企业资源禀赋、东道国因素与中国金融科技企业国际市场进入模式选择.pdf
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1、第39卷第4期2023年8月吉 林工 商 学院 学 报JOURNAL OF JILIN BUSINESSAND TECHNOLOGY COLLEGEVol.39,No.4Aug.2023企业资源禀赋、东道国因素与中国金融科技企业国际市场进入模式选择林慧贞,黄江川,黄爱双(莆田学院 商学院,福建 莆田 351100)摘要 为探讨中国金融科技企业国际市场进入模式选择,选取沪深两市金融科技股价指数成份股的金融科技企业20102021年发生的对外投资事件为样本,利用Logit模型检验企业资源禀赋、企业特性和东道国因素对企业国际市场进入模式选择的影响效应。研究结果显示,技术与创新能力和企业资金冗余等企业
2、资源禀赋,以及企业年龄和企业盈利能力等企业特性显著地增大了企业选择独资模式进入国际市场的概率。此外,东道国市场规模和金融开放度等东道国因素显著地增强企业资源禀赋对企业选择独资模式的影响效应。研究结论表明,中国金融科技企业国际市场进入模式的选择行为符合企业国际化的内部化优势理论和东道国的市场型投资理论。关键词 企业资源禀赋;东道国因素;金融科技企业;国际市场进入模式中图分类号 F272.3文献标识码A文章编号 1674-3288(2023)04-0037-07收稿日期 2023-05-28基金项目 福建省社会科学规划项目“中国金融科技企业国际化区位选择、进入模式和邻国效应研究”(FJ2020B0
3、43)作者简介 林慧贞(1965-),女,台湾台中人,博士,莆田学院商学院助理教授,研究方向为金融市场与管理;黄江川(1961-),男,台湾台中人,博士,莆田学院商学院副教授,研究方向为金融市场与机构;黄爱双(1971-),女,福建莆田人,莆田学院商学院副教授,研究方向为工商管理。一、引言自2001年“走出去”战略实施以来,企业国际化已成为中国企业的一项重要战略,同时也受到学者们越来越多的关注1-3。然而,企业国际化首要面临的重要决策之一就是选择何种模式进入国际市场4,因为国际市场进入模式选择的适当与否不仅决定企业能否成功进入国际市场,而且对于今后企业相关战略的制定与经营成效具有重要影响25。
4、国内外有关企业国际市场进入模式选择的研究成果较为丰富,但主要均以国家(地区)广泛的全部产业的企业作为研究对象1-6,鲜少有研究针对特定产业的企业进行探讨。近年来,金融科技(FinTech)作为金融与科技深度融合的新金融业态和新商业模式,在全球迅速兴起、备受瞩目,且成为当前金融发展领域研究的新热点7。中国在引领全球经济的同时,也正以科技赋能金融和创新驱动面对全球经济大势的挑战,在人口红利、市场规模、技术革新的加持下,金融科技企业可望走入国际市场,输出具有国际竞争能力的科技应用,助力高质量经济发展8。鉴于此,本研究基于既有企业国际化战略管理的研究基础,探究如何助力中国金融科技企业“走出去”,特别关
5、注中国金融科技企业国际市场进入模式选择,使其将创造力及成果与世界分享,帮助全球更多的人获得金融服务、享受到金融科技带来的便利。本研究核心问题是:中国金融科技企业选择何种模式进入国际市场及其受哪些因素影响,中国金融科技企业国际市场选择行为符合哪些理论基础和实践应用观点。二、文献综述企业国际化经营动因的相关理论,包括垄断优势理论、区位理论、产品生命周期理论、市场内部理论与国际生产折中理论。其中,国际生产折中理论成为至今对外直接投资和跨国企业经营研究影响最大的理论 37框架,它综合了所有权优势、内部化优势和区位优势理论学说。企业国际化过程中的国外市场进入模式选择是决定其经营成败与长期利益的战略性决策
6、9。根据Dunning(1988)10国际生产折中学说,跨国企业可以选择的进入方式主要有贸易式(出口)、契约式(非股权安排)和投资式(股权投资)。其中,股权投资方式可进一步区分为并购(M&A)、合资(Joint Ven-ture)、独资亦称新建投资(Greenfield Investment)等三种进入模式,国内外有关跨国企业国际市场进入模式选择也均以这三种模式为基础而进行理论与实证研究。基于企业国际化的内部化优势理论,从企业内部资源条件的视角分析,因企业所拥有的专用性资源所表现出的竞争优势的不同,企业选择进入市场的模式也有所不同。具有高度隐性知识特征资源的企业倾向于选择股权模式,如独资模式;
7、相反,企业拥有有形资源时,则倾向于选择非股权模式1。企业拥有充裕的自有资金和便捷的融资渠道,因抵御风险能力较强,倾向于选择资源投入较大的股权模式11。规模大、经营年限久的企业,对业务的控制能力越强且经营经验越丰富,越有信心从事跨国经营管理,因而倾向于选择能拥有较大控制权的股权模式312。企业跨国投资产生多元化战略的规模经济效应会提升企业价值13,不同业务部门之间共享部分价值活动来节约成本提升企业盈利14,进而选择独资模式进入国际市场能使企业充分利用规模经济效应。企业也会随着国际化经验的增长而不断扩大海外投资的规模,无论是制造业还是服务业,企业的国际化经验越丰富,越倾向于选择股权模式进入国际市场
