双汇停滞的那几年.pdf
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1、6 月 9 日,统计局发布了 5 月 CPI数据,预期同比增长 0.4%,实际为0.3%。虽在预期范围,但并不太理想,毕竟猪价掉的太多。从短期来看,在去化能繁母存栏量不及预期的情况下,猪肉价格的支撑较弱,而且从上游各大头部猪肉厂商面对猪肉价格下跌的战略来看,不约而同的都选择了降低综合成本。“公司+农户”代表温氏股份表示,2023 年的目标是将养猪综合成本降到 8 元至 8.5 元/斤,这几乎是 2022年的一半;“农户代养”代表新希望(000876.SZ)目标是在 2023 年底综合成本降至 7.75 元/公斤以下,并逐渐转向自繁自养;“自繁自养”代表牧原股份(002714.SZ)据了解,20
2、22年公司的综合成本已经降到了 7.75 元/公斤,2023 年预计更低。其实能看出来,面对猪价的持续下跌,三家猪企已经做好了积极的“过冬”准备。按理说猪肉价格下跌,利好中下游猪肉加工厂商,例如双汇发展(000895.SZ),从公司 2023 年一季度业绩来看,猪价下跌,公司的盈利能力也确实出现了回暖,表面看毛利率和净利率比 2022 年全年增长了大约0.8%和 0.5%,但实际上相比于猪肉价格在今年一季度的大幅下跌,双汇的盈利改善情况却并不理想。为何曾经近 2000 亿的肉制品龙头如今“陨落”?年双汇产销量进入全国前三强。1998 年公司上市,公司核心业务为屠宰和肉类加工业。公司先是在 20
3、06 年完成改制。彼时的万洲国际还是双汇国际,罗特克斯斥资 25.7 亿元人民币获得了双汇发展的控制权。并且到 2012 年 7 月罗特克斯成为了双汇发展的控股股东,持股比例达到 73%。截至 2022 年年底,双汇的大股东依旧是罗特克斯,持有70.33%的股份,然后万洲国际又持有双汇停滞的那几年当年的肉制品大王,如今陷入主业增长瓶颈。文|本刊记者 刘超然双汇被偷走的那几年在 2006 年之前,双汇实际上还是国企。其前身是河南漯河肉联厂,20 世纪 80 年代曾经连年亏损、资不抵债,1984 年万隆当选厂长开启了早期的扩张,1984-1990年收入从1,000万扩张到 1 个多亿,从亏损到盈利
4、500 多万,成为当时中国最大的肉类出口基地。1992 年,双汇火腿肠问世,标志着双汇肉制品深加工元年的开启,当64TALENTS MAGAZINE2023 07CAPITAL&FINANCE 金融资本罗特克斯 100%的股份,相当于万洲国际持有双汇 70.33%的股份。1998-2013 年,公司 16 年业绩翻了 22 倍,复合年化增长达到 21.4%,双汇的股价也是从 1998 年的 0.7 元/股上涨至 20 元/股以上,按照此趋势下去,双汇就是 A 股消费板块的大白马,长期投资的核心标的。然而双汇的转折点就在 2013 年,当年公司用 71 亿美元(按照当时汇率为人民币 440 亿左
5、右)收购美国最大的猪肉养殖企业“史密斯菲尔德”。要知道 2013 年双汇的收入刚创新高也才449.5 亿元。这笔交易表面看是扩张进入肉类加工业务的上游,完善产业链,但回过头来看,“蛇吞象”收购却成为了双汇发展的“拖油瓶”,甚至是“吸血鬼”。这笔收购的资金来源于万洲国际的长期借款,数据来看,2013 年万洲国际的资产负债率同比增长了 50%,达到了 77.83%,这意味着双汇的控股股东每年都有不小的还款压力,所以只能提高双汇的股息率,疯狂的从上市公司每年获得分红来还债。换言之,万洲国际买了一家公司,但是代价是牺牲双汇的成长性,透支未来,将双汇用于发展的钱进行分红。双汇那些年的资本开支与经营活动现
6、金流情况来看,2012 年开始,公司的资本开支和 CFO 都大幅增加,本应该是迅速发展、高速成长的阶段,但由于这笔交易,导致双汇随后的几年并没有多少经营类资产的投资和扩充,赚钱的肉制品业务也没有在预期内增长,那几年的业绩也基本处于停滞期。业 绩 透 支 的 有 多 严 重。2013-2022 年,双汇发展的营业收入增长39.56%,净利润增长 40.5%,复合年化增长分别为 3.38%和 3.45%,这增长速度尚且赶不上 GDP 增长,2013-2022 年国内 GDP 都增长了 104.1%;然而母公司万洲国际 2013-2022 年营业收入增长了 185.67%,净利润增长了 290.55
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