“放管服”改革促进企业投资的内在机制与实证检验.pdf
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1、 年第 期“放管服”改革促进企业投资的内在机制与实证检验张 超 宋华盛(.浙江大学 经济学院 杭州 .福州大学 经济与管理学院 福州)摘 要:“放管服”改革是优化营商环境的重要举措 其对市场主体活力的影响机理尚无定论 本文以 年我国各地深化“放管服”改革实施为准自然实验 以优化营商环境为切入点 采用双重差分法分析“放管服”改革对企业投资的影响 研究证明:“放管服”改革政策显著促进了企业投资、有助于激发市场活力 促进了经济高质量发展 相比国有企业和大型企业“放管服”改革对非国有企业和中小企业的投资活动促进程度更大这种效应主要通过提高企业投资回报率和缓解企业外部融资约束发挥作用 因此 应持续深化“
2、放管服”改革重视“放管服”改革对企业投资的促进效应 降低制度性交易成本 为激发市场活力提供制度保障关键词:“放管服”改革 营商环境 企业投资 双重差分法中图分类号:文献标识码:文章编号:()收稿日期:作者简介:张超()男 福建漳州人 讲师 博士 研究方向:公司金融 宋华盛()男 浙江温州人 教授 博士生导师 研究方向:公司金融与国际贸易基金项目:国家自然科学基金面上项目 项目编号:浙江省自然科学基金项目 项目编号:一、引 言近年来我国面临错综复杂的外部环境 较低的实体投资回报率直接导致实体投资“低迷”实体经济面临较大下行压力 营商环境是影响企业微观行为、尤其是企业生产性活动的一个重要因素 制度
3、环境的改善能够促进企业投资 帮助企业实现高质量发展 年提出的“放管服”改革在降低市场进入门槛的同时有助于转变国民经济的发展方式 有效地降低了企业投资的制度性交易成本 提振了市场主体投资兴业的信心 首先“放管服”改革大幅压缩了审批时限 缩短了企业项目投资建设期 有利于企业减少投资“等待”成本 增加了企业投资积极性 其次“放管服”改革优化了我国营商环境 有助于降低企业开办成本和制度性成本“放管服”改革范畴下的“证照分离”改革不仅缩短了企业开办时间 也降低了企业缴纳的政府经营服务性费用 再次“放管服”改革强化了行政审批过程中的监督检查和改善审批流程 健全了公开透明、公平公正的市场监管规则 保障了市场
4、主体的合法权益 约束了执法者的自由裁量权 减少了行政审批的利益寻租 减少了企业寻租的必要性 进而降低了企业成本 最后“放管服”改革优化了法治环境 给予了当地企业更好的司法保障 更好地保护了企业权益 降低了企业项目投资过程中处理纠纷的成本 另外 由于企业投资的不可逆性较高企业将投资策略视为期权 而“放管服”改革增加了企业家对未来经济形势的乐观程度 降低推迟了投资的期权价值 因此“放管服”改革提高了企业实体投资回报率 增加了实体投资的信心企业筹集资金的方式为内部融资和外部融资两种途径 而外部融资包含外部股权融资和债务融资我国上市公司增发和配股的限制条件较多 并且程序烦琐 企业更多地选择债务融资获取
5、资金 企业投资所需的外部资金主要来源于银行贷款“放管服”改革主要通过以下三个方面增加企业债务融资来促进企业投资第一“放管服”改革不仅强化了“声誉”效应 也降低了金融机构和企业之间的信息不对称问题 进而提升了企业获取信贷资源可得性 从“声誉”效应视角出发 金融机构在信贷配给时主要考虑企业声誉和与信贷对象的信任程度“放管服”改革以来 政府运用大数据等新兴技术来加强企业信用风险管理、完善市场信用体制 并对市场主体的信用等级进行分类 提高了企业信用张超、宋华盛:“放管服”改革促进企业投资的内在机制与实证检验违约代价 激励了企业认真履行合约和维护自身声誉 有助于提升金融机构的放贷意愿和积极性从信息不对称
