生猪养殖行业在猪周期运行中的多角度分析.pdf
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1、 研究报告 生猪养殖行业在猪周期运行中的生猪养殖行业在猪周期运行中的多角度分析多角度分析 2000 年以来,中国经历了 5 轮猪周期;本轮猪周期从 2018 年开始,猪价波动出现极端特征。本文讨论了猪周期形的成原因以及本轮猪周期特征和驱动因素,分析了生猪养殖企业在穿越猪周期过程中的经营和财务表现,并观察了不同猪企在渡过周期底部时的应对策略及优势企业特征。联合资信 工商评级|华艾嘉|李敬云 研究报告 1 一、生猪养殖行业概况 一、生猪养殖行业概况(一)概况及背景(一)概况及背景随着国家政策驱动、环保因素以及非洲猪瘟影响,中国生猪养殖集中度持续提升,但集中度仍比较低,导致其具有较大的周期波动性。生
2、猪养殖行业的上游为饲料行业,下游为中国居民的刚性需求,供给基本决定了猪肉价格;目前全国猪肉供大于求。随着国家政策驱动、环保因素以及非洲猪瘟影响,中国生猪养殖集中度持续提升,但集中度仍比较低,导致其具有较大的周期波动性。生猪养殖行业的上游为饲料行业,下游为中国居民的刚性需求,供给基本决定了猪肉价格;目前全国猪肉供大于求。生猪养殖行业下游需求量与人民生活水平息息相关,并具有刚性。猪肉产量稳居各畜产品之首,无论是产量还是产值均占畜禽养殖行业的 50%以上,总产值已接近 2万亿。近年来,随着国家政策驱动、环保因素以及非洲猪瘟影响,中国生猪养殖结构不断优化,行业集中度持续提升,但生猪养殖行业集中度仍比较
3、低。截至 2022 年底,中国生猪养殖行业 CR10 为 20.4%,整体处于较低水平。目前中国肉猪养殖主体仍为散养农户,产能上下波动随意性强,导致生猪养殖行业具有较大的周期波动性。(二)行业上下游(二)行业上下游生猪养殖业的上游为农作物生产行业,饲料所需原材料包括玉米、豆粕、小麦、鱼粉等主料,以及氨基酸、维生素、矿物质微量元素等辅料,原材料成本占饲料生产成本的比重约 7580%,养殖业上游受小麦、玉米和豆粕价格的影响较大。主要饲料原材料价格自 2020 年以来呈上升态势,2022 年以来,受国际局势等因素影响,粮食及饲料价格继续攀升;截至 2022 年底,小麦、玉米和豆粕价格分别为 3204
4、.30 元/吨、2822.90 元/吨和 4698.40 元/吨,较 2021 年底分别提高 13.13%、7.57%和 32.75%;2023年以来,饲料原料价格整体仍处于较高水平。饲料原材料价格高位运行拉动饲料价格同步高位震荡,对生猪养殖企业的成本控制形成较大压力。资料来源:Wind,联合资信整理 资料来源:Wind,联合资信整理 图图 1.1 中国小麦、玉米、豆粕市场价格中国小麦、玉米、豆粕市场价格 图图 1.2 中国生猪饲料价格中国生猪饲料价格 研究报告 2 根据国家统计局数据,20202022 年,中国人均猪肉消费量分别为 18.2 公斤、25.2 公斤和 26.9 千克,同比分别下
5、降 10.34%、增长 38.46%和增长 6.7%,在猪肉比价较低时存在对猪肉消费的明显偏好。按 14 亿人口进行计算,全国居民家庭消费猪肉3766万吨,折合生猪4.76亿头,在2022年全国生猪出栏量中所占的比重约为68%。就全国居民家庭猪肉消费量来看,目前全国猪肉供大于求。此外,在中国饮食和烹饪体系下,猪肉消费为刚性需求,供给端基本决定了猪肉价格。二、猪周期运行及猪价主要驱动因素二、猪周期运行及猪价主要驱动因素 (一)猪周期运行情况(一)猪周期运行情况 生猪的供需期间错配导致猪价波动,而生猪供给是猪周期形成的关键因素。生猪的供需期间错配导致猪价波动,而生猪供给是猪周期形成的关键因素。20
