绿色投入对高碳企业产品价格影响因素分析——基于上市公司微观数据研究.pdf
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1、2023 年第 8 期 总第 417 期一、引言绿色低碳发展是当今时代科技革命和产业变革的方向,以石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸等产业为代表的高碳行业,具有高耗能、高碳排放的特点,是实施工业绿色化发展的重点领域。20132014 年,我国在七个省市启动了碳交易试点,通过市场性政策减排工具推动工业企业节能减排。2017 年启动全国碳排放权交易市场,涵盖 8 个高碳行业的重点排放企业,对引导绿色投入对高碳企业产品价格影响因素分析基于上市公司微观数据研究赵杉,李小楠1;孙昊2(1.中国人民银行济南分行,山东 济南 250000;2.中国人民银行德州市中心支行,山东 德州 253000)摘要:本文
2、采用上市公司数据,建立中介效应模型,实证分析了高碳企业绿色投入向价格传导的路径关系。研究结果表明:绿色投入与产品最终价格之间呈现显著的正向关系,绿色投入的增加会推动产品价格的增长。从两个中介效应方程看,绿色投入一方面通过提高产品成本,并将其转嫁至价格中,从而推动产品价格的上升,另一方面通过技术进步提高全要素生产率,从而引起产品价格的下降,但综合看,前者影响程度更大。进一步分析,绿色投入对产品价格的影响在不同的行业间存在异质性;高绿色投入规模的企业,其绿色投入对最终产品价格影响相对更高;相较于市场竞争地位较强势的企业,弱势企业绿色投入对其产品价格具有更加明显的正相关效应。关键词:高碳企业;绿色投
3、入;产品价格;中介效应模型DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2023.08.005中图分类号:F426文献标识码:A文章编号:1003原9031(2023)08原0056原14收稿日期:2023-07-18作者简介:赵杉(1981-),女,山东济南人,现供职于中国人民银行济南分行;李小楠(1989-),女,山东济南人,现供职于中国人民银行济南分行;孙昊(1994-),男,山东德州人,现供职于中国人民银行德州市中心支行。本文仅代表作者个人观点,不代表所在单位意见。MonthlyHAINAN FINANCE绿 色 金 融562023 年第 8 期 总第 417 期高碳行业绿
4、色低碳转型起到积极作用。在双碳战略的总基调下,工业企业实施绿色转型,在提高能源利用效率、增加绿色产品产出等同时,对价格体系带来的影响也受到关注。本文从上市企业入手,研究高碳企业关于绿色转型的资金投入对产品价格的影响,通过实证分析,判断企业低碳转型过程中,绿色投入向产品价格的传导路径是否通畅,低碳转型是否导致绿色溢价。本文关于高碳行业的界定,参考了国家统计局高耗能行业定义和碳排放交易体系试点行业的范围,包括石化、化工、建材、钢铁、有色和造纸 6 个行业。本文中提及的低碳产品、绿色产品等概念,是指具有低碳、绿色属性的产品,高碳行业的绿色投入达到一定的目标和标准后,其产品可称之为低碳产品。绿色投入这
5、一提法在现有文献中比较少见,与之接近的概念是环保投资和绿色投资。彭峰(2005)将环保投资定义为上市公司为环境保护事业增加资本或资本存量,保护和改善环境,防治环境污染,维护生态平衡,促进环境、社会和经济可持续协调发展的经济活动的投入资金。刘小源(2017)将绿色投资定义为“企业节能减排技术的研发与改造支出,节能减排设施的投入支出、清洁生产新产品的支出以及其他与企业未来节能减排有关的事项投资”。参考相关文献,本文中的绿色投入定义为企业基于环境友好目标、可持续发展目标的资金投入,既有为增加资本而进行的资金投入,还包括基于环保和绿色目标的费用支出,即包括投资和费用两部分。二、文献综述基于上文的论述,
6、本文文献也是从绿色投入与高碳行业产品价格两方面展开。在绿色投入方面,目前,国内外学者主要围绕绿色投入所带来的产出进行研究,部分学者认为,绿色投入被视为创新性的投入,与技术创新密切相关,并通过提高生产效率对企业、行业和市场产生影响。Porter(1995)认为企业针对环境规制进行的技术创新分为两类,一类是可以减少未来污染处理成本的新技术和方法,另一类是提高资源生产率、从根源减少污染排放的技术。企业通过绿色技术创新可以提高资源利用率、提升产量,生产出更高品质、更安全的产品,甚至便于以后资源的回收利用。部分关于绿色投入的研究聚焦能源行业和高耗能行业,这些是绿色化“改造”的重点领域,绿色投入的着眼点主
