股权集中度、股权制衡、股权多元化与企业绩效——基于制造业上市企业数据研究.pdf
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1、 作者简介:张皓雅()女江西赣州人中南财经政法大学金融统计、保险精算与风险管理专业 级硕士研究生股权集中度、股权制衡、股权多元化与企业绩效 基于制造业上市企业数据研究张皓雅(中南财经政法大学 统计与数学学院湖北 武汉)摘要:制造业高质量发展作为衡量发达与欠发达地区的重要经济指标反映一个地区国家的产业发展程度 本文基于我国制造业上市企业 年财务经营状况以及股权结构情况的非平衡面板数据利用基准回归、分位数回归以及门槛回归模型等对股权集中度、股权制衡以及股权多元化与企业绩效的关系进行实证 结果表明制造业企业股权集中度与经营业绩之间呈倒“”型关系股权制衡与股权多元化对绩效的影响分别呈负相关与正相关关系
2、在国有与非国有企业分类前提下两者股权结构对绩效的影响有一定差异并且对股权集中度与绩效之间的非线性关系进一步研究探究其最优股权结构 以期充分激发股权结构对经营绩效的正向治理作用争取国有与非国有制造业企业发挥自己的优势推进制造业转型升级助力中国制造业向全球价值链中高端迈进关键词:制造业股权结构企业绩效股权集中度股权制衡股权多元化中国经济发生变化发展方式正在转型处于不断优化经济结构储备增长动能的关键时期 制造业作为国家的支柱型产业是国民经济各个部门发展的基础中国制造业是推动“创新驱动、转型升级”的主力军 股权结构作为企业管理的重要起点治理结构的坚实基础对于推动制造业上市企业的发展有着非常重要的作用与
3、影响 积极且适当的股权结构能够有效减少企业在经营决策中的错误与降低非效率投资的可能性通过确定合适的股权集中度股权制衡的把控以及管理层激励等措施促进企业治理效率的提高 基于此调整与完善制造业上市企业股权结构体系是实现技术创新、活力迸发、提升绩效的必经之路 面对我国制造业上市企业股份制改革与创新驱动发展的需要本文利用 年中国制造业上市企业数据作为研究样本通过实证分析有助于扩展与深化制造业企业股权结构对于经营绩效在微观层面的解释对于我国制造业的产业结构优化升级与转型有一定的参考意义一、文献综述随着股份制改革我国上市企业股权结构作为企业管理的重要起点作为企业治理结构的坚实基础并最终通过企业的各项机制作
4、用于绩效 而目前我国企业中“一股独大”股权高度集中股权制衡不合适等问题比较普遍这也导致了小股东利益被侵害等利益侵蚀的现象 合理调整与优化股权结构推进股权主体多元化加强管理层股份制激励使得管理层与股东的利益趋于一致最大限度地发挥其主人翁精神才能更好地完善整个企业的治理体系夯实坚固的治理基础提高企业的经营绩效整理相关文献发现企业绩效主要受到股权集中度、股权制衡以及股权多元化的影响股权集中度是企业股东权益分配状况的一个重要指标它是一种定量的度量方法可以反映出股东持有的 中南财经政法大学研究生论丛 年第 期不同股份的集中度和分散性 张博等与王书君同样认为股权集中可以积极促进竞争战略合理调整提高企业的经
5、营绩效 另一方面仓勇涛等以及唐曼萍等学者认为股权的集中度越强的企业其剩余损失会更低企业资源利用产生的效益也会更高但股权集中本身所起到的治理作用在一个比较复杂的环境下可能会有反作用 除以上所总结文献中证明的线性关系股权集中度对企业绩效的影响也存在非线性关系 陈德萍和陈永圣采用实证分析方法认为股权集中度与绩效呈 型关系其中“利润协同”与“沟道防御”的效应是并存的股权集中度的增强可以提高企业股东监督管理层的积极性相互制约促进业绩提升同时也会存在大股东私自利用权力侵害企业整体利益出现“壕沟效应”王建文等利用实证结果表示大股东股份增持推动利益趋同壕沟防守效应明显 因此以第一大股东持股比例为衡量指标如果一
6、股独大那对于其他股东而言则会产生“壕沟防御效应”所以认为适度的股权集中度是有利于经营绩效的提升钱红光和刘岩指出在混合所有制的企业股权集中度和经营绩效呈现显著的非线性关系随着股权集中度的上升而增加其价值当股权集中度达到一定程度时又与其呈方向变动同时刘若姣和都沁军实证表明企业的股权集中度可以作为调节变量一定程度上抑制其他因素对于企业绩效的负向作用能够促进大股东利益与企业利益一致对其他负面影响采取措施有效弥补股权制衡是指企业的几大股东一起持有企业的所有权在企业内部形成了一定程度的牵制和平衡没有一个大股东会被准许单独进行企业日常的管理与决策 股权的制衡可以在一定程度上提高企业决策的效率以及管理的能力