6、视角出发“放管服”改革以来政府创建了政银企融资信息服务系统 将企业融资所需各类数据及信用信息提供给银行等金融机构缓解了银企信息不对称程度 进而激励了银行加大贷款规模 因此 信贷信息披露即有助于减轻信息不对称 也有利于金融机构更好地管理信贷风险和增加放贷意愿 制度环境改善引致信贷信息披露有益于中小企业融资第二“放管服”改革改善了法治环境 给予了银行等金融机构更好的法律保护 从而提升了金融机构的放贷意愿 良好法治环境提升了违约债务的回收率 降低了金融机构的潜在经济损失激励了金融机构增加信贷供给的规模“放管服”改革提高了法律保护水平 更好保护了金融机构的合法权益 并减少了金融机构放贷过程中产生的纠纷
7、成本 金融机构更倾向于增加贷款规模 此外 良好法治环境有效抑制股东和企业经营者的机会主义行为 同时降低股东和企业经营者的潜在代理纠纷可能性 从而提升企业获取信贷资源的可得性第三“放管服”改革抑制了银行等金融机构的寻租行为 从而弱化了银行关联对企业债务融资的影响 增加了信贷资源流入非银行关联企业的可能性 具有银行关联的企业为了获取更多的债务融资 企业将聘请银行关联董事等方式作为寻租中介 通过建立企业与银行之间的金融系统关系网络获取所需的债务融资 这称作银行关联的资源效应 但是 在良好的金融生态环境银行关联对企业债务融资没有明显影响“放管服”改革加强事中事后监管 优化了金融管理和服务 营造了良好金
8、融市场环境 并且鼓励银行等金融机构对制造业企业、民营企业和小微企业加大信贷投放 有助于规范和杜绝银行等金融机构的寻租行为 因此“放管服”改革优化了当地金融生态环境 弱化了银行关联对企业债务融资的影响 增加了非银行关联企业获取信贷资源的机会 所以“放管服”改革提高了企业实体投资回报率、缓解了外部融资约束 进而促进企业投资其机理分析如右图所示“放管服”改革对企业投资的促进程度也会受到企业自身特征的作用第一 与国有企业和大型企业相比 非国有企业和中小企业往往面临严重的行政制约和政策制约 更容易出现投资“无处投、不能投”等问题 因此“放管服”改革对企业投资的促进程度也会受到企业自身特征的影响“放管服”
9、改革健全了公开透明的市场监管规则 清除了妨碍市场公平竞争的规定 保障了各类企业之间的公平性 拓展了非国有企业和中小企业的发展空间增强了非国有企业和中小企业的投资意愿 与此同时 以往由于产权保护制度的缺失 非国有企业和中小企业的产权容易受到公权力的侵害 导致这些企业的投资“不愿投、不敢投”“放管服”改革有助于构建“亲”“清”新型政商关系提高了当地法律保护水平 加大了产权保护力度企业家把更多精力用于生产性活动 而不是寻租性活动 从而促进了产业升级和经济增长图“放管服”改革对企业投资的作用路径第二 与国有企业和大型企业相比 非国有企业和中小企业面临着“产权歧视”和“规模歧视”更难获得信贷支持 由于国
10、有企业拥有产权优势 其借款被视为存在政府信用的隐性担保更容易得到银行信贷资金 此外 大型企业具有更多的可抵押资产 更受银行的青睐 相比之下 由于非国有企业和中小企业缺少政府信用背书和可抵押资产 与银行之间的信息不对称程度更高 贷款违约风险较大 一般获得较小规模的银行信贷投放 在“放管服”改革后 政府创建了政银企融资信息服务系统 将企业融资所需各类数据及信用信息提供给银行等金融机构 降低了银企间的信息不对称程度 信贷信息披露帮助金融机构更好地控制贷款风险 银行更愿意向非国有企业和中小企业增加贷款规模 因此 相比国有企业和大型企业“放管服”改革所代表的营商环境改善非国有企业和中小企业投资的程度更大
