2024年中国银行个人金融全球资产配置白皮书.pdf
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1、2202401回顾篇:2023 年世界百年变局加速演进,美欧通胀见顶回落,美元加息拐点出现,资产曙光乍现。海外股市普涨 A 股下跌,美债熊市尾部,中债涨幅收敛,原油宽幅震荡收跌,黄金单边上涨,美元由强转弱,非美分化,人民币微贬。我行策略积极应对,过去五年战略配置绩效中规中矩,战术时机选择到位,战略配置与战术择时阿尔法凸显。宏观篇:2024 年美联储加息结束,降息周期开启,全球流动性拐点到来,全球经济复苏迟缓,下半年或存共振可能。中国经济以进促稳、温和复苏,CPI 小幅上行,PPI 触底回升或转正,货币政策灵活适度、精准有效,财政政策适度加力、提质增效。美国经济逐渐降温回归至“潜在增速”,有浅衰
2、退可能,欧洲经济或步入衰退。权益篇:2024 年中国经济温和复苏,企业盈利提升,股市基本面改善,金融强国建设引领股市定位适应性校准,提振投资者信心,资本市场有望活跃,低估的 A 股前景光明;内外利好共振蓄势,港股迎来历史转折,理应超配(推荐)中国股市(A 股、港股)。市场提前交易美元降息周期开启时点,美股已充分定价其经济“软着陆”,开始降息后或回落修正,建议先低配,跌到位再标配;欧元区、英国经济延续低迷,股市反弹难以持续,建议低配欧元区股市和英国股市;日本经济或走出通缩,延续复苏,股市有望温和攀升,建议可适度超配(推荐);新兴市场股市在全球流动性压力缓解后,或有所表现,建议适度投资内需驱动型、
3、增长较快以及受益于全球产业链供应链重构的国家。债券篇:美国通胀继续回落,美联储降息周期开启,不排除美国经济浅衰退可能,美债处于最佳投资阶段,上涨机会确定。伴随美债利率趋势性下行,中资美元债迎来配置黄金期。中国经济温和复苏但基础不牢固,流动性偏松,降准降息仍有空间,利率中枢有望继续下移,预计 10 年期国债收益率震荡区间为2.45%2.75%。外汇篇:美元降息周期开启,美国经济大概率软着陆,非美经济表现各异,非美货币或继续分化。美国经济强于衰退的欧洲经济,市场或已提前交易美元降息时点,建议先维持 2023 年三季度对美元的低配(保守),后续调整至标配;欧洲经济或步入衰退,建议欧元低配(保守),英
4、镑先标配再低配(保守)。日本经济复苏,通胀温和上行,美日国债利差缩窄,建议超配日元(推荐);澳大利亚经济基面向好、货币政策偏强,建议超配澳元(推荐);加元标配;外部紧缩逐步结束,国内经济修复,人民币中性偏强,建议标配。商品篇:避险功能和货币信用标尺作用凸显黄金长期配置价值,叠加美联储政策转向期间规律性上涨特征将重现,建议延续 2023 年超配黄金策略。全球经济复苏迟缓,商品需求增长有限,原油供需或维持紧平衡状态,铜供应过剩有望缓解,皆先保守再标配,铝存阶段性供给短缺,建议标配。配置篇:在“美元降息周期开启,全球资产迎来曙光”宏观主题背景下,我们认为 2024 年全球大类资产配置顺序为:权益、黄
5、金、商品、债券。全球权益方面,美元降息周期开启流动性拐点出现,新兴市场股市弹性更大,性价比最优的中国股市(A股、港股)理应超配(推荐);鉴于市场提前交易降息周期开启时点,美股已充分定价其经济“软着陆”,建议先标配美股,首次降息开启后逢高减持转为低配,待充分下跌后再增持回到标配。欧洲经济延续低迷,反弹难以持续,建议低配。日本经济或走出通缩,延续复苏,股市有望温和攀升,建议超配(推荐)。债市方面,美债处于最佳投资阶段,建议延续 2023 年四季度的超配(推荐);建议中资美元债延续 2023 年四季度的超配(推荐)。中国经济温和复苏但基础仍待夯实,流动性偏松,降准降息仍有空间,利率中枢有望继续下移,
6、预计 10年期国债收益率震荡区间为 2.45%2.75%,建议标配。外汇方面,美元宽幅震荡跌入中性区间,非美货币继续分化。美国经济强于衰退的欧洲经济,建议美元先维持 2023 年的低配(保守),后续调整至标配;欧元低配(保守),英镑先标配再低配(保守)。日本经济复苏,通胀温和上行,美日国债利差缩窄,建议超配日元(推荐);澳大利亚经济基面向好、货币政策偏强,建议超配澳元(推荐);加元标配;外部紧缩逐步结束,国内经济修复,人民币中性偏强,建议标配。黄金与商品方面,避险功能和货币信用标尺作用凸显黄金长期配置价值,叠加美联储政策转向期间规律性上涨特征将重现,建议延续对黄金的超配策略。原油供需紧平衡格局
