董事高管责任保险、企业风险承担与绿色创新.pdf
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1、第39卷第5期2023年10月吉 林工 商 学院 学 报JOURNAL OF JILIN BUSINESSAND TECHNOLOGY COLLEGEVol.39,No.5Oct.2023董事高管责任保险、企业风险承担与绿色创新翟胜宝1,张轲2(1.淮北师范大学 经济与管理学院,安徽 淮北 235000;2.安徽财经大学 会计学院,安徽 蚌埠 233030)摘要 利用20102021年沪深A股上市公司数据,实证研究董事高管责任保险对企业绿色创新的影响及其作用机制。研究发现:引入董责险对企业绿色创新有显著的提升作用,在进行内生性处理和稳健性检验后仍成立。进一步发现,董责险通过提升企业风险承担水平
2、来影响企业绿色创新,并且公司特征差异会影响董责险的绿色创新效应,即董责险对绿色创新的促进作用在不同规模、不同产权性质的企业间存在异质性。关键词 董事高管责任保险;企业风险;绿色创新中图分类号 F271.5文献标识码 A文章编号 1674-3288(2023)05-0064-09收稿日期 2023-09-08基金项目 安徽财经大学研究生科研创新基金项目“董事高管责任保险与企业绿色创新来自风险承担渠道的实证研究证据”(项目编号:ACYC2022011)作者简介 翟胜宝(1976-),男,山东滕州人,淮北师范大学经济与管理学院教授、博士生导师,研究方向为公司治理与财务;张轲(1999-),女,安徽宿
3、州人,安徽财经大学会计学院硕士研究生,研究方向为公司治理与财务。一、引言随着“双碳”目标的提出,我国生态文明建设进入以降碳为重点战略方向、促进经济社会发展全面绿色转型的关键时期。中央经济工作会议强调,要加快绿色低碳前沿技术研发和推广应用。显然,绿色创新与发展已经成为指导整个宏观经济运行与高质量发展的重要理念,这要求企业积极探索能够平衡经济效益和环境效益的发展模式,绿色创新成为企业实现可持续发展的必然选择。与股东追求长期化的公司利益不同,管理者往往具有较强的风险规避倾向1,并且信息不对称和监督失效等问题可能引发管理层的道德风险行为,导致绿色创新效率下降2。因此,动力不足和道德风险成为制约企业绿色
4、创新的两大问题,导致绿色创新效果偏离预期值。董事高管责任保险(以下简称“董责险”)是一种新兴的外部治理机制,当公司董事、监事及高管人员在履职过程中因不当行为需要赔偿时,董责险为其责任风险提供保障。新 证券法 显著提升了对上市公司及董监高违法行为的处罚力度,上市公司对董责险的需求逐渐增加。现有研究表明,引入董责险可以对冲管理者的执业风险,提高企业的风险承担水平1,激发高管人员的创新积极性3;同时,董责险也发挥了外部监督作用4,通过缓解第一类代理冲突,降低股东与高管之间的代理成本5,提高治理效率,这有利于企业开展绿色创新活动。因此,深入探究董责险与企业绿色创新之间的关系成为研究重点。本文以2010
5、2021年沪深A股上市公司为样本,通过实证研究检验了董责险对企业风险承担、企业绿色创新的影响。二、文献回顾与研究假设(一)董责险与企业绿色创新企业绿色创新项目的开展受管理者决策的影响,而管理者出于职业生涯发展和诉讼赔偿等考虑,往往不愿主动开展此类活动。认购董责险之后,管理层面临的潜在责任风险被转移给保险公司,为其责任风险 64行为提供保护6,进而缓解其短视主义倾向;同时,认购董责险相当于引入了保险公司这一专业、独立的第三方机构对管理层进行外部监督,可以缓解内部代理冲突,降低企业的违规风险7,防止高管侵占创新资源8。此外,认购行为也向外界传递了管理者风险偏好等内部信息9,可以缓解信息不对称带来的
6、逆向选择和道德风险问题10。基于上述分析,提出如下假设:H1:在其他条件不变的情况下,企业认购董责险对其绿色创新活动有正向促进作用。(二)企业风险承担的中介作用企业组织特征会对企业绿色创新有一定的影响11,已有文献多从代理成本、融资约束、内部控制等角度来研究董责险对企业绿色创新的影响机制。管理者的风险承担态度在一定程度上体现了企业风险承担水平12,改善管理层风险承担态度有利于企业风险承担水平的提高。一方面,引入董责险对管理层风险行为产生保护作用,缓解其对于诉讼赔偿、声誉损失以及业绩下滑的担忧,进而改善其决策时的风险承担态度。另一方面,出于自身利益的考虑,保险公司会积极监督投保人的日常经营行为,
