2022年医药制造行业信用风险研究及展望.pdf
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1、 2022 年医药制造行业信用风险研究及展望 医药制造行业与生命健康息息相关,其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演医药制造行业与生命健康息息相关,其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演变等因素相关。变等因素相关。2020 年以来,随着人口老龄化年以来,随着人口老龄化、社保参保人数增加,医药制造企业营业收社保参保人数增加,医药制造企业营业收入和利润均有所增长入和利润均有所增长。未来,医药市场持续扩容、行业资源向龙头企业聚拢以及市场向基层。未来,医药市场持续扩容、行业资源向龙头企业聚拢以及市场向基层倾斜三大政策效应将逐步显现。短期来看,新冠变异毒株奥密克戎倾斜三大政策效应将逐步显现。
2、短期来看,新冠变异毒株奥密克戎全球流行,仍将有利于新全球流行,仍将有利于新冠产业链相关企业产品销量增加;长期来看,随着新冠口服药的上市和疫苗接种双管齐下,冠产业链相关企业产品销量增加;长期来看,随着新冠口服药的上市和疫苗接种双管齐下,新冠疫情持续扩散有望得到控制,新冠产业链相关企业仍需要在非新冠主业持续发力,以保新冠疫情持续扩散有望得到控制,新冠产业链相关企业仍需要在非新冠主业持续发力,以保持业绩增长。持业绩增长。一、行业运行情况 2020 年,受新冠肺炎疫情影响,各层级医疗机构日常诊疗活动减少,药品终端销售市年,受新冠肺炎疫情影响,各层级医疗机构日常诊疗活动减少,药品终端销售市场规模近年来首
3、次出现负增长,但随着人均可支配收入增长、人口老龄化趋势逐年加重以及场规模近年来首次出现负增长,但随着人均可支配收入增长、人口老龄化趋势逐年加重以及医保收入和参保人数增加,中国医药需求仍保持稳健。医保收入和参保人数增加,中国医药需求仍保持稳健。2021 年以来,医药行业盈利水平逐年以来,医药行业盈利水平逐渐从新冠肺炎疫情的影响中恢复,医药制造业企业营业收入和利润总额均大幅增长;同时持渐从新冠肺炎疫情的影响中恢复,医药制造业企业营业收入和利润总额均大幅增长;同时持续加强创新研发投入,行业内企业获现能力持续提升,杠杆水平处于合理水平。续加强创新研发投入,行业内企业获现能力持续提升,杠杆水平处于合理水
4、平。医药制造行业与生命健康息息相关,其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演变等因素相关。近年来,全国居民人均可支配收入已由 2018 年的 28228 元增长至 2020 年的32189 元,消费升级加速;与此同时,截至第七次全国人口普查(普查标准时点为 2020 年11 月 1 日 0 时),中国 60 周岁以上人口已达 2.64 亿,占总人口的 18.70%,较 2019 年底增加了 0.10 亿,人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落地、医保支付方式进一步完善以及带量采购的制度化和常态化等多种政策的推行,医保收支结构逐步优化,控费成效显著。虽然基本医疗保险基金收入增长速度于 2017
5、 年达到峰值后逐年放缓,但基金收入和基本医疗保险参保人数依然逐年增加,医药消费的基本盘仍然稳健。2020 年,受新冠疫情影响,公立医院以及公立基层医疗机构日常诊疗活动减少,医疗机构总诊疗人次由 2019 年的 87.20 亿次下降至 2020 年的 77.40 亿次,中国药品终端销售市场规模同比下降 8.45%,从 2019 年的17955 亿元下降至 2020 年的 16437 亿元,为近年来首次负增长。图 1 近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数情况(单位:亿元、万人)资料来源:Wind、联合资信整理 受医保控费、带量采购制度化和常态化等因素影响,近年来医药制造业收入和利润出现小幅波动
