新能源汽车两大巨头对比研究比亚迪vs宁德时代.pdf
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1、证券研究报告行业报告|汽车汽车2022年01月15日新能源汽车两大巨头对比研究:比亚迪新能源汽车两大巨头对比研究:比亚迪 vs 宁德时代宁德时代行业专题研究比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车的两大巨头。比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车的两大巨头。2021年,比亚迪的新能源汽车销量全国第一,国内动力电池装机年,比亚迪的新能源汽车销量全国第一,国内动力电池装机量位列第二,成立弗迪电池开启动力电池外供业务,在新能源汽车全产业链布局形成了显著的协同效应;宁德时代量位列第二,成立弗迪电池开启动力电池外供业务,在新能源汽车全产业链布局形成了显著的协同效应;宁德时代的国内动力电池装机量以的国内动力电池装机量以
2、52%的市占率稳居第一,通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游,除了纵向垂直整合的市占率稳居第一,通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游,除了纵向垂直整合电池产业链,宁德时代还以电池为核心,在三电和整车等领域也开始了横向布局。本报告对新能源汽车的两大龙头电池产业链,宁德时代还以电池为核心,在三电和整车等领域也开始了横向布局。本报告对新能源汽车的两大龙头进行了对比研究:进行了对比研究:从公司总体情况上看:从公司总体情况上看:比亚迪和宁德时代比亚迪和宁德时代都在锂离子电池的领域里深耕多年;都在锂离子电池的领域里深耕多年;都比较注重研发,持续投入大量都比较注重研发,持续投入大量研发资金,有利于持
3、续构建产品竞争力优势,保证公司可持续发展;研发资金,有利于持续构建产品竞争力优势,保证公司可持续发展;比亚迪的业务内容较广,包括汽车、电子、比亚迪的业务内容较广,包括汽车、电子、二次电池等主营业务,其动力电池等业务正从自供走向外供;宁德时代主要以与电池相关业务为主,并逐步向上下二次电池等主营业务,其动力电池等业务正从自供走向外供;宁德时代主要以与电池相关业务为主,并逐步向上下游布局渗透;游布局渗透;比亚迪总体营收规模较大,宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势;比亚迪总体营收规模较大,宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势;比亚迪业务范围广,比亚迪业务范围广,销售利润率存在一定程度的波动,
4、由于新能源汽车尚处于高速发展期,我们认为其整车业务尚未充分实现盈利,随销售利润率存在一定程度的波动,由于新能源汽车尚处于高速发展期,我们认为其整车业务尚未充分实现盈利,随着新能源汽车业务的高速增长和刀片电池的外供,未来盈利可期;宁德时代的盈利能力一直较强,且比较稳定,各着新能源汽车业务的高速增长和刀片电池的外供,未来盈利可期;宁德时代的盈利能力一直较强,且比较稳定,各项业务的毛利率均在相对较高水平,近两年随着业务发展,储能业务的毛利率有了较大幅度提升。项业务的毛利率均在相对较高水平,近两年随着业务发展,储能业务的毛利率有了较大幅度提升。从动力电池业务上看:从动力电池业务上看:宁德时代提出六大理
5、念,电池各项性能指标都达到行业领先水准,布局了包括钠离子电池宁德时代提出六大理念,电池各项性能指标都达到行业领先水准,布局了包括钠离子电池在内的多项等下一代电池技术;比亚迪深耕磷酸铁锂电池领域,在内的多项等下一代电池技术;比亚迪深耕磷酸铁锂电池领域,2020年推出了刀片电池技术,具备长续航、高稳定年推出了刀片电池技术,具备长续航、高稳定性、高安全性的技术优势。性、高安全性的技术优势。宁德时代和比亚迪在国内动力电池装机量中稳定位居第一和第二,市场份额明显高于宁德时代和比亚迪在国内动力电池装机量中稳定位居第一和第二,市场份额明显高于其他厂家。其他厂家。宁德时代自建生产基地和与车企合资的规划产能分别
6、超过宁德时代自建生产基地和与车企合资的规划产能分别超过650GWh和和140GWh;比亚迪公布的总产能;比亚迪公布的总产能规划已达到规划已达到300GWh。宁德时代通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游,通过产业链的整合保障产能和利宁德时代通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游,通过产业链的整合保障产能和利润空间;比亚迪目前在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业的上、中、下游以及后市场,初步构成了产业链闭环,润空间;比亚迪目前在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业的上、中、下游以及后市场,初步构成了产业链闭环,形成了协同效应。形成了协同效应。宁德时代和比亚迪的上游材料供应链体系数质兼具,多供应商的
