数字普惠金融对企业融资约束的影响研究——以中小板上市公司为例.pdf
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1、邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究数字普惠金融对企业融资约束的影响研究 以中小板上市公司为例邢雅菲王秋璇(.山东财经大学 金融学院山东 济南.山东财经大学 山东省区块链金融重点实验室山东 济南)摘 要:数字普惠金融作为金融发展的新业态依托其数字化等优势有助于解决中小企业长期存在的融资约束问题 以 年中小板上市公司为例采用固定效应模型实证检验数字普惠金融对中小企业融资约束的影响及机制 研究发现:数字普惠金融对中小企业的融资约束呈现显著的负效应覆盖广度指数和使用深度指数均发挥了显著作用且在长期内存在影响其作用路径主要包括降低融资成本、降低杠杆水平和延长债务期限 这一效应在成长期企业
2、和治理水平更高的企业中更加显著从政策环境看在监管政策不确定性较低和监管力度更低的样本中更为显著关键词:数字普惠金融中小企业融资约束债务期限结构企业杠杆水平中图分类号:.文献标识码:文章编号:()基金项目:山东省金融应用重点研究项目“汇率异动下资本跨境非对称流动及区域金融风险防范对策研究”()年度山东高速集团科技创新项目“数字信用通证区块链体系架构成应用研究”()作者简介:邢雅菲女山东济南人博士山东财经大学金融学院、山东省区块链金融重点实验室讲师研究方向:国际金融、数字金融等数据来源:工业和信息化部网站:/./一、引言及文献综述习近平总书记在党的二十大报告中指出:“支持中小微企业发展 深化简政放
3、权、放管结合、优化服务改革”截至 年底全国中小微企业数量达 万户占企业总数的左右 但其中绝大部分仍面临着严重的金融排斥融资成本高、融资渠道少、融资时间长等问题在新冠疫情下尤显突出 如何破解中小企业融资难题始终是供给侧改革和现代化经济建设中的一大难题 随着科学技术的迅速发展人工智能、云计算、大数据等前沿技术与金融业的深度融合为上述问题的解决带来了新契机 数字普惠金融依托发达的信息技术能够低成本、低风险处理海量数据从规模、速度和准度等多维度提升数据处理能力有助于信息不对称问题的解决同时依靠其成本低、包容性高等特点有效地缓解了金融排斥纠正金融错配问题发挥长尾效应破解传统金融的二八法则 中小企业能否借
4、助数字普惠金融带来的新机遇有效解决自身融资约束问题为自身发展长期赋能是本文要集中讨论的问题近年来学术界关于数字普惠金融的研究主要集中在两个层面 在宏观层面认为数字技术推动了普惠金融横向与纵深全方位发展可以显著促进实体经济的发展 李彦龙证明了数字普惠金融可以 年第 卷第 期学报通过促进产业升级缩小区域经济发展不平衡 谢绚丽的研究表明数字普惠金融可以促进创业并且在城镇化率水平较低的省份更显著 微观层面的研究主要集中在银行与企业个体 杨竹清通过研究数字普惠金融与银行信用贷款投放的关系发现数字普惠金融可以促进银行的信用贷款规模和投放占比尤其在东部地区更明显 从企业角度看钟凯的研究表明数字普惠金融可以有
5、效地抑制商业信用二次配置翟淑萍发现数字普惠金融可以降低债务违约风险郎香香则利用新三板企业财务数据证明了数字普惠金融可以促进企业创新而关于数字普惠金融能否有效缓解中小企业融资约束学术界目前并没有形成统一的观点大部分学者认为存在显著的缓解效应 赵晓鸽认为数字普惠金融可以依托其数据优势优化资源配置扩大服务范围有效缓解金融错配将受到金融排斥的群体纳入金融服务范围内提高中小企业的贷款可得性 黄锐的研究发现这一效应在民营企业和规模较小的企业中更为显著并证实了市场化水平发挥了中介效应 雷辉证明当银行竞争程度较高时缓解作用更加明显 但另一部分学者认为数字金融对于融资约束的缓解效应并不明显 唐松认为数字普惠金融
6、本质上属于金融而数字金融监管存在滞后性可能导致风险头寸不断积累和蔓延可能会增加违约风险和新型安全风险管控的难度增加风险敞口不断扩大对于微观企业的融资和运营产生极大影响纵观现有文献关于数字普惠金融能否缓解企业融资约束的结论不尽相同且对于异质性的研究主要集中在产权性质、企业规模和地理区位等方面因此需要进一步的验证并深入挖掘其背后的作用机制与以往文献相比本文的边际贡献如下:其一除了考察数字普惠金融对中小企业融资约束的总体影响效应外从覆盖广度、使用深度、数字化程度三个维度分别探究了其差异性影响效应为中小企业融资约束问题探讨新的解决路径其二从融资成本、财务杠杆和债务期限等方面深入剖析了数字普惠金融对中小