7、有利于降低道德风险,促使管理者勤勉尽责。企业风险承担是企业进行创新决策的关键考虑因素13。风险承担水平高的企业更有能力承担绿色创新项目失败带来的损失,更有可能开展风险大、周期长且技术含量高的绿色创新研发活动,其绿色创新能力也会得到相应提升。因此,风险承担水平较高的公司往往具有较强的绿色创新能力,而风险承担水平较低的公司,其对于高风险项目更加敏感,倾向于减少不确定性高的绿色创新投资活动。基于上述分析,提出如下假设:H2:在其他条件不变的情况下,董责险可以通过提高企业风险承担水平来促进绿色创新。三、研究设计(一)样本选择与数据来源以20102021年沪深A股上市公司为研究对象,实证考察董责险对企业
8、绿色创新能力的影响。上市公司样本主要来源于CSMAR数据库,并进行如下筛选:(1)剔除金融保险类公司;(2)剔除ST、*ST公司;(3)剔除数据缺失的公司;(4)为消除异常值的影响,本文对连续变量进行1%99%水平的缩尾处理。最终获得18 544个有效观测值。(二)变量定义被解释变量(lnGI)。结合已有研究14,本文采用企业当期绿色专利申请总量(lnGI)和绿色发明专利申请量(lnGI_inv)来衡量企业的绿色创新能力。解释变量(DO)。借鉴已有文献的研究方法8,借助虚拟变量(DO)来代表董责险的购买情况:如果企业当年公布了购买董责险的公告则记为1,反之为0。同时,参考胡国柳和李少华(201
9、4)15的做法,如果企业引入董责险的以后年度未公告停止购买的声明,视为持续认购。中介变量(RISK)。借鉴余明桂等(2013)16的做法,选择盈利波动性(RISK)来度量,采用企业3年内(t至t+2年)资产收益率(ROA)的波动程度,作为企业风险承担的衡量指标。计算时,先用行业平均值对企业每一年的ROA进行调整,然后计算企业在每一观测时段内经行业调整的ROA的标准差,即为企业的风险承担。计算公式如下:Adj_ROAin=EBITDAinASSETSin-1Xnk=1XEBITDAknASSETSknRISKi=1N-1n=1NAdj_ROAin-1Nn=1NAdj_ROAin2|N=3控制变量
10、(Controls)。借鉴已有文献17-18的做法,选取公司规模(Size)、资产负债率(Lev)、盈利能力(ROA)、企业年龄(Age)、企业价值(Tobinq)、自由现金流量(Fcf)、企业成长性(Growth)、产权性质(Soe)、前十大股东持股比例(Top10)、独立董事人数占比(Indep)、两职合一(Dual)、是否“四大”审计(Big4)、管理层持股比例(Mshare)作为控制变量,并考虑行业固定效应和年份固定效应。(三)模型设定为了检验董责险对企业绿色创新的直接影响,参考黎文靖和郑曼妮(2016)19的做法,建立如下双向固定 65效应模型:GIi,t=a+DOi,t+iCont
11、rolsi,t+Ind+Year+i,t(1)其中,被解释变量GIi,t为企业绿色创新。DOi,t为模型的解释变量,表示企业i第t年是否认购董责险,认购则取值为1,否则为0。Controlsi,t为企业i第t年的所有控制变量。Ind和Year表示模型控制了企业行业效应和年份效应。i,t为模型随机误差项。为检验企业风险承担的中介机制作用,借鉴温忠麟等(2004)20的做法,设计模型(2)和(3),综合模型(1),研究风险承担的中介作用。RISKi,t=a+1DOi,t+iControlsi,t+Ind+Year+i,t(2)LnGIi,t=a+1DOi,t+2RISKi,t+iControlsi
