基于EVA模型下的伊利股份价值评估研究.pdf
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1、全国流通经济100资本运营基于 EVA 模型下的伊利股份价值评估研究艾香宇乔阳(通讯作者)(佳木斯大学经济与管理学院,黑龙江 佳木斯 154000)摘要:在我国乳制品行业中,伊利股份是龙头企业之一,随着我国资本市场的不断发展壮大,伊利股份的经营业绩日益受到不同利益相关者的关注,如何准确且合理地评价企业业绩变得日益重要。本文采用 EVA 模型计算出伊利股份 2017 年到 2021 年的 EVA 值,并将 2021 年的评估值与伊利股份在市场上交易的股价进行对比分析,以此验证 EVA 模型应用于伊利股份的合理性。最后选取两阶段模型,在历史 EVA 值的基础上对伊利股份未来五年的价值进行预测分析,
2、着眼于伊利股份的发展潜力为股东和企业经营管理者提供建议。关键词:企业价值评估;乳制品行业;EVA 模型中图分类号:F279文献识别码:A文章编号:2096-3157(2023)15-0100-04党的二十大报告中指出,当前全球贸易保护和疫情频发的背景下,我国发展已逐渐进入战略机遇与挑战并存的时期,要着重加快构建新发展格局,着力推动高质量发展,实施供给侧改革。同时,面向“十四五”时期,国民对安全、营养、健康、优质食品的新需求越发凸显,伊利股份作为与国民消费紧密相关的品牌,已经把握住时代机遇以“品质”赢得了大众的尊重和信赖。不过同样作为乳制品行业的代表,伊利股份要想在这激烈的竞争和挑战下保持领先地
3、位,理应选择一个客观且科学的评估方法对自身价值进行合理的分析。在对企业进行综合价值评估时,人们首先会选择反映企业能力的各项财务指标,但是财务指标分析存在易被操纵和更强调企业的历史数据等一些局限性,不利于很好地评价企业未来的创造能力。选择经济增加值(EVA)价值评估模型对伊利股份进行评估,是由于伊利股份在创新期间要不断投入研发费用,一般会计处理将这部分费用看作是当期费用,冲减当年的利润。而 EVA 模型是将此费用当作企业的长期资本计算,这更能反映伊利股份的真实价值。一、计算伊利股份历史 EVA 值1.EVA 模型20世纪80年代,美国思腾思特公司提出了经济增加值(EVA)的概念,他们认为,企业在
4、评价经营状况时通常采用的会计利润指标忽视了股东资本投入的机会成本,难以真正反映企业的真实经营状况,只有 EVA 结果高的企业才是真正意义上的好企业1。此后,EVA 在全球范围内得到广泛应用。EVA 以企业经济利润为核心,与会计利润不同,它是税后经营净利润减去资本成本总额(权益成本和债务成本之和)后的差额。其计算公式为:EVA=NOPAT-TCWACC式中:NOPAT 表示企业经调整过的税后净营业利润,TC 表示经调整过的资本总额,WACC 表示加权平均资本成本。在该理念下,企业利润的多少不能作为衡量业绩的标准,只有企业经营活动产生的利润扣除资本成本后出现盈余,才意味着真正为股东创造了价值,投资
5、者也能够获得超额的利润。在上述公式表现为三种情况:当 EVA 0 时,意味着企业真正为股东创造了价值;当 EVA 0 时,表明企业价值创造的价值等于股东的必要报酬率;当 EVA 0 时,说明创造的价值没有弥补股东资本投入的机会成本。EVA 的优势在于弥补了传统会计指标核算的一些缺陷,考虑到了股东投资所承担的机会成本,可以更加真实客观地反映企业为股东创造的价值。2.会计调整EVA 计算没有固定的模式,企业所处行业的不同也会导致形影的会计调整项目有所差异。本文参考国资委中央企业负责人经营业绩考核暂行办法,并借鉴众多学者及企业在 EVA 方面的研究成果,在利息支出和研究开发费用进行统一调整,另结合伊
6、利股份自身经营活动,自主选择在建工程、资产减值准备、递延所得税等列为计算税后营业利润和资本总额的调整项2。(1)财务费用项目。对于伊利股份公司来说,投入的资本全国流通经济101资本运营成本已经包括债务资本成本,为了防止重复计算,利息支出不能再抵减利润,应做调增处理。(2)研发费用项目。由于伊利股份注重品牌宣传,持续推动创新工作,调研、实验、设计费用的投入均得到了增加。不过企业会将此部分费用视为当年的期间费用,在会计期末进行抵销,因此,计算 EVA 值时应做调增处理。(3)资产减值准备。伊利股份的减值主要体现在存货跌价准备、坏账准备和固定资产减值准备。这类准备金不意味着企业的经济利益真正地流出企