7、企业的影响渠道更全面地发掘数字普惠金融影响融资约束的路径和机理其三从企业自身属性的角度基于企业生命周期、海外子公司性质、内部控制、外部审计等特征进行异质性检验探究数字普惠金融能否对企业实现“靶向优化”最后考虑到我国互联网金融监管工作正在逐步推进本文进一步研究监管政策的不确定性及监管力度是否对“数字普惠金融融资约束”关系存在影响为我国金融监管制度的健全工作提供有益补充二、理论分析与研究假设(一)数字普惠金融与中小企业融资约束现阶段囿于我国金融体制和法律制度等方面尚存一定问题企业融资困难问题依旧大量存在 究其原因在微观层面信号传递理论认为外部投资者会根据企业财报中的信息预判企业发展前景从而做出投资
8、决策中小企业往往因为财报不完善而形成信息壁垒厌恶风险的投资者追求收益最大化不会将中小企业纳入自己的投资范畴直接导致了融资约束的产生与此同时银行等正规金融机构的担保贷款门槛较高中小企业由于自身禀赋的缺陷难以获得担保贷款而信用贷款的贷款额和种类也不能满足中小企业的需求 在宏观层面我国严重滞后的金融体制机制与超前发展的经济体量之间不匹配也导致了金融资源供给端与实体企业需求端存在信贷资源供需不平衡因此受基础设施和地理距离等限制的传统金融服务难以帮助中小企业破解融资困境而数字普惠金融则可以打破这些硬件的壁垒将被传统金融排除在外的长尾群体纳入金融服务的范围拓宽金融服务的广度和深度从而利用其衍生出的新型融资
9、模式帮助中小企业拓展融资渠道 同时数字普惠金融依托信息技术所构建的数字化征信体系和风险控制体系可以更为详细地挖掘中小企业的财务数据搜集中小企业历史交易记录甄别中小企业风险水平极大地缓解中小企业与信贷供给方的信息不对称既提高了中小企业的融邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究资效率也带来了金融资源配置效率的提高促成整体市场化水平的提升和金融业深化改善企业的融资环境 最后数字普惠金融除了先进的数字化的特点外其包容性和深触达能力也是对传统金融的补充和发展 基于以上分析本文提出假设:假设:数字普惠金融的发展能够对于中小企业融资约束起到抑制效应(二)数字普惠金融对中小企业融资约束的机制分析对
10、于数字普惠金融缓解企业融资约束的传导路径现在一般有以下三条 首先从融资成本的角度看传统金融机构为了减少坏账发生和降低风险会严格审查中小企业的信贷资格以确保他们具备良好的财务状况和信用记录 这不仅使企业寻找可贷款银行的搜寻成本增大还使得银行在审查过程中耗费大量的时间和精力高昂的审查费用最终会通过信贷利率上浮转嫁给中小企业使其面临更高的融资成本从而降低了传统金融机构信贷服务的可获得性 面对正规金融渠道的信贷阻滞企业往往又会借助民间借贷、网络贷款等费用高昂的非正规渠道筹集短期资金从而变相提高中小企业的贷款成本 而数字普惠金融可以拓宽融资渠道提高融资效率缓解金融资源错配贷款门槛的降低有利于企业减少贷款
11、搜寻成本缓解企业的筹资压力同时依托其现代信息技术能够充分发挥信息筛选和风险甄别能力减轻信息不对称程度有效地降低银行的信息搜集成本、执行成本、风险评估成本和违约成本为缓解企业融资约束提供有利的帮助其次企业杠杆水平的高低影响着外部投资者的投资决策 高杠杆会使企业负债增加一旦出现经营风险可能会导致企业破产、现金流短缺等问题因此投资者出于厌恶风险的心理使企业面临更严重的融资约束 而数字普惠金融可以有效地提高企业的风险稳定程度和内部控制质量从而帮助企业更好地识别和甄选资金需求方并通过大数据平台对信贷资金的流向进行实时监控保证资金的安全使用减少呆坏账损失进而有效降低企业的杠杆水平 同时数字普惠金融可以通过
12、第三方支付保护厂商的利益以及促进借款审批流程的简化提升企业经营效率从而使公司有效资产和现金流增加进而降低对外部资金的需求有利于降低企业杠杆率最后数字普惠金融对企业财务杠杆的作用表现为短期财务杠杆下降而对长期财务杠杆作用并不明显这使得企业整体债务期限也随之增加 数字普惠金融降低了企业债务融资的交易议价成本和机会成本提高了企业长期资金获取能力有利于缓解企业的短贷长投 同时数字普惠金融有助于促进银行之间的竞争迫使其不得不投入更多资源来搜集和挖掘企业信息更好地满足客户的需求提高了金融服务的质量和效率进而导致债务期限的增加 而债务期限的延长则有效缓解了企业整体债务负担降低外部融资成本 基于以上分析本文就
13、数字普惠金融缓解融资约束的传导机制提出:假设:数字普惠金融可以通过降低企业的融资成本缓解企业融资约束假设:数字普惠金融可以通过降低企业的杠杆水平缓解企业融资约束假设:数字普惠金融可以通过延长企业的债务期限结构缓解企业融资约束三、数据来源及计量模型设定(一)数据来源与样本选择考虑到中小板上市公司的特征符合本次研究的需求本文以 年中小板上市公司为研究样本本文对数据进行如下处理:剔除金融类企业、退市企业、财务数据缺失企业 企业层面的数据均来自 数据库宏观层面数据来源于国家统计局数字普惠金融指数来源于北京大学数字金融研究中心为消除极端值影响对样本连续变量在 的水平上进行 处理 年第 卷第 期学报(二)
