对冲型融资是否促进企业ESG表现——基于A股非金融公司数据的实证研究.pdf
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1、Pure Mathematics 理论数学理论数学,2023,13(8),2292-2306 Published Online August 2023 in Hans.https:/www.hanspub.org/journal/pm https:/doi.org/10.12677/pm.2023.138236 文章引用文章引用:顾程成.对冲型融资是否促进企业 ESG 表现?J.理论数学,2023,13(8):2292-2306.DOI:10.12677/pm.2023.138236 对冲型融资是否促进企业对冲型融资是否促进企业ESG表现?表现?基于基于 A 股非金融公司数据的实证研究股非金融
2、公司数据的实证研究 顾程成顾程成 南京信息工程大学商学院,江苏 南京 收稿日期:2023年6月30日;录用日期:2023年7月31日;发布日期:2023年8月7日 摘摘 要要 ESG说的是环境、社会责任和公司治理,这是一种绿色可持续经营的衡量标准,是企业主动承担相关责说的是环境、社会责任和公司治理,这是一种绿色可持续经营的衡量标准,是企业主动承担相关责任的表现,对冲型融资则是以企业经营活动现金流作为指标对企业的一种划分方式。本文试图研究相关任的表现,对冲型融资则是以企业经营活动现金流作为指标对企业的一种划分方式。本文试图研究相关理论,以经营活动现金流量充足性、结构合理性和成长性这三个特征为切入
3、点,采用文献研究和实证分理论,以经营活动现金流量充足性、结构合理性和成长性这三个特征为切入点,采用文献研究和实证分析的方法来探究企业对冲型融资与企业析的方法来探究企业对冲型融资与企业ESG表现之间的关系。通过相关研究发现对冲型融资对于企业表现之间的关系。通过相关研究发现对冲型融资对于企业ESG表现的影响是多方面的,企业经营活动现金流的充足性会促进企业表现的影响是多方面的,企业经营活动现金流的充足性会促进企业ESG表现;经营活动现金流结构合理表现;经营活动现金流结构合理性会对性会对ESG表现有负面影响;而经营活动现金流的成长性与表现有负面影响;而经营活动现金流的成长性与ESG表现没有明显相关关系
4、。最后针对研究结表现没有明显相关关系。最后针对研究结果,提出相应建议,供政府与企业参考,同时丰富相关领域的理论研究。果,提出相应建议,供政府与企业参考,同时丰富相关领域的理论研究。关键词关键词 ESG表现表现,对冲型融资对冲型融资,经营活动现金流经营活动现金流,可持续发展可持续发展 Does Hedge Funding Boost Corporate ESG Performance?An Empirical Study Based on the Data of A-Share Non-Financial Companies Chengcheng Gu School of Business,NU
5、IST,Nanjing Jiangsu Received:Jun.30th,2023;accepted:Jul.31st,2023;published:Aug.7th,2023 Abstract ESG refers to the Environment,Social and Governance.This is a measure of green and sustainable 顾程成 DOI:10.12677/pm.2023.138236 2293 理论数学 operation,and it is the performance of enterprises taking the ini
6、tiative to assume relevant re-sponsibilities.Hedging financing is a way of division which based on the cash flow of the compa-nys operating activities as an indicator.This paper attempts to study the relevant theories,start-ing from the three characteristics of cash flow adequacy,structural rational
