各产业链及相关行业的景气度汇总:如何理解“新质生产力”.pdf
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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 如何理解“新质生产力”?新质生产力主要聚焦于哪些行业?自 2023 年 9 月以来,“新质生产力”成为市场的“高频词”。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看,我们可以理解为:(1)发展新型的劳动者队伍。(2)劳动资料,是生产过程的关键。未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变,显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。(3)劳动对象,从实实在在自然环境中的物质、半成品原料,逐步转向:以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。新质生产力主要聚焦于哪些行业?受益行业主要对应三大方向:战略性新兴产业、未来产业和具备较强出海逻辑的行业。具体而言
2、:(1)战略性新兴产业:包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保。(2)未来产业,包括:一是前瞻部署 6 大新赛道:未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康;二是打造十大创新标志性产品:人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G 网络设备、超大规模新型智算中心、第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。(3)具备出海逻辑的方向:既包括传统产业,也包含具备国际竞争优势的新兴产业如新能源等。事实上,根据我们对 A 股上市公司附加价值率的测算,多数新质生产力相关产业具备较高附加价值率或者附加价值率处于提升趋势,意味着相关产业有望实
3、现较快增长且景气度或将持续向上。各产业链及相关行业的景气度汇总(一)上游周期:国内周期品种价格底部企稳,国际定价商品价格大幅上涨。景气度或大概率回升的行业:黄金,货币商品双属性驱动下具备投资价值,可逢低布局。(二)中游制造:基建链开工率恢复偏缓慢,成长制造业价格回暖。具体行业景气度展望:1、景气或维持向好的行业:电力,供需均边际改善,盈利增速持续上升;2、景气度或大概率回升的行业:机械(通用、专用设备),具备长期和短期双重逻辑,短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。(三)下游消费:“价”的表现仍有待改善,关注部分细分产品的海外补库情况。景气度或大概率回升的行业:(1)汽车,需求边际改善
4、且出口表现相对强劲,有望带动行业继续边际改善;(2)家具、纺织服装,内外需均边际改善,后续关注海外补库情况。(四)TMT:AI 创新产品驱动下,部分细分领域基本面边际改善。具体行业景气展望:景气或大概率回升的行业:(1)消费电子:2024 年 AI+创新周期元年,渗透率或加速上行,带动行业迎来从主题投资走向景气投资;(2)半导体:全球销售同比已经实现转正,未来有望继续受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求;(3)计算机(数据要素等):2024 年具备主题催化;同时,软件业务景气表现相对较优。(五)金融地产:实体信贷需求表现尚可,但景气度仍有待修复。行业配置 行业配置而言
5、,为何判断新质生产力或成为重要主题性机会,甚至或贯穿全年?短期而言,“宽货币”开启,“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻,重点关注:一是聚焦经济结构转型方向,包括:电子、汽车、机械自动化、医药(创新药)及军工等,重点关注有主题催化的 TMT 及机械自动化方向,尤其是短期超跌的消费电子、机器人,甚至是电力设备等;二是适配小型券商增强组合反弹弹性;三是配置出海逻辑较强的 alpha 组合,以平滑组合波动。中长期而言,新质生产力所对标的国内经济结构转型方向,往往对应利润占比持续抬升,参考(1)70s80s 年代日本经济结构转型期,(2)20112020 年国内十年大消费行情,经济结构转型
6、期间,资产荒背景下,能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向,即新质生产力方向。风险提示 房地产风险加快暴露;国内经济通缩压力加快上升;美国经济加快放缓;政策效果和产业发展不及预期。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、核心观点.6 二、从新质生产力看未来产业升级的投资机会.7 2.1 如何理解“新质生产力”?.7 2.2 新质生产力主要聚焦于哪些行业?.8 三、各产业链景气跟踪、比较与研判.12 3.1 上游周期:国内周期品种价格底部企稳,国际定价商品价格大幅上涨.12 3.1.1 煤炭:短期价格出现企稳回升.13 3.1.2 有色