11、本文选取我国 股上市公司 年间的数据作为样本 将 年后各地贯彻“放管服”改革视为准自然实验 采用双重差分法检验并回答“放管服”改革是否促进了企业投资进而 年第 期激发市场主体活力“放管服”政策的潜在作用机制是什么 对不同类型企业是否存在差异化影响政策效果是否可持续 以期为更好地借助“放管服”改革达成“保市场主体”“稳投资”和激发市场活力的目标提供参考囿于营商环境数据的可得性 本文的部分文献采用世界银行的企业调查数据 但是上述研究所使用数据年份均在“放管服”改革之前 无法识别 年后我国营商环境的变化 此外 上述研究使用截面数据而非面板数据 在模型设定上无法控制个体固定效应 可能存在模型设定偏误的
12、问题 与此同时 现有文献在分析企业投资的驱动因素时主要从外部宏观环境和企业自身特征因素两个视角切入 如固定资产加速折旧政策、最低工资制度促进企业投资 而 早期困难生活经历、政策不确定性、市场情绪波动显著地减少企业投资“放管服”改革所代表的营商环境改善有助于变量间的因果识别 也有助于分析近年来政府在营商环境优化方面的改革成效 为评估“放管服”改革提供相关的经验证据 事实上“放管服”改革改善了企业赖以生存的营商环境 既有助于清除市场壁垒 改善审批流程 降低企业制度性交易成本 又通过建立市场信用体制和搭建政银企融资信息服务平台 减轻企业与银行之间的信息不对称问题 增加企业从银行获得借款的可能性 改善
13、营商环境不仅有助于降低企业开办成本和制度性成本 也影响金融机构的风险控制和放贷意愿 因此 探讨中国情境下的“放管服”改革对企业投资的影响是研究外部宏观环境影响实体经济的一个新视角 也是对既有文献的补充和拓展 本文以投资回报率和债务融资两个视角为切入点 阐释“放管服”改革对企业投资行为的影响机制 并进一步分析“放管服”改革对促进不同类型企业投资的差异化影响 可能的贡献体现在:第一 拓展了关于促进企业投资的研究“放管服”改革和减税降费都是为了支持实体经济发展部分文献发现降低企业税负能够促进企业投资但这极大地增加政府的财政压力 如何以较低成本鼓励企业投资有待进一步的研究 第二 本文以渐进性的“放管服
14、”改革为准自然实验 丰富“放管服”改革的后果方面研究 有效识别了“放管服”改革所代表的营商环境改善与企业投资之间的因果关系 第三 丰富和拓展“放管服”改革的政策内涵 为政府部门在制定和评估“放管服”改革相关的法规、规章等文件时提供相关的参考 二、研究设计(一)数据来源与处理本文选取 年间的 股上市公司作为样本 剔除 公司、金融和房地产行业、关键变量有缺失值的样本 数据来源于、和北大法宝数据库 样本数据时间起始于 年是因为 年的国际金融危机对企业投资具有明显影响 这可能对本文的模型识别产生一定的冲击和干扰 另外 样本数据时间截止于 年是为了排除新型冠状病毒疫情()的影响 为了避免受到极端值的影响
15、 本文按年对连续变量的上下 极端值进行 方法处理(二)变量定义 被解释变量:企业投资()根据花贵如等()的做法 本文使用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金除以期初总资产作为企业投资的指标 核心自变量:“放管服”改革()若企业所在省份 在 年已出台过“放管服”改革的省级地方性法规或省级地方政府规章 则赋值为 反之 赋值为 具体而言 本文识别各省份为深化“放管服”改革以优化营商环境而出台一系列政策的具体方法 是人工阅读和手工收集北大法宝、知领政策库、各省份人民政府网站上出台有关“放管服”内容的省级地方性法规和省级地方政府规章 一是从法律层次和效力角度出发不考虑省级政府为推进“放管服”改