7、延续,建议先保守后标配;铜建议先保守后标配;铝供给过剩改善,需求有望提升,建议标配。内容摘要02目录Contents回顾篇:美元强弩之末,资产曙光乍现1宏观篇:全球复苏迟缓,中国以进促稳2权益篇:美元降息周期开启,全球权益迎来曙光31.1全球经济:美欧通胀韧性,中国复苏曲折101.1.1美欧通胀趋势下行,美国有韧性欧洲渐衰退 101.1.2投资与出口不振,中国经济复苏曲折101.2全球资产:美元加息接近结束,全球资产交易降息111.2.1全球股市121.2.2全球债市:增长与通胀周期异步,中债牛市伴美债走熊141.2.3黄金与原油:避险投资助力黄金上涨,原油供需博弈宽幅震荡161.2.4全球汇
8、市:美元强势不复存在,非美分化涨跌互现181.3策略回顾:战略配置方向看对,战术时机选择到位191.3.1过往年度策略回顾:战略配置看对方向,战术配置选准时机191.3.22023 年战略配置策略回顾:全球权益(除中国)研判准确,黄金配置堪称经典221.3.32023 年战术配置时机选择回顾:股市择时亮点不多,黄金债市择时尚可251.3.4模拟组合表现:权益资产下跌拖累,组合跑赢基准仍亏钱262.1全球格局:复苏温和,等待流动性拐点322.1.1全球经济:复苏依然迟缓,下半年或存共振可能322.1.2全球政策:加息进程临近终点,流动性拐点将至332.2中国经济:以进促稳,温和复苏342.2.1
9、宏观经济基本面342.2.22023 年物价低位运行,2024 有望温和上行412.2.3稳健的货币政策灵活适度,精准有力432.2.4积极的财政政策适度加力,提质增效452.2.5把握高质量发展的金融内涵472.3美国经济:货币政策“滞后效应”下继续降温,逐渐回归“常态”482.3.1经济增长:实际增长逐渐降温回归至“潜在增速”482.3.2通胀:核心通胀平稳回落,名义通胀或有起伏532.3.3货币政策:加息周期大概率结束,静待降息周期开启542.4欧洲经济552.4.1欧元区:衰退将至,降息可期552.4.2英国:通胀显著回落,大幅降息应对经济下行563.1中国股市:A 股定位适度校准,信
10、心提振前景光明583.1.1回顾过往:投资者视角下的市场思考583.1.2展望未来:立足建设金融强国资本市场使命与担当653.1.3立足当下:A 股定位再校准,提振信心再启航663.1.4港股:内强外缓共振蓄势,港股迎来历史转折783.2美国股市:充分定价“软着陆”,风险释放再增配853.2.1科技“七巨头”拉升指数,其余个股表现平平853.2.2尽管股票风险溢价不足,加息周期结束点燃上涨热情863.2.3市场预期 2024 年营收、盈利双复苏,充分定价经济“软着陆”873.2.4警惕失业率加速上行、银行资产负债表、企业盈利不及预期等风险893.2.5美股熊短牛长格局不变,耐心等待增配时机 9
11、13.3欧洲股市:经济延续低迷,反弹难以持续923.3.1欧洲股市回顾:通胀见顶回落,跟随美股上涨923.3.2欧洲股市展望923.3.3配置观点:整体建议低配,关注结构机会943.4日本股市:复苏延续,温和攀升943.4.1经济复苏,市场回暖943.4.2估值合理,盈利驱动963.4.3走出通缩,维持宽松963.4.4政策调整,或成逆风973.4.5结论:日本股市料将维持温和攀升格局983.5新兴市场:紧缩拐点迎来曙光,结构差异决定分化983.5.1利差高位,压力犹存983.5.2经济放缓,出口承压993.5.3结构差异,表现分化993.5.4结论10003债券篇:美债恰逢其时,中债波澜不惊
12、4外汇篇:美元跌入中性区间,非美分化日澳偏强54.1国内货币市场1024.1.12023 年回顾:超预期降准降息,资金利率“N”型波动1024.1.22024 年展望:逆周期政策难缺席,资金波动性或上升1034.2国内债市:供需结构演变,收益率中枢下移1034.2.1利率债:利率风险不大,震荡区间收窄1034.2.2信用债:供需结构调整,品种差异分化1084.2.3可转债:估值调整有望修复,关注结构性机会1134.3中资及其他新兴市场美元债1164.3.1加息结束,美元债拨云见日1164.3.2利差收窄,投资级更胜一筹1184.3.3资金回流,新兴市场再现生机1194.4美债:定价逻辑回归基本
