新消费行业2024年度策略报告.pdf
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1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 信达新消费 2024 年度策略报告:中国消费的变与不变挖掘我国消费行 业五大投资主线 Table_ReportDate2023 年 10 月 08 日请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType行业策略报告Table_AuthorTable_Author信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 Table_Title信达新消费信达新消费 2024 年度策略报告:中国消费的变与年度策略报告:中国消
2、费的变与不变不变挖掘我国消费行业五大投资主线挖掘我国消费行业五大投资主线 Table_ReportDate2023 年 11 月 21 日 Table_Summary 消费行业具备长期投资价值,本报告将从中国消费的变与不变中挖掘消费消费行业具备长期投资价值,本报告将从中国消费的变与不变中挖掘消费与行业投资主线。与行业投资主线。从去年底防疫政策调整至今,资本市场对消费板块从满怀期待到逐渐悲观。但是我们认为不宜将短期利空长期化,我国消费行业仍然具备长期投资价值。一方面在出口增速回落、国内产业结构亟需升级的背景下,中国经济崛起离不开国内消费行业的发展;另一方面,国家通过积极的稳就业、减税收等政策帮助
3、居民“开源”,重点移除阻碍国内大循环的“住房”“医疗”“教育”三座大山来帮助居民“节流”,从两方面提升居民可支配收入,奠定消费行业的发展基础,因此,国内消费行业发展存在必要性和必然性。但是在寻找发展趋势时,盲目照搬海外单一国家历史经验并不可取,因此,本报告将从中国消费的变与不变中挖掘我国消费行业五大投资主线。主线一:消费升级持续推进,首选渗透率提升主线一:消费升级持续推进,首选渗透率提升集中度提升集中度提升赛道赛道。宏观经济增长带来的国民收入提升是消费升级的基础。但是 2018 年以来,“消费降级”的声音增多,我们认为主要源自:1)经济周期波动影响居民边际消费倾向,带来消费降级的错觉;2)中国
4、独特的城乡二元结构带来“消费分级”的现象。实际上,我国中产阶级规模仍在继续提升,是消费升级的主要推动力之一。在消费升级的大背景下,建议寻找渗透率&集中度提升的消费子赛道。当前建议关注:1)渗透率提升相关赛道:医美、眼视光(供需推动);化妆品、黄金珠宝、潮玩手办、连锁咖啡(需求推动);重组胶原蛋白(供给推动)。2)集中度提升相关赛道:连锁酒店、黄金珠宝、眼镜零售、出境游旅行社。主线二:从低端走向高端,从国货崛起到国货出海。主线二:从低端走向高端,从国货崛起到国货出海。随着我国综合国力崛起,供给端正从“中国制造”转变为“中国智造”,需求端文化自信与民族自信持续提升,渠道端国货品牌体质灵活、善于抓住
5、渠道变革红利,多因素助力国货品牌快速崛起。综合国力提升背景下,国货相继出海,通过强大供应链+主打性价比以及中国文化影响力输出商品与服务,打开更大的成长空间。当前建议关注:1)国货崛起相关赛道:化妆品、重组胶原蛋白、运动服饰。2)国货出海相关赛道:化妆品、连锁餐饮、眼视光、潮玩、跨境电商。主线三:追求性价比,回归商品使用属性。主线三:追求性价比,回归商品使用属性。今年以来国内消费复苏进度整体慢于预期,折扣业态兴起,但此现象并非消费降级,而是消费观念的转变:1)消费 4.0 时代来临,消费者不愿再为过高品牌溢价买单,性价比逐渐成为首选;2)消费目的从“悦人”更多转变为关注商品本身使用价值的“悦己”
