数字普惠金融、供应链金融与融资约束.pdf
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1、以2 0 14-2 0 2 0 年我国中小板和创业板上市医药企业为研究样本,根据现金一现金流敏感性模型建立扩展模型,检验供应链金融对企业融资约束的缓解效果以及数字普惠金融对缓解效果的调节作用,最后进行企业经营绩效下的差异化分组检验。检验结果表明:我国中小医药企业存在融资约束现象,且经营绩效欠佳企业的融资约束程度更大;供应链金融可以缓解融资约束,且对经营绩效欠佳企业的缓解作用强于经营绩效良好的企业;数字普惠金融可以正向调节供应链金融对融资约束的缓解效果,且对经营绩效良好企业的增强作用大于经营绩效欠佳企业;数字普惠金融发挥正向调节作用主要通过数字金融的使用深度和数字化程度来实现。关键词:数字普惠金
2、融;供应链金融;融资约束;现金一现金流敏感性模型;调节作用【中图分类号】F276.3基金项目:厦门市社科联、厦门市社科院资助的厦门市社会科学调研课题项目(重点课题)(厦社科研2023JB12号);福建省科技厅创新战略(软科学)研究项目“数字普惠金融环境下供应链金融与福建省中小企业融资约束问题研究”;2 0 2 2 年度“我为建设新福建献良策”(统一战线专项)课题(JAT22106);厦门理工学院2 0 2 2 年度研究生科技创新计划项目(YKJCX2022032);中国物流学会、中国物流与采购联合会研究课题(2 0 2 3 CSLKT3-114)。【文献标识码】A【文章编号】10 0 7-8
3、41X-2023(6)-0 0 3 7-0 8一、文献综述伴随医改政策的全方位推广,规模化医药市场门槛逐渐提高,这为原本资金链就不丰富的中小医药企业运营造成更多困难。医药行业的发展关系到人民的生活和国家经济的发展,“健康中国”战略目标的提出以及突如其来的新冠肺炎疫情,使得药品及与健康相关的服务需求增加,同时也促进了医药行业的发展。但周期长、投入大是医药公司的特点,医药公司往往面临着资金短缺的问题。简单的组织架构以及经营上的灵活优势使得中小企业具有更高的风险和不稳定性,并且由于交易信息记录少,银行很难评估其还款能力,因而受到更多的信贷约束。寻求外部资金支持来促进业务增长对小规模企业来说是很难实现
4、的,且融资业务本身也受到诸多限制。Fazzari等首先提出以投资一现金流敏感性模型来度量企业所受到的融资约束。Almeida等针对该模型存在的缺陷进一步提出了以现金一现金流敏感性模型来说明企业融资约束能更好地体现企业所受到的融资约束的本质。一些学者就供应链金融影响资金约束的路径展开了研究,发现供应链参与者之间融资的紧密合作能够帮助降低中小企业的资金获取成本并提升融资能力;且在供应链融资中,金融机构更多地考虑整个供应链的协同作用,企业在供应链上的长期、多次、稳定合作使其进入到一个稳定的关系网络中,这不仅降低了金融机构在开展金融业务时获取有关中小企业信息的成本,也降低了贷款无法偿还的道德风险。也有
5、许多学者从实证的角度验证了供应链金融有利于解决中小企业存在的融资约束问题。就中小医药企业遇到的资金难现象,孙娜通过对相关案例的分析得出,采取供应链金融会增加企业自身的信用水平,信用水平的提升又会加大企业得到金融机构提供资金的机会。韩海燕同样通过案例研究认为中小2023.6齐海金融37普惠金融医药企业的融资难题可以通过供应链金融加银行授信业务得到有效缓解。数字普惠金融本质上是利用一种数字技术手段来满足社会各个阶层对金融服务的需求,能够助力金融市场的创新与长久发展。小微企业和低收入人群作为普惠金融的主体,服务成本较高,风险较难控制,而数字金融能够通过场景、数据以及与创新金融产品的结合来管理数字风险
6、,从而实现风险可控并改善融资难问题。供应链金融信息的获取在数字普惠金融数字化手段的加持下变得更加容易,能有效地降低金融机构对融资企业展开征信的成本,采用数据分析技术评估客户信用水平也能提升金融机构的风险控制能力,有利于改善供应链金融信息不对称的问题。孙鸽平通过研究得出,数字普惠金融下的新型农业经营主体供应链融资模式利用信息技术评估主体信用进行贷款发放,具有高效率、低成本的优势。综上所述,目前在供应链金融和企业融资约束方面已有一定的研究成果,但鲜有数字普惠金融调节供应链金融对融资约束缓解效果的研究。此次研究以医药行业中小企业为实证分析样本,检验供应链金融在解决中小医药企业融资约束问题方面所发挥的
