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我国中小板上市公司盈利能力的行业特征研究_严颖.pdf
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1、 收稿日期:2 0 2 2-0 5-1 8作者简介:严颖(1 9 9 7),女,江西赣州人,贵州财经大学大数据应用与经济学院硕士研究生,研究方向:金融计量分析。我国中小板上市公司盈利能力的行业特征研究严 颖(贵州财经大学 大数据应用与经济学院,贵州 贵阳 5 5 0 0 2 5)摘 要:文章从企业资产利用效率、自有资产使用效率等多个角度选取盈利能力单项指标,基于2 0 1 7年2 0 1 9年我国中小板上市公司的数据,构建测量中小板上市公司盈利能力的评价指标体系,在提取主成分的基础上计算反映企业盈利能力的集成指标。结合行业门类回归模型,探讨了中小板上市公司行业属性对于盈利能力的影响。实证结果表
2、明:我国中小板各行业上市公司的盈利能力存在行业差异;我国中小板制造业的行业次类上市公司的盈利能力亦具有行业特征。关键词:中小板;主成分分析;盈利能力;行业特征 中图分类号:F 2 7 5 文献标识码:A 文章编号:1 0 0 76 9 2 1(2 0 2 3)0 20 0 5 80 6 2 0 0 4年深交所中小企业板正式开板,至2 0 1 9年,中小板块上市公司数量多达9 3 2家,总市值占沪深两市约2 0%。中小板上市公司以股权融资为纽带,加强了资本市场与实体经济二者之间的联系,不断为经济、社会价值增长贡献力量。中小板上市公司超过半数的并购重组方案为产业升级或上下游并购,促进产业协同发展,
3、并持续发挥支持、服务实体经济作用。国外学术界侧重于研究企业盈利能力的影响因素。T u r a b o l u等(2 0 1 8)选取了在B o r s a I s t a n b u l(B I S T)市场上交易的公司的财务数据和“公司治理指数 x k u r y”2 0 1 0年2 0 1 5年期间的数据,采用多元逐步回归模型来评估企业盈利能力与其他变量之间的关系,结果表明盈利能力与其他自变量即流动性比率、资产周转率、现金比率、流动比率之间存在显著的正相关关系1。S a l e h i 等(2 0 1 8)探讨董事会结构和公司所有权对德黑兰证券交易所上市公司社会责任披露的影响,以及审计委员
4、会与董事会特征对企业盈利能力的影响2。S w a g a t i k a等(2 0 1 8)基于2 0 0 0年2 0 1 5年公司财务数据,采用面板广义最小二乘与面板向量自回归模型考察了企业特定的因素和宏观经济的决定因素是否影响印度制造业公司的盈利能力3。V e r r u s o等(2 0 1 9)选取了意大利2 0 0 7年2 0 1 6年期间观察到的约1 4 0家公司的样本,并采用动态面板方法,调查了影响家用电器行业盈利能力的因素。结果表明,竞争能力是该行业盈利能力的关键决定因素。此外,公司(绝对)的规模、公司的财务结构和公司的市场份额在解释公司之 间的利润率 差异 方 面 也 起 着
5、 作用4。A b d u l l a h等(2 0 1 9)采用最小二乘法探索化工、水泥和快速消费品3个行业的营运资金融资与公司获利能力之间的动态关系,研究表明,企业的盈利能力不依赖于巴基斯坦化工、水泥和消费领域对营运资金的投资5。国内对于中小板上市公司的研究主要集中于企业创新能力、股权质押等方面。张强等(2 0 1 9)以监督、容错和促进知识溢出为切入点,以我国中小板和创业板上市公司为研究样本,分析机构投资者如何影响企业创新产出6。王会娟等(2 0 2 0)基于我国中小板和创业板上市公司2 0 0 7年2 0 1 7年的数据,证明了风险投资股权质押与企业创新之间的关系7。张振刚等(2 0 2
6、 0)借助B P神经网络技术和绩效评价模型,从基于盈利能力、适应能力、偿债能力和发展能力角度,分析上市白色家电制造企业绩效8。国内学者对于企业盈利能力研究侧重于中国A股上市公司或者某个具体行业。许坤等(2 0 2 1)搜集了2 0 0 7年2 0 1 8年全国1 2 3家主要城市商业银行的股权数据,利用面板数据模型的固定效应,分析民营资本持股对城市商业银行持续稳健经营的影响9。田琨等(2 0 2 1)构建信用风险评估模型,852 0 2 3年1月内 蒙 古 科 技 与 经 济J a n u a r y 2 0 2 3第2期 总第5 1 6期I n n e r M o n g o l i a S
