数字化转型、内部控制与股票流动性.pdf
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1、财 经 纵 横统计与决策2023年第19期总第631期0引言随着数字经济时代的到来,利用数字技术驱动企业创新转型是新时代背景下实体经济发展的必然阶段和历史选择。企业数字化转型主要利用数字技术,将其引入微观企业的管理框架,重塑企业信息组成结构、企业管理方式、企业运营模式和企业生产过程,从而实现传统企业全方位、全价值链的改造与升级,充分发挥新技术对经济高效发展的叠加效应。因而,企业数字化转型作为传统实体企业转型升级和高质量发展的全新动能,能充分发挥其创新主体地位,对构建我国经济新发展格局、促进企业的高质量发展具有重大的理论意义与现实意义。当前,无论是传统的制造业企业,还是以数字平台、人工智能为载体
2、的新型企业,都紧抓数字技术促进经济发展的战略机遇,将数字技术与企业生产、销售、服务、管理、研发等体系深度融合,全方位地利用新技术提升企业价值创造能力。因此,企业数字化转型及其经济后果问题逐步成为学术界高度关注的重要议题。在宏观经济层面,数字经济通过赋能传统产业打造的产业新业态驱动了消费与投资的新一轮增长,实现了产业全要素生产率的倍增效应和经济高质量发展,提升了运营效率和组织绩效,改善了企业资源配置1;在微观企业层面,企业数字化转型的价值创造效应不仅有助于提高会计信息可比性2,完善企业治理水平3,提高企业经济绩效4,而且能赋能企业社会责任效益,提升整体企业价值5。纵观现有研究,学者们多从企业内部
3、治理视角分析企业数字化转型对其自身产出机制的影响,少有学者从资本市场投资者视角分析企业数字化转型对资本市场股票流动性的影响,仅有吴非等(2021)6实证检验了企业数字化转型与资本市场表现的关系,但该研究侧重于从分析师与媒体关注、创新投入与产出等方面检验其作用机理与传导机制。而股票流动性作为资本市场中市场投资者有效甄别企业信息的投资行为的真实体现,是我国资本市场正常运行的指示器7。因此,有必要研究企业数字化转型对资本市场中股票流动性的影响及其内在作用机理,这将有利于深度审视企业数字化转型赋能企业价值创造,促进我国资本市场有序、健康发展。鉴于此,本文以沪深两市 A股上市公司20162020年数据作
4、为初始研究样本,采用文本分析技术,从企业年报中提取有关数字化关键词,以股票流动性作为考量数字化转型对资本市场影响的核心指标,实证检验上市公司数字化转型与我国资本市场中股票流动性的相关关系,并以内部控制质量作为中介变量,检验内部控制质量的中介效应,进而分析其内在的传导路径与作用机制。1理论分析与研究假设1.1企业数字化转型与股票流动性企业数字化转型将数字技术深度应用于传统行业,颠覆了传统的制造模式、商业模式和消费模式3,使企业生产管理趋向智能化,企业营销管理趋向精准化,企业资源管理趋向高效化8。而股票流动性作为股票市场运行的核心要素之一,能够映射出上市企业的经营质效及其市场活力,因此,作为资本市
5、场的生命线9,股票流动性通常与市场认可密切相关,能够反映出资本市场中的价格发现、资源配置效率功能的优劣10,企业数字化转型这种创新变革理应在资本市场的股票流动性中体现出来6。一方面,数字技术与企业的深度融合,拓宽了企业获取信息的广度与深度11,降低了信息不对称程度3。首先,数据作为数字经济的核心,它的流动能够带动技术、资本、数字化转型、内部控制与股票流动性董琪1,董莉2(1.吉林财经大学 审计处,长春 130117;2.中华女子学院 管理学院,北京 100101)摘要:文章基于20162020年我国沪深两市A股上市公司数据,采用文本分析技术,以股票流动性作为资本市场的考量指标,分析我国企业数字
6、化转型对资本市场的影响,并以内部控制质量作为中介变量,检验其作用机理与路径机制。研究结果表明,企业数字化转型为资本市场释放了利好信息,能提高股票流动性,该结论经过稳健性检验后依然成立。路径分析结果显示,企业数字化转型通过提高内部控制质量提高了股票流动性。关键词:数字化转型;内部控制质量;股票流动性中图分类号:F272.3;F832.5文献标识码:A文章编号:1002-6487(2023)19-0153-05基金项目:国家社会科学基金一般项目(23BTJ020);全国统计科学研究重点项目(2020LZ12);吉林财经大学校级课题(2022YB019)作者简介:董琪(1985),女,吉林洮南人,硕
