户外行业深度报告:迪卡侬、REI与供应商.pdf
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1、户外行业深度报告:迪卡侬、REI与供应商杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350121090021S评级:推荐(维持)证券研究报告2023年04月07日纺织服饰请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M纺织服饰-2.7%-0.8%-1.5%沪深300-1.2%3.6%-1.9%最近一年走势相关报告小众运动深度研究:大户外的兴起,新时代的社交*纺织服饰*杨仁文2022-08-01-0.1732-0.1236-0.0739-0.02430.02530.0750纺织服饰沪深300nMyRnPrRsMpPtPqMpM
2、pQoObRbP9PoMrRmOsRkPnNmQfQrRzQ8OrQqNwMoOnRvPnOrP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测注:未评级公司盈利预测采用Wind一致预期。资料来源:Wind,国海证券研究所重点公司代码股票名称EPSPE投资评级4月6日股价20212022E2023E20212022E2023E001300.SZ三柏硕14.050.7/未评级603908.SH牧高笛58.091.182.072.8735.2128.06 20.24 买入605080.SH浙江自然45.062.172.843.6826.5615.87 12.2
3、4 买入603307.SH扬州金泉55.982.013.613.85/15.51 14.54 未评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要迪卡侬:性价比源于强供应链迪卡侬:性价比源于强供应链迪卡侬专注大众运动市场迪卡侬专注大众运动市场,由米歇尔 雷勒克于1976年创立,是集运动产品设计、研发、生产、品牌、物流及零售于一体的全产业链集团。公司拥有全球连锁渠道,以高性价比产品闻名。2021年公司自有品牌65个,覆盖户外、高尔夫、滑雪等48种运动。公司重视研发,截至2021年,现拥有850名产品工程师,300名设计师,设立sportslab 研发中心,2019年注册专利65个。迪
4、卡侬自有产品得益于优秀供应链,其供应商分为三种,2021年公司有50个合作伙伴供应商,930个一级供应商,355个二级供应商,同时在44个国家设立供应商办公室,供应商布及21个国家。公司强研发与强供应链奠定产品力基础,大店体验式经济吸引客流。2021年,集团在全球近1800家门店,实现收入138亿欧元,同比增速21.1%。REI:顾客即:顾客即“股东股东”公司在公司在19381938年创立于西雅图年创立于西雅图,是美国大型消费者合作社是美国大型消费者合作社。REI是在美国有170余家门店的连锁运动&户外用品集合门店,公司提供高品质的装备和服装、专家建议、设备租赁服务、户外探险活动体验等。目前支
5、付30美元,即可成为合作社的终身会员。公司是由劳埃德、玛丽和二十一位冒险家1938年在西雅图创立的,目前是美国大型消费者合作社。2001-2021年,REI收入复合增速超8%;截至2022年11月11日,REI共有线下门店178家,遍布美国43个州,集中于西海岸。公司2018-2021年收入复合增速超10%。公司独有模式为顾客即“股东”,产品种类齐全、顾客享受“分红”及定制化体验,以此形成顾客高粘性。A股相关公司投资机会何在股相关公司投资机会何在受益于户外赛道高景气度受益于户外赛道高景气度,迪卡侬和迪卡侬和REI等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有望提升等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有
6、望提升。三柏硕专注于休闲运动和健身器材系列产品设计,2022年H1向迪卡侬的销售额占比达到42.1%。牧高笛专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品,2021年迪卡侬企业采购额占比34.3%。浙江自然主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品,第一大客户迪卡侬销售额逐年增加,2018-2021年复合增速达到30%,REI为公司前五大客户之一;扬州金泉主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品,第一大客户Newell Brands Inc.在2019和2021年采购额占比都超过了30%,前五大客户之一REI采购额占比从2019年的4.04%上升到2022H1的18.81%。上游供
