能源企业内部治理对投资效率的影响研究.pdf
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1、第 卷第 期 年 月技术与创新管理 :【企业管理】收稿日期:基金项目:陕西省软科学研究计划项目()作者简介:吕靖烨(),男,河南新郑人,博士,副教授,研究生导师,主要从事财务与金融计量和建模方向的研究。能源企业内部治理对投资效率的影响研究吕靖烨,张扬,王艺斐(西安科技大学,管理学院,陕西 西安 ;西安曲江大唐城市运营服务有限公司,陕西 西安 )摘要:传统能源企业不仅要紧密关注外部环境的变化,更应积极寻找正确道路以建立合理有效的内部治理机制,提升治理效率从而促进企业做出科学有效的投资决策。以能源行业为例,选择股权结构、董事会治理及激励制度三方面的财务数据,从公司内部治理的角度采用 残差度量模型和
2、多元回归分析得出其对投资效率产生了积极影响的结果。提升能源企业内部治理水平有利于其投资效率的提高,并从股权结构、董事会治理、激励机制等方面提出了对策建议。关键词:能源企业;投资效率;股权结构;董事会治理;激励制度中图分类号:文献标识码:文章编号:(),(,;,):,:;引言党的二十大报告提出,要坚持以推动高质量发展为主题,推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。促进企业投资效率的提升、优化内部治理水平有利于深化现代企业改革,是符合高质第 期吕靖烨,等:能源企业内部治理对投资效率的影响研究量发展的正确选择。因此,近年来高质量发展目标的提出对能源企业的内部治理水平有了更高的要求。能源企业投资形式不
3、断丰富,投资步伐加快,企业投资效率的速度和力度都在提升。从公司治理的角度研究能源企业投资效率水平的影响因素,有利于优化能源企业的投资决策,有利于企业内部治理水平的提高,可以起到抑制非效率投资行为的作用,为企业降低非必要的投资成本。通过文献回顾发现,对投资效率的研究分别从个方面出发,黄思宇、胡国霞、李井林研究指出改善股权结构有助于提升投资效率。而胡礼文、章许等研究发现优化董事会治理将对于整个企业的价值产生有利影响。邬烈岚、徐雯等学者通过对货币薪酬激励、股权激励和企业非效率投资的关系出发,研究表明有效的激励机制可以提高企业投资效率。综上,当前研究成果丰富,使用的研究方法主要为多元线性回归分析。对于
4、能源企业来说,需要研究证据表明企业内部治理有利于其投资效率改进。这为研究提供了理论基础与强有力的支持。文中将从能源企业内部治理出发,通过多元回归分析股权结构、董事会治理、激励制度 个内部治理的指标对投资效率影响,企业内部治理水平的提高,是否会抑制企业的非效率投资行为。促进企业做出更加科学合理的投资决策,从而提高投资效率。理论基础与假设提出现有理论认为信息不对称和委托代理问题造成了企业的非效率投资。李井林等学者从股权结构角度研究发现,当股权相对分散、股权制衡度较好时,大中小股东产生矛盾的可能就大大降低,他们之间相互制衡相互监督,工作效率也因此提高,有利于抑制非效率投资行为,使能源企业作出好的投资
5、决策。基于以上分析,文中提出假设 和 :股权集中度与能源企业投资效率呈负相关。:股权制衡度与能源企业投资效率呈正相关。董事会是行使企业决策权的常设机关,也是企业的监督管理机构。章许等学者研究得出董事会是股东和管理层之间的桥梁。其中董事会治理对能源企业投资效率的影响主要体现在董事会规模与独立董事两方面。大规模的董事会使得企业在投资项目风险评估时有更广阔全面的视角以及智力支持,在一定程度上抑制非效率投资。同时,当董事会中的独立董事比例增加,在对管理层进行监督时能够提高公司决策的透明度,从而提高投资效率。基于以上分析,文中提出假设 和 :独立董事比例与能源企业投资效率呈正相关。:董事会规模与能源企业
6、投资效率呈正相关。有效的激励机制对于提高投资效率和公司价值是毋庸置疑的。胡礼文、刘子青、贺湘等学者研究得出合理的薪酬激励和股权激励机制有利于抑制过度投资,并从薪酬激励和股权激励两方面研究激励机制对能源企业投资效率的影响。当前股权激励在我国能源企业的应用中并不普遍,因此会出现企业的外部大股东持股比例越高,越不利于提升企业的投资效率的现象。对于薪酬激励的研究,国有能源企业中前名高管薪筹的业绩敏感度普遍高于非国有企业,因此研究能源企业前名高管年薪总额是很有意义的。基于以上分析,文中提出假设 和 :高管持股比例与企业投资效率呈负相关。:前 名高管年薪总额与企业投资效率正向相关。研究设计 样本选择与数据
7、来源文中选取 家能源企业 年的财务数据,所有的财务数据均来自国泰安和万得数据库,剔除无效数据后用 和 软件对数据进行研究。投资效率度量方法当前学者们对于影响投资效率因素的研究较多,所衍生的投资效率模型也具有较大差异。其中章许、李一聃的能源企业股权结构对投资效率影响的实证分析中采用的 残差度量模型能很好的度量企业投资效率失衡的原因。因此文中将选择 残差度量模型来度量能源企业的投资效率水平。其公式如下 ,()公 式 中 变 量 、分别表示投资支出、企业规模、现金持有量、企业股票收益、财务杠杆率、企业成长性、企业年龄、行业哑变量和年度哑变量。用 模型回归得到的残差绝对值来衡量企业的投资水平。若模型残
8、差值小于零表示企业投资不足,用 表示;若模型残差值大于零表示企业投资过度,用 表示。文中用 模型回归得到的正残差与负残差的绝对值之和来计量企业的投资效率。具体变量含义见表 。表 度量模型变量定义汇总变量名称变量定义投资支出()(当期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回现金)期初总资产企业规模()年末总资产的对数现金持有量()期末现金及等价物值 年初总资产企业股票收益()个股回报率财务杠杆率()期末负债 期末总资产投资支出()表示公司 期的投资支出企业成长性()股东权益期末价值 债务期末价值企业年龄()发展年数行业哑变量()行业虚拟变量年度哑变量
9、()年份虚拟变量 回归模型的构建文中的实证思路是首先用 构建的模型测度投资效率,用回归结果的残差值绝对值之和作为投资效率的代理变量,用 表示。然后,在评估出企业的投资问题是什么(投资不足或是投资过度)后,再构建以下模型检验假设 ()模型中变量 为被解释变量投资效率;变量 、分别表示解释变量股权集中度、股权制衡度、董事会规模、独立董事比例、高管持股比例以及前 名高管年薪总额;变量 、分别表示控制变量财务杠杆率和企业规模。模型中的具体变量含义见表 。表 回归模型变量定义汇总变量名称变量定义被解释变量:投资效率()用 模型回归得到的正残差与负残差的绝对值之和计量解释变量:股权集中度()前五大股东持股
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