14、变量定义.核心解释变量:数字普惠金融指数()本文采用北京大学数字研究中心编制和发布的数字普惠金融指数选取省级层面的总指数()以及覆盖广度指数()、使用深度指数()与数字化程度指数()作为解释变量并进行对数化处理.被解释变量:融资约束()现有研究对于融资约束的测度方法不一致比如 和 构建的 指数是较早开展融资约束定量测度的经典方式之一高敬忠采用投资现金流敏感度模型衡量企业的融资约束程度 本文采用 和 构建的 融资约束指数其外生性较强数据容易搜集、计算也相对稳健 指数的计算模型为:.()其中 为对数化的公司资产总额 为公司年龄 和 的研究证明 指数与企业规模和年龄一阶负相关融资约束越大的企业 指数
15、越大现有诸多研究借鉴 指数作为融资约束代理变量.中介变量本文选取融资成本()、企业杠杆水平()和债务期限结构()作为中介变量 其中融资成本()用财务费用表示并除以总负债消除规模影响对于小于 或缺失的财务费用研究中以 替代企业杠杆水平()用负债资产比作为测度 债务期限结构采用长期借款占总借款的比重作为测度.控制变量为提高回归结果的精度与可信度本文加入系列控制变量 其中企业层面包括企业规模()企业年龄平方项()资产收益率()公司成长性()存货周转率()每股净收益()股权集中度()股权性质()两职合一()宏观层面包括 增长率()与产业结构()另外包含时间固定效应()与个体固定效应()具体变量定义见表
16、 表 主要变量定义 变量类别 变量名称变量符号 变量方法被解释变量融资约束指数 .数字普惠金融指数数字普惠金融总指数解释变量覆盖广度指数数字普惠金融子指数使用深度指数数字普惠金融子指数数字化程度指数数字普惠金融子指数融资成本财务费用/总负债中介变量企业杠杆水平总负债/总资产债务期限结构长期借款/企业借款总额资产规模企业期末净资产的自然对数企业年龄平方 资产收益率企业净利润/企业总资产存货周转率销售成本/存货期末余额企业成长性企业营业收入增长率控制变量每股净收益每股净收益股权集中度第一大股东持股比例股权性质上市公司的实际控制人为国有性质为 否则为 两职合一董事长与总经理两职合一为 否则为 产业结
17、构第三产业增加额/增长率各省份 增长率邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究(三)模型设定为检验数字普惠金融对中小企业融资约束的影响本文设计如下实证模型:()式()为本文基准回归模型 其中融资约束()为被解释变量数字金融()为核心解释变量表示系列控制变量 与 分别代表时间固定效应与个体固定效应 其中系数 表示数字普惠金融对融资约束的影响程度是控制变量系数 为常数项系数 为随机误差项四、实证检验与结果分析(一)描述性统计本文利用 软件对数据进行实证分析表 列示了描述性统计结果 指数最小值为.最大值为.均值为.可见我国中小板企业广泛面临不同程度的融资约束且较为显著 数字普惠金融指数 的
18、最小值为.最大值为.标准差为.说明数字普惠金融发展水平存在较大差异 此外其他控制变量的取值与已有研究的统计结果相差不大从侧面证明本文变量选取具有可靠性表 主要变量描述性统计 变量样本观测值均值标准差分位数中位数分位数最小值最大值.(二)基准回归结果表 报告了数字普惠金融对融资约束的基准回归结果 列()中 的估计系数为.在 的水平下显著数字普惠金融对于融资约束有显著的抑制作用假设 得证 从理论上看在微观层面数字普惠金融可以通过解决信息不对称降低融资成本降低企业杠杆水平延长企业债务期限缓解企业的融资约束这也是本文要证实的问题之一而在宏观上数字普惠金融推进了金融市场整体的技术进步整体市场化和金融业市
19、场深化利于降低企业外部融资成本进而缓解企业的融资约束解决企业融资困难是一项急迫而又持续的系统工程数字普惠金融的促进作用能否长期有效是政策制 年第 卷第 期学报定者应当关注的问题 为检验数字普惠金融对融资约束的动态影响本文对其进行滞后处理其中.与.分别表示滞后一年和两年的数字普惠金融指数 列()和列()中 的系数均显著为负数字普惠金融对于融资约束有着长期的影响效果也进一步验证了假设 表 数字普惠金融对企业融资约束的影响:基准回归结果变量()()()()()().(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)
20、(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).注:、和 分别代表在、和 显著性水平下显著括号内为标准误 下同在子指标的回归中列()中覆盖广度指数的系数为.在 水平下显著列()中使用深度指数的邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究系数为.在 水平下显著列()中数字化程
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