7、应商与户外零售商建立长期稳定合作关系上游供应商与户外零售商建立长期稳定合作关系,订单确定性更高订单确定性更高。迪卡侬与REI等大型户外连锁零售商对供应商的准入壁垒很高,双方合作期限之久使供应商与主要客户之间合作粘性增强,如扬州金泉与客户的合作时间均超过10年,浙江自然则在2010年就开始与迪卡侬开始合作。行业评级与重点关注公司:行业评级与重点关注公司:当前户外休闲行业快速发展,从小众化迈向主流化,我们看好在户外赛道上大型连锁零售商持续扩张门店网络,提升门店产品与客户服务,打 造 户 外 体 验 一 站 式 服 务 商,形 成 完 整 的 户 外 经 济 业 态,上 游 供 应 商 也 将 受
8、益,维 持 行 业“推 荐”评 级,建 议 重 点 关 注 三 柏 硕(001300.SZ)、牧 高 笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、扬州金泉(603307.SH)。风险提示风险提示:市场开拓及品牌推广风险;消费文化出现改变风险;户外品牌产品定位错误风险;户外品牌产品推出不及预期风险;产业供应链风险;户外零售商门店扩张不及预期风险;其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心观点总结:核心观点总结:REIREI户外产品户外产品+活动体验服务构建户外商业全生态活动体验服务构建户外商业全生态高性价比:迪卡侬高性价比+高客户黏性:REI全覆盖户外产品一站式客户
9、服务构建户外商业全生态,一站式服务+会员制提高客户黏性资料来源:国海证券研究所VS高性价比产品齐全体验经济适合户外入门的运动超市,但缺乏客户的个性化服务定位门店供应链品牌大众化,产品价位中低端户外入门+户外专业产品全产业链一体化,压缩成本要实现门店100%自有品牌大店模式,做消费者体验经济店内会设立体验区、运动场等定位门店供应链品牌大众化,产品价位中端占比高REI OUTLET+二手装备+以旧换新数字化,全渠道配送中心,提高效率合作品牌为主,户外产品全覆盖大店模式,门店覆盖高收入地区户外探险服务+课程+个性化客户服务产品+服务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、一、迪卡侬迪卡侬:性价
10、比源于强供应链:性价比源于强供应链请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7一、迪卡侬:性价比源于强供应链一、迪卡侬:性价比源于强供应链 1.1 迪卡侬:法国户外领先零售商 1.2 发展历史:引领产品设计,稳步占领市场 1.3 门店布局:迪卡侬持续布局中国市场,广东省门店占比达15.4%1.4 合作伙伴:与有共同愿景和价值观的供应商制定合作战略 1.5 供应链分析:迪卡侬高性价比源于极致的供应链管理 1.6 中国迪卡侬客户画像:20-40岁年轻家庭用户,一线城市居多 1.7 迪卡侬供应商:来自迪卡侬营收的占比提升明显请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1 1.1 迪卡侬:法国户外领先
11、零售商迪卡侬:法国户外领先零售商资料来源:迪卡侬官网,迪卡侬2021 NON-FINANCIAL REPORTING DECLARATION,国海证券研究所产品矩阵覆盖户外、高尔夫、滑雪、滑板、瑜伽等产品矩阵覆盖户外、高尔夫、滑雪、滑板、瑜伽等4848种运动种运动户外运动户外运动室内健身室内健身跑步健走跑步健走团体运动团体运动水上运动水上运动球拍对抗球拍对抗骑行滑行骑行滑行目标运动目标运动接触自然接触自然运动服饰运动服饰运动鞋袜运动鞋袜运动装备运动装备徒步服饰瑜伽服饰跑步服饰足球服饰游泳服饰羽毛球服饰骑行服饰高尔夫服饰钓鱼服饰登山鞋防滑袜健走鞋篮球鞋潜水鞋乒乓球鞋自行车运动鞋 高尔夫鞋服饰荒野
12、探险鞋露营帐篷动感单车跑步机足球游泳镜羽毛球拍山地自行车 高尔夫推杆钓鱼床椅持续推出新持续推出新品牌,品牌,20212021年集团旗下共有年集团旗下共有6565个品牌个品牌1 9 9 61 9 9 6 年年-1 9 9 81 9 9 8 年年1 9 9 91 9 9 9 年年-2 0 0 52 0 0 5 年年2 0 0 62 0 0 6 年年-2 0 0 82 0 0 8 年年2 0 1 12 0 1 1 年年-2 0 1 82 0 1 8 年年2 0 1 92 0 1 9 年年-2 0 2 12 0 2 1 年年 迪卡侬专注大众运动市场,由米歇尔 雷勒克于1976年创立,是集运动产品设计、