7、 c i e n c e T e c h n o l o g y&E c o n o m yN o.2 T o t a l N o.5 1 6对6 2家 汽 车 制 造 业 上 市 公 司 进 行 信 用 风 险评估1 0。综上所述,国内外学术界关于企业盈利能力研究主要针对制造业,集中于企业创新能力、股权质押等方面。相比以往研究,本文主要有两大贡献:基于中小板上市公司财务数据,进行主成分分析,探讨中国中小板上市公司盈利能力现状;通过行业分类回归分析,深入研究我国中小板上市公司总体盈利能力水平与行业分布二者关系,以期为企业管理者和相关部门决策提供参考依据。1 变量选取与模型构建1.1 变量选取笔
8、者从多个角度选取了反映盈利能力的单项指标,这些指标包括资产收益率、净资产收益率、每股收益、市盈率、销售利润率等1 0项单项指标,表1为单项指标的含义及公式。表1 盈利能力指标及其含义指标代码含义资产收益率X1资产收益率=净利润/总资产,该指标从企业资产利用效率角度反映企业的盈利能力水平净资产收益率X2净资产收益率=净利润/股东权益,该指标从企业自有资金的使用效率角度反映企业的盈利能力水平每股收益X3每股收益=税后利润/总股本,该指标从企业的经营成果,即普通股的获利水平反映企业的盈利能力市盈率X4市盈率=股票价格/每股收益,该指标从股票盈利状况反映企业的盈利能力销售利润率X5销售利润率=利润总额
9、/总营业收入,该指标从销售收入的收益水平的角度反映企业的盈利能力水平资本利润率X6资本利润率=净利润/实收资本,该指标从公司资本利用效率角度反映企 业 的 盈 利 能 力水平成长费用利润率X7成本费用利润率=利润总额/成本费用总额,该指标从企业的经营耗用角度反映企业的盈利能力长期资本收益率X8长期资本收益率=收益总额(长期负债平均值+所有者权益平均值),其中,收益总额=利润总额+利息费用,该指标从企业利用长期资本创造利润的角度反映企业的盈利能力主营业务利润率X9主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入,该指标从企业主营业务获利的角度反映企业的盈利能力主营业务利润占比X1 0主营业务利润占比=
10、(营业收入-营业成本)/利润总额,该指标从主要业务利润占比反映企业的盈利能力1.2 数据来源笔者根据中国证监会制定的 上市公司行业分类指引,选取了2 0 1 7年2 0 1 9年我国中小板块上市公司 的 数 据,数 据 来 源 于 国 泰 安 数 据 库(C S-MA R),数据涵盖了制造业、建筑业、纺织业等各个行业,鉴于数据的可获取性、代表性和系统性,对财务数据进行了以下处理:剔除了S T和*S T公司。由于个别公司数据缺失严重,剔除此类公司。经过上述处理后,获得中小板7 7 5家上市公司反映企业盈利能力的财务数据。1.3 模型构建笔者借鉴了以往学者的行业门类回归模型,采用虚拟变量回归分析方
11、法。Yt=0+j=1i jXi j+0(1)其中,Yi是代表i公司的盈利能力综合得分P值,0为常数项,i j为与行业相关系数,xi j是虚拟变量,即当i公司属于j行业时,xi j=1,当i公司不属于j行业时,xi j=0。当j代表行业时,j=1,2,3,4,5,当j代表制造业次类数量时,j=1,2,3,4,5,6,7,8,9。2 实证分析2.1 研究方法选取的评价方法为主成分分析法,参照了以往学者构建的盈利能力综合指标体系,从企业资产利用效率、自有资金利用效率、企业经营成果、股票盈利状况、销售收入收益水平、资本利用效率、经营耗用、长期资本获利、主营业务获利和主营业务利润占比等角度选取反映盈利能
12、力的单项指标:资产收益率、净资产收益率、每股收益、市盈率、销售利润率、资本利润率、成长费用利润率、长期资本利润率、主营业务利润率和主营业务利润占比。提取主成分可分为3步:将数据标准化,利用标准化后的数据进行降维。主成分分析,在确定主成分个数的基础 上 计 算 特 征 向 量,形 成 线 性 函 数 表 达 式。按照各主成分的方差贡献率确定集成的线性指标表达式,结合样本数据计算集成指标p值。2.2 主成分分析由于反映盈利能力的1 0个单项指标数值有较大差距,数据采用Z-s c o r e标准化处理。进行KMO和B a r t l e t t的 球 形 度 检 验,所 得2 0 1 7年2 0 1
