“双碳”目标下政府环境治理补助会提升公司ESG表现吗.pdf
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1、第 卷第期中国地质大学学报(社会科学版)V o l N o 年月J o u r n a l o fC h i n aU n i v e r s i t yo fG e o s c i e n c e s(S o c i a lS c i e n c e sE d i t i o n)S e p “双碳”目标下政府环境治理补助会提升公司E S G表现吗陈晓珊,陈思敏,刘洪铎摘要:随着“双碳”目标的提出,地方政府承担着推动经济社会绿色低碳可持续发展的重任,使其环境治理行为和效果受到广泛关注.政府无偿为上市公司提供环境治理补助能否助推公司革新E S G策略?本文结合 年沪深两市A股主板上市公司的微观
2、数据,实证研究政府环境治理补助对上市公司E S G表现的影响.结果发现,政府环境治理补助有助于提升公司E S G表现,并且主要通过缓解融资约束、推动绿色创新和提高信息透明度这三条路径发挥作用.进一步分析表明,政府环境治理补助对上市公司E S G表现的提升作用在重点排污、资本密集型、面临激烈市场竞争、取得硬约束补助等类型的公司中更明显,并且这种正向作用有助于提高公司可持续发展绩效.上述研究结论为引导上市公司加强E S G体系建设提供了来自政府“有形之手”适当干预的经验证据,同时也为地方政府健全环境治理补助政策和进一步深化落实“双碳”目标提供了政策参考.关键词:“双碳”目标;政府环境治理补助;公司
3、E S G表现中图分类号:F 文献标识码:A文章编号:()基金项目:广东省自然科学基金面上项目“置若罔闻还是 抽钉拔楔:高质量发展视角下实际控制人的境外居留权与公司战略选择”(A );广东省社会科学规划项目“数字经济与实体经济深度融合推动广东经济高质量发展的机制与对策研究”(G D X Y J )作者简介:陈晓珊,广东财经大学智能财会管理学院副教授(广东 广州 );陈思敏,广东财经大学会计学院研究生;刘洪铎(通讯作者),广东外语外贸大学经济贸易学院副教授,h d_l i u f o x m a i l c o m(广东 广州 )一、引言E S G(E n v i r o n m e n t a
4、 l,S o c i a l a n dG o v e r n a n c e,简称E S G)兼顾生态环境保护、社会责任履行以及企业长期价值创造,与我国“双碳”目标和可持续发展理念高度契合.企业高质量的E S G表现将成为助力实现“双碳”目标的核心抓手.但企业开展E S G体系建设面临高投入、高风险和长周期的挑战,在短期内可能难以产生积极效果,导致企业提升E S G表现的意愿不足.此时,需要政府采取宏观调控手段加以适当干预,通过政策支持,帮助企业分担不确定性风险,促进E S G体系建设顺利开展.地方政府推出对企业的环境治理提供无偿补助以激励企业绿色低碳生产和发展的政策工具,影响着企业的生产经
5、营决策.但该举措能否促进上市公司积极践行可持续发展理念和提升E S G表现?如果答案是肯定的,其作用路径是什么?公司属性特征和获补助类型的异质性是否会对两者间的关系产生调节作用?公司E S G表现提升会产生什么经济效应?本文的研究贡献体现在:第一,从政府环境治理补助视角探讨企业E S G表现的驱动机制,既为E S G研究领域提供了新视角,补充了相关领域的文献,也为上市公司创新E S G体系建设以及政府监管部门进一步深化落实“双碳”目标等提供了政策参考;第二,系统考察“政府环境治理补助公司E S G表现”之间的传导机制,并从企业属性特征和补助类型角度考察了企业E S G体系建设中政府环境治理补助
6、的差异化效果,从而为政府“因企制宜”提供政策启示;第三,研究结论为深入把握政府“有形之手”在企业E S G体系建设中所发挥的主导作用、政府部门健全环境治理补助决策以及公司决策部门利用受补助契机提升E S G表现等,均有着重要意义.二、文献回顾、理论分析与研究假设(一)文献回顾 政府环境支出的经济后果研究.目前,学界关于政府环境支出的经济后果研究大致可分为以下两支文献.一是政府环境支出对企业行为的影响研究.部分学者研究发现,政府环境支出有助于增强企业的环保意识、推动企业绿色技术创新和开展绿色投资,尤其是排污费、研发补助等支出类型更能对企业绿色行为产生正向影响 .也有学者研究指出,政府环境补贴与企
