金融对投资结构的积极影响在以上样本更显著遥
2、本文对合理利用数字金融服务尧优化金融配置以及加强金融监管具有重要的启示作用遥关键词 数字金融曰企业投资结构曰金融错配曰代理冲突曰金融监管中图分类号 F832文献标识码 A文章编号 1006-5024(2023)08-0060-12DOI 10.13529/ki.enterprise.economy.2023.08.006基金项目 河南省科技厅软科学项目野数字金融影响企业耶脱虚向实爷的机制及经济后果研究冶渊项目编号院232400412039冤作者简介 司敏袁西安热工研究院有限公司会计师袁管理学硕士袁研究方向为财务会计曰渊陕西 西安 710054冤王桂祯袁国网河南省电力公司洛阳供电公司助理会计师袁
3、管理学硕士袁研究方向为财务会计曰渊河南 洛阳 471000冤赵彦锋袁河南财经政法大学会计学院教授袁管理学博士袁研究方向为资本市场财务会计遥 渊河南 郑州 450046冤Abstract:China is in a critical period of structural adjustment,transformation and upgrading,and the healthy development of realeconomy is particularly important.Whether digital finance can help real enterprises to m
4、ove from virtual to real hasattracted much attention.Based on the sample of non-financial enterprises in Shanghai and Shenzhen from 2011 to 2020,this paper examines how digital finance influences corporate investment structure and its specific mechanism.It is foundthat digital finance can promote en
5、terprises to move from virtual to real,that is,to restrain financial investment andpromote physical investment,and the effect is sustainable;the mediation effect test shows that correcting financialmismatch and alleviating the second type of agency conflict are the mechanisms by which digital financ
6、e influences theinvestment structure of enterprises;heterogeneity analysis shows that among private enterprises,enterprises with lowinformation transparency,enterprises in areas with low financial development level,and enterprises with strong Internetfinancial supervision,the positive impact of digi
7、tal finance on investment structure is more significant in the abovesamples.This article has important implications for the rational utilization of digital financial services,optimizing financialallocation,and strengthening financial supervision.Keywords:digital finance;enterprise investment structu
