“四大”分所落户能否缓解区域企业融资约束——基于多时点双重差分模型的实证检验.pdf
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1、 年第 期财务与会计研究收稿日期基金项目 国家自然科学基金青年项目()江苏省社会科学基金项目()江苏高校哲学社会科学研究重大项目()作者简介陈洪涛()男江苏盐城人东南大学经济管理学院副教授博士博士生导师从事财务理论与实践研究:.崔旭()女湖南株洲人东南大学经济管理学院硕士研究生从事财务理论与实践研究曾辉祥()男湖北巴东人中南大学商学院副教授博士硕士生导师从事宏观政策治理与企业财务决策研究:.王彬龙()男四川遂宁人东南大学经济管理学院硕士研究生从事会计理论与实务研究“四大”分所落户能否缓解区域企业融资约束?基于多时点双重差分模型的实证检验陈洪涛崔 旭曾辉祥王彬龙(.东南大学.经济管理学院.国家发
2、展与政策研究院江苏 南京.中南大学 商学院湖南 长沙)摘要融资约束是掣肘企业发展的关键因素之一知名事务所分所落户能否缓解企业融资约束仍有待探索 基于 年沪深 股上市公司的面板数据将“四大”分所落户视作准自然实验构建多时点双重差分模型探究其对企业融资约束的影响及内在机理 结果表明“四大”分所落户显著缓解了当地企业融资约束程度 机制检验及进一步研究发现“四大”分所落户通过改善当地营商环境和提升企业透明度两个渠道来缓解企业融资约束且缓解效果因企业性质和内外部治理水平不同而存在差异 研究结论为深入推进会计师事务所做强做优、做专做精提供参考同时也对破解企业融资困境促进资本市场资源配置和区域高质量发展具有
3、一定启示意义关键词四大分所落户融资约束营商环境多时点双重差分中图分类号.文献标志码文章编号()一、引言二十大报告指出我国坚持对外开放的基本国策推动贸易和投资自由化、便利化共同营造有利于发展的国际环境反对“筑墙设垒”“脱钩断链”注册会计师行业发展规划(年)指出要不断推进事务所做强做优、做专做精进一步加强会计师事务所品牌建设推动国内国际会计服务市场相互协调促进 在经济发展和国家战略的推动下包括“四大”在内的我国本土所通过设立分所等方式扩大规模、发展行业专长实现收入规模较快增长行业服务领域不断拓展 年会计师事务所综合评价分析报告显示事务所分所收入占总体收入的比例越来越高 年综合评价前 位事务所业务总
4、收入为.亿元其中来自于分所的收入为.亿元占比.值得注意的是安永华明和毕马威华振会计师事务所的分所收入占总收入比重均超过了 可见会计师事务所分所在资本市场占据着越来越重要的地位近年来“四大”深入扎根中国市场加快在我国设立分支机构拓展业务区域的步伐 截至 年 月“四大”已在我国 个城市开设了 家分所 作为全球领先的审计、税务、咨询等专业服务机构“四大”凭借其服务经验和覆盖全球的网络资源积极参与自贸区、大湾区、长江经济带建设国企改革以及“一带一路”等国家重大战略实施为各级政府机构建言献策为企业转型提供技术支持其分所落地可能对当地企业发展和营商环境改善产生深远影响融资约束是制约我国企业生存发展的关键性
5、因素也是阻碍我国经济转型的重要瓶颈 随着我国经济发展步入新常态降低企业融资成本、破解企业融资困境已经成为激发市场主体活力促进经济高质量发展的一项重要议题 工信部发布的 年全国企业负担调查评价报告显示 年约有 的企业认为自身总体负担较重迫切需要降低融资成本和拓展融资渠道 该报告建议进一步优化营商环境加强行业组织和服务机构的纽带作用激发市场主体活力 可见会计师事务所等中介机构在规范经济市场秩序和促进资本市场健康发陈洪涛等:“四大”分所落户能否缓解区域企业融资约束?展方面发挥着重要作用对于提升企业信息披露质量、缓解企业融资约束产生重大影响由于具备较强的专业服务能力和较高的全球知名度“四大”被视作注册