7、业环境责任之间呈现倒U型关系,且更能对绩效表现不佳企业的研发支出发挥正向作用.此外,环境补贴在短期内能够明显刺激G D P增长,但在长期内反而会起到相反的效果.二是将政府环境支出作为调节机制的研究.譬如,于芝麦、董景荣等 学者均引进政府环境支出作为调节机制,且研究结果充分肯定了政府环境支出在企业环保问题与创新之间的调节作用.E S G表现的影响因素研究.近年来,随着生态文明建设上升为国家战略,学者们开始重点关注企业E S G表现,并主要围绕企业E S G表现的经济后果展开广泛的研究,其中包括对企业价值 、创新产出、融资约束 等方面的影响,并已取得相当丰富的研究结论.专门探讨企业E S G表现影
8、响因素的研究则相对有限.梳理发现,相关研究主要从企业财务状况、管治结构、经营决策等内部因素 和体制差异、制度压力、税收政策等外部因素 探索企业E S G表现的前因变量.随着相关研究的不断深入,部分学者开始从财政角度关注企业E S G表现的影响因素,但从作者掌握的文献来看,目前仅有少数几篇文献探讨政府行为对企业E S G表现的影响.譬如,张曾莲等 研究指出,地方政府债务会挤占公司投资资金,加剧公司融资约束,进而降低企业E S G表现;石凡等 研究发现,地方政府官员环保考核压力显著提升企业E S G表现;姜爱华等 认为,政府采购对企业E S G表现发挥着正向激励作用.由此可见,企业作为市场的重要参
9、与主体,其E S G表现不仅会受到市场“无形之手”的引导,更会受到政府“有形之手”的宏观调控.然而,鲜有文献从财政激励的角度探讨政府无偿提供环境治理补助这一精准扶持举措是否有助于激励企业积极开展E S G体系建设.鉴于此,本文以政府环境治理补助作为研究视角,探讨其对企业E S G表现的影响效应与作用机制,研究结论有助于为我们了解政府精准扶持如何在企业E S G体系建设中发挥宏观引导作用提供经验启示.(二)理论分析与研究假设相关研究表明,政府补助既能够为企业提供现金流保障,推动社会资源向目标企业集聚,缓解企业高投入项目的融资约束;也能够提高受补助企业的社会认可度,激励企业增强绿色发展意识,通过引
10、进更多的绿色技术来提升自身绿色治理能力;与此同时,还能够利用甄别补助对象陈晓珊,等:“双碳”目标下政府环境治理补助会提升公司E S G表现吗本文将政府以治理环境为最终目的而采取的为提升企业环保意识、促进企业实施环保治理项目的相关支出统称为政府环境支出,具体包括政府环境补贴、政府环保补助、绿色税收优惠、研发补助、低碳补贴等.的契机和事后监管的权力掌握企业更多的信息,提高受补助企业的信息透明度,进而发挥信号传递效应,缓解市场与企业间的信息不对称,并最终强化外部投资者支持受补助企业践行转型决策的信心.综上,本文认为政府环境治理补助对公司E S G表现的影响渠道主要体现在缓解融资约束、推动绿色创新和提
11、高信息透明度三个层面,具体如下.首先,政府环境治理补助有助于缓解企业融资约束,进而提升其E S G表现.E S G体系建设从投入到产出的时间跨度较大,不确定性和风险性也较高,在这种情况下,政府无偿提供环境治理补助更像是为企业提供了“定心丸”.一方面,政府环境治理补助既能直接带来资金流入,也能向市场传递企业重视绿色环保的正面形象,从而吸引更多潜在的投资者集聚,共同为企业提供更充足的社会资金保障,缓解融资约束 .另一方面,政府为企业提供环境治理补助也能间接为企业背书,降低银企之间的系统性风险,促使企业获取更优惠的银行贷款.从企业的角度看,企业积极提升E S G表现亦是响应国家关于环境保护与经济高质
12、量发展“和谐共生”号召的表现,因此政府提供环境治理补助无疑也是对企业的利益保障举措.综上,政府无偿提供环境治理补助有助于帮助企业获取更多的资金和资源,缓解E S G体系建设过程中的融资约束问题,以保障企业有更充足的资金用于提升自身E S G表现.其次,政府环境治理补助有助于推动企业开展绿色创新,进而提升其E S G表现.企业E S G表现中的环境责任主要体现在绿色生产、绿色技术、绿色理念等,然而,绿色创新研发过程中的风险和成本相对较高,容易抑制企业绿色创新意愿.对此,政府通过对符合条件的企业进行环境治理补助,一方面能够缓解企业绿色创新过程中所面临的资金瓶颈和风险收益匹配失衡问题,并通过及时对创
13、新成果给予奖励,发挥绿色创新激励效应;另一方面,从政府的公信力角度看,获得政府环境治理补助的企业无疑贴上了被政府认可的标签,从而可通过信号传递获取更多的社会关注,这不仅有助于快速拓展外源性融资渠道,获取更多可用于投入绿色创新的资金,也能够获得更多潜在的合作机会,引进更多的绿色技术和专业研发团队来提升绿色创新水平.此外,企业积极开展绿色创新也能够向市场传递良好的企业形象.综上,政府无偿提供环境治理补助有助于激发企业绿色创新的积极性,不断提升E S G表现.最后,政府环境治理补助有助于提高企业信息透明度,进而提升其E S G表现.从企业视角来看,在中国当前的制度环境下,地方政府主导着税收优惠、激励