7、金属:工业金属涨跌分化,金价高位震荡.13 3.1.3 交通运输:国内外运价指数表现分化.14 3.1.4 基础化工:整体价格指数底部企稳.15 3.1.5 石油石化:减产刺激下,油价震荡上涨.16 3.2 中游制造:基建链开工率恢复偏缓慢,成长制造业价格回暖.17 3.2.1 钢铁:钢材价格走弱,开工缓慢、内需偏弱.17 3.2.2 建筑材料:需求整体偏弱.18 3.2.3 电力设备:预计 3 月光伏、锂电产业排产向好,价格底部企稳回升.19 3.2.4 机械设备:低基数效应下,工程机械产销大幅回升.20 3.3 下游消费:“价”的表现仍有待改善,关注部分细分产品的海外补库情况.21 3.3
8、.1 汽车:1 月销量迎来开门红.21 3.3.2 家用电器:多数产品价格有所放缓,关注外需.22 3.3.3 纺织服饰:外需边际改善,美国库存降至低位,后续关注海外补库情况.23 3.3.4 食品饮料:各细分品类需求维持韧性.23 3.3.5 社会服务:餐饮表现较优,而免税则转为负增长.24 3.3.6 轻工制造:家具关注海外补库情况,造纸盈利改善.24 3.3.7 农林牧渔:季节性需求支撑下猪价回暖,产能持续去化.25 3.4 TMT:AI 创新产品驱动下,部分细分领域基本面边际改善.25 3.4.1 半导体:全球半导体销售同比实现转正.25 3.4.2 面板:涨价预期带动基本面改善.26
9、 3.4.3 智能手机:AI 及新一轮创新驱动下,销量回暖.27 3.4.4 计算机:PC 需求表现偏弱但边际改善,关注数据要素等细分方向.28 3.4.5 传媒:近期观影热度大幅上升.28 3.5 金融地产:实体信贷需求表现尚可,但景气度仍有待修复.29 3.5.1 银行:信贷需求尚可,但商业银行整体净息差继续放缓.29 3.5.2 房地产:2 月销售需求仍继续放缓.30 报告免费分享+V:Rthe45策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 四、风险提示.31 图表目录图表目录 图表 1:2023 年 9 月以来关于新质生产力的官方表述.8 图表 2:2010 年后
10、劳动力人口回落、人口抚养比上升.8 图表 3:2010 年以前投资率快速上升.8 图表 4:2010 年后全 A 资本回报率整体趋于下行.8 图表 5:美国经济结构中,投资率不到 20%.8 图表 6:战略性新兴产业的 7 大领域及其细分方向.9 图表 7:工业增加值来看,高新技术表现长期优于整体.9 图表 8:投资增速角度来看,高新技术表现长期优于整体.9 图表 9:关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于 6 大新赛道的定义.10 图表 10:关于推动未来产业创新发展的实施意见文件中对于十大创新型产品的定义.10 图表 11:主要出口商品来看,以锂电池、电动载人汽车、太阳能电池为代表的
11、“新三样”占比明显提升(单位%).11 图表 12:附加价值率大于 0.5 且平稳提升的行业.12 图表 13:附加价值率趋势提升的电新及机械细分行业.12 图表 14:附加价值率稳步提升的军工、医药及汽车细分.12 图表 15:近 5 年附加价值率稳步提升的 TMT 细分行业.12 图表 16:近一个月动力煤价格出现回暖.13 图表 17:2024 年初煤炭供需两端均回升至荣枯线之上.13 图表 18:11 月中旬以来港口煤炭库存回落.13 图表 19:近一个月工业金属价格涨跌分化.14 图表 20:近一个月铝和镍库存回升幅度较大.14 图表 21:铅、锌库存分位数相对较高.14 图表 22
12、:近一个月国内外运价指数表现分化.15 图表 23:近一个月国际运价指数快速上升.15 图表 24:近一个月中国出口运价指数高位震荡回落.15 图表 25:近一个月化工品价格表现分化.16 图表 26:近 1 个月中国化工产品价格指数底部企稳回升.16 图表 27:近一个月原油价格震荡上升.17 图表 28:近一个月美国原油库存上升.17 图表 29:OPEC 原油产量持续下降.17 图表 30:近一个月钢材品种价格均有所回落.18 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表 31:近一个月钢材品种价格震荡下跌.18 图表 32:近期钢铁日均铁水产量略微低于季节性均
13、值.18 图表 33:水泥价格指数底部企稳,建材价格指数放缓.19 图表 34:水各地区的水泥价格均处于底部企稳.19 图表 35:水泥库容比仍处于略高水平.19 图表 36:水泥发运率仍略低于季节性均值.19 图表 37:光伏、风电装机需求仍处于高位水平.20 图表 38:太阳能出口维持高增速.20 图表 39:近一个月碳酸锂、氢氧化锂价格出现回升.20 图表 40:光伏产业链价格指数亦出现底部企稳回暖.20 图表 41:1 月挖掘机开工小时数同比出现大幅跳升.21 图表 42:1 月挖掘机销量同比大幅改善.21 图表 43:2023 年 12 月消费多数行业出现不同程度的边际放缓.21 图
14、表 44:1 月乘用车产量增速继续上行.22 图表 45:1 月乘用车销量增速边际改善.22 图表 46:1 月新能源汽车产量同比陷入负增长.22 图表 47:1 月新能源汽车销量增速继续上行.22 图表 48:2023 年 12 月空调出口同比维持高位.23 图表 49:2023 年 12 月冰箱出口同比继续上行.23 图表 50:美国零售商需求底部企稳,库存处于历史低位.23 图表 51:2023 年 12 月中国纺织、服装类出口边际改善.23 图表 52:2023 年 1-12 月需求边际改善,其中粮油食品、饮料类改善更为明显.24 图表 53:2024 年 1 月免税销售额转为负增长.