6、会计师行业的“领头羊”“四大”能够凭借其专业领域服务经验提升企业信息披露和内部控制水平协助企业更好对接资本市场通过发挥治理作用减少企业与投资者之间的信息不对称缓解企业融资约束 然而在“走出去”与“一带一路”等国家重大战略的实施背景下“四大”分所落户后能否进一步发挥资源作用在拓宽区域企业国际视野的同时吸引优质企业和项目落地营造良好的营商环境从而纾解区域企业融资困境这一作用机制尚待探讨基于以上分析本文以 年我国沪深 股上市公司为研究样本尝试从会计师事务所分所与资本市场资源配置的角度探究“四大”分所落户对于企业融资约束的影响、动态效应和作用机制 同时检验企业性质和内外部治理对“四大”分所落户后果的异
7、质性影响 与以往研究相比本文的边际贡献在于:第一基于“四大”分所落户这一宏观事件冲击的动态视角探究了影响企业融资约束的因素 不同于已有文献从静态视角探究资本市场资源配置问题本文将“四大”分所落户这一事件视作准自然实验探究其对企业融资约束的影响及动态效应丰富了宏观治理政策对微观企业行为的影响研究 同时将会计师事务所落户的宏观效应具体到微观企业对于纾解企业融资困境、提高我国资本市场资源配置效率具有一定的启示和研究价值 第二进一步解构了“四大”分所落户的机制黑箱拓展了会计师事务所落户与企业融资约束领域的相关研究 本文丰富了会计师事务所分所落户对企业融资约束影响路径的研究在现有治理效应的基础上探究了“
8、四大”分所落户的资源效应有利于深入理解“四大”分所落户对企业融资约束缓解的作用机制对促进我国其他本土所品牌建设和声誉建设优化资本市场资源配置提供了经验证据与理论指引 第三探讨了不同情境下“四大”分所落户的经济后果为更好发挥注册会计师行业的协同作用提供了实践启示 研究结论为新时代新阶段“四大”和我国其他本土所有效发挥注册会计师在资本市场“看门人”作用提升自身专业优势与行业专长共同推进我国注册会计师行业持续健康发展提供了有益参考二、文献回顾会计师事务所是资本市场投融资活动的主要参与者 现有会计师事务所相关的研究大都以总所层面为研究对象尚未对分所展开深入探究 部分与分所相关的文献集中在分所规模、分所
9、行业专长、分所收入对审计质量和审计收费溢价的影响上以及总分所之间的治理研究 此外“四大”一直是会计、审计和金融等领域关注的热点问题 大部分学者认为与非“四大”相比“四大”拥有更高的审计质量、声誉溢价和市场认同“四大”规模更大拥有更“深”的口袋面临更高的诉讼索赔风险和声誉损失风险有更强的动机去提升审计质量以保持自身声誉 因此诸多学者认为“四大”中国成员所保持着良好的审计质量与声誉通过加强对企业的外部监督来纾解企业融资难题 融资约束是影响企业持续健康发展的掣肘 在融资约束的影响因素上部分文献着眼于外部因素进行分析如外部审计、金融环境、货币政策以及外部关注度等而另一部分研究基于企业内部因素进行考察如
10、产权性质、内部控制、信息质量、信息披露以及管理者财务素质等 鲜有文献考察事件冲击对于企业融资约束的动态效应通过上述文献梳理可知虽然现有部分研究聚焦会计师事务所这一资本市场的重要中介主体但大部分研究从事务所总所及其治理效应展开基于分所视角剖析其落户对企业融资约束的影响及作用机制仍有待深入同时宏观环境、企业特征和公司治理是影响企业融资约束的重要因素 但较为遗憾的是少有学者探究特定外部事件冲击对企业融资约束的影响、作用机制和动态效应 尽管部分研究从“一带一路”建设与发展、高铁开通、税收改革、“沪港通”开通等事件冲击视角探究其对企业融资约束的影响但对事件冲击与融资约束缓解的动态效应研究不够充分 因此在
