延安必康股权质押实施效果分析_裴李磊.pdf
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1、2023年第3期引言股权质押是上市公司最常见的一种融资方式,即控股股东通过将其持有股票抵押给银行、金融机构或第三方,从而获得所需资金。股权质押有利有弊,上市公司可以通过股权质押快速获得资金,解决现金流不足的问题,使经营活动得以正常运行;但是长期的高比例的股权质押意味着该公司盈利能力不足,经营效果不好,需要考虑公司的长期经营发展问题。另外,股权质押不会分散控股股东的控制权,但在股权质押期间,股利归债权人所有,使得控制权和现金流权分离。同时,长期的高比例股权质押也有可能暗示公司在濒临退市的边缘,控股股东为了自己的利益将所持股票变现,从而损害中小股东及投资者的利益。延安必康药业有限公司(以下简称延安
2、必康)作为医药制造行业股权质押较为典型的企业,其质押比例较高,具有代表性。通过对延安必康股权质押行为的研究,可以更加深入地探索公司股权质押的动因及影响,全方位理解大股东股权质押行为,加深对股权质押的认识,以更好地识别和监督上市公司的股权质押行为,保护投资者的利益。一、前期相关研究文献回顾Ronaldand、廖科等人(2020)从市值管理的角度探讨了股东质押与上市公司并购的关系,指出与不控制股东质押的公司相比,控制股东质押的公司更倾向于规模较大的公司、高溢价的并购,而这些并购对公司短期业绩有影响,但后续会使公司业绩下滑。吴先聪(2020)发现,股东股权质押控制比例与公司债务融资成本成正比变化,提
3、高审计质量可以缓解股东股权质押控制导致的债务融资成本增加。樊外春(2022)认为,大股东质押与公司绩效成反比,内控机制与公司绩效成正比。大股东质押比例越高,公司绩效越低。内控机制越健全,公司绩效越好。王良、梁美琪(2022)等人认为股权质押和市场情绪均导致股价波动,市场情绪在股票质押对股价的影响过程中有负向调节作用。由于我国上市公司的资本结构不稳定,国内学者研究的重点是资本质押的动机和执行资本质押的效果,很少有人从短期和长期两个角度分析大股东高比例的股权质押对公司价值的影响。所以本文从短期和长期两个角度分析延安必康高比例的股权质押对公司价值的影响,短期角度采用事件研究法,长期角度采用四大财务指
4、标分析法,以进一步丰富学者的观点。二、案例分析延安必康股权质押公告显示,此次质押股东为控股股东李宗松和其一致行动人新沂必康,质押股数占总股本的比例为37.52%,并且直到2022年7月为止,仍未解除质押,质押的时间过长,研究结论也比较有代表性。(一)延安必康控股股东股权质押的市场短期反应本文采用事件研究来分析市场短期内对延安必康控股股东股权质押的反应。事件研究法以事件日为中点,并划分相应的窗口期,根据股票开盘价等数据计算累计超额收益率,分析上市公司的短期市场反应。为了尽量规避股票价格受其他可能因素的影响,事件日的选择一般以公告日为准,选择2018年11月28日这个日期作为事件日,即为T(0),
5、事件日前后各10天为事件期,即为T(-10,10),同时将事件期前50个交易日设为事件估计期,即为T(-61,-11)。分别计算出估计期市场的收益率以及估计期延安必康的收益率,将估计期市场的收益率作为X轴,估计期延安必康的收益率作为Y轴,生成散点图,可以得出其散点图的线性回归方程Y=0.1758X-0.0044。然后,分别计算出事件期市场的收益率以及事件期延安必康的收益率,将事件期的市场收益率作为X值代入方程延安必康股权质押实施效果分析裴李磊摘要:以延安必康药业有限公司为研究对象,以高比例股权质押为切入点,从短期和长期两角度探究高比例的股权质押给公司价值带来的经济后果,短期角度采用事件研究法,
6、长期角度采用四大财务指标分析法,并根据研究结果提出相关建议。研究发现:高比例长期的股权质押会在短期提升公司价值,但不久后就会暴跌;高比例长期的股权质押从长期来看,对公司价值百害而无一利,使投资者丧失对公司的信心,股价下跌,降低公司价值。关键词:股权质押;事件研究法;财务指标;经营绩效中图分类号:F832.51;F275文献标识码:A基金项目:青海民族大学研究生创新项目“延安必康股权质押实施效果分析”,项目编号:65M2022005。作者单位:青海民族大学 经济纵横44DOI:10.19885/ki.hbqy.2023.03.0402023年第3期日期质押比例/%质押股数/亿股 质押市值/亿元
7、质押笔数2017年12月29日2018年12月28日2019年12月27日2020年12月31日2021年12月31日55.9168.1952.0345.9740.748.5710.457.977.046.24228.5220.3124.836.6377.711231009677589080706050403020100-10-20异常收益率AR超额累计收益率CARt=-10t=-9t=-8t=-7t=-6t=-5t=-4t=-3t=-2t=-1t=0t=1t=2t=3t=4t=5t=6t=7t=8t=9t=10Y=0.1758X-0.0044,得出数值Y便是延安必康的预期收益率,使用事件期延
8、安必康的收益率减去计算出来的延安必康的预期收益率得出异常收益率,最终计算出超额累计收益率。如图1所示,在t=-6到t=-10时间段内异常收益率(AR)一直在0附近波动,但是,超额累计收益率(CAR)为正值且呈上升的趋势,波动幅度较小,从t=-5到t=-6时间段内超额累计收益率以及异常收益率均呈上升趋势。在事件日当天,超额累计收益率以及异常收益率均为正,均达到了峰值,超额累计收益率将近80%,异常收益率达到了10%以上,但是上升趋势并未在公告后次日持续,CAR和AR出现了大幅度的下降趋势,异常收益率在t=1到t=4之间一直平稳地处于负值的状态。但这种平稳状态只是暂时的,事件日后第5日CAR呈现出
9、稳步上升趋势,在公告日后的第8天,超额累计收益率(CAR)达到了接近50%。同时,事件日后第5日AR在0以上成M型波动。总体来说,在公告发布随后几天的市场反应较为消极,表明2018年11月28日的股权质押公告日后存在负面市场反应。综上,市场对于股权质押的公告前期有正向反应,但后续的正面反应并不稳定,甚至比较消极,说明此次股权质押的利好持续时间并不够长。图1事件期延安必康异常收益率与超额累计收益率趋势图综上所述,事件研究法的结果清楚地表明,市场并不看好延安必康的控股股东股权质押行为。投资者对公司的前景持怀疑态度,从而导致公司股价持续下跌。此外,大部分投资者不能从延安必康历年发布的公告中解读重要信
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