15、24 图表 54:2024 年 1 月免税购物人次亦出现明显回落.24 图表 55:2024 年 1 月建材家居卖场销售增速维持高位.25 图表 56:美国地产后周期行业库存降至历史低位.25 图表 57:2024 年 2 月猪肉价格略有回升.25 图表 58:2024 年 1 月生猪产能持续去化.25 图表 59:2023 年 12 月集成电路产量同比继续上升.26 图表 60:全球半导体销售额连续两个月维持正增长.26 图表 61:12 月日本半导体制造设备出货同比实现转正.26 图表 62:2024 年 1 月中国台湾半导体营收同比转弱.26 图表 63:面板价格小幅下滑.27 图表 6
16、4:价格处于底部企稳.27 图表 65:2024 年 1 月 TFT 液晶面板营收同比继续上行.27 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 图表 66:2024 年 1 月台股面板营收增速继续上行.27 图表 67:2023 年 12 月智能手机产量实现较高增长.28 图表 68:2023 年 12 月智能手机出货量同比略微放缓.28 图表 69:2024 年 1 月笔记本电脑销售额同比降幅收窄.28 图表 70:2024 年 1 月笔记本电脑销售量同比降幅收窄.28 图表 71:近两周电影票房收入大幅上升.29 图表 72:近两周电影观影人次大幅上升.29 图表
17、73:1 月企业中长期信贷高于近五年均值.29 图表 74:M2-社融转为负剪刀差.29 图表 75:2023Q4 商业银行净息差继续收窄.30 图表 76:2 月 30 大中城市商品房成交面积大幅回落.30 图表 77:1 月 70 大中城市新建住宅价格回落.30 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 扫码获取更多服务 一、核心观点 如何理解“新质生产力”?自 2023 年 9 月以来,“新质生产力”成为市场的“高频词”。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看,我们可以理解为:(1)发展新型的劳动者队伍:在当前我国人口老龄化这一大背景之下,人口红利逐步消失,
18、取代的则是工程师红利的提升,意味着未来的两条路径:一是产业适当转移至人口密集型国家,对应的是出海逻辑;二是单位劳动者效率的提升,对用的是提升高附加价值产业的比重。(2)劳动资料,是生产过程的关键。未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变,显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。(3)劳动对象,从实实在在自然环境中的物质、半成品原料,逐步转向:以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。因此,数据要素、处理信息、实现智能化等均成为新的劳动对象。新质生产力主要聚焦于哪些行业?受益行业主要对应三大方向:战略性新兴产业、未来产业和具备较强出海逻辑的行业。具体而言:(1)战略性新兴产业:包括新一代信息技
19、术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保。2022 年我国战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重超过 13%,十四五规划提出 2025 年该指标达 17%,这意味着宏观经济结构中含“新”量的占比将持续提升。(2)未来产业:对应的产业发展方向包括:一是前瞻部署 6 大新赛道:未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康;二是打造十大创新标志性产品:人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络设备、超大规模新型智算中心、第三代互联网、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备。(3)具备出海逻辑的方向:既包括传统产业,也包含具备国际竞争优势的新兴产业如新能源等。
