“固收 ”投资策略的发展前景及应用规划.pdf
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1、149经济视野economic perspectivepin pai yan jiuR“固收+”投资策略的发展前景及应用规划文/张帅衔(东莞银行股份有限公司)摘要:近年来,“固收+”这一概念逐渐受到市场关注。在新的市场经济形势下,发展“固收+”权益资产与量化策略的“固收+”业务逐新成为现阶段固定收益投资的一种合理性选择。“固收+”产品主要是以追求绝对收益为目的,以风险较低的债券等固定收益资产为底仓构建底仓收益。同时以严格控制回撤为主要手段,通过配置风险资产和优化投资策略的方式,以达到增厚收益的目标。本文通过阐述“固收+”策略的定义,结合研究“固收+”的发展历程,进而得出如何合理配置资产、合理设
2、定“固收+”投资模式,以此解析出了“固收+”投资模式的策略。关键词:“固收+”;投资;策略;收益中图分类号:F831.51文献标识码:A 文章编号:2096-1847(2023)31-0149-03一、“固收+”策略的定义“固收+”策略是指将固定收益投资和其他投资策略相结合,以实现资产增值和风险控制的投资策略,其中固收部分多以投资固定利率类资产,如债券、期限匹配的非标等资产1,以获得稳定的票息收入,作为底仓资产,而“+”的部分则会投资波动率较大、弹性更高的风险类资产,如股票、基金、可转债、衍生品等,作为收益增强。二、“固收+”策略的研究意义与目的“固收+”策略的意义在于帮助投资者在不同市场条件
3、下获得更好的收益。固定收益投资可以提供稳定的现金流和保证本金安全,而其他投资策略则可以通过选择合适的资产配置和风险管理方法,进一步优化投资组合的收益和风险水平。这种综合性的投资策略可以平衡不同资产类别的波动性,降低整体风险,并为投资者提供更好的投资回报。众所周知,在全球经济增速都在放缓的大时代,全球的利率中枢都将下移,高利率的固定收益率资产会越来越少,而低利率的固收类资产很难满足所有人的投资需求,而“固收+”策略则解决了这个问题,在风险与收益中寻找平衡点,以期为投资者带来更好的投资回报。三、“固收+”策略的发展历程“固收+”的发展历程从海外来看,是与宏观环境密切相关的。1980年以后,海外利率
4、中枢持续下移,权益市场开启“长牛”,海外投资人开始认识到“固收+”策略的价值,逐步从纯固收产品开始转向“固收+”产品2。目前,我国“固收+”产品尚无统一的规范,但在“固收+”产品定位上,市场普遍认同,认为产品在风险可控的情况下,可以获得高于固收类产品的收益,其中风险可控是指“固收+”产品在追求绝对收益的前提下,要尽可能地降低产品的最大回撤及波动率。通过对我国偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金的分析,我们可以看到,我国“固收+”产品在风险收益方面的表现与其所处的位置相一致。从国内来看,“固收+”策略的实现载体为公募基金和私募基金。近年来,随着资管新规的落地,银行理财/理财子公
5、司也开始逐步布局“固收+”策略的产品,但还处于起步阶段,虽然规模有后来居上的趋势,但是运作效果和策略的丰富性还有待完善,目前该策略的载体大头还是以公募基金为主。而从策略分类上来看,“固收+”策略主要囊括了偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金。因此笔者统计以上述三类基金为主,从规模增长来看,“固收+”策略基金有两轮快速发展期,第一轮为 2015 年-2016 年,规模从 2014 年底的 2484 亿增长到了8083 亿,规模翻了 3 倍多;第二轮为2020 年-2021 年,规模从 2019 年底的 5159 亿增长到了 21621 亿,规模翻了 4 倍多。截至到 2023
6、年 9 月 30 日,“固收+”策略基金合计有 1673 支,总资产净值合计约 21794 亿,在整个公募基金的占比约为 7.81%(数据来源:Wind),上述两轮快速发展期都是伴随着投资者对绝对收益的诉求而驱动的。从收益情况来看,如图一至图四所示,万得债券指数型基金指数、沪深 300、万得混合债券型一级基金指数、万得混合债券型二级基金指数、万得偏债混合型基金指数过去十年的年化收益率分别为 3.62%、4.53%、5.18%、5.66%、6.53%。很明显,“固收+”策略囊括的混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金从收益率上要好于债券基金和沪深 300。另外,参考海外的经验来看
7、,“固收+”的崛起是伴随着广义利率的下降和权益市场的上涨。而纵观国内,利率中枢也在持续下移,且在房住不炒的大基调下,居民资产配置的重点也从房地产逐步撤出,权益市场是唯一能承接房地产外溢资金且长期跑赢通胀的资产。因此,笔者认为在这个大逻辑下,“固收+”策略还有很大的发展空间。四、“固收+”策略的策略解析(一)明确产品定位作者简介:张帅衔,生于 1988 年 6 月,男,硕士研究生,投资经理,研究方向为理财投资。150经济视野economic perspectivepin pai yan jiuR任何策略的落地都是以产品为载体实现的,“固收+”策略也不例外。想要做好产品,首先要明确产品的定位,这就
8、涉及产品的负债属性、投资回报预期及回撤限制等3。(1)负债属性:一般来说,选择投资“固收+”策略的负债都不是短期资金,能承受一定的波动,负债期限短则三个月,长则几年,以一年及以上的居多,负债的期限越长,策略执行的胜率理论上越高,能达到预期收益率的概率越大。如果一个产品的负债来源广泛,且长期都是稳定的,那投资经理就可以放心地执行投资策略,确保策略的有效性。但如果一个产品的负债不稳定,起伏波动巨大,那策略在执行中就有可能会“变形”,比如市场不好,产品净值下跌,大量的负债资金在同一时间选择赎回,造成挤兑,迫使投资经理斩仓兑付,那很可能资产会埋在“地板上”,对产品净值和投资者是双输的局面。因此每一只“
9、固收+”产品在运作时,都会尽量要求产品的负债来源属性相似,尽量都长期持有,有相似的投资回报预期。(2)投资回报预期:“固收+”策略中“+”的部分占比不同、资产类别不同,能做到的收益率区间范围也是不同的。一般来说,“固收+”策略的投资者追求的都是超过债券的收益预期,且偏绝对收益,比如年化4%-6%,当然也有风险偏好更高的投资者,预期的回报率在年化 6%-8%、8%-10%,甚至更高等等,不同的回报预期决定了产品投资“+”部分的仓位中枢和资产类别。(3)回撤限制:既然“固收+”策略的投资者大多数都追求的是绝对收益,那么自然会对回撤有一定的要求,比如最大回撤不超过 3%等等,最大回撤的限制也就涉及了
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