6、00年以来,中国共经历了年以来,中国共经历了 5 轮猪周期。本轮猪周期从轮猪周期。本轮猪周期从 2018 年开始,目前处于第年开始,目前处于第 5 个猪个猪周期结尾与第周期结尾与第 6 个猪周期起步间的磨底过渡阶段。个猪周期起步间的磨底过渡阶段。1.猪周期回顾猪周期回顾 在猪周期运行逻辑中,生猪的供需错配导致猪价波动。中国居民对生猪需求整体保持相对稳定,因而,生猪供给是猪价波动的关键因素。能繁母猪存栏量是先行指标,后备母猪仔培育为能繁母猪约需 4 个月,能繁母猪受孕分娩约需 114 天,仔猪育肥至出栏约需 6 个月;能繁母猪存栏量决定了未来 1012 个月生猪出栏量。当猪价处于上升周期时,养殖
7、盈利提升,母猪存栏增加,预示着未来 1012 个月的商品猪供应增幅较大;当供应规模大、需求相对不足,猪价开始下降,养殖利润减少,养殖户淘汰能繁母猪,能繁母猪存栏下降,产能去化;当能繁母猪产能下降到一定程度时,预示着未来 1012 个月商品猪供应减幅较大,可能出现供给不足,猪价触底。因此,每轮猪周期持续时间约 35 年。2000 年以来,中国经历了 5 轮猪周期。第 1 轮猪周期为 20002006 年,促成周期拐点的关键事件为 3 次疫情。2003 年5 月爆发非典疫情,中国生猪养殖场停摆、宰杀母猪、减少补栏以及交通运输困难等导致生猪产能减少。2004 年禽流感疫情爆发,猪肉供不应求,猪价进入
8、上行通道,受益于此,生猪养殖行业利润高企,养殖户补栏拉动产能增长。2005 年爆发猪链球菌病,猪肉需求降低,叠加前期生猪供给大幅提升,加剧了猪价下行节奏,猪价于2006 年中触底。20062009 年的第 2 轮猪周期中,关键事件为蓝猪耳疫病的爆发。2006 年猪价已处于阶段性低位,行业大量去化产能,2007 年蓝猪耳疫病爆发,前期产能去化叠加疫病导致生猪存栏量急速下降,供需关系反转,猪价进入上行阶段;高利润导致猪 研究报告 3 价上行持续 20 个月,同时生猪出栏量持续增长。此后,随着“瘦肉精”和“甲型 H1N1流感”等事件相继发生,猪肉需求减少,猪价进入下行阶段。第 3 轮猪周期发生于 2
9、0092014 年,属于典型的猪周期。本轮猪周期中未发生影响供给的重大外部事件,因此供需矛盾相对不尖锐,整体周期拉长,猪价与产能变动趋势较平缓。第 4 轮猪周期为 20142018 年,2014 年以来,中国政府陆续出台 环境保护法水污染防治行动计划和关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见等,开始实施严格的环保禁养规定,并提升生猪养殖业的规模化程度,导致大量散养户退出市场,生猪和能繁母猪存栏持续减少。猪价在 2014 年 5 月见底以后,一路上行至 2016 年中旬,其中 2015 年上半年爆发的猪丹毒疫情起到推波助澜的作用。环保政策影响产能出清及规模化养殖后生猪出栏效率的提升为下
10、一轮猪周期的极端情况埋下伏笔。数据来源:Wind,联合资信整理 图图 2.1 中国猪价变动情况中国猪价变动情况 中国生猪养殖行业正在经历 2000 年以来的第 5 轮猪周期,主要驱动因素为非洲猪瘟。目前处于第 5 个猪周期结尾与第 6 个猪周期起步间的磨底过渡阶段。2.本轮猪周期运行情况本轮猪周期运行情况 受非洲猪瘟及保供措施快速扩张产能影响,本轮猪周期较之前几轮波动更为剧烈。自 2018 年 8 月非洲猪瘟在中国爆发以来,中国生猪养殖户加速生猪出栏,减少补栏。2019 年 9 月,中国能繁母猪存栏量降至 1913 万头,为 2009 年以来的历史最低点。随着能繁母猪存栏量的减少,生猪供给紧张