7、作用,以及数字普惠金融在其中起到的调节作用。研究有助于丰富医药行业中小企业融资约束的相关研究,助力金融机构对医药行业推广供应链金融业务以及数字普惠金融的深入发展,最大化地缓解中小医药企业面临的融资约束问题,提升医药行业投融资效率,助力医药事业发展,满足人们不断增长的医药健康需求。二、理论分析与研究假设(一)中小医药企业融资约束分析与大型企业相比,中小企业由于自身规模小、实力弱、普遍缺少抵质押物与充分的信息披露等原因,面临贷款难问题。而医药行业经常需要有较高技术和投入,并且较长时间内才可得到回报,困扰中小医药企业发展的一个难题是资金不足。中小企业在资产和资金流动性方面的缺陷性,降低了金融机构出于
8、信贷资金安全考量而产生放贷业务的可能性,并且许多银行实行贷款终身制和审批权逐层上收,所以在没有担保抵押的情况下,基层支行为了降低资金的风险水平会选择过滤一些中小企业的贷款需求。通过以上分析提出假设:H1:中小医药企业具有融资约束问题。(二)供应链金融对融资约束的作用分析供应链金融视角下金融机构能够利用核心企业的特殊地位掌握关于链上中小企业的交易信息和信用等情况,与传统金融相比可以节省融资过程中的信息调查成本。根据社会交换理论,企业总是倾向于在互动中扩大自身利益,具有较高信用风险水平的中小企业往往会被排除在一个追求利润最大化的供应链之外。因此,能够进入供应链占有一席之地的中小企业往往比单独一个中
9、小企业具有更低的信用风险,这不仅能向外传递有利于企业的信息,加上核心企业的信用担保,更能提高中小企业融资的可得性,并降低金融机构的贷款风险,打通核心企业的整条业务链,形成多赢局面。所以在供应链金融视角下,无论是核心企业还是提供资金的金融机构,都能从供应链融资模式中获利,因此可以帮助上下游中小企业减轻营运资金不足的困难。通过以上分析提出假设:H2:供应链金融有助于缓解中小医药企业的融资约束。(三)数字普惠金融对融资约束的调节效果分析数字普惠金融从本质上可以理解为是精准高效的数字技术联合具有包容性并对市场起到很好激活作用的普惠金融的产物,其以强大的数字化功能和普惠性使得其创新的金融服务覆盖到更广的
10、服务群体,增加了金融服务的可获得性。数字化能推动创新多样化的金融市场发展,客户信息模型得益于数字化的专业数据收集与分析能力,从而有效规避由于信息不对称而引发的各类风险问题。贷款融资业务的操作流程体系在以大数据风控模型为核心的数字技术部署下得以构建,从而以控制风险和长期业务成本的优势,在趋近本质的角度上解决围绕贷款成本而产生的传统金融机构和小微企业之间的矛盾。供应链金融在融资过程38齐海金融2023.6融普惠金中扮演着降低金融机构信息获取成本和贷款风险等角色,企业短期贷款变动(SD,)、资产负债率(Debt.,)作为而数字普惠金融借助数字化的功能能够助力优化客户信息控制变量。建立如下所示的模型(
11、1)来检验前文所提出的模型和风控模型,其大范围的覆盖及深度使用在一定程度假设1:上深化了供应链金融的角色作用。通过以上分析提出假设:ACash,=o+a,CF,+a,Control,+Ea,Year,+eH3:数字普惠金融能够强化供应链金融对中小医药企其中,ao是常数项,i是误差扰动项,Controli,表示业融资约束问题的缓解效果。控制变量。实证结果若得出CFi,前的系数ai大于则代表(四)企业经营绩效的影响分析中小医药企业面临一定程度的融资约束。企业的经营绩效水平是企业价值的体现,具有向外传2.供应链金融缓解融资约束模型。以模型(1)为基准,递信息的功能。经营绩效也是金融机构评估融资企业风
12、险增加衡量供应链金融发展的SCF,,和交互项SCF,*CFit,建水平的重要内容,所以不同的企业经营绩效水平会对企业立模型(2)来检验前文所提出的假设2:的外部融资能力造成影响。外部信息使用者做出决策和判ACash=ao+a,CF,+,SCF,+a,SCF,*CF,+a,.Control,+Ea,ear,+8,(2)断的主要依据是企业对外披露的信息,但经营绩效欠佳的其中,交互项SCF,*CF,表示对中小医药企业存在的融中小企业一般会不充分或不愿意对外披露企业相关信息,资约束的缓解效果。若实证结果得出系数3为负,则代表从而进一步导致金融机构将其拒之门外,进而增加融资难可以缓解。借鉴刘轶等的做法,