7、要是通过技术进步提高能源利用效率等。曹文成和刘莹(2022)运用 GMM 方法对中国 30 个省份数据进行估计,发现绿色金融通过促进技术创新,从而降低了能源消耗,有助于消除能源贫困。刘小敏等(2011)提出要实现碳排放强度目标,高耗能行业仍然是重点调控对象,通过技术革新,严格控制高耗能工业行业发展,提高其能源利用效率。也有学者认为,绿色投入中的投资部分通过计提折旧计入成本,费用部分是利润的扣减项,绿色投入从生产成本、市场需求等方面影响企业经营,并通过成本和利润反映在财务绩效上。范宝学和王文姣(2019)对 20122018 年中国煤炭采选业上市公司数据分析发现,环保投入对企业财务绩效有明显促进
8、作用。初晓萌(2019)、耿静(2021)均发现绿色转型提高了企业的偿债能力、营运能力,但降低了盈利能力。单春霞和仲伟周(2018)对我国 A 股上市煤炭企业进行分析发现,短期内环保投入对于企业核心竞争力具有负面影响,但长期却能显著正向影响企业核心竞争力。部分研究者发现,环保投入对财务绩效的作用存在滞后性。肖依林(2021)以中国神华为例,发现该企业从 2012 年开始实施绿色转型,直到 2015 年之后转型成效才开始逐渐显著。也有研究者认为企业环保投资与财务绩效显著负相关(王鹏和张婕,2016)。MonthlyHAINAN FINANCE绿 色 金 融572023 年第 8 期 总第 417
9、 期而绿色投入向高碳行业产品价格传导方面。部分文献认为绿色投入会引起高碳行业产品价格上升,同时也受市场需求状况的影响。张同斌(2018)通过模拟发现,重点行业减排方案下高耗能工业和能源行业产品价格均呈现上升态势。王班班等(2016)认为环境规制成本转嫁的难易程度取决于需求价格弹性,经济增速放缓时,最终产品价格往往较低,高耗能、高污染企业更难进行成本转嫁。通过文献梳理可知,现有研究分别围绕高碳企业产品价格和绿色投入已取得不少成果,但仍有部分问题值得进一步探究。一是现有文献对于高碳企业产品价格和绿色投入的分析较为独立,暂未有文献对两者之间的内在关系进行深入研究;二是以往对高碳企业价格的研究多集中于
10、价格总水平或单一行业产品价格,对企业产品价格进行研究的较少。本文采用上市公司高碳企业数据,建立中介效应模型,实证分析了高碳企业绿色投入对其产品价格的影响。与以往研究相比,本文主要创新和贡献点为:一是从微观企业出发,实证分析高碳企业在低碳转型中的绿色投入如何影响其产品价格,填补该领域在微观层面的空白;二是进一步探究绿色投入的异质性问题,从不同的角度判断高碳企业的绿色转型是否是有效率的。三、理论分析和研究假设对具体的企业而言,是从长期利润最大化目标出发进行定价决策,基于企业绿色低碳转型和开展绿色投入的角度,可以从产品成本、生产效率、异质性因素三个方面分析对产品价格的影响。首先,产品成本是影响价格的
11、基础因素。目前关于绿色投入对企业行为影响的研究,一般以绿色投入引起企业产品成本上升为前提假设进行探讨,企业进行绿色投入需要通过改良生产工艺或追加低碳技术投资实现,因此常伴随生产成本的上升,但也为企业带来实现碳减排、提升正外部性、满足市场低碳偏好等正向收益,绿色投入对产品成本的影响具有不确定性。现有研究中,从碳价的角度研究减排成本的文献比较多。焦建玲等(2017)认为当碳交易价格超过“企业减排行为临界点”,企业会不断增加减排投入以获得减排收益。孙亚男(2014)认为在碳排放和碳税的制约下,需要通过投入一定的减排研发来减少碳排放量,减低外部成本上升对企业产品成本的压力。其次,波特假说认为,适当的环
12、境规制可以促使企业进行更多的创新活力,这些创新将提高企业的生产力,抵消由环境保护带来的成本并且提升企业在市场上的盈利能力。企业通过绿色投入推动技术创新、促使产业升级转型,在绿色投入的正效益显现的时期,企业生产效率提升,抵消了成本增加。已有大量研究从全要素生产率的角度对波特假说进行了验证。王兵、刘光天(2015)验证了节能减排主要通过推动技术进步促进绿色全要素生产率增长。原毅军等(2015)实证研究了 20002012 年我国工业绿色全要素生产率(GTFP)年均增长 3.04%,其中技术进步是其增长的主要来源。任胜钢等(2019)研究发现,排污权交易制度通过促进企业技术创新和改善资源配置效率两条
13、途径作用于全要素生产率,显著提高了试点地区的上市企业全要素生产率。综上所述,本文提出如下假设:假设 1:绿色投入通过影响产品成本进而对产品价格产生影响。MonthlyHAINAN FINANCE绿 色 金 融582023 年第 8 期 总第 417 期假设 2:绿色投入通过影响全要素生产率进而对产品价格产生影响。另外,绿色投入对产品价格的影响存在异质性。一方面,不同行业的绿色发展路径不同,故绿色投入对不同行业的产品价格的影响可能存在差异。王锋正、姜涛(2015)研究发现,环境规制会影响企业绿色投入要素的重新配置,对不同行业的绿色创新效率会产生不同的影响,进而影响企业销售收入。胡冰(2017)、