8、15。近年来,越来越多的研究将企业国际市场进入视为一种双向的资源组合过程,拥有企业特有资源的跨国企业,寻求具有强化性或互补性资源的东道国形成组合资源,从而可以在国际市场创造更多价值116。基于制度理论,从东道国因素的视角分析,先前的研究主要考虑政治关联2、制度环境17、经济距离6、文化距离18等因素增加了企业跨国投资过程中的不确定性,进而影响国际市场进入模式选择。除了上述影响因素之外,市场寻求是中国上市公司海外投资的主要动机之一18。企业为确保跨国投资的长期利润,越大规模的东道国市场越能够吸引企业选择独资模式进入东道国市场19;相反,较大的东道国市场规模对进入企业的吸引力较大,但也往往促使企业
9、做出更多的资源承诺,选择通过收购或合作模式实现快速进入市场119。此外,东道国的金融开放度,除了反映该国融入全球金融发展的程度,同时也反映了东道国利益相关者对外资的接受程度218,跨国企业将选择独资模式进入金融开放度较高的东道国市场20-21。因此,就金融科技企业而言,东道国金融开放程度可能是影响企业国际市场进入模式选择的关键因素之一。结合上述文献,本研究构建企业技术及创新能力和企业资金冗余作为企业资源禀赋的代理变量,选取企业规模、企业年龄、企业盈利能力和企业国际化经验作为控制变量,将东道国的市场规模和金融开放度作为东道国因素的调节变量,检验企业资源禀赋和企业特性对国际市场进入模式选择的影响效
10、应,同时分析东道国因素对企业资源禀赋与国际市场进入模式选择之间关系的调节作用。三、研究设计(一)样本选取与数据来源本研究样本选取依循4个步骤:(1)初步选取沪深两市金融科技指数成份股的金融科技企业为研究对象,其中沪市成份股20家、深市成份股72家,计有92家。(2)从中国研究数据服务平台(CNRDS)的“中国境外投资企业”和“海外参控股公司”两个数据库,选取上述的上市企业20102021年期间有从事海外直接投资事件且经营范围属于金融科技领域的企业,并进一步交叉比对这些企业的上市公司年报与 境外投资企业(机构)名录,确认这些企业持有海外子公司的股权比例和投资的国家区域(不包括港澳台地区及所谓“避
11、税天堂国家/地区”),计有58家样本企业。(3)为了避免因部分解释变量的数据重复而产生估计偏误,样本企业存在同一年度进行多次海外直接投资事件时,本研究仅选择投资金额最大的投资事件作为样本观测值。(4)最后再删除2家ST公司,且基于数据的可得性,选取20102021年完成海外直接投资事件的56家金融科技企业的328个年度观测值,进行企业国际市场进入模式选择的实证研究。另外,各实证变量所需数据来自世界银行、国际货币基金组织和国泰安(CSMAR)等数据库。本研究所引用的金融科技指数是由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发的国证香蜜湖金融科技指数(指数代码:399699)。该指数以深交所
12、、上交所上市的金融科技企业为样本,选取满足入围标准的所有证券构成指数样本。38(二)模型与变量1.实证模型本研究将企业国际市场进入模式界定为一个虚拟变量(独资或合资模式),利用二元Logit回归模型(即Logistic模型)分析中国金融科技企业选择何种模式进入国际市场及其影响因素。在Logit回归模型中,金融科技企业选择独资进入模式的可能性为:lnp1-p=0+iFirm Endowmenti+jControlj+(1)其中,P为中国金融科技企业选择独资进入模式的机率,Firm Endowmenti为解释变量企业资源禀赋,Controlj为控制变量企业特性,0为截距项,i和j为待估计系数,为误
13、差项。2.变量说明基于式(1)的实证模型,构建以下各项变量,且为确保因果关系顺序,选取企业对外投资事件发生前一年的数据作为各相关变量的取值依据。具体参见表1。(1)被解释变量:设定虚拟变量的被解释变量,并以企业对海外子公司持有股权比例作为变量取值依据。(2)解释变量:选取企业技术及创新能力和企业资金冗余作为企业资源禀赋的代理变量。(3)控制变量:选取企业规模、企业年龄、企业盈利能力和企业国际化经验等企业特性作为控制变量。(4)调节变量:选取东道国的市场规模和金融开放度作为东道国因素的调节变量。表1变量定义、取值与数据来源变量类型被解释变量解释变量(企业资源禀赋)控制变量(企业特性)调节变量(东