8、re;financial misallocation;agency conflict;financial supervision2023 年第 8 期60PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期一尧引言近年来袁实体企业金融化倾向及其负面影响备受关注遥 实体投资收益率与金融投资收益率差距扩大是非金融企业增持金融资产而缩减实体投资的重要诱因遥 参考郭飞等渊2022冤1的研究可以发现袁企业野脱虚向实冶的指标在 2011要2020 年中从 0.002 下降至-0.026遥 过度金融化会弱化企业对实体经济的服务功能袁甚至损害主业袁路径包括抑制企业创新渊王红建等
9、袁2017冤2尧提高财务风险渊于建玲等袁2021冤3袁进而放大市场系统性风险遥 当前我国正处在结构调整与转型升级的关键时期袁实体经济健康发展尤为重要袁但企业金融投资对实体投资的野挤出效应冶严重损害实体经济发展渊张成思和张步昙袁2016冤4袁因此袁探索防范企业投资结构野虚拟化冶的因素袁将金融投资拉回服务实体经济的轨道尤为重要遥传统金融服务是投资金融化的重要诱因遥 一方面袁金融抑制实体投资是传统金融的典型特征袁由此形成的融资约束是企业金融化倾向的重要诱因渊周弘等袁2020冤5曰另一方面袁传统金融部门与企业之间的信息不对称加剧企业代理冲突袁导致逆向选择与道德风险问题袁进而助长企业短视行为渊Demer
10、tzis 等袁2018冤6遥因此袁创新金融发展模式是促进企业野脱虚向实冶的重要途径渊唐松等袁2020冤7遥 作为数字技术与普惠金融服务相结合的产物袁数字金融既能建立覆盖面达到数千万甚至上亿用户的移动应用袁又能利用搜集到的大数据进行用户信用评估渊黄益平和黄卓袁2018冤8袁实现野普惠冶与野精准冶服务袁解决传统金融因对软尧硬信息依赖而产生的资源错配问题袁缓解企业融资约束曰同时袁作为一种重要的外部治理机制袁数字金融能显著改善企业信息不对称问题袁降低企业代理成本遥 基于此袁本文以我国 2011要2020 年非金融类上市公司为研究对象袁试图回答以下问题院数字金融对投资结构是否具有纠偏效应钥 其机制是什么
11、钥 具体影响是否会因企业特征或者所处环境不同而有所差异?本文可能的贡献在于院渊1冤拓展数字金融对企业投资结构影响的研究视角遥 现有研究大多表明数字金融能够抑制金融投资袁但抑制金融投资并不代表转变企业投资结构袁即野脱虚冶之后不一定真正野向实冶遥 因此袁本文采用同时度量实体投资与金融投资变动的指标袁真正衡量企业投资结构转变袁以补充数字金融能够引导企业野脱虚向实冶的直接证据遥 渊2冤深化对数字金融作用机制认识遥 现有研究较多关注数字金融拓宽企业融资渠道袁降低融资成本从而缓解企业融资约束的直接效应遥 而本文基于资源配置视角袁关注其纠正金融错配这一间接效应袁同时基于公司治理视角袁关注其作为外部治理机制对
12、企业代理冲突的影响袁提供数字金融治理效应的证据袁能够深化对数字金融影响企业投资结构路径的认识遥 渊3冤为数字金融赋能实体经济发展提供思路遥 本文从企业自身特征以及所处外部环境考察了数字金融对投资结构的异质性影响袁为优化数字金融发展尧增强服务实体经济能力提供新思路遥二尧文献综述渊一冤数字金融的经济影响现有文献从宏观尧微观层面考察了数字金融产生的经济影响遥 从宏观层面袁首先袁在家庭消费方面袁数字金融能促进家庭消费增长渊何宗樾和宋旭光袁2020冤9曰其次袁在精准扶贫方面袁数字金融能缓解农户的信贷约束渊张勋等袁2019冤10袁从而显著缩小各省份城乡居民收入差距渊宋晓玲袁2017冤11曰最后袁在产业升级
13、方面袁数字金融能够促进宏观经济高质量发展渊滕磊和马德功袁2020冤12遥 从微观层面袁首先袁数字金融能够有效改善传统金融服务中存在的野错配冶问题渊唐松等袁2020冤7曰其次袁数字金融能够缓解第二类代理问题袁弱化家族控制与强化传承意愿袁提升非家族股东治理水平渊杜善重袁2022冤13曰最后袁首先袁数字金融能够改善企业信息不对称袁提升信息披露质量袁最终提高企业价值渊李小玲等袁2020冤14遥渊二冤企业投资结构的影响因素投资结构主要表现为不同类型资产之间的比例及其变动关系袁随着金融化趋势的出现袁实体投资与金融61PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 数字金融如何影响企业投资结构