7、ity and growth in op-erating activities,and adopts the methods of literature research and empirical analysis to explore the relationship between corporate hedging financing and corporate ESG performance.Through relevant research,it is found that the impact of hedge financing on corporate ESG perform
8、ance is multi-faceted.The adequacy of corporate cash flow from operating activities will promote corpo-rate ESG performance;the rationality of the cash flow structure of operating activities will have a negative impact on ESG performance;there is no clear correlation between cash flow growth and ESG
9、 performance.Finally,according to the research results,corresponding suggestions are put forward for the government and enterprises to refer to,and at the same time enrich the theoreti-cal research in related fields.Keywords ESG Performance,Hedge Financing,Cash Flow from Operating Activities,Sustain
10、able Development Copyright 2023 by author(s)and Hans Publishers Inc.This work is licensed under the Creative Commons Attribution International License(CC BY 4.0).http:/creativecommons.org/licenses/by/4.0/1.引言引言 2006 年在联合国环境规划署金融行动机构的号召下,高盛等金融机构提出了 ESG(Environmental,Social and Governance)这一全新的概念,随后众多
11、非政府组织和第三方机构也在关注并积极推广这一概念。ESG 致力于引导投资人和企业管理者在投资和经营企业过程中注重经营的可持续性。由于企业 ESG 反映了企业活动对于环境的影响、企业承担社会责任的情况以及企业自身治理水平,这与当前中国经济高质量、可持续的发展方针相吻合,所以近些年来国内对于 ESG 的相关投资在不断增加,投资人和企业管理者也日趋重视企业的 ESG 表现。对冲型融资是企业经营活动现金流充足的表现,在影响企业经营状况的众多因素中,现金流量状况尤为重要,由于企业的管理不善、盲目扩张等原因造成企业资金链断裂的状况也常常出现。目前企业的资产负债表和利润表都是基于权责发生制编制的,而基于首付
12、实现的现金流量表,能够对财报进行较好的补充,更好地反映企业财务信息,避免财务失真等问题。现金流量的质量还可以在一定程度上反映企业的盈利能力和偿债能力,具有较高的信息解读价值。综上所述,本文试图通过分析企业经营活动现金流状况和 ESG 表现来探究二者是否存在一定的相关性,借此反映对冲型融资对企业 ESG 表现的影响,并尝试对此提出相应的建议。2.文献综述文献综述 2.1.ESG 研究研究 黄世忠(2021)1作为国内 ESG 研究领域的引领者,一直致力于推动国内 ESG 的应用落地,通过分析 ESG 信息披露的优势,主张强化企业对 ESG 相关的信息披露。Af A、MgB(2018)等2也对于企