7、但是当股权制衡过强时会导致股权过于分散股东内部利益问题矛盾冲突与权利争夺严重不利于企业的长期发展 关鑫与齐晓飞表明多数企业后九大股东集中度是利于企业绩效的提升也在抑制第一股东的私利行为上起到了制衡的作用 同时证明国有企业第一大股东缺少有效制衡其他股东利益更容易受到侵害隋静等实证得到最优股权制衡水平实现企业绩效最大化存在非线性的异质影响汪茜等认为第二大股东需要维持最优的监督制衡水平以保护第一大股东的利益侵蚀同时能够调动提高股东之间决策的积极性提升企业的绩效水平关璧麟和葛志苏认为股权制衡对于企业绩效的影响是会发生变化的其影响程度会根据企业规模、股权集中度等特征的变化而发生变化股权的多元化是多引入其
8、他投资者使得股东人数多元化股东成员背景与社会身份不同于多元化引入资本性质不加限制 股权结构的多元化可以使得股东之间信息有效交流与利用使得资源配置的最优化创新发展路径 目前现有文献研究股权多元化与经营绩效之间存在溢价效应、折价效应和倒“”型等理论马连福等实证证明混合主体的多元化深入程度与制衡对绩效的影响认为在完善的制度体系的基础上股权主体多元化能够体现出促进绩效发展的作用郝阳等通过实证表明与其他企业激励方式比较管理层持股或者“混合所有制”是有效的有利于弥补市场不足充分发挥异质性的股东之间的“互补”优势对企业的经营绩效起到促进作用张云等实证表明股权多元模式在规模大且效率高的企业中能够推动企业绩效的
9、增加激发企业资本活力培植新的发展优势刘娥平和关静怡研究表明股权结构多元化发展推进管理层股权激励制度推行等能够优化企业风险偏好、促进利益协同发展除以上的三个影响因素外企业性质的不同也在一定程度上使得企业在生产经营与管理的活动中有不一样的目的与行为也作用于企业的经营绩效 叶陈刚等在国有企业中两者没有显著相关性在民营企业中两者之间具有明显的正相关作用刘汉民等通过实证研究发现在国有与非国有企业在股权结构、董事会结构等方面对绩效影响方面有显著差异 在此基础之上具体探究国有与非国有股东占比最优区间黄速建等在具有激烈竞争的行业地区开展国有混合所有制企业试点认为国有控股比例与经营绩效呈倒“”型相关唐亚晖和宋振
10、宇实证指出国有企业机制的稳定性对于其发展有着促进作用国有企业股权集中对绩效整体为正向的推动综上所述确定与构建合理的股权结构受到多种因素的影响与制约决定股权机构的内在条件与机制也逐渐发展起来 这要求企业决策者根据企业的现实情况以及股权结构等来计划设置与运行确定不同股东的身份持股数量等之间的约束与制衡作为影响企业工作效率与业绩的重要因素 基于此本文确定从股权集中 年第 期 经济与金融度股权多样性与制衡以及企业股权性质几个角度进行理解与阐述进一步理解股权结构与经营绩效的关系二、研究设计(一)数据来源本文按照我国证监会上市企业行业分类指引统计中制造业的标准选择我国 股上市企业作为研究对象数据覆盖 年一
11、共五年的制造业上市企业财务经营状况以及股权结构情况 数据来自国泰安数据库为保证数据的真实性与可靠性剔除特殊企业数据如没有完成股改的、第一天上市交易的企业等剔除数据缺失的企业对所有的连续性的解释变量、被解释变量以及控制变量双侧的极端值分别按照 与 分位做了缩尾处理从而尽量避免离群值的影响 截止于 年 月有 家企业数据其中国有企业 家非国有企业 家最终共 组不平衡面板数据(二)变量说明与描述统计.被解释变量 被解释变量为经营绩效申尊焕和龙建成以及燕红忠和申良平将每股收益()与营业收入作为衡量企业绩效的重要指标 在总结相关文献与研究成果的基础上本文确定以每股收益()作为度量指标 如表 从企业经营绩效
12、指标每股收益()来看我国制造业上市企业之间的极差大 均值为.标准差为.观测值的盈利能力大多处于一般较低水平差异大我国制造业企业盈利能力缺乏稳定性.解释变量 借鉴徐向艺等研究成果确定股权集中程度利用第一大股东的持股比例()作为指标进行衡量股权集中度的均值是.企业的股权较为集中但三分位点体现的股权集中度为.我国制造业企业股权集中度大部分没有超过 股权制衡则用第二大到第五大股东的股份占有率总和与第一大股东持股率的比()衡量总体均值为.小于 说明我国制造业企业制衡水平不高并且制衡之间相差较大股权多元化程度利用管理层持股比例()进行衡量 数据均值为.我国制造业从整体上来看对高管股权激励少限制了企业经营的