11、现有研究基础上本文探究了“四大”分所落户这一事件冲击对企业融资约束的影响、机理及动态效应并分析了不同情境下“四大”分所落户对于企业融资约束的影响效果三、理论分析与研究假设会计师事务所作为经济社会的护航者和经济规则的监督者在国际上素有“经济警察”之誉、资本市场“看门人”之称 作为全球领先的专业服务机构一方面“四大”及其分所深耕本地市场利用全球网络资源融入国家发展大局在优化调整经济结构、推动共建“一带一路”高质量发展和服务中国企业“走出去”等重大战略实 年第 期施中提供强有力支持 同时“四大”服务政府职能转变参与国企改革、乡村振兴、注册制改革、多层次资本市场建设以及京津冀协同发展、长三角一体化、粤
12、港澳大湾区等战略规划优化区域营商环境助力区域可持续健康发展 另一方面“四大”作为我国市场经济体系的重要主体发挥职能优势和专业所长为区域企业提供高质量审计、鉴证、咨询、税务等服务在提高会计信息质量、监督资金使用效益和保障资本市场稳定等方面扮演重要角色“四大”就上市公司财务信息状况、资金使用效益等信息向资本市场传递清晰的信号降低企业管理层与投资者之间的信息不对称程度促进企业完善内部治理机制助力资本市场健康发展 因此“四大”分所落户能够通过发挥资源效应和治理效应缓解企业融资约束“四大”分所落户能够发挥资源效应优化区域营商环境从而缓解企业融资约束 根据资源依赖理论外部资源对于企业的生存发展至关重要 因
13、此企业作为一个开放系统需要与外界环境进行资源交互 第一“四大”拥有覆盖全球的专业网络和国际资源在国际资本市场拥有良好的声誉其分所落户能通过提供专业化服务、对接国际资源、加强渠道互通和资源共享拓宽企业“走出去”和参与“一带一路”倡议的国际视野在专业领域为当地企业提供其经营和发展所需的外部资源助力营造良好的营商环境为资本市场资源配置效率提升和企业融资约束缓解提供重要保障 第二“四大”能够依托既有的世界 强和大型外资企业客户资源发挥桥梁作用帮助区域企业在国际市场招商引资吸引外溢客户和投资项目为跨国公司和知名企业落户进行投资和贸易活动提供软性环境服务和硬件设施服务 除了传统的审计、税务等服务外“四大”
14、能够为企业提供人工智能、元宇宙、大数据等技术赋能促进企业与当地政府及商业合作伙伴的协作和沟通在区域产业发展与资本市场对接、企业数字化转型等方面贡献智慧降低信息不对称程度和企业获取资源的难度拓宽企业融资渠道 第三会计师事务所是典型的知识密集型服务业“四大”作为专业服务机构其分所落户能够发挥辐射带动作用和聚集引领效应吸引会计、咨询等领域优秀专业人才集聚更多现代服务业高端资源整合市场、资本以及人才等企业所需的外部资源助力区域现代服务业水平迈上新台阶 因此“四大”分所落户能够带来国际化的网络和资源通过发挥专业优势和桥梁作用改善区域营商环境从而缓解企业融资约束“四大”分所落户能够发挥治理效应提升企业透明
15、度从而缓解企业融资约束 理论上融资约束主要源于资本市场中的信息不对称 信息不对称程度越高外部利益相关者越倾向于设置较高的风险溢价和约束条件来降低投资失败的风险从而增加企业融资难度 一方面“四大”作为审计领域的“领头羊”一直被视作高审计质量的代表 其分所落户后能够为当地企业提供高质量的审计发挥外部监督和内部治理职能提高企业透明度 其一“四大”作为资本市场重要中介机构能够发挥外部监督职能 经过“四大”等高质量会计师事务所的审计企业财务信息的质量与披露水平能得到有效提升可以更好地建立起企业与投资者的联系和信任降低信息不对称程度从而缓解企业融资约束程度 其二“四大”审计能够发挥内部治理职能约束管理层的
16、机会主义行为和信息隐瞒动机减少道德风险与逆向选择问题从而降低企业内部代理成本 因此“四大”分所落户后能够加强外部监督提高企业财务报表的质量和内涵倒逼企业加强内部治理降低与外部利益相关者之间的信息差从而缓解企业融资约束 另一方面“四大”分所落户能够给当地企业提供专业化服务和信用背书增强投资者对企业会计信息的信任 企业聘请“四大”进行审计本身是在传递企业内外部治理良好、信息质量和披露水平较高的积极信号能够降低利益相关者要求的风险溢价 基于维护企业声誉考量这一信号也将倒逼企业提高内部控制水平和信息披露质量从而提升企业透明度降低融资成本 综上所述本文提出假设:相较于没有“四大”分所落户的城市“四大”分