14、钥投资成为备受关注的投资结构问题遥 早期文献偏重于以金融资产占比衡量投资结构袁并从宏观环境及微观因素考察金融化的影响因素遥从宏观环境看袁经济政策不确定性上升渊彭俞超等袁2018冤15尧利率市场化会显著抑制企业金融投资渊李华民等袁2020冤16遥从微观企业特征看袁实际控制人拥有境外居留权会显著促进企业金融资产配置水平渊赵彦锋袁2021冤17袁多个大股东股权结构能显著降低企业金融资产配置水平渊赵彦锋等袁2022冤18遥随着对投资结构的深入认识袁将金融投资尧实体投资纳入统一框架成为必然袁因为金融资产的变动必然影响实体投资遥 不过这方面的研究相对不足袁主要集中于外生事件冲击的影响袁比如野沪深港通冶交易
15、制度实施缩小金融投资收益率与实体投资收益率的差距渊李小林等袁2021冤19袁促进企业由金融投资转向实体投资曰债务违约事件的发生会显著抑制企业实体投资袁促进金融投资渊金龙等袁2021冤20遥渊三冤数字金融对企业投资的影响现有文献对金融资产投资的研究结论存在抑制与促进两种观点遥 钟凯等渊2022冤21发现袁数字普惠金融能够降低金融投资回报率并缩小影子银行规模从而降低企业金融化水平袁盛明泉等渊2022冤22亦持有类似观点曰但李志军和杨秋萍渊2021冤23发现袁由于缓解了融资约束尧降低了融资成本袁数字金融促进了企业逐利的金融化行为遥纵观以上文献袁虽然关于数字金融经济影响尧企业投资结构影响因素研究较为丰
16、富袁但是仍然存在以下不足院渊1冤对投资结构野脱虚向实冶的衡量存在偏颇遥现有研究普遍将野抑制金融化冶视为投资结构野脱虚向实冶袁然而袁实体投资与金融投资之间并非简单的野此增彼减冶袁因此单一维度野金融化冶指标及其变化不能很好地刻画投资结构的野向实冶遥 渊2冤投资结构影响因素研究不足遥 现有研究关注了制度环境尧公司治理等对投资结构的影响袁而对金融发展尤其是数字金融产生的影响袁则侧重研究其抑制金融化尧促进创新等的作用袁较少系统考察其对投资结构变化的影响遥 渊3冤数字金融影响企业投资的机制研究不足遥 现有对数字金融影响机制的研究主要集中于纠正三大错配问题尧提高支付效率等宏观机制方面袁对微观企业的影响机制限
17、于缓解融资约束方面袁而对其治理效应研究不足遥 而资源配置与代理问题是决定投资效率袁最终影响企业价值的两个维度袁数字金融作为互联网技术与金融服务的结合袁其能够提高信息透明度袁从而缓解代理问题遥 因此袁数字金融治理效应机制的研究仍存拓展空间遥三尧理论分析及假设提出渊一冤理论分析数字金融具有资源效应与治理效应遥 从资源配置角度出发袁一方面袁数字金融能够降低资源配置成本遥数字金融所构建的互联网平台摆脱了对营业网点的依赖袁能够提供更简单尧便捷的服务袁拓宽了金融服务的覆盖广度袁从而降低金融部门的搜寻成本以及交易成本遥 另一方面袁数字金融能够提升风险管理能力遥 借助大数据尧云计算等技术袁数字金融能够对互联网
18、平台搜集到的海量信息进行深度挖掘分析袁对客户进行精准的信用评估袁从而提高资源配置过程中的风险管理水平渊王道平和刘琳琳袁2021冤24遥 从公司治理角度出发袁数字金融作为一种外部治理机制袁能够改善企业内部信息不对称袁对大股东形成有效监督袁提升企业非控股股东的治理意愿与能力渊杜善重袁2022冤13遥 因此袁数字金融能够提升资源配置效率袁改善公司治理水平袁为企业提供金融支持袁从而改善企业的投资结构遥渊二冤假设提出下面基于资源配置视角和公司治理视角分析数字金融改善企业投资结构的具体影响机制遥 理论分析框架见图 1遥1.纠正金融错配基于资源配置效率理论袁只有当资源被分配到效率最高的部门才能实现帕累托最优
19、渊Ozbas袁2005冤25遥 当金融资源的分配与生产效率不匹配袁即最优金融资源却分配至效率最低的部门时袁就会产生金融错配遥 金融62PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期错配在我国传统金融服务中普遍存在袁从而使得金融中介与经济增长呈负向显著关系渊鲁晓东袁2008冤26遥 一方面袁金融错配会增加融资劣势方短视行为遥 金融错配程度越严重袁融资劣势方面临的融资成本越高袁融资难度也越高袁融资约束程度就越高遥 因此袁需要更高的投资回报率来弥补较高的融资成本遥 实体投资期限长袁收益低袁但金融投资周期短袁收益高袁因此袁融资劣势方倾向于金融投资而非实体投资遥 另
