全球价值链贸易对“一带一路”人民币货币锚效应的影响研究.pdf
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1、云南财经大学学报 年第 期(总第 期)金融研究收稿日期:作者简介:李优树(),男,四川成都人,四川大学经济学院教授,博士生导师,主要研究方向为全球价值链和国际金融;唐家愉(通讯作者)(),女,四川简阳人,四川大学经济学院博士研究生,研究方向为全球价值链和国际金融;冯秀玲(),女,四川内江人,四川大学经济学院博士研究生,研究方向为世界经济。全球价值链贸易对“一带一路”人民币货币锚效应的影响研究李优树,唐家愉,冯秀玲(四川大学 经济学院,成都 )摘要:贸易渠道是人民币发挥货币锚效应的关键因素。在增加值贸易框架下对双边贸易流进行分解,运用经典的货币锚分析模型实证研究全球价值链贸易这一占主导地位的贸易
2、形式对人民币在“一带一路”沿线经济体中货币锚效应的影响。研究发现:第一,全球价值链贸易依存度有助于提升人民币在“一带一路”沿线经济体中的货币锚效应;第二,全球价值链贸易在双边贸易中所占的比重,即全球价值链参与度也具有显著的正向促进作用。进一步研究表明,与“一带一路”沿线经济体相比较,中国的相对全球价值链地位有助于提升人民币在“一带一路”经济体中的货币锚效应。因此,应当构建“一带一路”区域的产业链、供应链和价值链,提升中国的全球价值链地位,助力人民币货币锚地位的提升并进而推进人民币国际化。关键词:全球价值链;国际贸易;“一带一路”;货币锚效应中图分类号:文献标志码:文章编号:()一、引言及文献综
3、述货币锚是经济体货币币值波动的基础,经济体货币成为其他货币的货币锚是其货币国际化的重要表现。人民币货币锚效应的发挥可以显著降低中国与锚定经济体之间货币兑换的汇率风险,减少贸易和金融往来的交易费用。金融危机以后,美元的国际地位相对下降,世界主要货币汇率波动剧烈,全球货币体系开始第三次寻锚(黄海洲,)。各经济体正由单一盯住美元向盯住一篮子货币的“混合锚”转变,加之中国经济实力的提升和与其他经济体的贸易金融联系不断增强,为人民币货币锚效应的发挥带来了重要的发展机遇。先实现周边化、区域化,再实现国际化作为人民币国际化的重要路径之一已经成为共识(陆长荣、丁剑平,)。鉴于中国对资本账户开放持稳健审慎的态度
4、,发挥人民币在“一带一路”沿线经济体中的货币锚效应可以成为人民币国际化的重要突破点。因此,研究人民币在“一带一路”沿线经济体中的锚效应,尤其是如何推进人民币作为锚货币职能的发挥,对于“一带一路”倡议的落实、人民币国际化战略的推进和“一带一路”沿线经济体经济合作和稳定发展均具有重要意义。货币锚理论以最优货币区理论为基础,相关实证研究始于 ()对日元在东亚影响力的探讨。对人民币货币锚效应的研究集中于人民币货币锚效应的测度及影响因素方面。在人民币货币锚效应的测度方面,和 ()经典的货币锚分析模型被广泛使用,研究主要聚焦在人民币在东亚的货币锚效应(,;徐奇渊等,;,;冯永琦等,)。还有部分文献研究人民
5、币在“一带一路”区域的货币锚效应(丁剑平等,;刘刚、张友泽,)。在人民币货币锚效应的影响因素方面,现有文献表明经济规模、对外贸易、金融联系对人民币货币锚效应的发挥具有正向影响(曹彤、赵然,;,;,;张莹莹,),还有一些文献研究了资本账户开放、人民币汇率市场化改革、美元周期等对人民币货币锚效应的影响(杨荣海、李亚波,;,;周阳,)。在诸多影响因素中,贸易被认为对人民币货币锚效应的发挥具有主导作用,贸易渠道是人民币成为货币锚的主渠道(,;阙澄宇、马斌,;张莹莹,)。新兴国家通常选择在贸易的基础上钉住一篮子货币(,;,)。()的研究结果表明,与美元相比,人民币货币锚效应的发挥更依赖贸易联系。刘刚、张
6、友泽()认为,部分经济体因为和中国具有密切的贸易联系,已经出现隐性人民币锚的趋势。周阳()指出贸易关系及贸易竞争的存在是人民币在“一带一路”沿线国家中货币锚地位提升的原因。由此可见,经济体是否选择人民币作为货币锚最为关注的是与中国的贸易关联。世纪 年代以来,在信息技术的驱动下,全球价值链(,)逐渐形成并成为国际分工的主导形态,成为理解和审视当今国际间生产、贸易和投资活动的新方式。在 分工模式下,产品的不同生产环节和工序依照经济效率的原则被安排到不同的经济体,链条上的各类中间品贸易盛行,推动了世界贸易由传统意义的最终品贸易转向 贸易。如今跨国公司主导的 贸易已经占到全球贸易总额的 (,)。然而,