7、士,会计师,研究方向:内部控制。(通讯作者)董莉(1980),女,吉林洮南人,博士,副教授,研究方向:公司治理。DOI:10.13546/ki.tjyjc.2023.19.028153财 经 纵 横统计与决策2023年第19期总第631期人才向利用效率更高的领域集中,改善资源错配12。互联网、大数据、物联网、人工智能等数字技术的使用让原有的低效信息数据处理模式得到改善,信息中隐含的规律被快速挖掘,巨量信息作为企业重要的经营资源要素投入生产过程中,提高了企业及社会经济的全要素生产率13,从而提升企业生产经营质效,吸引外部投资者的关注,进而提高公司股票的流动性。其次,企业数字化转型是一项长期的转型
8、变革,需要投资者的支持,管理层有动力提高信息透明度,以向投资者传递企业数字变革的信息,由此更有利于企业内部信息使用者和企业外部投资者获取比以往更高质量的充足的相关信息3。最后,企业数字化转型符合当前数字经济发展潮流,被赋予了更多的政策驱动力,市场投资者对于进行数字化转型的企业往往会具有较高预期水平,更容易受到市场青睐。企业往往会借助年报信息披露向外界释放积极信号6,降低了企业与投资者之间的信息不对称程度,因此,投资者更相信股票会以相对公平的价格进行交易,从而提高了公司股票的流动性14,增加了股票交易的概率。另一方面,企业数字化转型打破了行业壁垒,使边界变得越来越模糊11,引发企业管理变革15。
9、企业面临的经营环境、竞争环境、顾客需求等都可能在短时间内发生剧变,导致企业战略风险的增加11。而对投资者而言,风险披露越多,投资者对市场风险感知程度就越强,进而投资者会更加谨慎地进行市场交易,因此,会降低股票的流动性16。资本市场价值有投机的性质,投资者在决策相关信息中,不但关注财务信息质量,同时还关注经营风险信息。数字化转型对企业发展所产生的新发展导向,可能因未能及时被资本市场有效识别而产生时滞性差异,因此,企业数字化转型对资本市场产生的影响可能无法及时地体现在股票流动性中,或者需要经过更长的时间逐渐展现出来。基于上述分析,提出如下对立假设:假设1:企业数字化转型提升了股票流动性,流动性越好
10、,对市场越有利。假设2:企业数字化转型降低了股票流动性,流动性越差,对市场越不利。1.2企业数字化转型对股票流动性的影响机制内部控制是企业运营管理的重要措施,可以防范企业违法违规风险,提高企业信息的真实性、可信性,保证资产安全、完整;同时,内部控制也能规范企业管理者行为、提升企业管理者能力,从而促进企业可持续发展。而健全有效的内部控制依赖于企业治理层和管理层对内部控制理念的充分理解、企业内部控制人员队伍的综合素质、企业内部控制建设资源的高效投入以及先进的内部控制管理工具。近年来,随着企业数字化转型的推进,诸如大数据、人工智能等先进的技术方法已经逐渐成为优化企业内部控制体系的重要工具,这些新技术
11、方法充分提高了企业处理非标准、非结构数据的能力11,加快了企业内部信息的流转速度,降低了信息不对称程度,最终,促进了企业内部控制水平的提升1。因此,企业数字化变革推动了企业治理结构、内部管控、运营机制发生根本性变革15。高质量的内部控制传递着企业会计信息质量较高的信号,能够降低管理者操纵盈余管理的可能性,确保会计信息披露完整和真实,减少财务舞弊行为的发生。证券市场的表现与市场参与者的行为息息相关,是市场参与者博弈行为引起的结果,可获得的信息水平决定着市场参与者的行为17,而内部控制可以改善投资者获取信息的质量,影响投资者行为,从而影响股票的流动性。由此,本文提出:假设3:内部控制在企业数字化转