11、,猪价止跌回升。猪肉价格分别于 研究报告 4 年 10 月和 2020 年 2 月达到本轮猪周期高点,养殖户陆续补栏。2020 年上半年,在非洲猪瘟疫情叠加能繁母猪实际产能恢复不及预期等因素影响下,能繁母猪存栏量及生猪出栏量仍处低位,猪肉价格继续高位运行,生猪养殖行业景气度提升拉动养殖户补栏积极性;2020 年 11 月,能繁母猪存栏量突破 4100 万头。资料来源:Wind,联合资信整理 图图 2.2 中国仔猪、生猪和猪肉价格情况中国仔猪、生猪和猪肉价格情况 进入 2021 年后,生猪产能开始集中释放,生猪价格快速走低,生猪养殖行业景气度大幅下降,中国 22 省市生猪平均价格自 2021 年
12、 1 月 8 日 36.34 元/公斤的高点震荡下跌,6 月已跌破行业平均成本线(约 1619 元/公斤),能繁母猪存栏量于 2021年 6 月底达到本轮猪周期峰值。2021 年四季度2022 年一季度,受冬季猪肉消费增加、节假日消费增加及运输受阻等因素影响,猪价小幅回升,整体仍在低位区间震荡。2022 年二、三季度,猪价开始缓慢上涨;第四季度受部分养殖户二次育肥、压栏及周期性因素的影响,猪价快速上涨至 10 月底的年内高点,22 个省市仔猪、生猪和猪肉平均价格分别为 51.76 元/千克、27.46 元/千克和 37.23 元/千克;2022 年 11 月2023年 10 月底,受前期猪价回
13、升农户补栏意愿增强、能繁母猪高存栏量增加猪肉供给,压栏及二次育肥肥猪出栏体重偏高,以及节后需求下降等综合因素影响,猪价有所回落。(二)猪价主要影响因素(二)猪价主要影响因素 1.能繁母猪存栏及生猪出栏量能繁母猪存栏及生猪出栏量 由于生猪养殖业下游为中国居民的刚性需求,猪肉供给基本决定了猪肉价格。2018 年,生猪养殖景气度低,非洲猪瘟爆发,中国生猪养户加速出栏、减少补栏。 研究报告 5 2019 年以来,中国能繁母猪和生猪存栏见底后,生猪养殖景气度大幅提升。2020 年,尽管得益于猪价高景气度,生猪存栏有所增加,但非洲猪瘟叠加能繁母猪实际产能恢复不及预期等因素影响下,生猪出栏量仍处低位。202
14、1 年以来,生猪出栏量同比大幅增加,能繁母猪存栏量在 2021 年 7 月达到峰值后,开始逐步下降。截至 2023 年10 月底,能繁母猪存栏量为 4210 万头。以正常年份全国猪肉产量在 5500 万吨时的生产数据为参照,农业农村部设定全国能繁母猪正常保有量约为 4100 万头,则 2023年 10 月底能繁母猪存栏量约相当于正常保有量的 102.68%,处于产能调控绿色合理区域(3895 万头4305 万头)的上半区间,仍处于较高水平。能繁母猪存栏量决定了未来 1012 个月生猪出栏量,2021 年 6 月底为本轮周期能繁母猪存栏量峰值,2021以来,生猪出栏量快速增加,虽然 202220
15、23 年 9 月底生猪出栏量增速有所放缓,但产能过剩情况延续。资料来源:Wind,联合资信整理 图图 2.3 2012 年以来中国能繁母猪存栏及生猪出栏情况年以来中国能繁母猪存栏及生猪出栏情况 2.生猪出栏均重生猪出栏均重 当前期投入成本(如购入仔猪等)较高时,养殖户倾向于养大体重的猪,以摊低仔猪成本;当猪粮比1较高时,养殖户倾向于压栏;当看涨猪价时,养殖户也可能选择压栏,以争取更大利润。整体看,生猪出栏均重通常与生猪价格走势趋同。生猪出栏均重即受到猪价和成本变化影响,又受到市场对猪价预期的推动;生猪出栏均重又反向影响猪价。2023 年 2 月以来,市场对猪价的改善预期支撑了行业内养殖户压栏和