13、面,收益率继续震荡下行1204.4.1消费投资保持韧性,景气信心指标显弱1214.4.2通胀中枢不断下移,能源价格仍有扰动1234.4.3财政扩张力度趋缓,供给压力短期缓解1244.4.4美联储引导市场预期,降息时点仍需等待 1255.1人民币:宽幅震荡,谨慎乐观1285.1.12023 年人民币汇率一波三折1285.1.22024 年人民币汇率走势的三种情形1285.2美元:强势拐点已现,中性宽幅震荡1305.2.1美联储政策由紧转松1305.2.2财政边际减弱,超额储蓄下降1315.2.3关注非美货币政策松紧与潜在风险事件对美元的冲击1315.3欧元:维持弹拐点1325.3.1加息效果逐渐
14、显现,经济下行拖累欧元1325.3.2预期欧央行先行降息稳经济,待美联储降息后扭转弱势1335.3.3或受益于中国经济复苏,奠定欧元反弹可能性1345.4英镑:经济动力不足,弱势难言改变1345.4.1加息效应预警经济,奠定英镑弱势基调1345.4.2房地产对经济的困局,释放提早降息信号 1355.4.3大选政治因素扰动,或将加剧英镑波动1355.5日元:大跌之后,均值回归1365.5.1经济延续增长,通胀温和上行1365.5.2货币宽松力度减弱,美日国债利差缩窄1365.5.3美国经济趋向走弱,避险功能有望重启1375.6澳元:经济向好政策偏鹰,具备趋势性走强基础1385.6.1澳大利亚经济
15、基本面保持良好1385.6.2澳联储可能继续加息的鹰派政策支持澳元走强1385.6.3中澳关系的改善对澳大利亚经济带来更多积极因素1385.7加元:转入震荡、波动加大1395.7.1高利率拖累经济,经济基本面转弱1395.7.2通胀数据已回落,货币政策转向在即1395.7.3油价波动或加剧,恐难支撑加元140商品篇:黄金配置价值强化,商品或将高位震荡66.1黄金上涨方向确定,时机选择决定超额1426.1.1黄金上涨方向确定性强1426.1.2在上涨通道中仍存震荡1456.2能源市场1466.2.1原油供给端:下方有支撑,向上弹性更大 1476.2.2原油需求端:全球经济景气度分化,需求或呈温和
16、修复1506.2.3原油库存端:全球库存维持低位,补库需求支撑油价1526.2.4结论:供需紧平衡格局延续,油价高位区间震荡1526.3基本金属1536.3.1铜:持续磨底,有望上行1536.3.2铝:预期补库,或有突破156配置篇:2024 年全球资产配置策略与中行解决方案77.1宏观主题:美元降息周期开启,全球资产迎来曙光1607.2全球资产配置建议1607.2.1全球股市1627.2.2全球债市1627.2.3全球汇率1637.2.4商品与工业金属1647.3中国银行解决方案1647.3.1我们的投资策略服务理念1647.3.2我们的资产配置方法论1657.3.3我们的 2024 年资产
17、配置解决方案16504图表目录Contents图表 01.2023 年全球主要经济体通胀走势(截至 2023 年10 月,%).10图表 02.2023 年全球主要国家 GDP 走势(截至 2023 年三季度,%).10图表03.2020年2022年中国GDP累计同比贡献(%).11图表 04.2023 年中国 CPIPPI 走势(%).11图表 05.2023 年全球主要经济体股市表现(%).13图表 06.2023 年中国股市主要宽基指数表现(%).14图表 07.2023 年北向资金累计净流入金额变动与万得全A 走势对比图(亿元,点).14图表 08.2023 年中国资金市场和中、美国债
18、利率涨跌与收益率(BP,%).16图表 09.2023 年黄金、白银走势(%).17图表 10.2023 年主要商品走势(%).17图表 11.2023 年主要货币汇率走势(%).19图表 12.2019 年2023 年 C4 客群组合权益资产配比及组合收益.20图表 13.2019 年2023 年中银投策战略配置组合收益走势图.20图表 14.2019 年2023 年中银投策 13 次明确买入建议及达成盈利目标时长统计表.21图表 15.2019 年2023 年中银白皮书年度观点和历次精准建议与 WIND 全 A 周线拟合图.22图表 16.2022 年以来黄金配置时点建议.24图表 17.