13、研发、生产、品牌、物流及零售于一体的全产业链集团。2021年,集团自有品牌65个,覆盖户外、高尔夫、滑雪等48种运动,为广大的运动爱好者提供拥有优良设计、低廉价格,质量至上的运动产品。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.2 1.2 发展历史:引领产品设计,稳步占领市场发展历史:引领产品设计,稳步占领市场资料来源:迪卡侬官网,Statista,国海证券研究所迪卡侬全球营业收入迪卡侬全球营业收入20102010-20212021年年CAGRCAGR为为7.9%7.9%,20212021年迪卡侬在全球拥有超过年迪卡侬在全球拥有超过1010万名员工万名员工1 9 7 61 9 7 6 年年-
14、1 9 9 41 9 9 4 年年1 9 7 6 年 迪 卡 侬 诞 生 在 恩 洛 斯-里 尔 附 近的 一 个 城 市。1 9 8 61 9 8 6 年 第 一 次 正 式 创 立 设 计 和 制 造 迪年 第 一 次 正 式 创 立 设 计 和 制 造 迪卡 侬 产 品 的 业 务卡 侬 产 品 的 业 务。1 9 9 4 年,迪 卡 侬 广 州 第 一 个 生 产 办 公室,也 是 迪 卡 侬 进 军 中 国 大 陆 的 第 一 个办 公 室,坐 落 在 广 州 世 界 贸 易 中 心。1 9 9 61 9 9 6 年年-2 0 0 52 0 0 5 年年1 9 9 6 年 迪 卡 侬
15、 是 中 国“全 民 运 动”的 响 应 者 及 实 践 人 为 运 动 大 众 提 供 超过 8 0 种 运 动 产 品 和 服 务。2 0 0 32 0 0 3 年年,迪 卡 侬 集 团 确 立 把 在 中 国迪 卡 侬 集 团 确 立 把 在 中 国发 展 运 动 用 品 零 售 业 务 作 为 集 团 未 来发 展 运 动 用 品 零 售 业 务 作 为 集 团 未 来十 年 的 首 要 战 略十 年 的 首 要 战 略,并 将 其 亚 洲 区 办 公室(包 括 生 产 和 零 售)从 香 港 迁 来 上海。2 0 0 5 年 7 月 2 0 日 迪 卡 侬 基 金 会 成 立2 0
16、1 02 0 1 0 年年-2 0 1 52 0 1 5 年年2 0 1 02 0 1 0 年 迪 卡 侬 天 猫 店 成 立年 迪 卡 侬 天 猫 店 成 立,三 个 人 的团 队 接 待 超 过 3 万 名 运 动 爱 好 者。2 0 1 2 年 迪 卡 侬 电 商 有 了 第 一 个 自 己 的仓 库。同 年 迎 来 了 第 一 个 双 1 1,当 天 销量 是 平 时 的 3 5 倍。2 0 1 5 年 有 超 过 百 万 的 小 伙 伴 在 迪 卡 侬线 上 店 铺 中 完 成 购 买,占 据 天 猫 多 个 类目 笔 一 名。2 0 1 52 0 1 5 年 迪 卡 侬 国 际 持
17、 股 计 划年 迪 卡 侬 国 际 持 股 计 划(员 工 持员 工 持股 计 划股 计 划)于于 2 0 1 52 0 1 5 年 在 中 国 正 式 启 动年 在 中 国 正 式 启 动。2 0 1 62 0 1 6 年年-至 今至 今2 0 1 6 年,迪 卡 侬 新 的 官 网 平 台C u b e 上 线。2 0 1 92 0 1 9 年 迪 卡 依 官 网 和 天 猫 旗 舰 店 每年 迪 卡 依 官 网 和 天 猫 旗 舰 店 每月 到 店 人 数 超 过月 到 店 人 数 超 过 2 0 0 02 0 0 0 万 人 次万 人 次。60657074829110011011312
18、41141388.3%7.7%5.7%10.8%11.0%9.6%10.3%2.7%9.7%-8.1%21.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020406080100120140201020112012201320142015201620172018201920202021营收(亿欧元)营收同比55,00060,00065,00072,00078,00082,17196,002102,30797,000103,1619.1%8.3%10.8%8.3%5.3%16.8%6.6%-5.2%6.4%-10%-5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,0
19、00100,000120,0002012201320142015201620172018201920202021员工数量(人)同比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.3 1.3 门店布局:门店布局:迪卡侬持续布局中国市场,广东省门店占比达迪卡侬持续布局中国市场,广东省门店占比达15.4%15.4%资料来源:迪卡侬官网,迪卡侬2021 NON-FINANCIAL REPORTING DECLARATION,国海证券研究所目前中国共开设目前中国共开设293293家门店,家门店,广东广东占比占比15.4%15.4%20142014-20212021年迪卡侬全球门店数量逐年增加年迪卡侬全球
