保险资金参与上市公司重整业务初探.pdf
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1、保险资金参与上市公司重整业务初探高晓东丨中国社会科学院大学一、经济下行,上市公司重整数量增多2023年前4个月的社会融资数据显示,居民端消费能力和消费意愿持续下降;企业端融资以经营性置换为主,投资意愿下降;政府端由于缺乏明确的债务预期管理政策,投资意愿保守,各方面信心不足。经济持续下行,一些企业的资产负债率急剧上升,经营发展困难,不得不进入破产重整程序,其中不乏资产相对优质的上市公司。特别是全面注册制改革后,对上市公司退市的要求愈发严格,越来越多上市公司寄希望于通过破产重整和资产重组的方式应对发展困境。Wind数据显示,自2 0 2 0 年至2 0 2 2 年,沪深交易所共有6 1 家上市公司
2、申请破产重整(预重整),其中,2 0 2 0 年1 7 家、2 0 2 1 年2 3 家、2022年2 1 家,经法院裁定批准进人重整程序的分别为1 3 家(2 0 2 0 年)、1 9 家(2 0 2 1 年)和11家(2 0 2 2 年)(高美丽等,2 0 2 3)。上市公司2023年,在全球经济持续衰退和国内经济下行压力加大的背景下,来自居民、企业和政府部门的消费、投资力度下降,经济发展持续受压。一些企业的资产负债率急剧上升,经营发展陷入困境;特别是上市公司破产重整数量急剧增多,资本市场金融风险和社会风险积聚。国家金融监督管理总局发布的统计数据显示,截至2 0 2 2 年末,保险资金运用
3、余额2 5.3 5 万亿元,同比增长9.1 5%,财务收益率3.7 6%,综合收益率1.8 3%。由于利率持续下行,保险资金在资产端和负债端双双承压,“利差损”风险持续增大,呕需拓展新的投资发展路径。长期以来,保险资金配置以固定收益类资产为主,投资规模占保险资金运用规模比例超七成。从经验来看,由于固定收益类投资受利率下行影响最大,权益类二级市场投资受制于股市的波动性具有较大的不确定性,在低利率市场环境下要提高保险资金的投资收益率,投资的确定性在于发展另类投资业务。其中,保险资金通过股权投资计划、夹层基金等方式参与上市公司重整业务,能够相对确定地获取长期的超额收益,既是防范和化解资本市场金融风险
4、、服务实体经济的重要方式,也是保险资金应对利率下行“利差损”风险的重要创新举措。破产、退市涉及资本市场广大中小投资者利益和地方政府的稳定就业压力,因此,针对亏损严重、负债过重导致经营困难、触发退市风险的上市公司,通过破产重整和资产重组方式,引入新的产业投资者注入优质资产,发挥产业链协同作用,盘活上市公司资产,有助于防范和化解资本市场风险,稳定地方经济和就业环境,提升债权投资者受偿率,促进社会资源配置的整体优化。与此同时,对于保险资金而言,其具有资金稳定、规模较大、久期长等特点,保险资管公司面对低利率市场环境的变化和委托人负债承压的投资需求,可以充分结合自身2023年8 月上海保险51理论与实践
5、Theory&Practice在上市公司投研和行业研究方面的优势,积极探索以财务投资者身份参与上市公司破产重整和资产重组的另类投资业务,拓展保险资金在权益性资产投资领域的投资范围,提升保险资金绝对投资收益率,对冲低利率市场环境下的“利差损风险。二、上市公司破产重整的主要业务模式上市公司破产重整主要依据中华人民共和国企业破产法及相关司法解释、最高人民法院印发的关于审理上市公司破产重整案件工作座谈会纪要、各地方政府指导意见以及上海证券交易所上市公司自律监管指引第1 3 号一一破产重整等事项深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1 4号一一破产重整等事项等市场监管规则执行。具体而言,一是上市公司破产重
6、整通常由上市公司自身或其债权人主动向法院提出申请从而启动破产重整程序;二是人民法院受理上市公司破产重整案件前,须由上市公司所在地省级人民政府向中国证监会出具支持上市公司进行重整的函件,并取得中国证监会的无异议复函,由受理法院逐级上报并获得最高人民法院批准;三是在人民法院正式受理破产申请之前,上市公司等可以在庭外开展预重整,预重整期间,同步进行财产调查、清产核资、债权申报与审查、职工债权调查、投资人招募、投资协议签订、重整预案制作、重整预案表决等工作,为后续重整工作的开展奠定基础;四是人民法院受理上市公司重整申请后,指定管理人并通告债权人,正式启动重整程序;五是管理人等牵头制定的重整计划(草案)
7、经债权人会议、出资人会议表决通过后,人民法院依法裁定批准重整计划(草案),管理人具体组织执行重整方案,重整方案执行完毕后,上市公司股票恢复交易。重整时效方面,注册制改革后,上市公司在预重整期间提前启动债务申报及审核,52 SHANGHAINSURANCE MONTHLY UG 2023招募重整投资人,制定重整方案等,极大地提升了重整效率。2 0 2 2 年的1 1 家上市公司破产重整数据显示,自公司重整申请被人民法院受理至法院裁定批准重整计划草案,*ST安控历时最短(2 5 天),*ST恒康历时最长(2 8 7 天),平均用时6 7 天,相比2 0 2 1 年平均用时1 2 3 天、2 0 2
8、 0 年平均用时9 2 天,呈明显下降趋势(高美丽等,2 0 2 3)。主导机构方面,上市公司重整通常由律师事务所、会计师事务所及资产管理公司(A M C 主导重整程序,并通过引人合适的产业投资者和财务投资者为上市公司重整带来资源和资金要素,进而提升企业重整运营价值(辛国奇,2 0 2 0)。根据2 0 2 2 年实现重整的1 1 家上市公司数据来看,1 0 家重整投资人为联合体,即产业投资人、财务投资人联合方式(含招募多家投资人的情形),联合体成员数量一般在3 一1 8 家左右。产业投资人主要围绕破产重整后企业价值修复和经营层面赋能,以大型央企、上市公司、拟借壳上市主体为主;财务投资者则主要
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