19、2023 年经过季度修正后的全球大类资产配置一览表.24图表 18.2023 年投资策略与 WIND 全 A 走势拟合图.26图表 19.2023 年 C4 及以上组合表现(%).26图表 20.2023 年 C4 及以上组合战略资产配置比例(%).26图表 21.2023 年 C4 及以上组合战术资产配置.27图表 22.2023 年 C3 及以上组合表现(%).27图表 23.2023 年 C3 及以上组合战略资产配置比例(%).27图表 24.2023 年 C3 组合战术资产配置.28图表 25.2023 年 C2 及以上组合表现(%).28图表 26.2023 年 C2 及以上组合战略
20、资产配置比例(%).28图表 27.2023 年 C2 组合战术资产配置.29图表 28.2023 年中国银行“中特估”组合回报率.29图表 29.全球制造业 PMI 持续位于荣枯线下方(%).32图表 30.IMF 预测 2024 年全球经济增长放缓(%).32图表 31.IMF 预测主要经济体中多数 2024 年增速低于2023 年(%).32图表 32.IMF 预测 2024 年全球通胀继续回落但仍在偏高水平(%).33图表 33.OECD 综合领先指标已开始上行(%).33图表 34.M1 与企业产成品存货同比(%).34图表 35.工业企业利润和产能利用率(%,%).34图表 36.
21、居民新增存贷款(亿元).35图表 37.RMBS 早偿率(%).35图表 38.财政收入及财政支出的中央地方占比(%).35图表 39.地方政府新发债构成(亿元).35图表 40.实体部门杠杆率(%).36图表 41.2022 年世界各国政府杠杆率(%).36图表 42.PMI 指数(%).36图表 43.制造业 PMI 分项指数(%).36图表 44.规模以上工业利润(%).37图表 45.分行业规模以上工业增加值(%).37图表 46.GDP 累计同比贡献率(%).38图表 47.固定资产投资累计同比增长(%).38图表 48.2023 年 8 月房贷政策放松组合拳.38图表 49.房地产
22、投资与新开工及销售数据(%).39图表 50.二手房价格指数(2015 年 1 月 4 日=100).39图表 51.社会消费品零售总额与收入(%).39图表 52.消费者信心指数(%).39图表 53.预防性储蓄不断上升(%).40图表 54.失业率回落(%).40图表 55.进出口数据(%,亿元).41图表 56.对全球主要国家地区出口累计同比(%).41图表 57.IMF 对主要经济体 GDP 预测(%).41图表 58.进出口价格走势(上年同月=100).41图表 59.CPI 与 PPI 走势(%).42图表 60.猪肉价格与 CPI(%).42图表 61.CPI 构成(%).42图
23、表 62.生猪存栏数(%).42图表 63.中美库存周期与 PPI 走势(%).43图表 64.中国大宗商品走势(%).43图表 65.社会融资规模与 M2(%).43图表 66.DR007 利率走势(%).43图表 67.央行货币政策工具.44图表 68.新发放贷款加权平均利率(%).44图表 69.结构性货币政策工具情况表.44图表 70.国债和地方债发行限额.4505图表 71.地方政府债发行进度(%).46图表 72.赤字率(%).46图表 73.一般公共预算收支情况(亿元,%).46图表 74.政府性基金年度收支情况(亿元,%).46图表 75.本轮特殊再融资债已发、待发规模(亿元)
24、.46图表 76.美国高利率和宽财政(%,十亿美元).49图表 77.美国芝加哥联储金融条件指数(NFCI).49图表 78.美国 GDP 同比(%).49图表 79.美国高通胀和低失业并存(%,%).49图表 80.美国 PMI 和密歇根消费者信心指数(%).50图表 81.纽约联储衰退预期(%).50图表 82.美国失业率和职位空缺率(%).50图表 83.美国劳动力供需缺口(千人).50图表 84.美国居民在 2023 年享受实际“减税”(%).51图表 85.消费信贷增速和薪资增速放缓(倍,%).51图表 86.美国住宅投资同比和地产销售同比(%).51图表 87.住房购买力指数和 N
25、AHB 市场指数.51图表 88.美国非住宅、建筑、设备和知识产权投资同比(%).52图表 89.建筑增速与产业政策高度关联(百万美元).52图表 90.美国库存同比和 ISM 制造业 PMI(%).52图表 91.美国库销比和销售同比(%).52图表 92.美国财政支出、收入和赤字(十亿美元).53图表 93.美国联邦财政利息支出占总支出比(%).53图表 94.美国居民和企业资产负债率(%).53图表 95.企业债到期情况(亿美元).53图表 96.美国 Zillow 租金和租金通胀(%).54图表 97.亚特兰大联储工资指数和职位空缺率(点,%).54图表 98.联储后续加息路径(%,B
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