20、门店数量逐年增加近年来逐渐占领中国市场近年来逐渐占领中国市场注:本页门店数据统计截至2023年3月8日。884102111761352151116471697174715.5%15.2%15.0%11.8%9.0%3.0%2.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080010001200140016001800200020142015201620172018201920202021全球门店数量(家)同比1151662142930501001502002503003502014201520162023中国门店数量(家)2515457932912186101075
21、8581721662123728.55.115.42.43.110.93.14.16.12.03.43.42.41.72.71.72.75.80.75.52.00.70.30.71.02.40.70510152001020304050门店数量(左轴)占比%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.4 1.4 合作伙伴:合作伙伴:与有共同愿景和价值观的供应商制定合作战略与有共同愿景和价值观的供应商制定合作战略资料来源:迪卡侬官网,Made-in-China,国海证券研究所中国供应商示例中国供应商示例主要产品主要产品厦门沃法特体育用品有限公司宁波凯越国际贸易有限公司威海翰维邦游艇有限公司深圳
22、市瑞源祥橡塑制品有限公司女性针织夹克防水服饰户外登山手套防水防寒手套骑行手套充气支撑板立划桨冲浪板硅胶泳帽练手桨练手桨5757家中国生产供应商家中国生产供应商4444个国家设立供应商个国家设立供应商办公室办公室50.0%30.9%15.5%0.4%0.3%2.9%北亚南亚欧洲巴西俄罗斯其他地区2121个生产国家个生产国家注:中国生产供应商数量为Made-in-China网站统计数据,数据截至2023年3月13日。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121.5 1.5 供应链分析供应链分析:迪卡侬高性价比源于极致的供应链管理迪卡侬高性价比源于极致的供应链管理资料来源:迪卡侬官方网站,迪卡侬2
23、021 NON-FINANCIAL REPORTING DECLARATION,网易数读,RFID世界网,江苏商报,国海证券研究所91.5%22.7%40.7%94.8%25.6%54.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国欧洲印度迪卡侬本地零售占本地生产比重:推行本地生产策略以节省费用并快速响应市场需求迪卡侬本地零售占本地生产比重:推行本地生产策略以节省费用并快速响应市场需求20182021数据说明:统计范围为迪卡侬五个子品牌共156个“蓝色货品”(首推价产品)价格区间,包括:山地运动子品牌Quechua、田径子品牌Kalenji、游泳品牌Nabaiji、
24、球类运动Kipsta、健身器材Domyos的“蓝色货品”,统计时间2022年11月1日。研发设计生产采购物流仓储零售分销在各国家设有采购中心,集合不同市场门店需求实行集中采购大部分生产交由代工厂,供应商挑选标准严格自己控制并投资物流中心,取消产品包装盒,降低成本引入RFID零售系统提高物流仓储效率,目前该技术已融入到仓储物流、零售和全渠道销售等各个环节中截至2021年,迪卡侬有850名产品工程师,300名设计师,设立sportslab 研发中心,2019年注册专利65个区分产品线,集中研发资源和创新产品设计适应所有国家,在设计中尽量降低成本利用线下店铺,大部分销售自有品牌,占比96%以上为降低
25、开店成本,采用开发商合作租赁和购地自建模式,租赁占绝大部分,一般迪卡侬会选择签长约,每次签约时间20年扩展线上渠道,2021年线上销售占比达20.8%精益求精:精益求精:20152015年畅销单品年畅销单品 ArpenazArpenaz 10 10 升背包:拼接面板数量从升背包:拼接面板数量从 21 21 个减个减至至 8 8 个,个,大幅大幅降低成本降低成本20212021年迪卡侬旗下有年迪卡侬旗下有6565个品牌,要实现门店个品牌,要实现门店100%100%自有品牌,并以大店模式做“体验经济”自有品牌,并以大店模式做“体验经济”RFIDRFID简化了商品确认简化了商品确认输入数据环节,用时
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