合格的境外投资者与企业ESG.pdf
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1、合格的境外投资者与企业ESG邵西康摘要:本文以 20142021 年我国 A 股主板上市公司为样本,实证研究了合格的境外投资者对企业 ESG 表现的影响,并考察了股权制衡度对合格的境外投资者与企业 ESG 关系的调节效应。研究发现:合格的境外投资者持股比例与企业 ESG 显著正相关,说明合格的境外投资者发挥了公司治理的作用,提升了企业 ESG 表现,且这种促进效应在股权分散的企业更为显著。关键词:合格的境外投资者;ESG;股权制衡一、引言企业是市场经济发展中的基本元素,如何帮助企业加强对环境、社会和治理的重视、规避发展陷阱,已经成为各利益相关者重点关注的议题。一直以来,如何提升企业的经营状况、
2、改善市场绩效及获取更多利润是公司治理的核心目标。而 ESG 理念将可持续发展理念融于公司价值体系之中,“环境、社会和治理”(ESG)是评价企业可持续发展的综合指标,其综合了可持续性和道德影响,核心内涵是对所有利益相关者的负责与包容(夏芸等,2023)。ESG 实践是企业高效、绿色、可持续发展的重要路径,通过强化企业环境、社会责任履行,将其纳入公司治理体系,进而获得合法性和社会认可,促进企业高质量发展(何青和庄朋涛,2023)。引入合格境外机构投资者是我国证券市场开放的重要举措之一。合格境外机构投资者蓬勃发展,在我国资本市场上的作用越来越大,很多学者探究合格的境外投资者持股,是否会对市场经济与公
3、司治理带来影响。QFII 同时具备机构投资者和境外股东双重身份,其先进的投资经验和知识以及专业团队,具有超强的信息搜集和数据分析能力,在降低股票市场波动、缓解企业融资约束、完善公司治理结构等方面发挥着重要的作用,有效改善公司内部治理水平(Sun 等,2021)。以往文献研究了合格机构投资者对企业盈余管理、研发投入和创新质量、企业绩效、企业数字化转型,那么合格的境外投资者的独立性和专业性等特性及其持股行为是否影响企业的 ESG 表现,现有研究还很少,有待进行检验。基于上述研究,本文以 20142021 年我国 A 股主板上市公司为样本,对合格的境外投资者能否提升企业ESG 表现,并探讨了股权制衡
4、度是否会影响合格的境外投资者对企业 ESG 的促进效应,研究结果丰富的合格的境外投资者的治理效应以及企业 ESG 表现的影响因素。二、理论分析与假设提出(一)合格的境外投资者与企业 ESG随着我国证券市场的发展,境外机构投资者投资范围和持股比例逐渐扩大,在公司治理中起到的作用不断提升,对其治理效果的研究也越来越多。刘贝贝和李春涛(2022)在研究合格的境外投资对公司盈余管理影响中发现,合格的境外投资者制度作为我国证券市场资本项目管制条件下的创新,合格的境外投资者作为境外特殊且专业的投资者,能够发挥公众监督作用,对公司的运营产生显著的影响。徐勇和陈曦(2021)通过构建固定面板、门槛效应模型,研
5、究发现,合格的境外投资者持股能够显著提升我国中小创业公司的绩效,且持股比例越高,其治理效果越明显。合格的境外投资者不仅能够发挥监督作用,降低委托代理的成本,其还能对企业行为产生影响。合格境外机构投资者资金实力雄厚,能够极大地缓解企业的融资约束,其丰富的管理经验和先进的管理技术,可以借助与董事会沟通、行使投票权等众多途径参与公司治理,使得公司运营变得更具高效性(徐勇和陈曦,2021)。QFII 作为股东,其所扮演的角色是外部监督人,合格的境外机构投资者与境内企业的商业联系较少,能够发挥积极的公司治理效应,可以通过更独立的监督和治理来降低企业的代理成本(刘烨和孟函彤,2022)。与其他类型的机构投
6、资者相比,QFII 拥有机构投资者和境外股东的双重角色,其先进的投资经验和知识以及专业团队,具有超强的信息搜集和数据分析能力,在降低股票市场波动、缓解企业融资约束、完善公司治理结构等方面发挥着重要的作用,有效改善公司内部治理水平(Sun 等,2021)。同时,合格境外机构投资者制约大股东的“一股独大”的状况,可以优化内部治理结构,拓展决策层的战略视角,保障了众多中小股东的权益。因此,合格的境外投资者具有更强的动机和能力主动参与企业治理,提升企业 ESG。据此,本文提出假设 1:假设 1:合格的境外投资者能够有效提升企业 ESG表现。(二)合格的境外投资者、股权制衡度与企业 ESG37股权制衡机
7、制是指少数几个大股东共享公司的控制权,通过内部制衡,使得公司的决策无法被任何一个大股东所左右,形成几个大股东之间相互监督、互相合作的局面,同时抑制内部人掠夺的股权安排模式(刘银国和邵西康,2019)。但是,我国上市公司的股权比较集中,造成了控股股东掌握了绝对的经营决策权,其他中小股东很难左右控股股东的决策。合格的境外投资者作为境外股东是股权制衡重要一部分,其作为外部的中小投资者,发挥的治理作用不仅仅取决于自身的持股比例,而且受限于企业整体股权结构安排。在股权更为分散的情况下,合格的境外投资者更具自主性,会更注重企业的可持续发展,合理的股权结构安排能够缓解控股股东与合格的境外机构投资者之间的利益
8、冲突,协同发挥监督职能,提升上市公司治理效率(肖鹏,2021)。王婧等(2022)研究发现,QFII 监督作用的发挥对于公司股权制衡十分敏感,如果股权安排缺乏制衡,合格的境外投资者很难左右大股东的行为和意识,面对控股股东的利益侵占也无能为力,只能“用脚投票”迅速撤离。合理的股权安排,既能够缓解大股东与中小股东的代理问题,也能提高董事会和管理层决策效率,还能为合格的境外投资者参与公司治理,提供一个好的公司内部治理环境。据此,本文提出假设 2:假设 2:在其他条件相同的情况下,在股权更为分散的企业中,合格的境外投资者对企业 ESG 有更显著的促进作用。三、研究设计(一)样本选择与数据来源把 201
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