12、,t+Ind+Year+i,t(3)其中,模型(2)将企业风险承担(RISK)作为被解释变量,研究董责险对风险承担的影响;模型(3)加入中介变量风险承担,考察其在董责险与绿色创新之间的中介效应。四、实证结果及分析(一)描述性统计表1报告了主要变量的描述性统计结果。董责险的均值为0.04,说明样本中仅4%的企业购买了董责险,反映出国内董责险的购买率偏低。绿色专利申请总量、绿色发明专利申请量的均值分别为1.36和0.70,标准差分别为3.95和2.17,说明样本企业整体绿色创新水平较低且差异较大。其余控制变量的描述性统计值均处于正常水平,说明经过缩尾处理后,基本可排除异常值的干扰。表1全样本的主要
13、变量描述性统计变量GIGI_invDOSizeLevROAAgeTobinq观测值18 54418 54418 54418 54418 54418 54418 54418 544均值1.3600.7000.04022.0700.4200.0402.0302.830标准差3.9502.1700.2001.1600.2000.0500.8702.210中位数0.0000.0000.00021.9300.4100.0402.2002.170最大值26.00014.0001.00026.0400.8800.1903.26038.850最小值0.0000.0000.00019.6600.050-0.21
14、00.0000.690变量FcfGrowthSoeTop10IndepDualBig4Mshare观测值18 54418 54418 54418 54418 54418 54418 54418 544均值0.0400.3400.35058.4600.3700.2700.0400.140标准差0.0600.7800.48014.3600.0500.4400.1900.200中位数0.0400.1400.00059.3900.3300.0000.0000.0100最大值0.2508.1601.00090.3200.5701.0001.0001.150最小值-0.180-0.7200.00022.9
15、600.2500.0000.0000.000(二)相关性分析表2报告了各变量间的相关系数分析结果。结果显示,董责险与绿色创新之间显著正相关,初步印证了假设H1。大部分控制变量与企业绿色创新显著正相关,且变量间的相关系数均低于0.6,表明变量之间不存在严重的多重共线性。表2变量相关性分析lnGIlnGI_invDOSizeLevROAAgeTobinq1.0000.850*0.017*0.073*0.034*0.039*-0.104*-0.029*1.0000.020*0.083*0.030*0.046*-0.070*-0.014*1.0000.151*0.095*-0.034*0.159*-0
16、.054*1.0000.536*-0.058*0.466*-0.402*1.000-0.370*0.387*-0.352*1.000-0.224*0.240*1.000-0.259*1.000lnGIlnGI_invDOSizeLevROAAgeTobinqFcfGrowthSoeTop10 IndepDualBig4Mshare 66FcfGrowthSoeTop10IndepDualBig4Mshare0.017*0.002-0.064*0.017*0.0040.039*-0.0040.080*0.023*0.018*-0.036*-0.0010.0060.037*0.0090.054*0
17、.028*-0.0110.140*-0.005-0.003-0.073*0.118*-0.106*0.062*0.0100.319*0.025*-0.015*-0.169*0.242*-0.340*-0.116*0.062*0.295*-0.138*-0.025*-0.135*0.091*-0.322*0.364*-0.030*-0.123*0.229*-0.0120.038*0.028*0.170*0.066*0.028*0.454*-0.435*-0.030*-0.242*0.086*-0.557*0.081*0.049*-0.226*0.105*0.063*0.110*-0.061*0.