12、型与股票流动性的关系中发挥中介效应。2研究设计2.1数据来源本文所选取的样本涵盖了20162020年沪深两市A股上市公司的数据。并按照以下规则进行了初步筛选:首先剔除了金融类上市企业和ST类企业样本;其次删除缺失关键变量数据的样本;最后,为消除极端值的影响,对所有连续变量进行上下1%的winsorize处理,最终筛选后,本文取得了8724个样本。其中,企业数字化转型相关企业年报数据来自深圳证券交易所和上海证券交易所官方网站,企业内部控制质量数据来自迪博(DIB)数据库,股票流动性及其他变量数据则来自国泰安(CSMAR)数据库。2.2变量定义(1)被解释变量:股票流动性(Liquidity)。张
13、峥等(2013)18利用中外数据比较各种计量指标后认为,采用我国资本市场中非流动性指标(ILLIQ)作为衡量企业股票流动性的指标,可以直观地反映出资本市场中公司股票交易的活跃度,因此,本文参照Amihud和Mendelson(1986)19的做法,按照式(1)来计算股票非流动性指标(ILLIQ)。ILLIQit=1Ditd=1Dit|ritd|Vitd(1)式(1)中,|ritd为股票i在t年第d个交易日考虑现金红利再投资的回报率,Vitd为股票i在t年第d个交易日的成交金额(单位:百万元人民币),Dit为股票i在t年的有效交易日天数。股票非流动性指标(ILLIQ)值越大,单位交易金额对股价的
14、冲击就越大,投资者的交易成本就越高,股票流动性就越低。可见,ILLIQ是股票流动性的反向衡量指标,为使实证结果简单易读,本文参考文献6对ILLIQ取相反数来测度股票流动性,并用Liquidity表示,Liquidity数值越大,则意味着企业的股票流动性越高。Liquidity=-ILLIQ(2)(2)解释变量:企业数字化转型程度(DCG)。何帆和刘红霞(2019)4采用“当年是否进行数字化转型”的“0-1”虚拟变量作为数字化转型的变量,祁怀锦等(2020)3、张永坤等(2021)20以上市公司财务报告附注披露的年末无形154财 经 纵 横统计与决策2023年第19期总第631期资产明细项中与数
15、字化转型相关的部分占无形资产总额的比例来度量企业的数字化转型水平。本文主要借鉴吴非等(2021)6和赵宸宇等(2021)21的研究,通过文本分析法抓取上海证券交易所、深圳证券交易所全部A股上市公司的年度报告中与“人工智能”“大数据”“云计算”“区块链”“数字应用”等相关的关键词,并通过Java PDFbox库提取所有文本信息作为数据池,搜索与其相关的关键词进行匹配和词频计数,最后加总,以此作为企业数字化转型程度的衡量指标。(3)中介变量:内部控制质量(IC)。本文用迪博(DIB)数据库中上市公司内部控制指数作为衡量企业内部控制质量的指标。借鉴逯东等(2014)22的做法,将内部控制指数除以10
16、0表示内部控制质量。IC指标值越大,说明企业内部控制质量越高。(4)控制变量:借鉴吴非等(2021)6和以往学者的相关研究成果,本文选取了股权集中度(Tophold)、现金流强度(Cash)、净资产收益率(ROE)、股票收益波动性(Stdret)、账面市值比(BM)、公司性质(SOE)、资产负债率(LEV)、会计师事务所规模(Big4)作为本文的控制变量。为提升实证检验结果的可靠性,本文还同时控制了固定效应虚拟变量时间(Year)和行业(Ind)。各变量的具体定义见表1。表1变量定义变量类型被解释变量解释变量中介变量控制变量变量名称股票流动性企业数字化转型程度内部控制质量现金流强度股票收益波动
17、性账面市值比资产负债率股权集中度净资产收益率公司性质会计师事务所规模行业年度变量符号LiquidityDCGICCashStdretBMLEVTopholdROESOEBig4IndYear变量说明非流动性指标的相反数上市公司公布的年报中与数字化转型相关的关键词的词频加总内部控制指数/100现金及其现金等价物与总资产之比企业月收益率的年度标准差所有者权益总额与市值之比年末负债/总资产第一大股东持股比例净利润/平均股东权益国有企业取值为 1,否则为 0国际四大取值为 1,否则为 0样本属于本行业取 1,否则为 0样本属于本年度取 1,否则为 02.3模型设计根据前文的理论分析,为了研究企业数字化