13、业 ESG信息披露对公司价值的调节作用展开研究,发现财务表现良好的企业对于 ESG 信息的披露对其公司价值有一定的负面作用。邱牧远、殷红(2019)3分析了上市公司融资成本和 ESG 表现的相关关系后发现:企Open AccessOpen Access顾程成 DOI:10.12677/pm.2023.138236 2294 理论数学 业的融资成本会随着企业 ESG 表现的提升而下降,并且市场估值也会得到提升;与此同时如果提升 ESG信息的披露质量可以增强 ESG 表现和融资成本之间的相关性。孙冬、杨硕(2019)等以电力公司为例分析企业 ESG 表现与系统性风险关系,研究指出:企业投资者与企业
14、管理者对 ESG 指标存在一定的双重忽视现象,导致我国 ESG 投资发展缓慢;此外对于企业 ESG 表现的信息披露缺乏相关的规范和要求,使得我国 ESG 发展体系不够完善,这需要政府引导、企业响应,最终多方形成合力,一起完善我国 ESG体系4。大部分关于 ESG 的研究往往是将 ESG 表现作为自变量,由此研究其与企业某种因素的相关关系,而将其作为被解释变量去分析企业 ESG 表现的原因的相关研究比较少。Cucari、Nicola(2018)等5研究了企业管理层多元化程度对于企业 ESG 表现的影响,发现董事会的文化、性别和学历水平等多元化程度会对于企业 ESG 表现有着积极影响。柳学信、李胡
15、扬(2021)等6将企业 ESG 表现作为被解释变量,研究了公司党组织治理对其 ESG 表现的影响,认为企业党组织治理对于 ESG 表现具有一定的正向作用,特别是对于非国有制企业来说,正向作用尤为显著。2.2.经营活动现金流量研究经营活动现金流量研究 基于经营活动现金流的充足性、结构合理性、稳定性、成长性这四个方面,学者们展开诸多研究。薛洋(2016)7针对这四个特征与公司股价异常变动的关系展开研究,研究发现这四个特征与股价的异常变动均呈现负相关关系,即经营活动现金流各项特征表现越好,公司股价表现越稳定。杨方文、田苗(2010)8等从经营活动现金流的角度入手分析了上市公司利润的稳定性,其研究发
16、现:上市公司有高质量的现金流是利润稳定的必要条件,而经营活动产生的现金流在对于利润稳定性的作用尤为显著,并且由于现金流的收付实现特质,它与权责发生制下的资产负债表和利润表比起来,能更有效的表现出真实的利润稳定状况。潘立生、葛睿(2016)9研究了 A 股制造业公司的企业信用与经营活动现金流的相关性,并且得出企业经营活动现金流的各项特征都对企业信用有着正向的影响作用。其研究表面:企业经营活动现金流的充足性越强,其信用表现就会越好;企业经营活动现金流的稳定性越强,它的信用表现也就会越好;企业主营业务现金流量占比越高,即其经营活动现金流量结构越合理,在此情况下企业的信用情况同样也会越好。2.3.文献
17、综评文献综评 通过对现有国内外相关文献的研究,发现对于 ESG 的研究最早从国外开始的,在这一领域的成果也比较丰硕,国内对于 ESG 的研究起步比较晚,重点在探讨 ESG 对企业相关绩效的影响机理以及 ESG 相关评级评分指标的制定与规范。据相关研究表明,企业良好的 ESG 表现有利于企业提升相关财务绩效、降低融资成本、提升创新水平。此外,研究也发现了国内企业对于 ESG 的信息披露体系还不完善,不利于 ESG 的应用与推广。在对于 ESG 的相关研究中,大量研究将 ESG 作为解释变量,讨论其对于企业其他要素的影响,讨论 ESG 表现成因的文献较少,本文在基础上进行创新,补充研究了经营活动现
18、金流对于企业 ESG 表现的影响。鉴于 ESG 是比较新颖的概念,国内暂时没有对于经营活动现金流和 ESG 表现的影响研究。本文决定从经营活动现金流特征的充足性、结构合理性和成长性这三个方面分别探究其对企业ESG表现的影响。3.研究假设研究假设 目前学界对于 ESG 这一概念的研究重点基本上都放在了 ESG 表现对企业各种财务指标影响上,少有人将 ESG 表现作为被解释变量进行研究。本文在经过相关理论研究后,发现企业经营活动现金流等财务指标可能会对 ESG 表现有一定的影响,为探究具体影响的情况,进行了如下假设。顾程成 DOI:10.12677/pm.2023.138236 2295 理论数学
19、 3.1.经营活动现金流的充足性对企业经营活动现金流的充足性对企业 ESG 表现的影响表现的影响 现金流量充足对于企业经营起着至关重要的作用,陈志斌、韩飞畴(2002)等10就曾提出企业想要发展必须要有足够的现金流,这样才能在市场上购买企业生产经营所需的材料,才能雇佣劳动力为企业提供劳动,进而帮助企业运转创造价值和利润,实现企业经营的良性循环。蔡海静、汪祥耀(2019)11等认为相较于利润收入,企业经营活动现金流更能有效反映企业经营状况。因为利润具有一定的可操作性,可能会有相关企业出于某种目的对利润进行调增或者调减,这就导致利润存在不稳定性,经营活动现金流量则在一定程度上个比利润表要稳定且持续