7、尽管 贸易已成为国际贸易的主导的形式,现有文献很少关注到 贸易对货币锚效应的影响。在“双循环”新发展格局下,中国不断深化与“一带一路”沿线经济体的合作,构建区域供应链与产业链,未来中国与“一带一路”沿线经济体的 贸易将蓬勃发展。那么,贸易能否促进人民币在“一带一路”沿线经济体中的货币锚效应呢?其机制和传统的最终品贸易有何不同?中国与“一带一路”沿线经济体的相对 地位对人民币在“一带一路”沿线经济体中的货币锚效应有何影响?本文将对这些问题进行探讨。本文首先从理论上探讨了 贸易对人民币货币锚效应的影响机制,提出研究假设,在 ()经典的货币锚分析模型基础上实证分析了 贸易对人民币在“一带一路”沿线经
8、济体中的货币锚效应的影响。第一,经典文献表明贸易联系对经济体锚货币的选择具有举足轻重的作用,但鲜有文献关注 贸易这一重要的贸易形式对货币锚效应的影响,从这一视角出发,研究 贸易对人民币在“一带一路”沿线经济体中货币锚效应的机理,并进行了实证检验;第二,地位可能会影响货币的计价结算地位,进而影响货币锚效应,因此本文进一步研究了双边的相对 地位对人民币在“一带一路”沿线经济体中的货币锚效应的影响;第三,利用双边贸易流的分解方法,借鉴 ()构建的 参与度和 地位指标,构建了中国与“一带一路”沿线经济体双边的 参与度和 地位指标,是对以往基于一国层面总出口分解指标的推进。二、理论机制选择与自身具有紧密
9、贸易联系的经济体货币作为锚货币可以降低国际贸易的汇率风险,降低交易费用,因而双边贸易成为影响经济体锚货币选择的重要因素。中国经济实力不断提升,与“一带一路”沿线经济体的贸易额不断增长,双边贸易联系更加紧密,有助于推动人民币在“一带一路”区域货币锚效应的发挥。另一方面,给定一个特定的货币锚,网络外部性产生“锁定效应”,决定了一个经济体选择钉住或者退出这个锚货币(巴曙松、杨现领,)。经济体对货币锚的选择可能会影响其贸易伙伴对货币锚的选择,因此区域内贸易一体化会使一种货币的锚效应在相关经济体之间形成一种滚雪球效应,该锚货币的影响力得以扩大(,)。作为国际贸易形式的一种,贸易增加了中国与“一带一路”经
10、济体的贸易联系和“一带一路”区域内的贸易联动性,区域内经济体或相继锚定人民币,整体上可降低来自“一带一路”区域外的货币冲击风险。基于此,提出假设 :假设 :双边 贸易依存度有助于提升人民币在“一带一路”沿线经济体中的货币锚效应。在 分工模式中,经济体在产品生产过程中附加价值,以中间品形式传递给下一个经济体,经云南财经大学学报(年第 期)过多阶段生产和多次跨境交易,最后到达消费市场(倪红福,)。分工模式推动了世界贸易由传统意义的最终品贸易转向 贸易。一方面,经济体通过 贸易的形式进口中间品,直接影响国内的生产者物价指数(),进而间接影响消费者物价指数(),产生“输入型通货膨胀”(,)。另一方面,
11、汇率波动会导致区域内初级产品、中间产品、最终消费品出口的下降,中间品的下降最为明显,表明汇率波动会对区域生产网络造成较大负面冲击(,)。不同于最终品贸易,贸易是国际间生产网络的一环,这种“链条式”的贸易方式具有一定持续性和更强大的影响力,变相从“质”的角度加强了贸易联系,对区域内汇率的稳定性也提出了更高的要求。因此,与传统的最终品贸易相比,贸易加强了中国与“一带一路”沿线经济体的物价水平联系和贸易联系,“一带一路”沿线经济体为减少汇率波动对物价和生产网络的冲击和影响,更大程度上会考虑选择人民币作为其锚定货币。基于此,提出假设 :假设 :贸易在双边贸易中所占的比重,即 参与度,有助于提升人民币在
12、“一带一路”沿线经济体的货币锚效应。()认为经济体产品的差异性决定了其国际竞争力,进而成为影响国际贸易中选择计价结算货币的重要因素。丁一兵等()指出出口差异化程度高的产品与进口差异化程度低的产品对提升本币国际地位有正向作用。经济体的技术水平极大地影响了产品的差异性与垄断性,因此,理论上经济体出口的产品技术含量越高越有利于该经济体掌握贸易主动权,进而影响本币的计价结算地位,促进本币在跨境贸易中的使用。地位代表经济体在国际分工中的地位,地位越高,表明经济体越有可能提供具有国际竞争力的差异化中间品,出口的商品具有更高的技术含量,在国际分工中处于强势地位,更有可能拥有选择计价结算货币的权力,有利于本币