7、模式加强了对供应商话语权,宁德时代和比亚迪的上游材料供应链体系数质兼具,多供应商的模式加强了对供应商话语权,增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。宁德时代全面覆盖市场主流车企客户,质优且分散,为其持续高速宁德时代全面覆盖市场主流车企客户,质优且分散,为其持续高速发展奠定了坚实基础。比亚迪除了自供之外,正通过弗迪电池开启外供业务,刀片电池产能的陆续释放和外供业务发展奠定了坚实基础。比亚迪除了自供之外,正通过弗迪电池开启外供业务,刀片电池产能的陆续释放和外供业务的逐步拓展,将为公司创造第二增长曲线。的逐步拓展,将为公司创造第二增长曲线。摘要2请务必阅读正文
8、之后的信息披露和免责申明gWdYqVlWmUrUtU6M8Q9PsQrRtRpNfQoOqRlOmNrP7NmOrQNZpNnQuOoOrP从其他相关业务上看:从其他相关业务上看:比亚迪是国内新能源汽车的领军者,已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力比亚迪是国内新能源汽车的领军者,已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系,在新能源汽车产业链已经形成了完整的闭环,具备显著的协同效应;宁德时代除了纵向垂直整合电池产产品体系,在新能源汽车产业链已经形成了完整的闭环,具备显著的协同效应;宁德时代除了纵向垂直整合电池产业链,还以电池为核心,在电机、电控和整车等领域开始了横向布局;业
9、链,还以电池为核心,在电机、电控和整车等领域开始了横向布局;宁德时代的储能业务高速发展,为公司形宁德时代的储能业务高速发展,为公司形成第二增长曲线;比亚迪的储能业务已遍布全球成第二增长曲线;比亚迪的储能业务已遍布全球23个国家,个国家,100多座城市,全球累计销售超过多座城市,全球累计销售超过700MWh。总体而言,比亚迪的优势体现在新能源汽车和动力电池领域均为行业龙头,在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业总体而言,比亚迪的优势体现在新能源汽车和动力电池领域均为行业龙头,在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业的上中下游与后市场,构成了产业链闭环,形成了协同效应,并通过动力电池外供业务为公司成长注入新
10、动力;宁的上中下游与后市场,构成了产业链闭环,形成了协同效应,并通过动力电池外供业务为公司成长注入新动力;宁德时代的优势体现在动力电池业务市场份额较高,全面覆盖市场主流车企客户,已经完成动力电池产业链上下游的德时代的优势体现在动力电池业务市场份额较高,全面覆盖市场主流车企客户,已经完成动力电池产业链上下游的深度布局,并通过快速成长的储能业务形成第二增长曲线;深度布局,并通过快速成长的储能业务形成第二增长曲线;投资建议:新能源汽车销量快速稳定增长,动力电池市场空间广阔。推荐在新能源汽车行业贯穿产业上下游布局形投资建议:新能源汽车销量快速稳定增长,动力电池市场空间广阔。推荐在新能源汽车行业贯穿产业
11、上下游布局形成协同效应,动力电池业务开启外供形成第二增长曲线的新能源汽车龙头成协同效应,动力电池业务开启外供形成第二增长曲线的新能源汽车龙头【比亚迪比亚迪】;建议关注技术积累深厚、深;建议关注技术积累深厚、深度垂直整合产业链且下游配套多家优质车企,具备领先优势的龙头电池企业度垂直整合产业链且下游配套多家优质车企,具备领先优势的龙头电池企业【宁德时代(电新组覆盖)宁德时代(电新组覆盖)】。风险提示风险提示:新能源汽车渗透率提升不及预期、上游原材料持续涨价、:新能源汽车渗透率提升不及预期、上游原材料持续涨价、动力电池行业竞争加剧、测算有一定主观性存在偏差风险、跨市场动力电池行业竞争加剧、测算有一定
12、主观性存在偏差风险、跨市场选取可比公司风险选取可比公司风险3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码代码公司公司*收盘价(元)收盘价(元)EPS(元(元/股)股)PE2021E2022E2023E2021E2022E2023E002594.SZ比亚迪255.311.26 3.38 5.12 202.6 75.5 49.9 300750.SZ宁德时代565.004.82 8.62 12.36 117.3 65.5 45.7 资料来源:wind、天风证券研究所(*注:收盘价为2022年1月13日收盘价,宁德时代的EPS来自wind一致预期)摘要公司总体公司总体情况情况14请务必阅读正文之后的信息