13、用短期借款、应付票据和度,而绩效良好的企业则愿意披露与企业相关的积极信息应付账款之和比上年末总资产来衡量供应链金融发展程度。以此来获得更多的融资机会。此外,供应链上核心企业对3.数字普惠金融调节效果模型。为进一步检验数字普其成员企业有严格要求,与经营绩效良好的企业相比,经惠金融DIFi,对供应链金融缓解资金约束的调节作用,建立营绩效欠佳的企业入驻供应链并得到核心企业担保融资的模型(3)来检验假设3:可能性较小。所以对于经营绩效欠佳的企业而言,处于链ACash=o+aCF,+a,SCF.,+a,DIFu+a.CF,*sCF.*DIF.+a,.Control.+a.Ea,Year,(3)中并运用供
14、应链金融缓解融资约束会具有比较明显的效果。其中,系数a4表示数字普惠金融在缓解融资约束方面通过互联网技术促进信息共享是数字普惠金融核心能力的所起到的调节效果。若实证结果得出a4为负,则代表数字体现,而经营绩效良好的企业普遍比经营绩效欠佳的企业普惠金融发挥了正向调节作用,强化了供应链金融对融资更愿意共享企业信息。通过以上分析提出假设:约束的缓解效果。此处参考喻平等的做法,采用北京大学H4:经营绩效欠佳的中小医药企业具有更高的融资约数字普惠金融指数衡量数字普惠金融的发展。此外,检验束水平,供应链金融对其融资约束的缓解效果也更明显,了数字普惠金融一级维度(覆盖广度、使用深度、数字化但数字普惠金融对经
15、营绩效良好企业的调节效果更为明显。程度)指标分别对供应链金融缓解融资约束的调节作用。各变量的详细说明见表1。三、实证研究设计4.异质性分析。为了进一步考察不同企业经营绩效情况下上述三个模型的实证结果,借鉴郭瑞翌和魏文君等的(一)模型建立及变量定义方法,对企业的经营绩效水平进行评价,具体评价公式为:1.融资约束检验模型。在借鉴Almeida等所提出的PE=0.578*ROTA+0.585*ROE+0.549*EPS+0.147*NAGR。现金一现金流敏感性基本模型基础之上,参考杨毅等的做其中,PE代表企业经营绩效,ROTA代表总资产收益法,引入营业收入增长率(Growthi)、企业规模(Size
16、i,)、率,ROE代表净资产收益率,EPS代表每股盈利,NAGR代企业资本支出(Expeni)、企业非现金营运资本变动(NWC,)、(1)表净资产增长率,评价得出PE取值越大代表企业经营绩效2023.6青海金融39普惠金融水平越高。根据PE的平均值展开分组,如果PE值高于或等于平均值则表示企业经营绩效良好,如果PE值低于平均值则表示企业经营绩效欠佳。分别将经营绩效良好组的样本数据带入模型(1)、模型(2)、模型(3),形成模型(1-1)、模型(2-1)、模型(3-1),将经营绩效欠佳组的样本数据带入模型(1)、模型(2)、模型(3),形成模型(1-2)、模型(2-2)、模型(3-2),进行异质
17、性分析。变量名称企业现金及现金等价物变动企业现金流量供应链金融发展程度数字普惠金融营业收人增长率企业规模企业资本支出企业非现金营运资本变动企业短期贷款变动企业资产负债率(二)样本选择及数据处理选取我国中小板以及创业板2 0 14-2 0 2 0 年上市医药企业作为实证分析样本,中小医药企业和财务相关数据取自RESSET数据库,数字普惠金融数据取自北京大学数字普惠金融指数(2 0 11-2 0 2 0 年)。在数据筛选过程中去除资不抵债、连续年度财务数据不足3 年和财务数据不健全的企业,最后获得112 0 个年度样本。四、实证分析(一)变量的描述性统计根据表2,现金及现金等价物变动的最小值、最大
18、值和均值可以看出不同企业现金持有量的变化差别巨大,现金管理方式存在差异,这可能是由于不同企业融资难度不同导致现金持有量不一致,且标准差0.117 5是平均值0.0 2 51的4.6 8 13 倍,表明样本企业的现金及现金等价物变动具有较大的波动性。分析企业当期现金流量的最大值和最小值,可以发现各个企业现金流量也有很大不同。从供应链金融发展程度的最大值和最小值可以看出,不同企业运用供应链金融的程度存在较大差异。从数字普惠金融总指数统计结果可表1变量说明以看出,不同企业所处省份的数字普惠金融发展程度差距较变量符号变量定义【t 年现金及现金等价物-(t-1)Cashit年现金及现金等价物】年末公司总