18、230*1.000-0.118*0.028*0.067*-0.013*-0.034*0.066*-0.047*1.0000.010-0.0090.034*0.002-0.01100.001001.000-0.092*-0.084*-0.290*0.096*-0.495*1.0000.049*0.068*0.104*0.244*1.0000.115*-0.0040.095*1.000-0.054*0.248*1.000-0.090*1.000lnGIlnGI_invDOSizeLevROAAgeTobinqFcfGrowthSoeTop10 IndepDualBig4Mshare注:*、*、*分
19、别表示在 10%、5%、1%水平上显著。(三)基准回归利用前文所构建的模型(1)进行董责险对绿色创新的基准回归,回归结果如表3所示。列(1)、列(3)仅加入了行业和时间固定效应,DO的回归系数显著为正;列(2)、列(4)进一步加入了控制变量,DO的回归系数仍在1%的水平上显著。回归结果说明认购董责险可以提升企业绿色创新水平,验证了假设H1。表3董责险与企业绿色创新的回归结果变量DOSizeLevROAAgeTobinqFcfGrowthSoe(1)lnGI0.207*(0.039)(2)lnGI0.212*(0.039)0.043*(0.013)-0.085*(0.049)0.070(0.12
20、7)-0.032*(0.017)-0.007*(0.003)0.103(0.079)-0.004(0.007)-0.033(0.039)(3)lnGI_inv0.161*(0.031)(4)lnGI_inv0.164*(0.031)0.038*(0.010)-0.059(0.039)0.103(0.102)-0.028*(0.013)-0.005*(0.002)0.122*(0.063)-0.004(0.005)0.020(0.031)变量Top10IndepDualBig4MshareConstantYearIndAdj-R2N(1)lnGI0.384*(0.184)YesYes0.0271
21、8 544(2)lnGI-0.003*(0.001)-0.129(0.129)0.001(0.014)-0.107*(0.049)-0.094(0.058)-0.204(0.324)YesYes0.03018 544(3)lnGI_inv0.235(0.147)YesYes0.01718 544(4)lnGI_inv-0.002*(0.001)-0.147(0.103)-0.010(0.012)-0.005(0.039)-0.102*(0.046)-0.346(0.259)YesYes0.02118 544注:括号中报告值是 T 统计量;*、*、*分别表示10%、5%、1%显著性水平。下表同。
22、表2变量相关性分析(续)67(四)企业风险承担在董责险与绿色创新之间的中介作用以上研究结果表明企业认购董责险会对其绿色创新能力产生显著的促进作用,然而仍需进一步研究董责险对企业绿色创新影响的内在机制。根据熊彼特提出的创新理论,企业的创新投资活动主要由管理者制定和实施,一个企业绿色创新项目的启动和实施与高管团队对项目的风险认知和考量高度相关。因此,董事及高管对风险的容忍程度和承受能力越高,越有利于企业绿色创新活动开展。在此情况下,若能对高管团队的责任风险进行分散和转移,减轻其因决策失误而遭受的损失,就会有效激发其创新积极性。董责险正是可以满足这一条件的有效治理机制,风险承担能力可能成为影响企业绿
23、色创新的内在机制。表4报告了企业风险承担在董责险与企业绿色创新之间的中介作用的回归结果。由列(1)结果可知,DO对RISK的回归系数在1%的水平上显著为正,说明引入董责险提高了企业风险承担。列(2)、列(3)把DO和RISK同时放入模型中,结果显示DO对lnGI、lnGI_inv的系数仍显著为正,说明董责险可以通过提高企业风险承担水平来促进企业绿色创新。上述研究结果表明,风险承担在董责险与企业绿色创新的关系中发挥部分中介效应,验证了假设H2。表4企业风险承担在董责险与绿色创新之间的中介作用变量DORISKSizeLevROAAgeTobinqFcfGrowth(1)RISK0.003*(0.0
24、02)-0.005*(0.001)-0.002(0.002)-0.115*(0.005)-0.017*(0.001)0.001*(0.000)0.008*(0.003)0.000(0.000)(2)lnGI0.209*(0.040)0.590*(0.216)0.057*(0.013)-0.088*(0.052)0.138(0.137)-0.042*(0.023)-0.006*(0.003)0.133(0.084)-0.006(0.007)(3)lnGI_inv0.156*(0.032)0.348*(0.174)0.047*(0.011)-0.068(0.041)0.159(0.110)-0.0
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