6、。2020 年,规模以上医药制造业营业收入为 25053.57 亿元,同比增长 4.50%,利润总额为 3693.40 亿元,同比增长 12.80%,营业收入增速有所放缓,但利润总额增速有所上升,主要系新冠疫情相关高毛利企业占比增加所致。2021 年 19 月,规模以上医药制造企业营业收入为21291.00亿元,同比增长24.40%;利润总额为4525.30亿元,同比增长80.60%,医药制造业盈利水平逐渐从新冠肺炎疫情的影响中恢复。图 2 近年来医药制造业营业收入及利润总额情况(单位:亿元、%)资料来源:Wind、联合资信整理 从医药制造业的上市公司数据分析1来看,在盈利能力方面,20182
7、020 年,医药制造样本企业毛利率较为稳定。20182020 年及 2021 年 19 月,医药制造样本企业销售费用率波动下降。20182020 年,医药制造样本企业管理费用率持续上升。2021 年 19 月,医药制造样本企业管理费用率为 6.26%,较上年同期下降 0.37 个百分点。20182020 年及 2021年 19 月,医药制造样本企业研发费用率持续上升。整体看,医药制造样本企业毛利率保持在较高水平,销售费用率波动下降。表 1 医药制造样本企业盈利状况(单位:%)1 取自 wind 三级子行业制药和生物科技共 299 家上市公司相关财务数据,20182020 年,样本企业营业收入呈
8、现逐年上升趋势。项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 19 月月 毛利率 52.09 51.01 51.07 51.28 销售费用率 26.00 26.05 23.35 21.68 管理费用率 6.74 6.99 7.17 6.26 研发费用率 4.16 4.74 5.54 5.38 资料来源:Wind、联合资信整理 获现能力方面,2021 年 19 月,医药制造样本企业经营活动产生的现金流量净额为1149.54 亿元,较上年同期增长 23.20%,延续了 2018 年以来现金流持续优化的行业发展趋势。图 3 医药制造样本企业经营活动现金流净额状况(单位:亿
9、元、%)资料来源:Wind、联合资信整理 杠杆水平方面,20182020 年底,样本企业资产负债率为 37.99%、37.57%和 36.26%,持续下降。截至 2021 年 9 月底,样本企业资产负债率为 34.99%,较上年底下降 1.27 个百分点。整体看,医药制造行业资产负债率较低,财务结构较为稳健。营运能力方面,20182020 年,应收账款周转天数分别为 70.53 天、73.53 天和 75.82天,持续增加。商誉减值方面,20182020 年,样本企业商誉占净资产的比重分别为 9.22%、7.23%和6.01%,持续下降。2021 年 9 月底,商誉占净资产的比重下降至 5.5
10、6%,2018 年,部分医药制造企业计提大额商誉减值准备使其净利润产生巨大波动。研发投入方面,20182020 年,样本企业研发支出占营业收入的比重分别为 5.26%、5.65%和 6.35%,持续上升,体现出中国医药制造企业对创新研发的持续重视。二、医药制造行业及企业特征 医药行业关系国计民生,需求具有刚性,药品需求弹性普遍较小。此外,医药行业属于医药行业关系国计民生,需求具有刚性,药品需求弹性普遍较小。此外,医药行业属于技术密集型行业,具有高投入高风险的特点。与国际医药市场相比,中国医药制造企业数量技术密集型行业,具有高投入高风险的特点。与国际医药市场相比,中国医药制造企业数量众多,呈现规
11、模小、占比分散等特征,众多,呈现规模小、占比分散等特征,2020 年以来,医药制造业企业数量增加较快,但亏年以来,医药制造业企业数量增加较快,但亏损企业占比亦逐年上升,行业内分化程度加深。损企业占比亦逐年上升,行业内分化程度加深。近年来,医药制造样本企业研发投入持续增近年来,医药制造样本企业研发投入持续增长,但创新能力相对较弱;销售费用率波动下降,但仍处于较高水平,对利润水平有一定影长,但创新能力相对较弱;销售费用率波动下降,但仍处于较高水平,对利润水平有一定影响;医药行业对政策依赖较高,带量采购、医保目录谈判等政策实施使得药品价格呈下降趋响;医药行业对政策依赖较高,带量采购、医保目录谈判等政
12、策实施使得药品价格呈下降趋势。自新冠疫情以来,新冠产业链相关医药企业业绩快速增长,但随着新冠疫情得到控制,势。自新冠疫情以来,新冠产业链相关医药企业业绩快速增长,但随着新冠疫情得到控制,业绩增速有所放缓;短期看,在奥密克戎的全球流行影响下,新冠相关产品销售仍有望增长。业绩增速有所放缓;短期看,在奥密克戎的全球流行影响下,新冠相关产品销售仍有望增长。20 世纪 70 年代以来,全球的制药行业始终保持高于国民经济的发展速度,与国外市场相比,中国医药行业还处于生命周期的成长阶段。医药行业关系国计民生,需求具有刚性,药品需求弹性普遍较小。此外,医药行业属于技术密集型行业,具有高投入高风险的特点。与国外
