消费复苏是2023年较为确定的基本面_姜禄彦.pdf
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1、016金融投资消费复苏是 2023 年较为确定的基本面文/姜禄彦从2022年12月疫情管控全面放开以来,消费板块先是经历了集体感染期间的消费场景缺失,后因全国范围感染达峰进度超预期、返乡数据大幅增长,从而实现了超预期的恢复。展望2023年,宏观层面消费复苏是主要的经济增长驱动力,资金层面超额储蓄的释放是对消费复苏能力的保障,微观层面消费场景的复苏、商务活动和社会流动性的恢复,叠加疫情影响导致的低基数,可以判断2023年消费复苏是较为确定的基本面。一、达峰后消费环境和消费数据实现了超预期的复苏1.餐饮。某头部火锅品牌的叫号数,从2022年12月中旬相对前一年同期的20%30%恢复提高至2023年
2、1月中旬稳定的90%以上,春节期间也仍然维持在90%以上的恢复水平。2.影院。全国影院线上客流从2023年1月初恢复至同期的55%60%,提高到春节期间的110%+,春节档票房同比增长10%以上,观影人次与2019年相比已经基本持平。大范围聚集性娱乐活动在春节期间有较好的恢复,整体复苏情况超预期。3.本地出行。2023年1月中旬正逢春节返乡,大城市的地铁出行客流量相比同期的恢复度进入了平台期。其中,一线城市深圳,新一线的天津、郑州,二线中的石家庄、昆明等城市,地铁客流量都超过了2022年同期。但即使叠加返乡因素,北京和广州的拥堵指数依然超过去年同期,深圳和上海的拥堵指数接近去年同期。4.春运。
3、因疫情三年对社会流动性的限制,在感染高峰期过后,2023年春运出现大规模返乡潮。春运前21日(1月7日-1月27日),全国发送旅客量恢复到2019年53%的水平,环比春运前20日恢复程度基本持平,同比2022年增长55%。整体而言,在疫情管控放开初期,投资者普遍对整体消费恢复的速度和春节消费预期较低。但随着2022年12月底感染达峰进度超预期,从圣诞节和元旦开始,各个方面的消费数据都出现了超预期的恢复。目前从春节数据来看,春节消费也超过预期。二、宏观微观各个层面都有利于消费复苏展望2023年,国内主要的宏观驱动项应该落在消费上。1.2023年伴随着以美国为代表的发达国家在消费、服务、生产等指标
4、上的回落,2023年的预期外需情况不乐观。且美联储预期将在2023年保持全年利率维持在5%的相对高位,这也将显著压制海外需求,近期美国服务业PMI回落至荣枯线50以下,纽约联储制造业PMI也大幅回落跌破前低(-32.9,市场预期-8.7),服务业制造业需求走弱皆有数据上的验证。海外需求的疲软将拖累出口。2.由于国内制造业跟外需的关联度仍较高,因而2023年制造业投资增长亦有约束。国内基建增速或较高,但基建对产业链的拉动效应相比房地产要弱,而2023年的地产行业投资当下一致预期依然对经济增长可能会有所拖累。因此,横向比较拉动经济的三驾马车中,今年消费的弹性更值得关注。资金层面,历史最高的“超额储
5、蓄”水平是对消费复苏能力的保障。2022年居民新增存款18万亿元,同比多增8万亿元。虽然“超额储蓄”规模存在分歧,但中性预期也有3万亿元左右。参考卖方宏观测算,如果考虑利息损失限制,这3万亿元中能够在2023年到期释放的规模约为1.5万亿元,相当于全年社会零售规模的3%4%。017金融投资微观层面,消费场景、商务活动和社会流动性正在快速恢复。如上所述,已经出现了餐饮、影院、出行、返乡等各个消费场景和社会流动性方面的数据超预期恢复。另据合肥、南京、郑州等地的草根调研反馈,白酒经销商普遍接到了年后商务活动补办的酒水订单,这可能意味着商务活动的快速修复也即将开始。尽管市场依然存在未来疫情长尾是否会使
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