13、 9年 的KMO值、B a r t l e t t球形度检验的近似卡方值和P值如表2所示。从 表2可以看 出,2 0 1 7年2 0 1 9年的KMO值均大于0.7,B a r t l e t t球形度检验的近似卡方值分别为5 1 2 3.0 1 5、5 9 2 3.2 6 7和6 2 3 3.1 1 4,P值为0.0 0 0 7 7%,因此,提取前3个因子作为主成分因子。同理,2 0 1 8年和2 0 1 9年均提取前3个因子作为主成分因子。表3 各因子的特征值和方差贡献率年份因子初始特征值提取载荷平方和特征值方差贡献率/%累积方差贡献率/%特征值方差贡献率/%累积方差贡献率/%15.0 8
14、 35 0.8 2 75 0.8 2 75.0 8 35 0.8 2 75 0.8 2 721.4 8 91 4.8 8 86 5.7 1 41.4 8 91 4.8 8 86 5.7 1 431.1 5 41 1.5 4 17 7.2 5 61.1 5 41 1.5 4 17 7.2 5 640.5 9 75.9 7 38 3.2 2 92 0 1 750.5 0 65.0 6 38 8.2 9 260.4 3 84.3 7 79 2.6 6 970.3 7 93.7 9 39 6.4 6 280.1 8 81.8 8 39 8.3 4 590.1 0 21.0 2 39 9.3 6 81
15、00.0 6 30.6 3 21 0 015.1 6 65 1.6 6 15 1.6 6 15.1 6 65 1.6 6 15 1.6 6 121.4 4 31 4.4 2 96 6.0 9 11.4 4 31 4.4 2 96 6.0 9 131.2 5 61 2.5 6 27 8.6 5 31.2 5 61 2.5 6 27 8.6 5 340.6 16.1 0 28 4.7 5 52 0 1 850.5 2 25.2 2 18 9.9 7 660.4 1 34.1 3 59 4.1 1 170.3 7 83.7 7 79 7.8 8 880.1 1 21.1 2 49 9.0 1 290
16、.0 5 70.5 7 29 9.5 8 41 00.0 4 20.4 1 61 0 014.9 4 44 9.4 3 74 9.4 3 74.9 4 44 9.4 3 74 9.4 3 721.8 0 51 8.0 5 16 7.4 8 81.8 0 51 8.0 5 16 7.4 8 831.1 7 71 1.7 7 37 9.2 6 11.1 7 71 1.7 7 37 9.2 6 140.7 1 27.1 2 58 6.3 8 62 0 1 950.6 2 26.2 29 2.6 0 660.4 4 44.4 4 29 7.0 4 770.1 0 21.0 2 39 8.0 780.0
17、 8 80.8 7 69 8.9 4 690.0 6 50.6 4 79 9.5 9 31 00.0 4 10.4 0 71 0 0 同时,运用S P S S软件可以得到各因子对应的主成分矩阵,利用以下公式计算主成分Y1、Y2和Y3的特征向量。Y*i=?Yii(2)其中,?Y*i表示第i个主成分的特征向量,i=1,2,3,?Yi表示第i个主成分的成分向量,i=1,2,3,i为第i个主成分的特征值。因此,根据以上公式,可以得到2 0 1 7年2 0 1 9年每个主成分的特征向量,如表4、表5和表6所示。表4 2 0 1 7年特征向量年份特征向量Y1Y2Y32 0 1 7X10.4 0 9-0.0
18、 0 20.1 0 6X20.4 0 2-0.1 2 80.2 2 3X30.3 2 3-0.1 6 50.2 4 4X4-0.1 6 10.4 8 90.4 5 3X50.3 4 10.3 5 3-0.2 6 3X60.3 8 9-0.1 4 80.2 5 5X7-0.1 9 40.4 2 90.5 1 3X80.3 0 20.3 3 2-0.3 3 9X90.3 0 6-0.0 3 90.3 3 5X1 00.2 2 40.5 2 4-0.2 2 3表5 2 0 1 8年特征向量年份特征向量Y1Y2Y3X10.4 0 5-0.0 6 00.0 8 4X20.3 9 8-0.2 1 60.1