14、奖惩、财政补助等重要资源的配置这一事实会促使企业有强烈的动机,主动向政府披露自身的经营决策信息以期获取稀缺性资源.而在获得政府环境治理补助后,企业虽在一定程度上获得被政府认可的标签,但不可避免地会受到政府和社会公众的监督,面临着更大的合法性压力,此时,企业也需主动披露政府补助资金的使用情况,加强环境治理和积极履行社会责任,从而不断提升E S G表现.从政府视角来看,政府可从提供环境治理补助的“事前甄别”和“事后监管”两个阶段把握更多有关受补助企业的经营信息,增加企业的信息透明度;与此同时,还能加强对高管的监督,有效降低因高管的道德风险而导致政府补助资金被侵占的风险,提高财政资金的配置效率和使用
15、效率.综上,政府无偿提供环境治理补助能够从一定程度上倒逼企业积极主动披露经营信息,提高企业信息透明度,进而不断提升E S G表现.结合上述理论分析,提出本文的研究假设:政府环境治理补助有助于提升上市公司E S G表现.三、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选择 年中国沪深两市A股非金融类主板上市公司为研究样本,并剔除样本区中国地质大学学报(社会科学版)间内被S T或S T的公司、数据异常或缺失严重的公司、资产负债率大于的公司等,最终获得 个样本观测值.本文的公司E S G评级数据来自W i n d数据库,政府环境治理补助、绿色创新、信息披露、地方财政赤字和财政收入等数据来自C N R D S
16、数据库,其他数据均来自C C E R数据库.为缓解极端值对研究结论造成偏误,对所有连续型变量均进行了双侧的缩尾处理.(二)模型设计与变量定义为检验政府环境治理补助对公司E S G表现的影响,构建以下模型进行实证分析:e s gi,ts u bi,t c o n t r o li,ty e a rti n d u s t r yii,t()式()中,因变量e s g表示公司E S G表现.借鉴陈晓珊等 的做法,采用W i n d数据库公布的华证指数E S G评级加以衡量.该评级体系由高到低依次为A A A、A A、A、B B B、B B、B、C C C、C C、C等个级别,本文据此赋值为“”,并
17、取自然对数作为公司E S G表现的代理变量.解释变量s u b表示政府环境治理补助.一般意义上的政府补助通常包括财政专利补助、企业人才培训补助、高新技术补助、出口创汇等多种类型.不同补助类型所发挥的效果截然不同,但现有研究大多以整体层面的政府补助总额作为补助程度的衡量指标,使得相关结论存在明显争议.结合研究主题,本文采用C N R D S数据库所披露的政府用于支持企业开展环境治理项目的补助金额作为政府环境治理补助的衡量指标.c o n t r o l为一组可能影响公司E S G表现的控制变量.借鉴陈晓珊等 的做法,选取公司经营状况和自身特征(包括资产报酬率、公司规模、公司年龄、资产负债率等)、
18、公司治理情况(包括产权性质、董事会规模、独立董事规模、高管持股比例、审计意见)等代表性指标进行控制.y e a r和i n d u s t r y分别为时间和行业固定效应.上述变量的定义如表所示.表变量说明变量层次变量符号变量名称变量定义被解释变量e s g公司E S G表现对华证E S G评级体系进行赋值并取自然对数解释变量s u b政府环境治理补助政府环境治理补助金额取自然对数r o a资产报酬率净利润/总资产s i z e公司规模总资产取自然对数s h a r e高管持股比例高管持股数量/公司股票数量d s i z e董事会规模董事会人数取自然对数i n d e p e n d独立董事规
19、模独立董事人数/董事会人数控制变量o p i n i o n审计意见虚拟变量,当年审计意见为标准无保留意见时取值,否则取值a g e公司年龄公司上市年限取自然对数l e v资产负债率总负债/总资产s t a t e产权性质虚拟变量,若公司为国有控股则取值,否则取值四、实证结果分析(一)描述性统计与相关性分析表列示了主要变量的描述性统计信息和相关性检验结果.可以看到,上市公司E S G表现取自然对数后均值和最大值分别为 、,表明取自然对数前的均值和最大值约为和,即陈晓珊,等:“双碳”目标下政府环境治理补助会提升公司E S G表现吗例如,深圳市中金岭南有色金融股份有限公司(股票代码为 )年获得一笔