16、二次育肥的行为,生猪出栏均重整体仍处于高位。截至 2023 年 9 月底,全国规模 1 生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值 研究报告 6 猪场的中大猪存栏量同比增长 6.3%,环比增长 2.4%,存栏中大猪将在未来 2 个月内陆续出栏,一定程度上压制了猪价的上涨。3.进口量进口量 在本轮猪周期中,2021 年之前,中国猪肉供给短缺价格高企,猪肉进口量呈上升态势,2021 年 3 月的月进口量到达本轮进口量峰值的 46 万吨。此后猪肉供应过剩、猪价回落,猪肉进口量和进口金额均持续下降。资料来源:Wind,联合资信整理 图图 2.4 中国猪肉进口情况中国猪肉进口情况 4.国家收储国家收储
17、根据华储网数据,2021 年中国投放中央储备冻猪肉共 9 次,累计 21 万吨;中央冻猪肉储备收储工作共展开了 4 次,累计 8.3 万吨。2022 年以来生猪价格持续下跌,猪粮比一度跌至 4.89:1,为防止生猪价格过度下跌、提振市场信心,中央收储冻猪肉共 4 次,累计收储量 10.14 万吨。2022 年 4 月以来,猪价开始触底回升,为稳定生猪行情,2022 年 9 月,国家发展和改革委员会(以下简称“国家发改委”)于 2022 年以来首次采取猪肉储备投放措施以稳定猪价,并于 9 月、10 月和 11 月多批次投放猪肉储备 13.71 万吨。2023 年以来猪价低位震荡,为维护猪肉市场稳
18、定,商务部会同国家发展改革委、财政部开展年内第一批中央储备猪肉收储工作,完成收储量 7100 吨。随着玉米价格高涨叠加猪价回落,猪粮比于 2023 年 7 月跌破 5:1 警戒线,商务部会同国家相关部门开展年内第二批中央储备猪肉收储工作,完成收储量 2 万吨。2023年 11 月,中央开展 2023 年第三批中央储备冻猪肉收储工作,收储挂牌竞价交易 1 万吨。但收储并不会从根本上解决产能过剩的问题,只有持续的自然产能缩减和突发性 研究报告 7 疫情才能使猪肉产能重新出现缺口,开启下一轮猪周期。5.双节双节 根据中国居民猪肉消费习惯,随着冬季“双节”邻近,腊肉等需求增加,使猪价短期回暖;故每年二
19、、三季度为生产旺季,一、四季度为消费旺季,猪价通常于每年冬季环比有所上升。(三)本轮猪周期特点及驱动因素(三)本轮猪周期特点及驱动因素 自 2021 年初猪价进入下行周期以来,行业亏损的深度和时间长度有明显的扩大。这一现象符合生猪产业自身发展规律:2000 年后美国生猪产业基本实现规模化生产,猪周期则也从此前的34年延长至810年。本轮猪周期历时延长主要由于以下原因。1.大型、专业化养殖企业占比提升大型、专业化养殖企业占比提升 与固定资产投资大、资本约束强的大型专业养殖企业相比,个体小养殖户收入来源多样,对市场行情的反应更灵活。在猪价下行时,个体小养殖户更容易压缩产能,行业去产能的速度相对较快
20、。资料来源:国家统计局、国金证券研究所,联合资信整理 图图 2.5 中国生猪养殖中国生猪养殖行业集中度(行业集中度(CR10)中国生猪养殖行业 CR10 由 2018 年末的 6.87%提升至 2022 年末的 20.40%,集中度快速提升。随着规模化进程的推进,大型、专业化养殖企业占比提高,大型养殖企业抗风险能力强、停产意愿相对较弱,因而行业低谷去产能的速度会更慢,行业亏损幅度更大或亏损持续时间更长。 研究报告 8 2.养殖户疫病防控能力提升养殖户疫病防控能力提升 回顾过去几轮周期,由于突发疫病造成的产能大幅去化是形成猪周期的主要引发原因,如 2006 年的猪蓝耳,2010 年的口蹄疫和 2