13、的使用,反之则表明经济体越有可能处在大量进口中间品进行“加工贸易”的弱势地位,不利于本币的使用。因此,在与“一带一路”沿线经济体的贸易中,中国的相对 地位越高,越有利于掌握贸易货币选择话语权,从而推进人民币的使用,最终提升人民币货币锚效应。基于此,提出假设 :假设 :中国相对“一带一路”沿线经济体的 地位,有助于提升人民币在“一带一路”沿线经济体的货币锚效应。三、模型、变量与数据(一)模型设定参考 和 ()经典的货币锚分析模型,设定实证模型如下:()()()()()()()其中,()、()、()、()和 ()分别表示美元、欧元、英镑、日元和人民币兑新西兰元 时期的汇率对数一阶差分形式,()表示
14、“一带一路”沿线某经济体的货币兑新西兰元汇率 时期的对数一阶差分形式。常数项 表示某经济体汇率自身的变化趋势,、分别表示“一带一路”沿线某经济体的货币汇率对美元、欧元、英镑、日元和人民币的反应系数,代表了货币 与货币锚之间关系的密切程度,衡量“一带一路”沿线各国家和地区对世界主要货币的依赖程度。为 时期的随机扰动项。选择一单位的新西兰元为基准货币来表示上式中各国家和地区货币的汇率水平。基准货币的汇率需要满足 和 ()模型完全自由浮动的假设,较早的经典文献多采用瑞士法郎作为基准货币,但其在 年间与欧元挂钩,因此并不是理想的基准货币。新西兰是一个政治经济独立自主、没有资本和外汇管制的小型开放经济体
15、,长期实行自由浮动的汇率制度,是理想的基准货币,能减少估计结果的偏差。因此,使用新西兰元作为基准货币进行分析,并使用瑞士法郎进行稳健性检验。将式()简化为:李优树,唐家愉,冯秀玲:全球价值链贸易对“一带一路”人民币货币锚效应的影响研究 ()其中,表示“一带一路”沿线某经济体的货币兑新西兰元汇率 时期的对数一阶差分形式,、分别表示美元、欧元、英镑、日元和人民币兑新西兰元 时期的汇率对数一阶差分形式。为研究 贸易对“一带一路”人民币货币锚的影响,借鉴杨荣海、李亚波()的做法,通过引入交乘项来进行研究。()其中,分别表示贸易依存度()、贸易依存度()、参与度()和相对 地位()。(二)变量测度增加值
16、贸易核算方法为识别双边贸易中的 贸易提供了良好的工具。在前人研究的基础上(,;,;,),()提出了增加值贸易核算框架,将出口增加值分解为国内增加值、国外增加值、返回增加值和重复计算四大部分,使得 的定量研究取得突破性进展,而后王直等()对此进行拓展提出了测算双边、行业乃至双边行业的增加值核算法,为研究双边的 贸易奠定了基础。根据王直等()的研究,双边总出口可以细分为 个部分,各部分经济含义如图 所示:1-16TEX6-8E,RDV1-5,DVA11-12+14-15FVA9-10+13+16GA1FPDC14,DVA_FIN)2,E,K(DVA_INT)(3-5),E*1,KDVA_INTRE
17、X9-107B,4GA1DDC11+144,FVA_FIN12+15K,FVA_INT)13+167B,4GA1PDC11$,E4,MVA_FIN)12$,E,K,MVA_INT14$1,4,OVA_FIN)15$1,K,OVA_INT)图 双边总出口分解资料来源:根据王直等()的论文整理而得。运用投入产出方法对总出口进行分解后所得到的 个部分中,只有一国出口中蕴含的间接国内增加值()和来源于直接进口国的国外增加值()之和属于双边 贸易的部分。因此,中国和“一带一路”沿线经济体的双边 贸易表示为:()()()构建 贸易依存度()指标如下:()参考 等()基于一国层面构建 参与度和 地位指标的方
18、法,基于双边贸易流的分解结果,构建双边的 参与度()和 地位()指标。云南财经大学学报(年第 期)构建 参与度()指标如下:()()()构建中国 地位指标如下:()()()构建“一带一路”沿线国家 地位指标如下:()()()此外,贸易依存度()是影响人民币货币锚效应的重要因素,为与 贸易进行对照,本文将其一起纳入模型之中。构建贸易依存度指标如下:()式()中,表示除中国以外的“一带一路”沿线国家,表示中国,表示年份。表示“一带一路”沿线国家在 年和中国的 贸易总额。表示“一带一路”沿线国家出口到中国,再由中国加工后出口到第三国的国内增加值,表示中国出口到“一带一路”沿线国家经过加工后出口第三国
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