19、资产1年经营活动产生的现金流量净CFu额/年期末总资产SCFu(1年短期借款+年应付票据+t年应付账款)/年末总资产DIFLt数字普惠金融总指数/10 0t年营业收人-(t-1)年营业收Growthi人/(t-1)年营业收人Sizeitt年末企业资产总计的自然对数(t 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金-tExpenit年处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额)/年总资产年非现金营运资本-(-1)年非ANWCu现金营运资本年末企业资产总计其中:非现金营运资本=流动资产一流动负债-货币资金年流动负债-(t-1)年流动负SD债t年末企业资产总计1年末企业负债总计年末企业
20、Debtut资产总计大。样本企业其他财务指标同样具有差异性。表2 主要变量的描述性统计结果变量样本量均值标准差最小值最大值中位数Cash1120CF1120SCF1120DIF1120Growth1120Size1120Expen1120ANWC1120ASDT1120Debt1120(二)变量的相关性检验从表3 的检验结果可以看出,企业现金及现金等价物变动与现金流量在1%的显著性水平上正相关,说明我国中小板及创业板中小医药企业具有一定程度的融资约束。企业现金及现金等价物变动与营业收入增长率和企业短期借款变动率在1%的显著性水平上正相关,与企业资本支出等其他财务相关变量均在1%或5%的显著性水
21、平上负相关。总体来看,各相关性系数都相对较小且显著,可以判定各个变量之间没有多重共线性。表3 变量相关性分析CashCashCFSCFDIFGrowthSizeExpenNWCACash1.000CF0.2630*1.000SCF-0.0440-0.229*1.0000DIF0.0050.0105-0.1024*1.00Growth0.2184*00.180*-0.0314Size-0.0617*0.26*(Expen-0.030.220ANWC-0.1936*0.0203-0.2031*-0.112*0.0350-0.1281*-0.0263ASD0.074*0.0815*0.2636*-0
22、.0300.209*0.1436*0.0208-0.437*1.0000Debt-0.0637*-0.239*0.720*-0.00.01820.263*-0.0206-0.243*0.2970*1.0000注:表中*、*、*分别表示结果在10%、5%、1%的水平显著0.02510.08340.11982.83750.249921.50410.06120.01830.03560.29130.00850.1937*0.3471*0.0268-0.0249-0.1050*0.0912*#-0.2688*0.11750.08450.12210.65110.72601.01080.05260.1193
23、0.09100.16701.00-0.4105-0.23770.00001.4391-0.667717.9266 24.273921.5524-0.11890.4524-0.51580.5514-0.49190.49350.00000.9901SDDebt1.001.000.68230.79190.75724.319318.09001.000.01330.07650.08202.82220.16940.04730.01250.02650.267840齐海金融2023.6融普惠金(三)单位根检验表5模型(1)(2)(3)的回归结果为防止伪回归的出现,对样本数据运用LLC做单位根变量模型(1)模型
24、(2)模型(3)检验,检验结果见表4。结果得到P值都是0,表明拒绝序0.1921*0.1939*0.1695*常数项(29.0324)列不平稳的原假设,数据为平稳序列。0.2838*CF表4单位根检验结果变量检验统计量.Ca s h-33.0043CF6.4927SCF-74.2227DIF-8.3624Growth-12.8373Size27.8216Expen-54.7776ANWC39.6783ASD-36.8775Debt-24.2928(四)实证结果分析模型(1)、(2)、(3)的回归结果详见表5。根据模型(1)的结果,企业现金流量系数在1%的水平上显著,意味着中小医药企业存在融资约
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