户外用品行业首次覆盖报告.pdf
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1、本公司持有本报告所述牧高笛本公司持有本报告所述牧高笛(603908)达到其已发行股份的达到其已发行股份的 1%以上请务必阅读正文之后的免责条款部分以上请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021.09.17 户外运动蓬勃发展,全产业链高景气户外运动蓬勃发展,全产业链高景气 户外用品行业首次覆盖报告户外用品行业首次覆盖报告 本报告导读:本报告导读:后疫情时代,后疫情时代,全球全球户外运动户外运动行业有望蓬勃发展,全产业链行业有望蓬勃发展,全产业链有望维持有望维持高景气高景气,推荐户外,推荐户外用品代工企业、上游材料供应商以及国内户外用品品牌。用品代工企业、上游材料供应商以及国内户外用品品牌。摘要:
2、摘要:户外运动兴起催生户外用品行业蓬勃发展,全球户外用品市场破万户外运动兴起催生户外用品行业蓬勃发展,全球户外用品市场破万亿。亿。伴随着户外运动兴起,全球户外运动用品市场快速发展,根据弗若斯特沙利文报告,2016 年全球户外产品零售额为 1807 亿美元,预计 2021 年将达到 2412 亿美元;从电商数据来看,根据 Statista 统计,2019 年全球户外运动用品电商市场规模为 750 亿美元,预计 2024 年将达到 1098 亿美元,2020-2024 年 CAGR 为 6.8%。欧美:后疫情时代户外运动欧美:后疫情时代户外运动参与率参与率有望进一步提升,行业将维持稳健有望进一步提
3、升,行业将维持稳健增长。增长。欧美地区是多项户外运动的起源地,户外运动发展历史较为悠久,目前德/英/美/法等国的户外运动参与率均超过 50%,因此欧美地区的户外运动用品市场规模也处于全球领先地位,2019 年欧美户外用品电商市场规模合计达到 333 亿美元,占全球市场的 45%左右。2020 年受疫情影响,欧美地区的户外运动参与率加速提升(美国 2020年参与率达到 52.9%,是近 5 年来参与率提升最快的一年)。我们认为虽然欧美户外市场已进入成熟期,但户外运动将长期是人们热衷的运动休闲方式,相关产品的需求将持续存在,随着参与率及居民消费水平的进一步提升,欧美户外用品市场规模有望维持稳健增长
4、。根据Statista 预测,2024 年欧洲/美国的户外用品电商市场规模均有望超过200 亿美元,2020-2024 年的 CAGR 分别为 5.5%/3.1%。国内:经济发展国内:经济发展+政策支政策支持持+疫情催化,国内户外运动市场有望高速疫情催化,国内户外运动市场有望高速发展。发展。我国户外运动起步较晚,目前户外运动参与率仅 10%,人均户外用品消费额不足欧美的 1/4。我们认为未来受益于经济发展、政策支持与疫情催化,国内户外运动市场有望高速发展:1)经济发展:)经济发展:根据发达国家经验,户外运动产业的发展通常与经济发展水平密切相关,目前我国人均 GDP 已突破 1 万美元大关,各类
5、户外运动项目正逐步走向大众化;2)政策支持:)政策支持:近年来我国频繁发布相关政策支持体育产业发展,户外运动有望持续受益于政策支持;3)疫情催化:)疫情催化:疫情冲击导致出境游受限,2020 年以来国内户外运动热度持续上涨,其中露营、房车旅行等出现爆发式增长,相关市场需求迅速增加。投资建议:投资建议:推荐户外用品代工企业浙江自然、户外用品上游材料供应推荐户外用品代工企业浙江自然、户外用品上游材料供应商华生科技,以及国内户外用品品牌牧高笛,受益标的探路者。商华生科技,以及国内户外用品品牌牧高笛,受益标的探路者。1)浙江自然:浙江自然:公司主要为迪卡侬等全球知名户外品牌生产充气床垫、防水箱包等户外
6、用品,垂直一体化产业链优势突出;2)华生科技:)华生科技:国内拉丝气垫材料龙头,下游(划水板、瑜伽垫等)需求旺盛,募投项目有望打破产能瓶颈,公司产能有望进一步释放;3)牧高笛:)牧高笛:帐篷OEM/ODM 业务受益海外露营市场需求旺盛,订单有望稳健增长,自主品牌业务受益于国内精致露营兴起有望加速成长。风险因素:风险因素:终端需求大幅下降、汇率大幅波动 首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 细分行业评级 重点覆盖公司列表 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 605080 浙江自然 增持 605180 华生科技 增持 603908 牧高笛 增持 行业首次覆盖行业首次覆盖股票研究股票研究证券研究