13、积极性与主动性需要进一步提升.控制变量 企业的经营绩效不仅受到企业股权的影响还涉及许多其他的因素这些作为因变量的重要影响因素一般会将其与设定的解释变量共同放入方程以减少建立的回归模型估计误差 整理张延龙等学者的经验认为企业规模不断的影响着企业规模经济和范围经济的获取等各个方面因此其对企业绩效有重要影响资产负债率能够很好的展现企业的资本结构、风险程度和长期偿债能力等情况因此本文选取企业规模()和资产负债率()对影响企业绩效的其它变量进行控制从而考察股权结构对企业绩效的净影响企业规模()最大与最小值距离差别不大意味着制造业上市企业之间规模的差距不明显资产负债率()均值为.总体来说比较稳健 存在最大
14、值大于 的现象企业出现了财务预警债务危机较为严重的情况表 研究变量与描述性统计变量变量名称变量说明最小值最大值平均值标准差企业绩效(净利润 优先股股利)/总股本.股权集中度第一大股东持股/总股数.股权制衡第二到第五到股东持股比例/总股数.股权多样性管理层持股比例.企业规模总市值的对数.资产负债率本期负债总额/本期资产总额.中南财经政法大学研究生论丛 年第 期(三)模型构建分析股权集中度对于企业绩效影响程度时由于股权集中度对于企业绩效有多方面、叠加的作用综合考虑到可能存在非线性影响因此本文通过一次线性与二次非线性回归模型的比较判断与分析两个变量之间的关系 分别构建以下模型对应公式如下:()()股
15、权制衡以第二大到第五大股东的股份占有率总和与第一大股东持股率的比为因变量对应公式如下:()股权主体多元化利用管理层的持股比例()作为衡量标准则对应公式如下:()综上三个假设对应公式其中 表示为截距为各个变量的系数为残差项稳健性检验将会将被解释变量用总资产收益率()代替每股收益()三、实证分析(一)基准回归表 中列()数据为公式()回归结果分析股权集中度的影响结果认为在一次项时系数为正数()说明股权集中度与经营绩效是正向相关的 并且加上固定效应后结果如列()系数仍然显著为正但是在加入二次项后如列()所示其系数为负数(.)通过了 的显著性检验表明了股权集中度与企业经营绩效之间存在曲线关系列()加入
16、固定效应后二次项系数保持显著为负 说明股权集中度在这个特定范围内的上升会促进企业决策效率的提高但是超过这一程度时企业缺乏管理层股权激励其代理成本也相应的增加不利用企业的发展与经营绩效的增加 本文企业股权集中度的三分位点值为.均值为 可见多数企业没有超越列()回归中存在的对称轴(.)目前本文所分析的企业整体处在股权集中度对企业绩效促进阶段表 股权集中度对企业绩效的影响分析()()()().(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).注:、分别代表在、和 的显著性水平下显著括号内为 值下同 年第 期
17、 经济与金融对于公式()来说表 列()其系数为.并且通过了 的显著性检验加上固定效应后如列()为.显著为负 证明了企业绩效随着的增加而减少说明股权制衡程度越大的时候其对企业绩效的增长有不利影响 在我国制造业企业中制衡越高则外部股东的影响力会越来越大股东之间的内部牵制监督以及矛盾越明显容易影响企业发展决策的效率经营绩效受到不利影响公式()表 列()中表明其系数为负(.)且不显著但加上固定效应后如列()系数为.在的置信水平下显著为正其相关性描述良好 股权的多元化与企业经营绩效呈同方向变化 适当且合理的管理层持股比例的增长有利于完善股权结构推进绩效的提升以及促进企业的长远发展表 股权制衡与多样化对企
18、业绩效的影响分析()()()().(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.).(二)分位数回归上文已经通过实证了解到企业股权集中度与绩效呈倒 型关系但上述回归方法只描述了本文变量的平均情况对于整个分布的各部分情况没有具体分析 为了对比验证企业股权集中度对经营绩效的影响以及保证结果的准确性本文分别估计了基准回归结果和分位数回归结果 由于篇幅限制本文报告.、.、.、共四个分位点的情况回归结果如表 所示 股权集中度对绩效的影响系数在.分位点时通过 水平上的显著性检验其他分位点都在 的水平上都显著为正 其二次项系数在.
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