14、道国因素)变量名称进入模式选择企业技术及创新能力企业资金冗余企业规模企业年龄企业盈利能力企业国际化经验东道国市场规模东道国金融开放度变量符号Entry_ModeTechInvoFundsSizeAgeROAEXPHC_SizeHC_Open变量取值独资进入模式取值为1,即企业对海外子公司持有股权比例在95%(含)以上;合资进入模式取值为0,即股权比例在5%95%之间企业的研发投入/总体营业收入(%)经营性现金流量/销售收入企业总资产取自然对数值企业设立年限取自然对数值资产收益率是否曾经在海外建立子公司的虚拟变量东道国人均GDP(万美元)取对数值(直接资本流入额+直接资本流出额)/GDP(%)数
15、据来源上市公司年报、境外投资企业(机构)名录、中国研究数据服务平台(CNRDS)、国泰安数据库(CSMAR)国泰安数据库(CSMAR)国泰安数据库(CSMAR)国泰安数据库(CSMAR)企业年报及企业官方网站国泰安数据库(CSMAR)企业年报及企业官方网站联合国贸易和发展会议数据库世界银行数据库四、实证结果(一)描述性统计表2列示了变量的描述性统计结果。其中,平均有67%的中国科技企业选择独资模式进入国际市场,此结果近似于已有的研究发现:有超过半数的国内企业选定以独资模式进行海外直接投资13516。此外,企业资源禀赋与企业特性等变量的最大值和最小值呈现极大的差距,特别是企业资金冗余、企业规模和
16、企业盈利能力的标准差(分别为0.47、1485.75和3.54)皆大于均值(分别为0.36、1052.66和2.67)和中位数(分别为 390.25、344.96和1.62),表明各企业间的资源禀赋与企业特性存在着相当大的差异。而东道国市场规模的均值4.07(中位数4.24),规模范围介于10.690.11之间,东道国金融开放度的标准差(1.08)也大于均值(0.98)和中位数(0.43),同样地显示各样本企业所面对的东道国因素有着很大的差异。因此,有必要针对企业资源禀赋、企业特性与东道国因素的各项代理变量,进行单变量差异性统计量检定,清楚阐述独资模式和合资模式的两组样本企业之间的差异。表2变
17、量描述性统计变量Entry_ModeTechInvoFundsSize均值0.6711.250.361 052.66中位数1.007.990.25334.96标准差0.478.710.471 485.75最大值1.0048.485.354 726.24最小值0.002.32-0.9342.09变量AgeROAHC_SizeHC_Open均值16.752.674.070.98中位数16.001.624.240.43标准差4.023.541.681.08最大值27.0031.9910.693.79最小值6.000.010.110.21(二)单变量分析本研究以企业海外直接投资的进入模式作为分组依据,
18、将全部样本分为选择独资模式的样本组(观测值=219)与合资模式的样本组(观测值=109)。再将企业资源禀赋、企业特性与东道国因素的各项代理变量进行差异性检定,比较两个样本组的差异性。表3企业进入模式差异性分析变量TechInvoFundsSizeAgeROAEXPHC_SizeHC_Open均值(中位数)独资模式(观测值=219)14.13(12.36)0.55(0.47)15.26(15.60)2.81(2.83)3.71(3.19)0.71(1.00)10.35(10.67)0.94(0.84)合资模式(观测值=109)6.11(5.37)0.12(0.08)14.89(14.79)2.6
19、1(2.63)1.32(0.82)0.75(1.00)9.93(9.66)0.38(.0.29)两者差异8.02(6.99)0.43(0.39)0.37(0.81)0.20(0.20)2.39(2.37)-0.04(0.00)0.42(1.01)0.56(0.55)独资和合资模式的差异性检定t-检定t-统计量(p-值)5.80*(0.00)5.44*(0.00)2.28*(0.02)4.16*(0.00)4.52*(0.00)-0.68(0.50)3.63*(0.00)4.50*(0.00)Wilcoxon检定z-统计量(p-值)6.92*(0.00)7.15*(0.00)3.15*(0.00
20、)3.18*(0.00)5.44*(0.00)0.67(0.50)4.60*(0.00)5.68*(0.00)注:*、*分别表示5%、1%的显著性水平。各计量变量的差异性统计量检定结果如表3所示。经比较选择独资模式与合资模式等两样本组的均值差异性t-检定的结果,可发现:企业技术及创新能力、企业资金冗余、企业规模、企业年龄及企业盈利能力变量的均值差异皆为正数,且至少达到5%以上的显著性水平。此结果说明,相较于选择合资模式企业,选择独资模式的企业具有较强的企业技术及创新能力、较多的企业资金冗余、较大的企业规模、较长的企业年龄以及较佳的企业盈利能力的样本特性,但企业国际化经验的均值差距为负数(-0.
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