20、 万元的补助,用于铅锌尾矿环保治理与资源综合利用技术研发及工程示范项目.再如,湖北福星科技股份有限公司(股票代码为 )年获得一笔 万元的补助用于信息化与技术节能改造项目.对应的E S G评级平均为B级,最高为B B B级,这表明样本公司的E S G表现仍有较大的提升空间.政府环境治理补助取自然对数后均值为 ,标准差达到 ,最小值为,表明样本公司获取政府环境治理补助存在较大差异,且存在未获取补助的公司.控制变量的波动程度均符合预期,取值也基本处于合理区间.P e a r s o n相关性检验结果显示,所有变量均与公司E S G表现显著相关,且相关系数均小于 .所有变量的方差膨胀因子(V I F)
21、介于 之间,均值为 ,远小于经验值.上述信息表明,本文的计量模型中并不存在严重的多重共线性问题.表描述性统计信息与相关性检验结果变量观测值均值标准差最小值最大值相关系数V I Fe s g s u b r o a s i z e s h a r e d s i z e i n d e p e n d o p i n i o n a g e l e v s t a t e 注:表示在的统计水平上显著.(二)多元回归分析表列示了模型()的基准估计结果.其中,列()为不加入任何控制变量的结果,显示政府环境治理补助变量(s u b)的回归系数为 ,且在的统计水平上显著,这意味着保持其他条件不变,平均而
22、言,政府环境治理补助每增加一个标准差,公司E S G表现将显著提升 (/).考虑到样本的E S G评级受到多方面因素的共同影响,这一数值已具有较高的经济意义.列()()为加入控制变量和依次加入固定效应的回归结果,显示政府环境治理补助变量的回归系数依然显著为正,表明政府环境治理补助有助于提升上市公司E S G表现,验证了本文的研究假设.控制变量的估计结果与已有文献基本一致.表基准回归结果()()()()s u b ()()()()r o a ()()()s i z e ()()()s h a r e ()()()d s i z e ()()()i n d e p e n d ()()()o p
23、i n i o n ()()()中国地质大学学报(社会科学版)续表()()()()a g e ()()()l e v ()()()s t a t e ()()()c o n s t a n t ()()()()y e a rNNYYi n d u s t r yNNYYP r o v i n c eNNNYN A d j R 注:、分别表示在、的统计水平上显著;小括号内为聚类到公司层面的稳健标准误;下表同.(三)稳健性检验 内生性问题.前文研究指出,政府环境治理补助有助于提升公司E S G表现,但E S G表现较好的公司也可能吸引地方财政补助,由此两个变量间可能存在内生性问题.对此,采用 S
24、L S估计方法加以控制.参考陈晓珊 的做法,本文采用样本公司所在省份的地方政府财政赤字和财政收入作为政府环境治理补助的工具变量.上述两个变量与政府补助息息相关,但不太可能直接影响到某一个体公司的E S G表现,满足工具变量的要求.如表中列()()所示,两个工具变量的表控制内生性和样本自选择的回归结果 S L S估计P S M估计H e c k m a n两步法()第一阶段()第二阶段()一对一匹配()邻近匹配()第二阶段I V:财政赤字 ()I V:财政收入 ()s u b ()()A T T ()()A TU ()()A T E ()()K Pr kLM (p )K Pr kW a l dF
25、 C D W a l dF H a n s e nJ (p )逆米尔斯比率 ()控制变量YYYYy e a r/i n d u s t r yYYYY观测值 注:考虑到财政赤字存在较多负数,无法取自然对数,且数值较大,故将财政赤字和财政收入两个变量同时除以 处理.陈晓珊,等:“双碳”目标下政府环境治理补助会提升公司E S G表现吗回归系数均与政府环境治理补助显著相关,而且通过不可识别、弱识别、过度识别等检验,表明这两个工具变量是有效的.此外,政府环境治理补助的回归系数显著为正,表明在控制内生性问题后,本文的研究结论依然成立.P S M估计.为进一步控制内生性,本文依据上市公司是否获得政府环境治
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- 双碳 目标 政府 环境 治理 补助 提升 公司 ESG 表现
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