17、所落户能够缓解所处区域企业的融资约束程度四、研究设计(一)样本选择与数据处理我国会计准则于 年重大调整实现与国际财务报告准则的实质性趋同使得企业部分财务指标的内涵发生变化 为保证会计信息的可比性本文选取 年沪深 股上市企业为研究样本“四大”分所落户数据来源于中国注册会计师协会、国家企业信用信息公示系统和国泰安()数据库经手工筛选整理而得融资约束、企业透明度以及基本财务数据来自国泰安()数据库营商环境及法制环境数据来源于中国分省份市场化指数报告内部控制数据来自迪博数据库 同时按如下要求进行样本筛选:()剔除、和 企业()剔除金融行业的上市企业()剔除主要财务指标不完整以及无法使用 指标衡量融陈洪
18、涛等:“四大”分所落户能否缓解区域企业融资约束?资约束的企业()剔除上市时间不足一年的企业 经整理获得 个企业 年度观测值 同时本文对模型中的连续变量在 和 分位上进行 缩尾处理(二)变量选取与测度.自变量“四大”分所落户虚拟变量()企业所在城市有“四大”分所落户的当年及以后年度取值为 否则为.因变量企业融资约束程度()本文借鉴 和 的方法选取企业成长性、现金持有水平、经营性净现金流水平、现金股利和资产负债率五个关键财务变量构建综合指数 衡量企业的融资约束程度表 变量定义变量类型变量名称变量符号变量定义因变量 指数使用五个关键财务要素构建综合指标自变量“四大”分所落户企业所在城市有“四大”分所
19、落户的当年及以后年度取值为 否则为 中介变量 企业透明度从盈余质量等角度构建综合指标营商环境采用樊纲市场化指数衡量控制变量 企业规模资产总额的自然对数净资产收益率净利润/股东权益平均余额现金流比率 经营活动产生的现金流量净额/总资产流动比率流动资产合计/流动负债合计托宾 值 企业市场价值/总资产第一大股东持股比例第一大股东持股数量/总股数机构投资者持股比例机构投资者持股数量/流通股本大股东资金占用其他应收款/总资产年份时间虚拟变量行业行业虚拟变量.控制变量参考罗长远等的研究本文从企业规模、盈利能力、偿债能力、现金流量和股权结构 方面选取控制变量 此外还控制了年份固定效应()与行业固定效应()变
20、量定义见表(三)回归模型构建.基准模型“四大”分所落户是一个多时点事件因此不再适用传统的 模型 参考 等和周孝华等的研究构建时点不同的双重差分基准模型(多时点):()其中因变量为 表示企业融资约束程度 自变量为 表示多时点 模型中的政策处理变量企业所在城市有“四大”分所落户的当年及以后年度取值为 否则为 其回归系数直接反映出“四大”分所落户对企业融资约束的影响 为多个控制变量组成的矩阵 为时间虚拟变量为行业虚拟变量为随机扰动项 同时模型使用企业层面的聚类稳健标准误进行调整.动态效应检验模型 模型估计的有效性依赖于处理组和对照组的平行趋势 本文参考 和 的研究使用事件分析法进行检验建立以下模型:
21、()其中表示一系列“事件时间”的虚拟变量 代表企业 所在城市有“四大”分所落户的当年 的取值范围从 到 表示企业 所在城市有“四大”分所落户的前 年和后 年 系数 衡量“四大”分所落户前后融资约束的相对差异 模型()不仅可以检验多时点 模型的共同趋势假设而且可以识别“四大”分所落户的动态效应五、实证结果分析(一)描述性统计.主要变量描述性统计表 报告了全样本描述性统计结果 融资约束指标 的均值为.标准差为.表明样本企业普遍面临一定的融资问题且融资约束程度存在异质性“四大”分所落户变量 的均值为.中位数为说明样本期间内仍然一半以上的企业所在城市没有“四大”分所落户 其余变量的描述性统计结果与以往
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