6、。建议关注性价比相关赛道:名品折扣、折扣零售/零食/电商、餐饮。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 主线四:供需关系变化,消费者需求更加个性化。主线四:供需关系变化,消费者需求更加个性化。商品与服务的供求关系等因素决定了实际消费业态。中国消费行业的发展经历了从供不应求到供大于求的过程,当前经济增长带来生产力快速发展、消费市场供大于求,消费者对商品和服务的选择更加多样化,此时厂商需要努力针对各类消费者的实际需求提供差异化的消费品,消费市场也会显得更加个性化。建议关注个性化消费相关赛道:连锁酒店、旅游演艺、百货。主线五:消费者年龄结构变化带来消费需求变化。主线五:消费者年龄结构变化
7、带来消费需求变化。当前居民消费结构稳步升级,但人口结构面临老龄化、少子化等突出问题。不过中国消费市场庞大且复杂,意味着整体消费规模和细分消费场景仍具备较大潜力,人口结构的变化则可能孕育着新的投资机会。建议关注与年龄结构变化相关赛道:养老、宠物经济、促生育、预制菜、人服、职业教育。投资建议:投资建议:持续向好的经济数据意味着前期经济刺激政策正逐步发挥效用并逐步体现在基本面上,悲观市场环境下逐步累计的利好因素正为后续反弹积蓄能量。在消费信心、消费能力、消费场景稳步修复的背景下,我们看好明年消费板块回暖,建议从确定性角度布局 2024 年消费赛道。重点关注:细分赛道龙头(爱美客、贝泰妮、中国中免、锦
8、江酒店、欧普康视、名创优品、北京人力)、行业优质白马(珀莱雅、宋城演艺、王府井、老凤祥、周大生、安踏体育)、高成长潜力标的(巨子生物、锦波生物、君亭酒店、昊海生科)。风险因素:风险因素:宏观经济增速不及预期风险;行业竞争加剧风险;终端需求疲软宏观经济增速不及预期风险;行业竞争加剧风险;终端需求疲软风险;原材料价格上涨风险风险;原材料价格上涨风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 中国消费的变与不变挖掘我国消费行业五大投资主线.10 主线一:消费升级持续推进,首选渗透率提升集中度提升赛道.17 1.1 需求侧+供给侧同时推动:医美、眼视光.20 1.1.1 医美:消费者
9、对美的追求永无止境,头部企业基于研发、运营等综合实力稳固龙头地位 20 1.1.2 眼视光:青少年近视防控方兴未艾,人工晶体发展带来更多选择.24 1.2 需求侧推动:化妆品、黄金珠宝、潮玩手办、连锁咖啡.28 1.2.1 化妆品:渗透率&护肤意识提升趋势长期来看将与外资表现趋同.28 1.2.2 黄金珠宝:消费力提升带动国内黄金珠宝需求增长.33 1.2.3 潮玩手办:表达个性、寄托情感,平价盲盒推动潮玩由小众市场走向大众.36 1.2.4 连锁咖啡:品类创新、赛道拓展,多方升级驱动行业发展.40 1.3 供给侧推动:重组胶原蛋白.42 1.3.1 重组胶原蛋白:国内领先于海外,近年来景气度
10、持续提升.42 1.4 行业增速放缓但集中度持续提升:连锁酒店、黄金珠宝、眼镜零售、出境游旅行社.45 1.4.1 酒店:长尾出清,档次升级,头部品牌集中度进一步提升.45 1.4.2 黄金珠宝:头部品牌核心竞争力突出,开店提速.48 1.4.3 眼镜零售:轻加盟模式助力龙头企业市占率持续提升.50 1.4.4 出境游旅行社:渗透率长期提升空间足,龙头迎来新发展机遇.52 主线二:从国货崛起到国货出海.54 2.1 国货崛起相关赛道:化妆品、重组胶原蛋白、运动服饰.57 2.1.1 化妆品:国货崛起趋势初现,参考海外可见本土品牌集中度提升空间较为充足.57 2.1.2 重组胶原蛋白:凭借科技创
11、新实现弯道超车的典型案例.59 2.1.3 运动服饰:涌现本土龙头,以科技、品质持续提升品牌势能.63 2.2 国货出海相关赛道:化妆品、连锁餐饮、眼视光、潮玩、跨境电商.67 2.2.1 化妆品:国货美妆的下一站出海.67 2.2.2 连锁餐饮:国际中餐市场广阔,火锅、茶饮率先出海.70 2.2.3 眼视光:国产人工晶体逐步开启出海,产品力受海外认可.72 2.2.4 潮玩:泡泡玛特、名创优品探寻出海之路.74 2.2.5 跨境电商:跨境行业拐点已至,越过山丘逐步回暖.77 主线三:追求性价比,回归商品使用属性.82 3.1 名品折扣:兼具品质与性价比,有望在消费疲软时期实现突围.84 3.