18、转型对股票流动性的影响及内部控制质量的中介效应,本文参考祁怀锦等(2020)3的研究,构建了模型(3),检验企业数字化转型对股票流动性的直接影响,模型如下:Liquidity=0+1DCG+nControl+Year+Ind+(3)为进行机制识别,借助温忠麟等(2004)23的中介效应模型,检验内部控制质量在企业数字化转型与股票流动性间的中介效应,在模型(3)的基础上构建了模型(4)和模型(5)。IC=0+1DCG+nControl+Year+Ind+(4)Liquidity=0+1DCG+2IC+nControl+Year+Ind+(5)3实证检验3.1描述性统计表2是主要变量的描述性统计结
19、果。股票流动性Liquidity 的 均 值 为-0.0351,最 小 值 为-0.6911,最 大 值为-0.0004,标准差为0.0344,股票流动性最小值和最大值之间差异较大,表明个股间股票流动性差异较大。本文考察的关键指标DCG均值为8.7591,最小值为0,最大值为432.0000,说明目前上市公司的数字化转型程度存在较大差异。内部控制质量 IC 均值为 627.4978,最大值为941.3100,最小值为0,说明总体上上市公司内部控制质量偏低,企业之间差别较大。从控制变量来看,资产负债率均值为0.4595,股权集中度均值为34.6520,账面市值比均值为0.6961。上述控制变量的
20、统计分布与现有文献基本一致。表2主要变量描述性统计变量LiquidityDCGICCashStdretBMLEVTophldROESOEBig4样本量87248724872487248724872487248724872487248724均值-0.03518.7591627.49780.0564-0.00360.69610.459534.65200.05630.47360.0749标准差0.034421.8517144.06170.08430.42650.26340.198014.79890.18820.49930.2633最小值-0.691100-0.832-0.76600.02210.00
21、832.8700-4.843300最大值-0.0004432.0000941.31000.99154.02191.48471.758389.09002.37891.00001.00003.2企业数字化转型与股票流动性关系的检验下页表3为使用模型(3)对企业数字化转型与股票流动性之间的关系进行检验的结果。一是仅控制了时间(Year)和行业(Ind)固定效应,结果如列(1)所示,企业数字化转型DCG的回归系数为0.0001,且在5%的水平上通过显著性检验。二是在控制了时间和行业固定效应的基础上纳入了现金流强度、股票收益波动性等控制变量,结果如列(2)所示,相关的回归系数仍为0.0001,但在10%
22、的水平上通过显著性检验,显著性水平的变化可能是因为纳入了现金流强度、股票收益波动性等控制变量后,影响股票流动性的部分因素被吸收,但总体结果表明,企业数字化转型程度与股票流动性有显著的正相关关系,企业数字化转型程度越高,股票流动性越强,企业数字化转型有效降低了信息不对称程度,提高了信息披露质量,向资本市场投资者释放了利好信息,提高了股票流动性。假设1得到验证。3.3内部控制的中介效应检验根据前文构建的中介效应模型,进一步检验企业数字化转型对股票流动性的影响机制,回归结果如下页表4所示。表4列(1)是对模型(4)进行的回归检验,结果显示,企业数字化转型 DCG 与内部控制 IC 的回归系数为0.1
23、614,且在10%的水平上显著,说明随着云计算、大数据、区块链等先进技术逐步应用于企业内控工作中,其信155财 经 纵 横统计与决策2023年第19期总第631期息或数据获取能力得到了提升,加速了企业内部信息流转,降低了信息不对称程度,促进了企业内部控制水平的提升。表4列(2)是对模型(5)进行的回归检验,结果显示,企业数字化转型DCG与股票流动性Liquidity的回归系数为0.0001,且在10%的水平上显著,内部控制IC与股票流动性Liquidity的回归系数在1%的水平上显著,结合上述分析结果,根据三步骤中介效应检验可知,内部控制在企业数字化转型与股票流动性之间存在部分中介效应。假设3
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