20、一方面袁金融错配会促使融资优势方参与影子银行投融资活动渊韩珣和李建军袁2020冤27遥 金融错配造成企业的资本与投资相分离遥 拥有大量投资机会的融资劣势方得不到充足的资金支持袁而缺少投资机会的融资优势方能够凭借天然优势从银行获得大量低成本的贷款遥 作为实体投资的替代袁融资优势方容易利用这些资金参与影子银行业务以获取更高的投资回报袁加剧投资行为的金融化遥 综上所述袁金融错配导致的逆向选择会扭曲投资行为袁即促进金融投资而抑制实体投资遥数字金融能够纠正金融错配遥 我国以银行为核心的传统金融服务体系的最大特点是强调金融抑制尧重视产权性质以及规模歧视渊罗来军等袁2016冤28遥 一方面袁由于信息不对称问
21、题袁银行偏好给有政府背书的国有企业放贷渊Brandt 和 Li袁2003冤29曰另一方面袁中国金融体系中的野大银行体制冶现象并未改善袁银行依旧占据融资体系垄断地位遥 这两方面已成为金融错配的严重诱因渊罗来军等袁2016冤28遥 作为科技赋能传统金融服务的产物袁与互联网金融以及金融科技相比袁数字金融更注重数字技术带来的变革渊黄益平和黄卓袁2018冤8袁其普惠性更强袁应用度更深遥 首先袁数字金融能够有效缓解银行与企业之间的信息不对称遥 数字金融利用互联网大数据等技术袁能够提高金融中介信息搜集效率袁降低信息搜集成本袁有效整合海量信息袁为企业作出精准的信用评估袁从而有利于提高民营企业与中小企业的信贷可
22、得性袁缓解金融错配程度遥 其次袁数字金融发展能够刺激银行业竞争遥 传统金融服务基于成本问题主要注重大客户的需求袁但由于野长尾效应冶的存在渊赵晓鸽等袁2021冤30袁市场中还存在大量中小客户遥 与传统金融服务相比袁数字金融不受网点尧场景的限制袁交易成本降低袁能够提高金融服务的触及度袁拓宽中小企业融资渠道袁覆盖面更广泛遥 因此袁数字金融的发展能对传统金融服务体系产生冲击袁有效促进银行业竞争袁改善金融错配现象袁从而纠偏企业投资结构遥2.缓和第二类代理冲突控股股东与中小股东的冲突会影响投资结构渊郝颖袁2010冤31遥 我国上市企业普遍存在野一股独大冶现象袁控股股东有动机与能力利用自己的控制权通过侵占公
23、司资产尧进行关联交易转移利润尧股权质押等方式野掏空冶企业渊杜勇和眭鑫袁2021冤32遥 金融资产具有成本低尧收益高尧投资期限短等特点袁而实体投资成本高尧风险大尧投资期限长袁所以金融资产成为新的野掏空冶工具渊赵彦锋袁2021冤17遥 出于自身利益最大化的原因袁控股股东存在偏好金融资产而忽视实体投资的机会主义倾向遥 因此袁第二类代理冲突严重的企业袁投资结构更容易野脱实向虚冶袁从而便利于控股股东的野掏空冶遥数字金融能够缓解企业的第二类代理冲突遥 数字金融借助大数据等信息科技优势技术袁充分提供与企业投融资相关的信息袁推动企业内部信息透明化袁降低企业与非控股股东尧外部投资者等利益相关者的信息不对称程度遥
24、 对于非控股股东袁数字金融发展能够降低搜集处理信息的难度袁减少参与监督的成本袁从而提升他们参与公司治理的意愿和能力渊杜善重袁2022冤13曰对于外部投资者袁一旦控股股东出现野掏空冶行为袁他们能够及时利用信息作出理性决策袁从而弱化控股股东的利益侵占能力袁实现对控股股东的有效监督渊吴非等袁2020冤33遥 因此袁数字金融能够有效缓解企业第二类代理冲突袁实现野脱虚向实冶遥基于以上分析袁本文提出下列假设院图 1理论分析框架图数字金融脱虚向实+-资源配置效应院纠正金融错配公司治理效应院缓和第二类代理冲突63PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 H1院数字金融能够改善企业投资结构袁
25、促进企业野脱虚向实冶遥H2院数字金融通过纠正金融错配尧缓和第二类代理冲突从而改善企业投资结构遥四尧研究设计渊一冤样本选择与数据来源本文以沪深 A 股非金融业上市企业为研究对象袁鉴于数字金融数据从 2011 年开始完整披露袁因此选择2011要2020 年为研究期间袁并对初始样本进行以下处理院渊1冤剔除当年交易状态异常的企业即 ST尧PT 企业曰渊2冤剔除资不抵债企业曰渊3冤剔除核心变量缺失企业袁最终获得 12796 个企业年度观测值遥 本研究中的财务数据主要来自 CSMAR 数据库袁数字金融数据来自北京大学数字金融研究中心编制的叶北京大学数字普惠金融指数曳遥 为消除异常值影响袁所有连续变量进行
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