16、革而实施的其他规范性文件 原因是省级人大及其常委会制定的地方性法规和省级人民政府制定的地方政府规章具有更高的法律层次和更强的效力 二是聚焦于相对综合性的“放管服”改革系统性文件这些文件强调为企业简化办事程序、优化办事流程、压缩审批时间、提供高效便捷的服务 控制变量:参考花贵如等()的做法本文选取变量包括企业规模()、盈利水平()、托宾 ()、资产负债率()、现金流水平()、产权性质()、是否盈利()控制变量的具体定义参考表(三)变量描述性统计表 是对上述主要变量的描述性统计 企业投资 的均值为 标准差为 这说明样本期间不同企业对投资的偏好有着明显差异在样本期间企业投资最高为 张超、宋华盛:“放
17、管服”改革促进企业投资的内在机制与实证检验表 变量定义变量名称变量符号变量定义企业投资购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/期初总资产“放管服”改革虚拟变量若企业所在省份在年已出台过“放管服”改革的省级地方性法规或省级地方政府规章则赋值为 反之赋值为 企业规模总资产的自然对数盈利水平净利润/总资产托宾(流通股市值 非流通股市值 负债账面价值)/总资产资产负债率负债总额/总资产现金流水平经营活动产生的现金流量净额/总资产产权性质国有企业赋值为 非国有企业赋值为 是否盈利若企业在该年度盈利赋值为反之赋值为表 变量描述性统计变量名称均值标准差最小值中位数最大值观测值.(四)研究模型的设定为
18、检验“放管服”改革是否会促进企业投资参考渐进性推广政策的相关研究 本文设定的双重差分模型()为如下形式:()其 中 为 因 变 量 表 示 企 业 投 资为核心自变量 表示“放管服”改革虚拟变量 为控制变量 和 为个体固定效应和年份固定效应 为随机干扰项 值得一提的是 年份固定效应不仅控制时间维度的外生冲击 也控制国家层面“放管服”政策冲击 与上述研究的做法相一致 为传统双重差分模型中的交互项 如果 显著为正 那么说明“放管服”改革促进企业投资 三、实证结果分析(一)基准回归结果表 的回归结果显示不论回归模型中是否包括控制变量 的系数均显著为正 且在 水平下显著 说明相对于控制组 实验组企业在
19、“放管服”改革后增加投资 以第()列为例 的系数为 在经济意义上说明相对于控制组“放管服”改革会增加实验组企业投资 个单位 而样本期间企业投资的均值为 企业投资在“放管服”改革出台后大约提高 因此“放管服”改革显著促进了企业扩大投资规模表 基准回归模型因变量()().(.)(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.)年度固定效应个体固定效应.注:括号内为企业维度的聚类稳健标准误、和分别表示在、和 的条件下显著(下同)(二)稳健性检验()替换核心变量指标 本文使用资本支出除以期初总资产作为企业投资的替代变量()回归结果见表 第()列 印证了“放管服”改革促进了投企业投资 也表明
20、本文的基本结论保持稳健()内生性检验 为了检验平行趋势和消除样本选择偏误的顾虑 本文进行两方面的安慰剂检验 一方面 实验组和控制组可能在政策发生前就具有系统性差异 政策后的投资结构变化并非由于“放管服”改革的作用 为排除这种可能性而选取地方政府出台“放管服”改革的前三年作为假定的政策发生年份 重新进行 模型回归表 第()列的结果显示 假定真实政策前三年为政策发生年的情况下 的系数确实并不显著 说明确实是由于“放管服”改革导致因变量的变化 并非事前趋势所致 另外 实验组和控制组的划分不是完全外生的 回归结果可能是由不可观测因素所驱动的 为了消除这种顾虑 根据各个省份首次颁布与“放管服”改革相关的
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