19、 4 5X30.3 4 0-0.2 0 40.1 8 1X4-0.1 6 10.3 0 30.5 7 32 0 1 8X50.3 3 00.4 4 0-0.1 4 3X60.3 7 4-0.2 8 10.1 9 1X7-0.0 9 40.2 8 80.6 7 4X80.3 6 20.3 8 8-0.1 5 5X90.2 9 5-0.1 8 10.2 3 5X1 00.2 4 50.5 2 6-0.1 4 3表6 2 0 1 9年特征向量年份特征向量Y1Y2Y32 0 1 9X10.4 1 60.0 3 50.0 5 9X20.4 2 50.0 6 40.0 3 5X30.3 8 70.1 0
20、10.1 3 0X4-0.2 1 30.0 6 60.5 8 0X50.3 1 7-0.0 3 30.0 4 7X60.4 1 70.0 8 30.0 8 8 X7-0.0 9 6-0.0 2 70.7 8 3X8-0.0 4 90.7 0 6-0.0 2 5X90.3 8 10.1 0 00.1 2 9 X1 00.1 4 2-0.6 8 00.0 5 3 根据表4,得出2 0 1 7年主成分Y1、Y2和Y3所对应的标准化后的各盈利能力单项指标的线性表达式:Y1=0.4 0 9Z X1+0.4 0 2Z X2+0.3 2 3Z X3-0.1 6 1Z X4+0.3 4 1Z X5+0.3 8
21、 9Z X6-0.1 9 4Z X7+0.3 0 2Z X8+0.3 0 6Z X9+0.2 2 4Z X1 0(3)06总第5 1 6期内 蒙 古 科 技 与 经 济Y2=-0.0 0 2Z X1-0.1 2 8Z X2-0.1 6 5Z X3+0.4 8 9Z X4+0.3 5 3Z X5-0.1 4 8Z X6+0.4 2 9Z X7+0.3 3 2Z X8-0.0 3 9Z X9+0.5 2 4Z X1 0(4)Y3=0.1 0 6Z X1+0.2 2 3Z X2+0.2 2 4Z X3+0.4 5 3Z X4-0.2 6 3Z X5+0.2 5 5Z X6+0.5 1 3Z X7-0
22、.3 3 9Z X8+0.3 3 5Z X9-0.2 2 3Z X1 0(5)同理,2 0 1 8年主成分Y1、Y2和Y3所对应的标准化后的各盈利能力单项指标的线性表达式如下:Y1=0.4 0 5Z X1+0.3 9 8Z X2+0.3 4 0Z X3-0.1 6 0Z X4+0.3 3 0Z X5+0.3 7 4Z X6-0.0 9 4Z X7+0.3 6 2Z X8+0.2 9 5Z X9+0.2 4 5Z X1 0(6)Y2=-0.0 6 0Z X1-0.2 1 6Z X2-0.2 0 4Z X3+0.3 0 3Z X4+0.4 4 0Z X5-0.2 8 1Z X6+0.2 8 8Z
23、X7+0.3 8 8Z X8-0.1 8 1Z X9+0.5 2 6Z X1 0(7)Y3=0.0 8 4Z X1+0.1 4 5Z X2+0.1 8 1Z X3+0.5 7 3Z X4-0.1 4 3Z X5+0.1 9 1Z X6+0.6 7 4Z X7-0.1 5 5Z X8+0.2 3 5Z X9-0.1 4 3Z X1 0(8)2 0 1 9年主成分Y1、Y2和Y3所对应的标准化后的各盈利能力单项指标的线性表达式如下:Y1=0.4 1 6Z X1+0.4 3 5Z X2+0.3 8 7Z X3-0.2 1 3Z X4+0.3 1 7Z X5+0.4 1 7Z X6-0.0 9 6Z
24、X7-0.0 4 9Z X8+0.3 8 1Z X9+0.1 4 2Z X1 0(9)Y2=0.0 3 5Z X1+0.0 6 4Z X2+0.1 0 1Z X3+0.0 6 6Z X4-0.0 3 3Z X5+0.0 8 3Z X6-0.0 2 7Z X7+0.7 0 6Z X8+0.1 0 0Z X9-0.6 8 0Z X1 0(1 0)Y3=0.0 5 9Z X1+0.0 3 5Z X2+0.1 3 0Z X3+0.5 8 0Z X4+0.0 4 7Z X5+0.0 8 8Z X6+0.7 8 3Z X7-0.0 2 5Z X8+0.1 2 9Z X9+0.0 5 3Z X1 0(1 1
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