13、医药市场相比,中国医药制造企业数量众多,呈现规模小、占比分散等特征,产业集中度低,多为同质化产品竞争,难以适应各类患者的不同临床用药需求。(1)结构性问题明显,行业集中度较低结构性问题明显,行业集中度较低 与国外医药市场相比,中国医药制造企业数量众多,呈现规模小、占比分散等特征,产业集中度低,多为同质化产品竞争,难以适应各类患者的不同临床用药需求。尽管近年来的医疗体制改革有利于促进医药行业的优胜劣汰,但中国长期以来形成的医药企业多、小、散的结构性问题尚未得到根本解决,真正具备国际竞争力的创新型药企较少,研发能力、生产技术及配套设施先进程度仍有待提高。从行业主体数量来看,截至 2020 年底,医
14、药制造业企业单位为 8170 家,较上年底增加778 家;亏损企业 1344 家,较上年底增加 193 家。截至 2021 年 9 月底,医药制造业企业单位为 8282 家,较上年底增加 112 家;亏损企业 1886 家,较上年底增加 542 家。2020 年以来,医药制造业企业数量增加较快,但亏损企业占比亦逐年上升,行业内分化程度加深。图 4 近年来医药制造业企业单位数及亏损企业单位数情况(单位:家)资料来源:Wind、联合资信整理(2)销售推广费用高,对利润水平存在一定影响)销售推广费用高,对利润水平存在一定影响 从医药制造业样本数据分析2来看,20182020 年,医药制造样本企业销售
15、费用率分别为 26.00%、26.05%和 23.35%,波动下降,但处于较高水平。2021 年 19 月,医药制造样本企业销售费用率为 21.68%,较上年同期下降 1.40 个百分点。20182020 年,头部企业销售费用率均大于 27.00%,处于较高水平,对利润水平存在一定影响。2 取自 wind 三级子行业制药和生物科技共 299 家上市公司相关财务数据,20182020 年,样本企业营业收入呈现逐年上升趋势。表2 20182020年及2021年19月医药制造业样本企业和头部企业销售费用率情况(%)时间时间 江苏恒瑞医药股江苏恒瑞医药股份有限公司份有限公司 石药集团有限公石药集团有限
16、公司司 四川科伦药业股四川科伦药业股份有限公司份有限公司 上海复星医药上海复星医药(集团)股份有(集团)股份有限公司限公司 长春高新技术产长春高新技术产业(集团)股份业(集团)股份有限公司有限公司 医药制造业样本医药制造业样本企业企业 2018 年 37.11 34.58 36.62 34.06 38.97 26.00 2019 年 36.61 39.36 37.14 34.45 34.21 26.05 2020 年 35.34 37.60 29.66 27.93 30.11 23.35 2021 年19 月 34.63 37.50 29.69 25.19 26.45 21.68 资料来源:W
17、ind,联合资信整理(3)医药制造企业对技术和资金要求较高)医药制造企业对技术和资金要求较高 医药行业是技术和资金密集型行业。技术方面,医药制造企业工艺复杂,研发周期较长,对于企业的技术储备、经验积累、研发人员的技术水平与综合素质有较高要求,具有较高的技术壁垒。同时,药品开发一旦成功便可形成一定程度的技术保护优势,对后进入企业形成知识产权壁垒。资金方面,药品从研究开发、临床试验、试生产到最终产品的销售,需要投入大量的时间、资金、人才、设备等资源,医药制造业已经逐渐发展成为技术密集型、资金密集型行业。医药制造业的新产品开发具有资金投入高、项目研发以及审批周期长、风险大等特点。根据国际医药行业研发
18、经验,药物研发从临床前研究到产品最终上市通常需要 510 年时间,新的剂型开发平均需要 46 年的时间,研发投入需要大量的资金支持。另外,药品的销售渠道复杂,环节多,特别是处方药在前期市场开发及产品推广时需要较大投入。(4)带量采购、医保目录谈判等政策实施使得药品价格呈下降趋势)带量采购、医保目录谈判等政策实施使得药品价格呈下降趋势 2018 年 12 月,第一次带量采购竞标结果公示,共 25 个品种中选,涉及 15 家药企,平均降价幅度 52%,部分产品降价幅度在 90%以上。2019 年 9 月,带量采购扩围竞标结果公示,在第一次带量采购品种的基础上进行了全国的拓面,范围更大,采购量也更大