13、披露和免责申明1.1 发展历程发展历程宁德时代和比亚迪都在锂离子电池的领域里深耕多年,且剥离出宁德时代的新能源科技有限公司(宁德时代和比亚迪都在锂离子电池的领域里深耕多年,且剥离出宁德时代的新能源科技有限公司(ATL)和比亚)和比亚迪在消费锂离子电池领域都有着亮眼的表现。迪在消费锂离子电池领域都有着亮眼的表现。新能源科技有限公司(新能源科技有限公司(ATL)1999年成立,年成立,2001年锂离子电池进入苹果产业链,年锂离子电池进入苹果产业链,2011年动力电池业务剥离成立年动力电池业务剥离成立宁德时代,宁德时代,2018年宁德时代上市。年宁德时代上市。比亚迪比亚迪1995年成立,年成立,20
14、00年锂离子电池进入摩托罗拉供应链,年锂离子电池进入摩托罗拉供应链,2005年研发出第一款年研发出第一款LFP动力电池,动力电池,2011年比亚年比亚迪上市,迪上市,2020年成立弗迪电池公司开启动力电池电池外供业务。年成立弗迪电池公司开启动力电池电池外供业务。天风汽车团队天风汽车团队资料来源:前瞻产业研究院、宁德时代官网、亿欧智库、比亚迪官网、天风证券研究所图:宁德时代和比亚迪的动力电池业务发展历程19952000200520101999年,年,ATL在香港在香港注册成立注册成立2001年,年,ATL进入苹果进入苹果产业链产业链20152011年,年,ATL汽车动力汽车动力部们剥离,部们剥离
15、,CATL成立成立2012年,年,CATL与德国与德国宝马集团达成宝马集团达成战略合作战略合作2017年,年,CATL第一次登第一次登顶全球动力电顶全球动力电池出货量榜首池出货量榜首2018年,年,CATL上市上市20202020年,年,CATL成为特斯成为特斯拉全球动力电拉全球动力电池供应商池供应商1995年,年,比亚迪成立比亚迪成立2000年,年,比亚迪成为摩托罗比亚迪成为摩托罗拉第一个中国锂离拉第一个中国锂离子电池供应商子电池供应商2005年,年,比亚迪第一款比亚迪第一款LFP动力电池面世动力电池面世2011年,年,比亚迪在深交比亚迪在深交所上市所上市2020年,年,刀片电池正式刀片电池
16、正式发布发布2020年,年,弗迪电池成立,弗迪电池成立,开启电池外供开启电池外供51.2 管理团队管理团队宁德时代:宁德时代:高管团队是具备优质的教育背景、年轻化的团队,有着丰富的新能源行业相关的从业背景和管理经验,高管团队是具备优质的教育背景、年轻化的团队,有着丰富的新能源行业相关的从业背景和管理经验,能够在企业战略制定、管理中起到决定性作用,助力企业日后发展。能够在企业战略制定、管理中起到决定性作用,助力企业日后发展。比亚迪:比亚迪:管理层中,董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工程师,具备丰富的技术背管理层中,董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工
17、程师,具备丰富的技术背景的管理团队与公司的竞争优势充分契合,可以带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业,实现竞争优势。景的管理团队与公司的竞争优势充分契合,可以带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业,实现竞争优势。天风汽车团队天风汽车团队资料来源:wind、天风证券研究所表:宁德时代的管理团队姓名姓名职务职务任职年份任职年份学历学历出生年份出生年份主要经历主要经历曾毓群董事长2017博士1968中科院物理研究所博士,现任本公司董事长周佳总经理2017硕士1978曾任,鼎晖投资执行董事,现任本公司董事、总经理黄世霖副总经理2015本科1967曾任宁德新能源研发总监,现任本公司副董事长、副总经理谭
18、立斌副总经理2015本科1968曾任戴尔(中国)计算机公司NPI经理,现任本公司副总经理吴凯副总经理2015博士1968曾任武汉理工大学讲师,现任本公司首席科学家、副总经理蒋理副总经理,董秘2017硕士1979现任本公司副总经理、董事会秘书郑舒财务总监2015本科1979现任本公司财务总监姓名姓名职务职务任职年份任职年份学历学历出生年份出生年份主要经历主要经历王传福总裁2008硕士19661995年与吕向阳先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公司,现任公司董事长何龙副总裁2008硕士19721997年加入深圳市比亚迪实业有限公司,现任本公司副总裁、第二事业部总经理廉玉波副总裁2008硕士19642
19、004年加入本公司,现任本公司副总裁、汽车产业群总工程师刘焕明副总裁2012硕士19631997年加入本公司,现任本公司副总裁及新能源车直营管理事业部总经理罗红斌副总裁2012硕士19662003年加入本公司,现任本公司副总裁、第十四事业部总经理李柯副总裁2015学士19701996年加入深圳市比亚迪实业有限公司,现任本公司副总裁任林副总裁2017学士1967曾在陕西秦川汽车任职,2003年入本公司,现任本公司轻轨研究院院长王传方副总裁2017-19611996年加入本公司,现任本公司后勤处总经理、轨道工程事业部总经理.王杰副总裁2017学士19641996年加入本公司,现任公司商用车销售事业
