数字化转型、融资约束与风险承担水平.pdf
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1、29近年来,“数字化转型”无疑是全社会广泛关注的热点话题。越来越多的国家开始注重向数字经济转型,在国家政策导向和实践进程的驱动下,数字化转型正逐步成为全球企业创新变革、提升国际竞争力的重要突破点。已有研究主要从促进和挑战两个视角进行探讨数字化转型的经济后果。基于数字化转型的促进效应视角,持有该类观点的学者重点关注企业进行数字化转型后所产生的经济收益。现有研究表明数字化转型能够显著降低经营成本1、优化生产结构2。除此之外,部分学者还发现数字化转型能够促进企业投资效率的提升,进而实现企业高质量发展等。基于数字化转型的挑战效应视角,该类观点重点关注数字化带来的潜在威胁。首先,从战略匹配角度来看,当企
2、业数字化转型与原有战略兼容无效时,可能会导致新旧资源之间产生冲突现象,进而增大企业经营风险;其次,从应用动机角度来看,Ekata 学者以银行为对象展开研究,发现银行通过增加信息技术方面的支出并不能有效提高企业的资产收益率3。除此之外,戚聿东等学者进一步研究发现,虽然数字化转型可以通过降低生产成本的方式达到提高绩效的目的,但是在降低生产成本的同时也会增大企业的管理成本,导致企业绩效降低,并且这两种方式可以相互抵消,进而不能对企业总体绩效产生明显的影响4。最后,从组织结构角度来看,数字技术的引入会使得组织结构趋于复杂化,从而导致企业盈余质量的降低5。基于上述分析,本文利用 20112021 年 A
3、 股上市企业作为样本,研究数字化转型对风险承担水平的影响,并考察融资约束的中介效应。在此基础上,进一步基于企业规模、产权性质和数字金融发展水平进行异质性分析,为深入理解企业数字化转型在不同企业特征以及地区数字金融发展水平下的影响差异提供经验证据。一、研究假设(一)数字化转型与风险承担在企业决策中,较高的风险承担水平的表现形式往往是承担高风险高收益项目6,这些项目具有一些典型的特征,如研发投入时间较长、启动成本较高、需要在人力、物力以及技术方面具备一定的基础等。这就意味着企业若具备充足的资源,则有能力进一步提升企业风险承担水平,但最终是否选择高风险高收益项目主要还是取决于管理层。一方面,随着企业
4、数字化转型程度的加深,企业决策系统将会得到进一步优化,从而促进管理层提高风险承担水平的意愿。另一方面,数字技术的引入,拓展了管理层获取信息的广度和深度,相关数据搜集速度得到提升,信息成本进一步降低,决策环境不断优化,从而使得风险承担项目失败的可能性大大降低,这些都将会激励管理层选择高风险高收益项目,进而推动企业风险承担水平的提高。基于此,本文提出假设 1。收稿日期:2023-03-09基金项目:碳中和背景下企业经营风险的防控对策研究(YJS20210071)作者简介:丁露(1999),女,硕士研究生,研究方向:公司治理。数字化转型、融资约束与风险承担水平丁露(安徽大学 商学院,安徽 合肥 23
5、0031)摘要:推动数字化转型是实现经济健康稳定发展的有效途径。文章选取 20112021 年沪深 A 股上市公司数据为研究样本,实证检验了数字化转型、融资约束与风险承担水平三者之间的关系。结果表明:数字化转型与企业风险承担水平正相关,并且融资约束的缓解是数字化转型促进企业风险承担水平提升的重要路径。此外,进一步研究表明:数字化转型能够显著促进小规模企业、非国有企业和数字金融发展水平较高地区企业的风险承担水平。上述研究结论对推动数字化转型具有重要现实意义。关键词:数字化转型;融资约束;风险承担水平;中介效应中图分类号:F49 文献标志码:A 文章编号:2096-0808(2023)26-002
6、9-05DOI:10.3969/j.issn.2096-0808.2023.26.003商业观察2023 年 9 月中 第 9 卷 第 26 期Financial observation30财经观察H1:数字化转型与企业风险承担水平正相关。(二)融资约束的机制检验众所周知,间接融资是我国大多数企业主要的融资渠道,但是,由于信息不对称的存在,大多数企业并不能在金融市场上充分有效获取所需要的资金,导致融资障碍成为普遍现象7。而数字化转型的出现为企业缓解融资约束、提高风险承担水平提供了新的研究思路。在数字化转型背景下,数字化技术在企业中的广泛运用,使得金融机构能够更加迅速以及全方位地了解目标企业,降
7、低信用风险成本,进而达到缓解融资约束的目的。而风险承担水平本身就是一项具备资源消耗性特征的活动8。因此,企业承担风险性投资资金的获取能力在融资约束得到缓解后大大提高,这就意味着企业具有足够的资金为风险承担水平提供相应的保障。基于此,本文提出假设 2。H2:数字化转型能够通过缓解融资约束提升企业风险承担水平。二、研究设计(一)样本与数据本文选取 20112021 年沪深 A 股上市公司数据进行如下处理:删除 ST 和*ST;删除计算机、金融类;删除缺失值。对所有连续变量进行 1%缩尾处理,最终获得 25 112 个观察值。财务数据来自国泰安(CSMAR),数字化转型年报数据来自上海、深圳证券交易
8、所官网,分析软件为 Stata15.1。(二)变量选择1.风险承担本文借鉴何瑛等学者的设计,运用盈余波动率来衡量企业风险承担水平9。即使用 t-2 到 t 年滚动计算经行业调整后的 Adj-Roa 标准差和极差衡量风险承担。2.数字化转型为避免理论性偏差,本文使用现有研究广泛运用的方法,即借鉴祁怀锦等学者的方法,以公司财务报告附注披露的年末无形资产明细项中和数字化转型相关的部分占无形资产总额的比例来进行度量10。3.融资约束本文借鉴何孝星等学者的方法,采用 KZ 指数来衡量企业融资约束程度11。4.控制变量参考何威风等学者的研究,本文还控制了其他一些相关因素12如:企业规模、企业业绩、资产负债
