投资者情绪与A股市场板块轮动关系研究_刘晗诚.pdf
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1、作者简介:刘晗诚(),男,华北理工大学硕士研究生,研究方向:二级市场投资。投资者情绪与股市场板块轮动关系研究刘晗诚(华北理工大学,河北 唐山 )摘要:随着我国资本市场的不断发展,我国市场的板块轮动现象和投资者情绪受到众多学者关注。基于行为金融学视角,运用案例分析法研究投资者情绪与板块热点轮动事件之间的关系。结果表明:投资者的情绪会影响我国 股市场中板块轮动现象。根据结论对投资者投资行为和监管者的监管工作提出相关建议,以促进我国股市场良性发展。关键词:股票市场;板块轮动;投资者情绪中图分类号:文献标识码:(,):,:;引言经过 多年的发展,如今在我国境内上市的上市公司超 家,总市值将近 万亿元,
2、每日成交量高达万亿。在证券市场中,资产的定价权掌握在投资者手中,投资者分为机构投资者和个人投资者。年,我国 股市场机构投资者占比仅为 ,远低于国外发达资本市场,比如美国市场机构投资者占比。机构投资者会根据上市公司的基本面定价资产价格。相对于机构投资者,个人投资者更为情绪化,容易做出非理性行为,此类行为会影响资产价格。在现代主流经济学理论中通常存在“理性经济人”假设,这种假设认为经济人完全理性,会以满足个人利益最大化为原则行事。经典经济学中的重要理论,如有效市场假说和资本资产定价理论都是基于“理性经济人”假设得出的结论。随着金融学的不断发展,人们开始意识到新古典金融理论所依赖的研究假设过于理性化
3、,因而出现各种不符合经典理论的金融异象,诸如在市场高潮存在泡沫时愿意去“追涨”,在市场情绪恐慌,市场被严重低估时愿意去“杀跌”,未来的“金融学”应该包含现实心理与行为因素,于是行为金融学应运而生。行为金融学在有限理性的假设下,从投资者心理和行为角度分析金融市场中人的决策行为。我国证券市场起步较晚,属于新兴市场范畴,相较于美国这类成熟的资本市场,我国投资者不成熟,非理性行为更多,正是因为我国市场中诸多非理性的投资者盲目“追涨杀跌”,造成市场情绪偏好不断转化,形成了我国股市场的热点板块轮动现象。随着人们对我国证券市场运行机制研究的不断深入,越来越多的投资者开始关注“板块轮动”现象。“板块轮动现象”
4、是指在存量博弈的市场中,因为市场资金有限,无法推动所有股票一同上涨。此时市场内的活跃资金会顺应当时市场环境的特性,使得部分板块的股票表现强势,成为当下行情的热点。而过段时间,该板块走弱时,会出现另一板块成为热点。此类现象我们称之为板块轮动现象,板块轮动现象可以看成是结构性行情。不少学者研究发现,影响板块轮动现象的因素有政府的货币 财 政 政 策、行 业 的 景 气 度、宏 观 经 济 的 周 期性。一个板块的长期趋势主要取决于这个行业的发 年月科技创业月刊第 卷第期展前景和景气度,现如今有三大理论,分别是传统经济周期理论、美林投资时钟周期理论、产业生命周期理论,用来分析和解释市场中的板块轮动现
5、象,但这三大理论解释的板块轮动是站在大周期的视角。短期来看,一个板块的走势取决于当前市场环境下投资者的情绪偏好,故本文创新性地站在短期角度,从投资者情绪偏好视角分析我国 股市场板块轮动现象。文献综述我国证券市场不断发展,“板块轮动现象”和“投资者情绪”成了国内外众多学者关注的问题。市场中对于“板块轮动现象”和“投资者情绪”的研究很多,但将两者相结合研究的学者并不多。学者的研究大多集中在投资者情绪是如何影响资产价格定价和波动水平以及投资者情绪需要如何度量等问题上。沈宝玺研究发现,股市收益率对投资者情绪有显著的正向影响,可以理解为赚钱效应的不断扩散增强了投资者的情绪。尹海员等利用 程序抓取东方财富