12、2 折扣零售:折扣龙头名创优品的崛起.86 3.3 折扣零食:近两年快速发展的新兴业态.88 3.4 折扣电商:网购趋于务实理性,以性价比为特色的折扣电商崛起.89 3.5 连锁餐饮:行业拥抱性价比,看好降价下沉的茶饮以及刚需属性的快餐.89 主线四:供需关系变化,消费者需求更加个性化.92 4.1 酒店:龙头多元品牌矩阵发展,品质类度假需求持续释放.93 4.2 旅游演艺:游客个性化诉求增强,旅游演艺优质项目稀缺.94 4.3 百货:传统百货商积极拥抱新消费,寻求突破、破圈重生.96 主线五:消费者年龄结构变化带来消费需求变化.99 5.1 养老:老龄化趋势加剧,养老市场等赛道成长具备较高确
13、定性.101 5.2 宠物经济:陪伴属性满足精神需求,国产品牌厚积薄发.103 5.3 促生育:生育政策利好频出,晚婚晚育趋势下高端孕产迎来机遇.104 5.4 预制菜:单身群体增加,C 端预制菜有望扩容.107 5.5 人服:就业端供需错配,灵活用工有望充分发挥稳就业功能.108 5.6 职业教育:失业率与产业升级共同推动职业教育需求增长.111 投资建议.114 风险因素.114 表 目 录 表 1:相比于茶饮品牌,咖啡品牌在下沉市场仍有较大的拓展空间(截止 2023 年 8 月).41 表 2:2022-23H1 全国咖啡品牌融资情况(使用云南豆品牌).41 表 3:2023 年云南咖啡
14、豆产品主要形态及代表品牌.42 表 4:部分品牌采购云南咖啡豆情况.42 表 5:部分胶原蛋白护肤品品牌及代表产品.44 表 6:已获批的胶原蛋白注射产品.45 表 7:我国运动鞋服行业国货崛起势头迅猛,2021 年“新疆棉事件”形成催化.55 表 8:泡泡玛特和名创优品出海对比.75 表 9:名创优品海外业务模式对比.77 表 10:消费社会的四个阶段以及消费特征.82 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 表 11:国内主要奥莱参与者及业绩梳理.86 表 12:部分香化及精品 SKU 价格对比情况(元).86 表 13:名创优品合作国内外头部供应商.87 表 14:零食很忙主
15、要门店类型.88 表 15:零食很忙单店模型.89 表 16:度假酒店分类及特征.94 表 17:百联股份旗下业态创新情况.97 表 18:王府井业态创新情况.98 表 19:各年龄段消费者偏好各异.99 表 20:中国机构养老服务发展情况.102 表 21:消费医疗板块人口老龄化相关受益赛道梳理.103 表 22:不孕不育症主流治疗手段.105 表 23:辅助生殖行业政策边际向好.105 表 24:广州酒家淘宝在售预制菜.108 表 25:同庆楼淘宝在售预制菜.108 表 26:日本主要就业形式.109 表 27:“十四五”对技能人才增长提出明确目标.112 表 28:信达新消费团队重点关注
16、标的及其盈利预测一览表(截止 2023.11.20).114 图 目 录 图 1:大消费板块普遍在去年底防疫政策调整至今年春节前涨幅靠前,而在今年春节后跌幅靠前 10 图 2:2023.07 CPI 同比增速转负,市场担忧通缩风险.10 图 3:2022 年我国人口出生率再创历史新低.10 图 4:疫情以后月度社零增速较疫情前明显放缓.11 图 5:疫情以后的月度社零总额依然在长期趋势线之下.11 图 6:2023H1 净出口对 GDP 增速贡献率已降至-10.8%,提振消费势在必行.12 图 7:23 年 6 月美国联邦政府债务规模突破 30 万亿美元.12 图 8:美国个人储蓄存款余额降至
17、趋势线以下(十亿美元).12 图 9:美国信用卡贷款拖欠率创 2013 年以来新高(%).12 图 10:2023 年起美国到期的企业债规模将快速提升.12 图 11:美国企业债收益率已处于高位(%).12 图 12:我国最终消费率远低于欧美日韩等发达国家.13 图 13:今年 9 月多家商业银行主动降存量首套房贷利率.14 图 14:今年 8 月提高个人所得税专项附加扣除标准.14 图 15:在美国的打压下,80 年代之后日本的半导体产业迅速没落.15 图 16:从中国消费的变与不变中挖掘消费与行业投资主线逻辑图.16 图 17:1935 年以来美国人均消费支出出现 11 次负增长.17 图
18、 18:尽管有波折,美国人均消费长期趋势依然向上(美元).17 图 19:不必过度在意我国居民人均消费支出波动(元).18 图 20:2035 远景目标指明我国人均 GDP 将延续高增速.18 图 21:农村居民人均可支配收入水平相当于城市居民 10 年前的水平(元).18 图 22:2012 年以来我国乡村社零增速多数时候都快于城镇社零增速.18 图 23:低线城市酒店市场连锁化率低于高线城市,但近年来也在持续提升.19 图 24:2017 年以来低线城市新式茶饮行业增速明显快于高线城市(亿元).19 图 25:中产阶级规模仍有望继续提升.19 图 26:主线一:消费升级持续推进,首选渗透率