9、率、营业收入增长率、现金流量、上市年限、独立董事比例、董事人数、两职合一。(三)实证模型首先,为检验基准模型,即验证假设 H1,数字化转型与企业风险承担水平之间是否存在正相关关系。本文构建相关模型如下。RiskRiskDTa ControlsYESRINDi ti ti tni ttui1200,/?+t t(1)其中,Risk1i,t、Risk2i,t代表在第 t 年企业 i 风险承担水平,DTi,t代表第 t 年企业 i 的数字化转型程度,Controlsi,t代表企业层面控制变量,YESRt、INDu分别代表年份和行业固定效应,i,t代表随机误差项。(四)描述性统计 各变量描述性统计见表
10、 1,数字化转型程度(DT)均值为 0.068,最大值和最小值分别为 1.000 和 0.009,标准差为 0.180,说明目前为止还有很多公司尚未开始数字化转型,各企业的数字化水平存在一定的差异性。而风险承担水平衡量指标 Risk1i,t、Risk2i,t均值分别为 0.031、0.058,标准差分别为 0.036 与 0.067,并且两种衡量指标的最小值和最大值之间也存在着较大的差距,说明大多数企业或多或少都存在风险承担行为,而不同企业风险承担水平存在较大的差异性。其他变量结果与现有研究大体一致,此处不再赘述。表 1描述性统计变量观测值平均值标准差最小值中位数最大值Risk125 112.
11、0000.0310.0360.0000.0200.429Risk225 112.0000.0580.0670.0000.0370.848DT25 112.0000.0680.1800.0090.0101.000Size25 112.00022.2741.30919.52522.07526.430ROA25 112.0000.0440.063-0.3980.0410.254Lev25 112.0000.4290.2070.0310.4210.925Growth25 112.0000.1690.400-0.6600.1084.330Cash25 112.0000.0490.068-0.2000.0
12、480.257Age25 112.0002.9040.3331.3862.9443.611Indep25 112.0000.3740.0530.2860.3330.600Board25 112.0002.1340.1931.6092.1972.708Dual25 112.0000.2730.4450.0000.0001.000三、实证结果与分析(一)回归结果分析回归结果见表 2。在不控制任何控制变量下,无论是Risk1 还是 Risk2,数字化转型(DT)相关系数均在 1%水平上显著为正,回归结果表明文章构建的数字化转型与中国沪深 A 股上市公司风险承担水平显著正相关,即假设 H1得证。除此之
13、外,我们还控制了企业层面、年份属性和行业属性等方面因素,结果如(3)(6)列,相关模型 R2逐31步增大,证明了本文结论具有稳健性。表 2数字化转型对风险承担水平的影响变量(1)Risk1(2)Risk2(3)Risk1(4)Risk2(5)Risk1(6)Risk2DT0.005*0.010*0.006*0.011*0.004*0.008*(4.110)(4.111)(4.867)(4.876)(2.948)(2.997)ControlsNONOYESYESYESYESYearNONONONOYESYESINDNONONONOYESYES_cons0.031*0.058*0.140*0.26
14、3*0.159*0.299*(126.594)(128.598)(25.963)(26.091)(24.581)(24.665)N25 11225 11225 10225 10225 10225 102R20.0010.0010.1190.1180.1710.170注:*、*、*分别表示 1%、5%和 10%的显著性水平;下同。在基准回归结果的基础上,进行假设 H2 的验证,即考察数字化转型是否能够通过缓解融资约束提升企业风险承担水平。构建相关模型如下所示。RiskRiskDTa ControlsYESRINDi ti ti tni ttui t1201,/?+?(2)KZDTControls
15、YESRINDi ti tni ttui t,?01+(3)具体回归结果如表 3 所示,基准模型已检验数字化转型能够显著促进企业承担水平的增加,但其作用机制还有待研究。由表 3 第(1)列可以看出,数字化转型(DT)对融资约束(KZ)的回归系数为-0.300,并且在 1%水平上显著为负,说明进行数字化转型能够有效缓解企业所面临的融资约束。基于此,加入风险承担水平(Risk1、Risk2)后,回归结果见第(2)、(3)列,可以看出不论是 Risk1 还是Risk2,数字化转型(DT)的回归系数均在 5%水平上显著为正,融资约束(KZ)对风险承担水平 Risk1 以及 Risk2均显著为负,支持了
16、“数字化转型-融资约束-风险承担水平”的路径,假设 H2 得到验证。表 3融资约束的机制检验变量(1)(2)(3)KZRisk1Risk2DT-0.300*0.004*0.007*(-5.410)(2.333)(2.377)KZ-0.001*-0.001*(-2.626)(-2.442)ControlsYESYESYESYearYESYESYESINDYESYESYES_cons5.592*0.153*0.286*(21.804)(22.576)(22.641)N22 80722 80722 807R20.7430.1880.187(二)稳健性检验1.固定效应模型 从表 4(1)(2)列可以看
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