7、报告证券研究报告 其他纺织业其他纺织业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目目 录录 1.户外用品行业现状:欧美全球领先,我国提升空间较大.3 1.1.全球户外运动蓬勃发展,户外用品市场空间广阔.3 1.2.欧美:户外运动发展历史悠久,市场规模全球领先.4 1.3.国内:户外运动起步较晚,参与率有待提升.6 2.未来展望:多因素催化,户外用品市场有望快速扩容.7 2.1.欧美:疫情加速户外运动参与率提升,行业有望持续增长.7 2.2.国内:经济发展+政策支持+疫情催化,行业有望高速发展.8 3.市场格局:国内外品牌定位清晰,国内市场集中度有望继续
8、提升 11 3.1.国外品牌主要定位中高端,国内品牌主打高性价比.11 3.2.国内户外用品市场由“量”向“质”过渡,集中度有望提升.13 4.投资建议.14 5.风险因素.15 表:表:本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测(盈利预测(EPS)PE 评级评级 目标价目标价 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 浙江自然 605080 2021.09.15 62.85 1.58 2.18 2.92 39.84 28.89 21.54 增持 76.3 华生科技 605180 2021.09.15 39.96
9、1.08 1.82 2.33 37.16 21.96 17.15 增持 54.6 牧高笛 603908 2021.09.15 40.44 0.69 1.22 1.58 58.66 33.14 25.59 增持 48.8 rQpQrQqNpRnRqMmRrMqRmP6MbP6MmOoOtRoPlOqQwPeRqRzQbRoPtMMYqMnMuOpOmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 1.户外用品户外用品行业现状:欧美全球领先,我国提升空间行业现状:欧美全球领先,我国提升空间较大较大 1.1.全球户外运动蓬勃发展,户外用品市场空间广阔全球户外运动
10、蓬勃发展,户外用品市场空间广阔 户外运动种类繁多,兼具体育运动与旅游休闲双重属性户外运动种类繁多,兼具体育运动与旅游休闲双重属性,深受当代人喜,深受当代人喜爱。爱。从狭义来讲,户外运动指的是在自然场地(非专用场地)或人工模拟的自然场地开展的体育活动。区别于其他的体育运动,户外运动更加强调让人融入到自然当中,不仅具备体育运动的性质,更兼具旅游休闲的属性,是当代人愉悦身心的重要方式之一。户外运动历史悠久,最早诞生于 18 世纪的欧洲,20 世纪 80 年代初从欧美地区传入中国,经过漫长的演变,其种类逐渐丰富,按照专业程度与活动强度可大致分为休闲户外运动、常规户外运动和专业户外运动三类,分别满足不同
11、类型人群的需求,覆盖人群广泛。图图 1:人们参与户外运动的主要目的是人们参与户外运动的主要目的是消除疲劳压力与强身健体消除疲劳压力与强身健体 数据来源:北京市户外运动产业营销现状消费者调查问卷,国泰君安证券研究 表表 1:户外运动种类丰富,覆盖人群广泛户外运动种类丰富,覆盖人群广泛 类别类别 特征特征 适合人群适合人群 举例举例 专业户外运动 非常规山地活动,环境恶劣,疲劳度及危险性较高 体能、心理素质、技术装备均达到专业水准 雪山攀岩、高山探险、激流穿越、多日露营等 常规户外运动 常规山地活动,环境正常,疲劳度及危险性适中 具备一定专业技能 登山、滑雪、短日露营等 休闲户外运动 休闲为主,常
12、规自然环境,疲劳度及危险性较低 身体健康即可 垂钓、徒步、骑行、划船等 数据来源:百度百科,国泰君安证券研究 户外运动兴起催生户外用品行业户外运动兴起催生户外用品行业蓬勃蓬勃发展发展,全球户外用品市场破,全球户外用品市场破万亿万亿。户外运动所涉及的自然环境十分复杂,包括山地、冰雪、风雨等,因此适合各场景使用的户外运动用品丰富多样。根据中国纺织品商业协会户外用品分会(COCA)分类,户外运动用品可分为服装类、鞋类、背包类、装备类、配件类和器材类。伴随着户外运动的兴起,全球户外运动用品市场快速发展,根据荣威国际招股说明书(原始数据来源于弗若斯特沙利文报告),2011-2016 年全球户外产品市场规
13、模复合增速 5.8%,2016 年零售额为 1807 亿美元,预计 2021 年将达到 2412 亿美元;从电25.1%27.5%33.4%37.1%45.1%66.6%0%10%20%30%40%50%60%70%促进社会和谐发展促进人际交往挖掘潜能挑战极限消遣娱乐强身健体消除疲劳压力 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 商数据来看,根据 Statista 统计,2019 年全球户外运动用品电商市场规模为 750 亿美元,预计 2024 年将达到 1098 亿美元,2020-2024 年 CAGR为 6.8%。表表 2:户外:户外用品种类多样用品