19、提升集中度提升赛道.20 图 27:低线城市医美渗透率提升空间较大.21 图 28:30 岁以上人群医美渗透率有较大提升空间.21 图 29:核心赛道市占率提升空间充足.21 图 30:乔雅登(艾尔建)在中国玻尿酸注射剂市场中市占率不断提升.22 图 31:乔雅登中国市场规模(出厂价计)持续增长.23 图 32:乔雅登销售支数稳步增长,出厂价相对较高.23 图 33:再生类产品出货额均实现 3 倍以上高速增长.23 图 34:再生类&胶原蛋白新材料赛道具备高增长潜力.23 图 35:以艾尔建的保妥适为例,不断拓展新适应症亦帮助产品实现持续增长.24 图 36:2005-2022 年我国青少年近
20、视率情况.25 图 37:高频筛查助力市场教育,青控产品渗透率有望持续提升.25 图 38:国内及国外白内障手术率对比.25 图 39:国内外 ICL 手术量对比.25 图 40:青少年近视防控产品对比.26 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 图 41:欧普康视自营及参控股视光服务终端数量情况(家).27 图 42:爱尔眼科境内门诊部数量情况(家).27 图 43:不同近视手术对比.27 图 44:人工晶体材料、光学技术及结构设计持续迭代,各类新型屈光性高端人工晶体产品供给不断丰富 28 图 45:人均化妆品消费额(美元).29 图 46:每千美元人均 GDP 花费在化妆品上
21、的美元.29 图 47:人均护肤品消费额(美元).29 图 48:每千美元人均 GDP 花费在护肤品上的美元.29 图 49:相对于海外,我国皮肤学级护肤品占护肤品比重处于相对低位.30 图 50:欧莱雅亦认可皮肤学级美妆市场占比提升逻辑.30 图 51:药妆(医药外部品/quasi drugs)的功效性小于药品、大于一般化妆品.31 图 52:药用化妆品出货额稳步提升,2020 年药妆占化妆品整体出货额比重约 40%.31 图 53:日本药妆 2010-2020 年产值 CAGR 为 7.3%.31 图 54:药妆类目中霜类&化妆水产品占比较高.31 图 55:日本消费者并未在医美后放松护肤
22、.32 图 56:医美后反而对于产品的功效性/效果更为关注.32 图 57:欧莱雅提到医美消费者增多也为皮肤学级护肤品发展提供驱动.32 图 58:新入局者增多共同做大皮肤学级护肤品赛道.33 图 59:薇诺娜在国内外皮肤学级市场市占率不断提升.33 图 60:2022 年薇诺娜终端零售额达 73.7 亿元.33 图 61:我国珠宝零售额 2019-2020 年 CAGR 为 5%.34 图 62:我国年人均珠宝消费额提升为终端规模增长的核心要素.34 图 63:2019 年以来国内金价总体呈上行趋势(元/克).34 图 64:2023H1 我国黄金首饰消费量创 2017 年以来同期新高.35
23、 图 65:黄金首饰零售额增速快于珠宝总体零售额增速.35 图 66:2021-2022 年金银珠宝零售额增速与结婚对数、出生人口数相关性减弱.35 图 67:FY2023 周大福传承系列黄金产品占中国大陆黄金产品总体零售值的 40%.36 图 68:周大福同店黄金首饰平均售价 FY2021 以来保持平稳.36 图 69:按 GMV 计中国潮流玩具市场的市场规模(十亿元).36 图 70:中国潮玩市场用户性别画像.37 图 71:中国潮玩市场用户年龄画像.37 图 72:近一年潮流玩具百度搜索指数省份分布.37 图 73:近一年潮流玩具百度搜索指数城市分布.37 图 74:泡泡玛特 2022
24、年用户画像.38 图 75:Crystal Decorate Minnie Mouse 官网售价约合 4.7 万元人民币.39 图 76:美国二手交易网站 Stock X 上 BERBRICK 售价约合 7.1 万元人民币.39 图 77:泡泡玛特注册会员人数快速增长.40 图 78:泡泡玛特会员复购率有所下滑.40 图 79:泡泡玛特历年营收及增速.40 图 80:泡泡玛特分产品营收及增速(百万元).40 图 81:高线城市咖啡消费量与美日韩相当.41 图 82:胶原蛋白类原料在护肤品中的应用率持续提升.43 图 83:以“胶原”命名的护肤品备案数量持续增长.43 图 84:重组胶原蛋白相关
25、产品市场规模(亿元).43 图 85:重组胶原蛋白正处于概念普及期.43 图 86:胶原蛋白功效护肤品成分以重组胶原为主(亿元).44 图 87:我国医用敷料市场规模测算(亿元).44 图 88:我国重组胶原蛋白敷料市场规模测算(亿元).44 图 89:2016-2027E 全国酒店数及增速(万家).46 图 90:2016-2027E 全国酒店房间数及增速(万间).46 图 91:2018-2022 年以客房计全国酒店业整体连锁化率.46 图 92:2018-2022 年全国酒店业分档次以客房计连锁化率.46 图 93:2016-2022 年全国以档次分类酒店数占比.47 图 94:2016
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