14、陈燕和(2022)等学者均认为碳排放产业分布的显著地区差异、碳排放影响力的产业差异及地区差异增加了产业结构低碳转型的难度。另一方面,企业进行绿色投入的驱动因素、投入规模是不同的,所实现的经营绩效也有差异。闻雯(2019)研究发现,同一行业内不同规模企业面临监管时,规模大的企业通过对减排技术的投资所能占领的市场份额会远远大于规模小的企业。同时,企业通过增加绿色投入,塑造同类产品的质量差异,应对同类产品竞争和替代者威胁,并且反映在产品价格上。全洁如(2015)指出低碳产品的环保性和健康性较高,其综合质量高于一般产品,因此对低碳产品的定价应高于一般产品。此外,现有研究还发现,行业中处于强势竞争地位的
15、企业,其除了向下游转嫁绿色投入成本外,还可以通过降低其他投入(如原材料、人工价格)或调节产品市场规模等方式,来维持自身原有利润水平(胡珺等,2022;韩晓祎和许雯雯,2023),因此其产品价格中不一定能反映出绿色投入成本,而对于弱势竞争地位的企业,其议价能力和市场竞争能力相对较弱,若要维持一定利润水平,企业仅能通过产品价格来转移绿色投入。基于此,本文提出如下假设:假设 3:不同行业的绿色投入对产品价格的影响存在差异。假设 4:绿色投入规模大(小)的企业对产品价格影响程度更大(小)。假设 5:绿色投入对处于弱势竞争地位企业的产品价格产生更大的影响。四、研究设计(一)模型设定为了研究绿色投入对企业
16、产品价格的影响机制,本文采用双向固定效应模型,同时借鉴Imai et al.(2010)等相关文献的“中介效应”检验方法设计实证分析策略,见方程(1)-(4):pricei,t越琢0+琢1GIi,t+茁1Xi,t+酌1Yi,t+滋i+姿t+着i,t(1)costi,t=琢2+琢3GIi,t+茁2Xi,t+酌2Yi,t+滋i+姿t+着i,t(2)tfpi,t=琢4+琢5GIi,t+茁3Xi,t+酌3Yi,t+滋i+姿t+着i,t(3)pricei,t=琢6+琢7GIi,t+琢8costi,t+琢9tfpi,t+茁4Xi,t+酌4Yi,t+滋i+姿t+着i,t(4)其中,pricei,t为被解释变
17、量,表示 i 企业 t 时间的主营产品价格;GIi,t为解释变量,反映 i 企业 t 时间的绿色投入;成本 costi,t、全要素生产率 tfpi,t为中介变量;Xi,t表示微观控制变量,Yi,t表示宏观控制变量。待估参数 琢1反映了绿色投入对企业主营产品价格影响的总效应,参数 琢3反映了绿色投入对企业成本的影响,参数 琢5反映了绿色投入对企业全要素生产率的影响,参数琢7、琢8分别反映了绿色投入通过成本和全要素生产率对企业主营商品价格的影响。滋i表示企业固定效应、姿t表示时间固定效应。(二)变量选取1.被解释变量:产品价格选择企业主要实物产品的营业收入和销售量计算获得产品价格。若企业存在多种销
18、售产MonthlyHAINAN FINANCE绿 色 金 融592023 年第 8 期 总第 417 期品,则选取其营业收入中占比最高的产品;若企业未能持续公布某一种产品,选择长期公布的、同类型的某几种产品的合计,如部分造纸业统一用机制纸数据替代;部分企业年度数据缺失采用插值法进行数据填补。2.解释变量:绿色投入本文借鉴汪海凤和侯君霞(2021)、李青原和肖泽华(2020)的做法,在综合“费用说”和“投资说”的基础上,将绿色投入定义为企业为追求可持续发展、提高市场竞争力、资源利用率和产品绿色度付出的费用化和资本化投入。费用化绿色投入具体表现为企业进行环境恢复和维持所付出的费用,本文采用财务报表
19、附注中环保支出、绿化费、排污费、环境治理和修复费用等管理费用合计数。资本化绿色投入是指企业绿色固定资产投资和绿色可再生清洁能源开发、节能降耗技术研发、绿色技术创新、绿色产品创新、废物循环利用等项目的资金投入。本文参考借鉴刘小源(2017)等使用的关键词法,收集整理了上市企业财务报表在建工程数据进行计算,作为资本化的绿色投入(见表 1)。表 1 企业绿色投入涉及的关键词类别包含关键词减少污染物排放脱硫、脱销、脱氮、除尘、尾气治理、水污染物治理绿色可再生清洁能源开发利用风能、光伏、煤改气、太阳能、天然气废物循环利用垃圾发电、尾气热量回收、废料回收提纯、废水废渣废铜回收利用环境修复矿山修复、重金属污