6、网中个股股吧的实时发帖内容,并基于朴素贝叶斯文本分类方法构建了样本股票的投资者情绪日度指标,发现投资者情绪会显著影响公司的特质风险。而对于“板块轮动现象”的研究,方向大多是我国股票市场中是否存在“板块轮动现象”以及宏观经济因素对“板块轮动现象”的影响,板块轮动的研究周期大多以年为单位。例如张鑫选取申银万国一级行业相关指数运用聚类分析法对我国股市场行业板块轮动效应进行存在性检验,发现我国股市场中确实存在“板块轮动现象”,并且宏观经济因素对于“板块轮动现象”有影响。但是站在短期、从投资者情绪角度对“板块轮动现象”进行研究的学者并不多。相关概念概述羊群效应理论羊群效应指的是投资者的一种盲目从众心理,
7、投资者在没有自己的主观想法时,容易受到其他投资者的影响,盲目跟随其他投资者的决策。人类是一种群体动物,偏离群体会使人产生孤单和恐惧感,在日常的生活中我们就会模仿别人完成各种工作。羊群效应可以理解为一种模仿行为,这种模仿行为的存在会使市场中产生一种合力,这种合力的存在会极大影响股票价格的短期波动。股票短期的价格波动受基本面的影响较小,资金都是逐利的,在短期的交易中,投资者会进行亏钱效应的模仿和赚钱效应的模仿,投资者的情绪偏好也会随着何种板块打开的亏钱效应和赚钱效应不断进行转变。这种转变最终会表现为“板块轮动现象”。投资者情绪理论最广泛接受的定义是由 提出,他们将投资者情绪定义为“不以在手的合理事
8、实对未来现金流和风险进行判断的投资者信念”。随着行为金融学的不断发展,学者们发现投资者情绪对于资产价格有一定影响,投资者情绪会使股价产生难以预期的波动,而这种波动不能被基本面解释。本文将投资者情绪分为市场情绪和板块情绪,市场情绪代表的是全市场的情绪,板块情绪指的是市场中某个行业板块的情绪。本文对于投资者情绪的度量方式为当日全市场中股票的上涨家数占全市场所有股票的比值,该比值越大则表示投资者情绪越活跃,一般来说,在存量市场博弈中投资者情绪越活跃意味着接下来下跌的可能性越大。跷跷板效应跷跷板效应指的是在我国 股市场中,没有增量资金入市的存量市场博弈情况下,如果板块出现大幅度的放量上涨,意味着会有资
9、金从 板块出来,会造成 板块的放量下跌,体现为板块上涨而板块下跌的跷跷板效应。实际的股票市场中则更为复杂,会出现多个板块的跷跷板效应,甚至是同一板块不同个股之间的跷跷板效应。但是本质原因都是存量市场中交易资金总量有限。板块轮动现象“板块轮动现象”指在存量博弈的市场中,因为市场资金的有限,无法推动所有股票一同上涨。此时市场内的活跃资金会顺应当时市场环境的特性,使得部分板块的股票表现强势,成为当下行情的热点。而过段时间,该板块走弱时,会出现另一板块成为热点。此类现象我们称之板块轮动现象,板块轮动现象可以看成是结构性行情。市场板块轮动现象分析市场情绪周期描述市场中总存在一定量的活跃资金,市场中活跃资
10、金的总量是有限的,活跃资金流入板块,就需要从板块流出,再流入板块就需要从板块流出,于是体现出板块板块板块轮动上涨的板块轮动现象,本质是市场中有限的活跃资金流动造成的。我们称活跃资金这样周期性的流动现象为情绪周期,情绪周期可以分为个阶段:板块赚钱效应露头;板块赚钱效应扩散;板块达到高潮;板块虹吸其他板块资金;板块退潮分歧低吸能赚钱;板块低吸的人亏钱;板块亏钱效应扩散;板块的行情结束。紧接着进入板块的周期。情绪周期现象解释选择市场情绪极度冰点时作为情绪周期的起点,此时首先板块中某只股票持续上涨,打开赚钱效应。因为存在羊群效应会使投资者行为进行相互模仿,所以板块内其他股票跟风上涨,造成板块整体上涨。
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