14、种类多样 类别类别 定义定义 产品产品 服装类 为户外运动专门制作的穿着于人体起保护和装饰作用的纺织产品 衣、裤、袜等 鞋类 为户外运动专门制作的穿着于脚上直接与地面接触的产品 登山鞋、徒步鞋、攀岩鞋、高山靴等 背包类 为户外运动专门制作的用于容纳物品的单体独立的包囊类产品 登山包、旅行包、骑行包、背架包等 装备类 为户外运动专门制作的在露营时提供保护的可折叠的产品 帐篷、睡袋、衬垫、帷帐、家具等 配件类 为户外运动专门制作的用于辅助运动的各种配件 岩点、冰锥、眼镜、手表、GPS、炉具、灯具、刀具、绳索、锁具、登山杖、头盔、冰爪、安全带等 器材类 为户外运动专门制作的大型机械性器具 自行车、船
15、舶、滑翔伞等 数据来源:COCA,国泰君安证券研究 图图 2:2011-2021年年全球户外产品市场规模复合增速全球户外产品市场规模复合增速约约为为 5.8%图图 3:2019 年年全球户外运动用品电商市场规模全球户外运动用品电商市场规模为为750 亿美元亿美元 数据来源:荣威国际招股说明书,国泰君安证券研究 数据来源:Statista,国泰君安证券研究 1.2.欧美:户外运动欧美:户外运动发展发展历史悠久,市场规模全球领先历史悠久,市场规模全球领先 欧美地区欧美地区是多项是多项户外运动户外运动的诞生地,贡献全球户外的诞生地,贡献全球户外用品用品电商电商市场市场45%的的份额份额。从全球来看,
16、发达国家的户外运动发展历史较为悠久,且相关文化底蕴深厚,其中欧洲和美国地区是多项具有代表性的户外运动的起源地。从户外运动用品市场规模来看,欧美地区目前也处于全球领先地位,2019 年欧洲和美国的户外用品电商市场规模合计达到 333 亿美元,占全球户外电商市场的 45%左右。136518072412050010001500200025003000201120162021E(亿美元)复合增速5.8%复合增速5.9%7508459039641030109812.7%6.9%6.8%6.8%6.6%0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001000120020192020E202
17、1E2022E2023E2024E(亿美元)市场规模yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 图图 4:多项具有代表性的户外运动起源于欧美地区:多项具有代表性的户外运动起源于欧美地区 图图 5:2019年欧美户外运动用品年欧美户外运动用品电商电商市场规模合市场规模合计占全球市场的计占全球市场的 45%数据来源:科安硅胶官网,国泰君安证券研究 数据来源:Statista,国泰君安证券研究 欧洲欧洲:被称为:被称为“户外运动之乡”,“户外运动之乡”,户外户外产业发展具备得天独厚的优势产业发展具备得天独厚的优势。1)气候宜人,适合户外运动:气候宜人,适
18、合户外运动:欧洲大部分地区气候温和湿润、温带海洋性气候分布广,户外气候条件宜人;2)地形多样,户外运动资源丰富:)地形多样,户外运动资源丰富:欧洲地形地貌资源丰富,多以平原为主且冰川地貌分布较广,拥有峭壁、雪峰、草甸、森林、湖泊、峡谷等丰富的户外资源;3)户外运动起源早户外运动起源早,群众基础良好群众基础良好:欧洲人口众多,户外运动起源较早且经济发达,民众具有户外运动的良好基础和氛围,因此欧洲户外运动具有庞大的用户基础。美国美国:户外运动参与率高,相关产业已成为国家经济发展的重要引擎:户外运动参与率高,相关产业已成为国家经济发展的重要引擎。美国是全球户外体育运动发展最为成熟的国家之一,2006
19、-2020 年,美国6 岁以上的居民中户外运动参与人数由 1.3 亿人增加至 1.6 亿人,参与率由 49.1%提高至 52.9%,户外运动的普及率已达到较高水平。与此同时,户外运动的相关产业发展欣欣向荣,根据美国经济分析局统计,2019 年户外休闲产业创造了 7880 亿美元的经济产出,占全国 GDP 的 2.1%,是美国最大的经济产业之一,直接创造了 520 万个就业机会,已成为美国经济发展的重要引擎。图图 6:美国户外运动普及率已达到较高水平美国户外运动普及率已达到较高水平 数据来源:OIA,国泰君安证券研究 178亿美元,24%155亿美元,21%417亿美元,55%美国欧洲其他49.