20、染环境修复绿色产品生产生产节能环保产品、环保项目生产线建设污染物监测污染物监测3.中介变量在理论机制分析基础上,借鉴吕应成(2016)、焦建玲等(2017)等的研究,选取产品成本和企业全要素生产率作为探讨绿色投入影响产品价格的中介变量。其中全要素生产率借鉴了鲁晓东和连玉君(2012)对企业全要素生产率计算方法,具体为根据企业当年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、固定资产净额、员工数量、折旧摊销、支付给职工以及为职工支付的现金等 9 个投入产出指标,采用 OP 方法计算得出。4.控制变量参考陈宇峰和马延柏(2021)、赵领娣等(2022)对行业产品价格的研究以及绿色投资对企业影响
21、的研究,为衡量绿色投资对产品价格的影响,本文选取了总资产回报率、销售成本率、总资产、主营业务收入、流动性比率、专利数量、研发费用 7 个微观控制变量和主要原材料价格、人均 GDP2 个宏观控制变量。MonthlyHAINAN FINANCE绿 色 金 融602023 年第 8 期 总第 417 期变量类型变量名称变量符号具体定义被解释变量产品价格pricei,t企业 i 在第 t 年营业收入/产品销售量的对数解释变量绿色投入GIi,t企业 i 在第 t 年在建工程及管理费用中绿色项目投入/企业总资产中介变量产品成本costi,t1-企业 i 在第 t 年主营产品的毛利率全要素生产率tfpi.t
22、用 OP 法测算的企业 i 在第 t 年的全要素生产率控制变量总资产回报率ROAi,t企业 i 在第 t 年净利润与总资产的比值销售成本率xscbli,t企业 i 在第 t 年主营业务成本与主营业务收入的比值研发投入RDi,t企业 i 在第 t 年研发投入与营业总收入的比值专利数量patenti,t企业 i 在第 t 年的专利数量的对数主营业务收入incomei,t企业 i 在第 t 年主营业务收入的对数总资产asseti,t企业 i 在第 t 年的总资产的对数值流动性比率liqi,t企业 i 在第 t 年的流动性资产与流动性负债的比率原材料价格rmpi,t企业 i 在第 t 年的主要原材料价
23、格的对数值人均 GDPpgdpi,t企业所在地级市人均 GDP 的对数值表 2 模型主要变量的具体定义(三)数据来源2014 年 12 月 10 日,国家发改委发布 碳排放权交易管理暂行办法(以下简称 办法),由前期区域性碳交易市场试点阶段过渡到建立全国碳排放权交易市场阶段,该 办法 于发布30 日后实施。2016 年,国家发改委又发布了 关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知,将石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、交通运输中的航空作为碳排放重点行业。考虑到上市公司的行业分类标准,本文将发改委发布的 8 大碳排放重点行业与统计局的 2017 国民经济行业分类注释 进行对照,分
24、别对应造纸和纸制品业,石油、煤炭及其他燃料加工业,化学原料和化学制品制造业,非金属矿物制品业,黑色金属冶炼和压延加工业,有色金属冶炼和压延加工业,电力、热力生产和供应业,航空运输业。考虑到电力、热力生产和供应业的产品价格受管制,航空运输业无生产的实物产品,本文最终选取 20152021 年造纸和纸制品业,石油、煤炭及其他燃料加工业,化学原料和化学制品制造业,非金属矿物制品业,黑色金属冶炼和压延加工业,有色金属冶炼和压延加工业等 6 大行业,剔除 S、ST、*ST 及样本期间内相关变量缺失的公司,最终得到 199 家上市公司,1393 个观测值。数据主要来源于巨潮资讯、同花顺、Wind、国泰安等
25、数据库。(四)描述性统计本文样本观测数共计 1393 个、涉及 6 个行业、7 期数据。包括被解释变量 price,解释变量GI,中介变量 cost 和 tfp,以及其他 9 个控制变量。其中,GI、cost、tfp、ROA、xscbl、RD、liq 变量数据均转化为百分数,同时为减小异方差,本文实证前对 price、income、asset、rmp 和 pgdp 变量进MonthlyHAINAN FINANCE绿 色 金 融612023 年第 8 期 总第 417 期行对数化处理,处理后样本描述性统计如表 3 所示。表 3 模型主要变量描述性统计变量观测数均值标准差最小值最大值pricei,
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