21、018 年的非洲猪瘟。2018 年非洲猪瘟爆发初期,养殖户应对不及,存栏生猪量大幅减少。目前中国养殖行业已进入非瘟疫情常态化防控阶段,养殖户积累了一定经验。当前最有效且最普遍使用的防控非瘟方法就是进行生物安全防控,形成疫病大规模流行的几率大幅下降。如以往几轮因动物疫病造成的大幅产能去化很难重演,目前生猪产量去化速度有所放缓。3.中国居民肉类结趋于多元化中国居民肉类结趋于多元化 根据麦肯锡最新发布的中国肉食消费市场报告,20172021 年,我国猪肉消费占比从 63%降至 59%,禽类和牛肉则分别从 22%和 9%升至 26%和 10%。近年来,由于我国经济结构的转变、消费者健康意识增强和消费需
22、求丰富化,猪肉在我国肉类消费占比下降,需求端变化一定程度上弱化了猪肉消化。三、主要猪企在猪周期中运营情况分析三、主要猪企在猪周期中运营情况分析 (一)生猪养殖企业概况(一)生猪养殖企业概况 据不完全统计,2022 年,生猪出栏量超过 50 万头的上市猪企为 21 家,合计生猪出栏量约为 1.38 亿头,约占全国生猪出栏量(7 亿头)的近 20%。表表 3.1 部分上市猪企基本情况(单位:万头、元部分上市猪企基本情况(单位:万头、元/千克)千克)公司全称公司全称 公司简称公司简称 2022 年年 生猪出栏量生猪出栏量 截至截至2022末末能繁母猪存能繁母猪存栏量栏量 2023 年生年生猪出栏计猪
23、出栏计划划 养殖模式养殖模式 生猪养殖成本生猪养殖成本(数据时点)(数据时点)牧原食品股份有限公司 牧原股份 6120.1 281.5 6500 7100 全产业链自繁自育自养一体化 7.45(2023 年10 月)温氏食品集团股份有限公司 温氏股份 1790.86 140 2600“公司+现代养殖小区+农户”模式,未来向“公司+现代产业园区职业农民”模式选代 7.80(2023 年10 月)新希望六和股份有限公司 新希望 1461.39 85 1850 以“公司+农户”合作养殖为主、一体化自养为辅 8.11(2023 年10 月)江西正邦科技股份有限公司 正邦科技 844.65 35-自繁自
24、养模式和“公司+农户”合作养殖模式-福建傲农生物科技集团股份有限公司 傲农生物 518.93 31 600 以自繁自养为主 9.00(2022 年末)北京大北农科技集团股份有限公司 大北农 443.12 18 600“自繁自养”和“公司+生态农场”两种模式 99.50(2022年度)天邦食品股份有限公司 天邦食品 442.15 30 8001000“母猪场+育肥场”两点式规模化养殖,断奶仔猪生产阶段由公司自己管理,育肥阶段推行“自建+租赁+代养”三结合 8.50(2023 年 9月)中粮家佳康食品有限公司 中粮家佳康 410 22-广东海大集团股份有限公司 海大集团 320 15-唐人神集团股
25、份有限公唐人神 215.79 10 350 以“自繁自养”为主,“公司+8.60(2023 年 研究报告 9 司 农户”为辅 月)天康生物股份有限公司 天康生物 202.72 14 300350-8.22(2023 年 9月)湖南新五丰股份有限公司 新五丰 182.68 10.5-乐山巨星农牧股份有限公司 巨星农牧 153 11-深圳市京基智农时代股份有限公司 京基智农 126.44 10.8 200-8.40(2022 年度)深圳市金新农科技股份有限公司 金新农 125.64-130140 以“自繁自养”为主、“公司+农户”的放养模式 9.20(2022 年度)浙江华统肉制品股份有限公司 华
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