20、部总经理何志奇副总裁2019硕士19721998年加入深圳市比亚迪实业有限公司,现任公司乘用车事业群首席运营官杨冬生副总裁2021硕士19792005年加入本公司,现任产品规划及汽车新技术研究院院长.周亚琳财务总监2021学士19771999年加入本集团,现任本公司财务总监,并担任比亚迪电子财务总监等职位李黔董秘2014硕士1973曾任中兴通讯证代,2005年加入本公司,现任本公司董事会秘书、公司秘书表:比亚迪的管理团队61.3 主营业务主营业务-比亚迪比亚迪比亚迪的业务内容较广,包括汽车、电子、二次电池等主营业务,其动力电池等业务正从自供走向外供。比亚迪的业务内容较广,包括汽车、电子、二次电
21、池等主营业务,其动力电池等业务正从自供走向外供。比亚迪的业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域,致力于从能源的获取、存储,再到应用,全方位比亚迪的业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域,致力于从能源的获取、存储,再到应用,全方位构建零排放的新能源整体解决方案。从构建零排放的新能源整体解决方案。从2020年报表营收上看,比亚迪的主营业务为汽车、手机部件及组装和二年报表营收上看,比亚迪的主营业务为汽车、手机部件及组装和二次电池业务。次电池业务。2020年,比亚迪成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具(弗迪精工)五家弗迪系子公司,年,比亚迪成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视
22、觉、弗迪科技、弗迪模具(弗迪精工)五家弗迪系子公司,进一步加快新能源核心零部件的外供业务,拓宽成长空间。进一步加快新能源核心零部件的外供业务,拓宽成长空间。天风汽车团队天风汽车团队资料来源:wind、天风证券研究所图:2020年比亚迪的业务营收占比图:比亚迪的主要业务内容资料来源:比亚迪官网、天风证券研究所71.3 主营业务主营业务-宁德时代宁德时代宁德时代主要以与电池相关业务为主,并逐步向上下游布局渗透。宁德时代主要以与电池相关业务为主,并逐步向上下游布局渗透。宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售,宁德时代是全球领先的动力电池系统提
23、供商,专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售,致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。从致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。从2020年年报营收上看,宁德时代的主营业务为动力电池系统、年年报营收上看,宁德时代的主营业务为动力电池系统、储能系统和电池材料等与电池关系较为密切的业务。储能系统和电池材料等与电池关系较为密切的业务。随着新能源汽车行业的高速发展,宁德时代也通过投资、入股等的方式进入了下游整车领域,如投资参股了阿维随着新能源汽车行业的高速发展,宁德时代也通过投资、入股等的方式进入了下游整车领域,如投资参股了阿维塔、极氪、哪吒等汽车品牌。塔、极氪、哪吒等汽车品牌。天风
24、汽车团队天风汽车团队资料来源:wind、天风证券研究所图:2020年宁德时代的业务营收占比图:宁德时代的主要业务内容乘用车动力电池解决方案乘用车动力电池解决方案商业应用动力电池解决方案商业应用动力电池解决方案储能系统解决方案储能系统解决方案循环回收解决方案循环回收解决方案资料来源:宁德时代官网、邦普循环官网、天风证券研究所81.4 经营情况经营情况-营业收入营业收入从营业收入上看:从营业收入上看:比亚迪总体营收规模较大,比亚迪总体营收规模较大,2020年开始受益于新能源汽车的快速发展营收规模快速增加;年开始受益于新能源汽车的快速发展营收规模快速增加;宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势,同
25、样受益于新能源汽车需求的增加,宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势,同样受益于新能源汽车需求的增加,2021Q3营收同比大幅增长。营收同比大幅增长。天风汽车团队天风汽车团队资料来源:wind、天风证券研究所图:宁德时代和比亚迪的营业收入(单位:亿元)和同比增速91.4 经营情况经营情况-盈利能力盈利能力从总体的盈利能力上看:从总体的盈利能力上看:宁德时代的销售毛利率总体维持较高水平,保持在宁德时代的销售毛利率总体维持较高水平,保持在27%以上;比亚迪由于业务范围较广,以上;比亚迪由于业务范围较广,销售利润率存在一定程度的波动。销售利润率存在一定程度的波动。从分业务的盈利上看:从分业务的盈利
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