20、事实上,根据我们对 A 股上市公司附加价值率的测算,多数新质生产力相关产业具备较高附加价值率或者附加价值率处于提升趋势,意味着相关产业有望实现较快增长且景气度或将持续向上。在经济向高质量转型阶段,新兴成长产业有望享受高附加价值率及 GDP 结构占比双升的时代机遇。各产业链及相关行业的景气度汇总,具体来看:(一)上游周期:国内周期品种价格底部企稳,国际定价商品价格大幅上涨。景气度或大概率回升的行业:黄金,货币商品双属性驱动下具备投资价值,可逢低布局。(二)中游制造:基建链开工率恢复偏缓慢,成长制造业价格回暖。具体行业景气度展望:1、景气或维持向好的行业:电力,供需均边际改善,盈利增速持续上升;2
21、、景气度或大概率回升的行业:机械(通用、专用设备),具备长期和短期双重逻辑,短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。(三)下游消费:“价”的表现仍有待改善,关注部分细分产品的海外补库情况。景气度或大概率回升的行业:(1)汽车,需求边际改善且出口表现相对强劲,有望带动行业继续边际改善;(2)家具、纺织服装,内外需均边际改善,后续关注海外补库情况。(四)TMT:AI 创新产品驱动下,部分细分领域基本面边际改善。具体行业景气展望:景气或大概率回升的行业:(1)消费电子:2024 年 AI+创新周期元年,渗透率或加速上行,带动行业迎来从主题投资走向景气投资;(2)半导体:全球销售同比已经实现转正
22、,未来有望继续受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求;(3)计算机(数据要素等):2024 年具备主题催化;同时,软件业务景气表现相对较优。(五)金融地产:实体信贷需求表现尚可,但景气度仍有待修复。行业配置而言,为何判断新质生产力或成为重要主题性机会,甚至或贯穿全年?短期而言,“宽货币”开启,“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻,重点关注:一是聚焦经济结构转型方向,包括:电子、汽车、机械自动化、医药(创新药)及军工等,重点关注有主题催化的 TMT 及机械自动化方向,尤其是短期超跌的消费电子、机器人,甚至是电力设备等;二是适配小型券商增强组合反弹弹性;三是配置
23、出海逻辑较强的 alpha组合,以平滑组合波动。中长期而言,新质生产力所对标的国内经济结构转型方向,往往对应利润占比持续抬升,参考(1)70s80s 年代日本经济结构转型期,(2)20112020年国内十年大消费行情,经济结构转型期间,资产荒背景下,能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向,即新质生产力方向。报告免费分享+V:Rthe45策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 扫码获取更多服务 二、从新质生产力看未来产业升级的投资机会 2023 年 9 月习近平总书记在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”,指出“整合科技创新资源,引领发展战略性新兴产业和未来产业,加快形成新质生
24、产力”。当前国内经济正处于向高质量阶段转型的关键时期,需要摆脱以往依赖资源投入的粗放型增长模式而更多的依赖创新驱动,通过提高全要素生产率以促进经济增长。而“新质生产力”的提出在表明政策层面对于产业转型升级的重视之外,也为未来产业升级指明了方向。那么,“新质生产力”到底应该如何理解呢?为何要发展“新质生产力”?其所对应的投资方向有哪些?2.1 2.1 如何理解“新质生产力”?如何理解“新质生产力”?政策发展脉络来看,“新质生产力”成为近期市场的“高频词”。自 2023 年 9 月“新质生产力”首次被提出以来,2023 年 12 月的中央经济工作会议继续提出“要以科技创新推动产业创新,特别是以颠覆
25、性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能,发展新质生产力”。2024 年 1 月 31 日在中共中央第十一次集体学习时习近平总书记对于新质生产力给出了更为全面的解读,包括新质生产力的定义、基本内涵、特点、关键和本质等方面的内容。结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看,我们可以理解为:(1)发展新型的劳动者队伍:传统的劳动者主要以简单重复劳动为主,而发展新质生产力的社会背景下,则需要培养出一批新型的劳动者队伍,能够充分利用现代技术、适应现代高端先进设备、具有知识快速迭代能力的新型人才。在当前我国人口老龄化这一大背景之下,人口红利逐步消失,取代的则是工程师红利的提升,意味
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