19、,采购价格在上一轮中选价上平均降价 25%,进一步降低了药品的价格。2020 年 1 月,第二次带量采购竞标结果公示,共涉及 32 个通用名、77 家药厂的 100 个品种中选,另外非医保品种(安立生坦、他达拉非、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)为首次纳入,平均降价幅度 53%,最高降幅为 93%。2020 年 8 月,第三次带量采购竞标结果公示,中标 55 个产品,产生中选企业 125 家,中选药品品规 191 个,平均降价幅度 53%,最高降幅 95%,仿制药利润进一步被压缩。2021 年 2 月,第四次带量采购竞标结果公示,中标 45 个产品,产生中选企业 118家,平均降价幅度 52%,最
20、高降幅 96%。2021 年 6 月,第五次带量采购竞标结果公示,中标 61 个产品,产生中选企业 148 家,中选药品品规 251 个,平均降价幅度 56%,最高降幅高达 99%,注射剂成为集采主力剂型。2021 年 11 月,第六次带量采购竞标结果公示,二代和三代胰岛素共 16 个品种、42 个品规中选,产生中选企业 11 家,平均降价幅度 48%,最高降幅高达 74%,降价趋于理性化。这次带量采购充分考虑了企业实际产能,确保了用药稳定性,引导临床使用产品升级、行业发展创新升级,标志着带量采购从化学药拓展到了生物药领域。2021 年 12 月,国家医保药品目录调整结果正式公布,本次共对 1
21、17 个药品进行了谈判,谈判成功 94 个(目录外 67 种,目录内 27 种),总体成功率 80.34%;本次谈判成功的目录外 67 个独家品种的平均降价幅度 62%,为历次谈判以来最大的降价幅度;2019 年和2020 年的降幅分别为 61%和 54%;本次谈判单一品种最大降幅为 94%,2019 年和 2020 年的最高降幅分别为 85%和 90%。(5)受新冠肺炎疫情影响,)受新冠肺炎疫情影响,NCP 产业链相关医药企业业绩大幅增长;随着奥密克戎全产业链相关医药企业业绩大幅增长;随着奥密克戎全球大流行,新冠产业链相关企业经营业绩短期内仍将保持较高水平。球大流行,新冠产业链相关企业经营业
22、绩短期内仍将保持较高水平。2020 年新冠疫情以来,新冠检测、防疫物资、新冠疫苗等相关企业业绩快速增长。疫苗方面,2021 年底科兴生物的疫苗已获得 56 个国家和地区的紧急使用批准或附条件市场授权。自获批上市以来,科兴生物已在全球范围内提供了超过 25 亿剂量的疫苗,目前科兴生物的新冠疫苗年产能达到 20 亿剂。根据科兴生物公布的未经审计的 2021 年上半年财报,2021 年 16 月,科兴生物销售额约为 110 亿美元(人民币约 699 亿元),较上年同期增长160 倍;净利润 86 亿美元(人民币约 550 亿元)。目前,全球已有多国开始接种第四针新冠疫苗,以色列已向国内 60 岁以上
23、人群、医护人员等特定人群开放第四针疫苗接种;美国、泰国等国家计划启动第四针新冠疫苗,新冠疫苗企业收入仍有望维持快速增长。新冠检测和防疫物资方面,受新冠肺炎疫情影响,新冠检测和防疫物资需求大幅提升,以检测业务为主业的企业业绩同比大幅增长;2021 年以来,新冠疫性防控进入常态化,且国内各地时有零星病例出现,新冠检测市场需求仍保持较高水平,但需求总量和销售价格均同比下降。2021 年上半年,新冠检测和防疫物资企业收入增速有所回落。但 2021 年底,奥密克戎全球大流行影响,海外新冠累计确诊人数持续攀升,欧美等国家新冠检测物资紧缺,新冠检测试剂和防疫物资销量需求再次增加,但爆发式增长出现的可能性较小
24、。三、行业政策 2019 年以来,集中带量采购、医保控费等政策的持续推进为医药行业带来了深刻变革;年以来,集中带量采购、医保控费等政策的持续推进为医药行业带来了深刻变革;与此同时,药品审评审批、专利纠纷早期解决等政策的不断完善也为医药行业带来了新的机与此同时,药品审评审批、专利纠纷早期解决等政策的不断完善也为医药行业带来了新的机遇。遇。2020 年新冠疫情催生“互联网年新冠疫情催生“互联网+医疗”的蓬勃发展,相关规范化政策的陆续出台为“互医疗”的蓬勃发展,相关规范化政策的陆续出台为“互联网联网+医疗”的可持续发展保驾护航。医疗”的可持续发展保驾护航。2021 年“十四五”规划发布,进一步明确医
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