20、,更能有效反映企业盈利情况。ESG 表现的提升需要长期稳定的投入才有机会实现,往往只有盈利状况良好、现金流量充足的公司才有意愿投资这些不会产生即时收益的项目。综上所述,提出假设 H1。H1:企业经营活动现金流量充足性与企业 ESG 表现呈正相关。3.2.经营活动现金流的结构合理性经营活动现金流的结构合理性对企业对企业 ESG 表现的影响表现的影响 经营活动现金流量结构合理性是对企业经营状况的体现,与经营活动现金流量充足性指标不同,结构合理性并没有对现金数量进行简单考察,而是从收入构成的角度来对企业营运状况进行评估。往往认为主营业务收入占比越高的企业的现金流结构越合理。但是在企业经营活动现金流结
21、构合理性对于企业财务与非财务绩效表现的影响的研究中,学界有着不同的看法。周兵、徐辉(2016)12等的研究表明企业现金流与企业社会责任的履行有着正相关关系;颜剩勇(2006)13也认为企业的营运能力与企业环境保护等社会责任的承担有着正向的关系;张湜(2020)14以苏宁为例,通过实证研究发现,企业的营运能力下降反而更能促进其社会责任的释放;孙冬、杨硕(2019)等4也通过实证分析发现企业营运能力的提高会造成对 ESG 表现的忽视。综上所述,提出假设 H2-1、H2-2。H2-1:经营活动现金流量的结构合理性对企业 ESG 表现呈正相关。H2-2:经营活动现金流量的结构合理性对企业 ESG 表现
22、呈负相关。3.3.经营活动现金流的成长性对企业经营活动现金流的成长性对企业 ESG 表现的影响表现的影响 依据企业生命周期理论,在企业创业初期需要大量的资金投入,由于此时的业务还未起步,无法产生足够的现金流量供企业生产经营使用,大部分来源于外部融资。随着企业不断发展,业务步入正轨,经营活动产生的现金流也会逐渐增加,此时的企业才会有一定的盈利能力,并将部分结余用于投资或扩大生产。经营活动现金流量增长迅速的企业一般是处于成长期,这时期企业的盈利能力往往比较强,有一定的资金富余用于投资。综上所述,提出假设 H3。H3:经营活动现金流量的成长性对企业 ESG 表现呈正相关。4.研究设计研究设计 4.1
23、.样本选取与数据来源样本选取与数据来源 本文选用的企业经营活动现金流量等相关财务数据来自于上证深证 A 股上市公 20092020 年的财务报表。在此基础上剔除了经营情况异常的 ST 公司,还剔除了财务报表结构和会计科目特殊的金融保险行业。企业 ESG 表现选取了华证对于企业的 ESG 评级。本文经过数据搜寻及匹配,共计获得沪深 A 股 1466家上市公司 20092020 年相关数据 17592 条。样本数据来源主要为国泰安数据库。本文所使用的计量操顾程成 DOI:10.12677/pm.2023.138236 2296 理论数学 作软件为 Stata16.SE。4.2.变量定义变量定义 被
24、解释变量:企业 ESG 表现(ESG)。本文选取华证对于企业的 ESG 评级,借此衡量企业的 ESG 表现,对于华证的 9 个评级从低到高分别赋值 19,借此代替企业的 ESG 表现水平。解释变量:本文从经营活动现金流量的充足性、结构合理性和充足性这三方面为方向选取相关解释变量。用企业经营活动现金净流量和企业总资产的比值(NCFO)和企业每股经营活动现金净流量(NCFOPS)这两个指标来衡量企业的经营活动现金流量的充足性;用企业销售商品提供劳务收到的现金占经营活动现金总流入的比重(MAIN)和收到的其他与经营活动相关的现金占经营活动现金总流入的比重(ELSE)这两项指标来衡量企业经营活动现金流
25、量的结构合理性;采取企业经营活动现金净流量的增长率(GROWTH)来反映企业经营活动现金流量的成长性。控制变量:公司规模(SIZE)、上市年数(ListedY)、总资产报酬率(ROA)、销售毛利率(ROM)、总资产同比增长率(GRTA)、财务杠杆(DTA)、营业外收入(SUBS)。变量具体的定义及计算方式如表 1。Table 1.Variable definition table 表表 1.变量定义表 变量类型 变量符号 变量含义 变量计算 被解释变量 ESG 企业 ESG 表现 华证 ESG 评级 解释变量 充足性 NCFO 经营活动现金净流量与总资产占比值 销售商品提供劳务收到的现金/经营
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