20、1%50.0%48.6%48.9%48.6%49.4%49.4%48.2%48.4%48.4%48.6%49.0%50.5%50.7%53.0%45%46%47%48%49%50%51%52%53%54%1201251301351401451501551601652006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020(百万人)参与人数参与率20192019 年全球户外运动用品市场规模为年全球户外运动用品市场规模为 750750 亿亿美元美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款
21、部分 6 of 22 1.3.国内:户外运动起步较晚,国内:户外运动起步较晚,参与率参与率有待提升有待提升 我国户外运动我国户外运动行业起步较晚,近年来产业规模逐渐扩大行业起步较晚,近年来产业规模逐渐扩大。对比欧美地区,我国户外运动传入较晚,因此我国户外用品行业发展较为落后。我国的户外运动行业主要经历了四个发展阶段:1)萌芽期(萌芽期(1950-1990):):1956年首支国家级登山队成立,1960 年首次登上珠穆朗玛峰,揭开了我国户外运动行业发展的序幕;2)初创期(初创期(1990-2000):):部分大学效仿国外组建登山队,众多户外俱乐部陆续成立,各种户外运动门户网站和论坛相继兴起,户外
22、运动兴起催生国内户外用品代工企业出现,本阶段消费者以少量专业运动爱好者为主,规模有限;3)快速发展期快速发展期(2000-2012):):户外运动普及度提升,本土户外运动品牌纷纷涌现,消费群体逐步向大众延伸,户外用品市场呈现井喷式增长,市场规模从 2000 年的 1.5 亿元上升到 2012 年的 145.2 亿元,CAGR 高达 46.5%;4)稳定发展稳定发展期(期(2013-2020):):高速增长阶段埋下产能过剩的隐患,叠加需求增长放缓,行业供给侧开始出清,市场规模增速逐渐降低,行业向更精细化的方向调整。表表 3:我国户外行业起步较晚,发展历程历经多个阶段我国户外行业起步较晚,发展历程
23、历经多个阶段 阶段阶段 时间时间 详情详情 萌芽期 1950-1990 1956 年组成首支国家级登山队,1960 年首次从北坡登上珠穆朗玛峰,1988 年中日尼三国联合登山队珠峰会师。初创期 1990-2000 部分大学效仿国外组建登山队,众多户外俱乐部陆续成立,各种户外运动门户网站和论坛相继兴起,户外运动兴起催生国内户外用品代工企业出现,本阶段消费者以少量专业运动爱好者为主,规模有限。快速发展期 2000-2012 户外运动普及度提升,本土户外运动品牌纷纷涌现,消费群体逐步向大众延伸,户外用品市场呈现井喷式增长。稳定发展期 2013-2020 高速增长阶段埋下产能过剩的隐患,叠加需求增长放
24、缓,行业供给侧开始出清,市场规模增速逐渐降低,行业向更精细化的方向调整。数据来源:国泰君安证券研究 图图 7:2013-2020 年我国户外用品行业进入稳定发展期年我国户外用品行业进入稳定发展期 数据来源:COCA,国泰君安证券研究 我国我国户外运动参与率仍有提升空间户外运动参与率仍有提升空间,户外用品市场潜力巨大,户外用品市场潜力巨大。据中国登山协会统计,2018 年我国泛户外运动人口达 1.5 亿人,约占总人口的10.4%,远低于欧美国家 50%左右的户外运动参与率。在人均消费方面,根据中国纺织品商业协会户外用品分会数据,2016 年我国人均户外用品消费额不足欧美市场的 1/4,消费者大多
25、倾向于购买低端户外产品。由此可见,我国户外运动参与率及户外用品人均消费水平仍有较大提升空间,快速发展快速发展期期 2 2000000-20122012 稳定发展稳定发展期期 2 2013013-20202020 初创初创期期 1 1990990-20002000 户外运动兴起,国内户外运动代工企业出现,消费者多以少量专业运动爱好者为主,规模有限 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 市场潜力巨大。图图 8:中国户外运动参与率仍有较大提升空间中国户外运动参与率仍有较大提升空间 数据来源:NDP,英国环境署,OIA,中国登山协会,户外运动发展的国际经验探
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