7、业。所以在 EVA 计算过程中应调增各项准备,否则会低估企业的当期收益。(4)递延所得税。递延所得税不属于企业经营活动实际发生的费用,不影响企业的当期利润,计算时应做调减处理。(5)在建工程。在企业还未真正投入使用时,在建工程还并没有给企业带来实际的收入,但却占用了企业的大量资金。为了避免虚增企业成本,在计算资本总额的过程中,要将在建工程给予扣除。经过以上调整得出以下的公式:税后净营业利润=净利润+利息支出+资本化费用+资产减值准备+递延所得税 资本总额=所有者权益合计+短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债+资产减值准备+资本化费用+递延所得税-在建工程 3.伊利股份 20172021
8、年 EVA 值的计算根据上述对伊利股份 20172021 年财务报表中的部分相关项目的调整,对伊利股份的税后净营业利润和资本总额进行计算(见表 1、表 2)。首先,计算伊利股份的资本总额时,包括权益资本和债务资本,其中权益资本包括普通股股东权益和少数股东投入部分,债务资本包括短期借款、长期借款以及一年内到期的非流动负债等项目3。其次,是计算加权平均资本成本。根据权益资产成本和债务资产成本在全部资本成本中所占比重进行计算,伊利股份的债务资本成本分为两部分,即长期债务资本和短期债务资本4。短期负债在债务资本中占比例高达 90%左右,故选取银行贷款一年以内(含一年)基准年利率4.35%作为税前债务资
9、本成本。权益资本成本的计算则通常采用资本资产定价模型。一般认为我国国债风险收益率是较小的,所以本文选取十年期的国库券利率作为无风险收益率;系数是根据 Wind 数据库查询得知;市场风险溢价借鉴大多数学者所采用的方法,选取 20172021 年的 GDP 增长率作为参照数值(见表 3、表 4)。表1伊利股份20172021年税后净营业利润调整表(金额单位:万元)项目2017年2018年2019年2020年2021年净利润600282645200695073709894873203加:所得税107116112564124338105091138033加:利息支出209921316027243494
10、3280952息税前利润7283907709248466548644171092188所得税税率15%15%15%15%15%息前税后利润 619132 655285 719656734754928360研发费用8415631138189115366311485931321118资产减值准备50627565-24144-33931-42732递延所得税4137155065341151086-20143税后净营业利润14698941816545190258619005022186603表2伊利股份20172021年资本总额调整表 (单位:万元)项目2017年2018年2019年2020年2021
11、年所有者权益25239822803722262741430532644879102加:短期借款7860001523004559636956731259637长期借款292947112137503538018一年内到期的非流动负债24193313306198232366811资产减值准备50627565-24144-33931-42732资本化费用8415631138189115366311485931321118递延所得税-55995-50316-23883-82881-80942减:在建工程190206268670616505542474373565资本总额39128543786132365
12、023944580707567447表3伊利股份20172021年加权平均资本成本计算表 项目2017年2018年2019年2020年2021年税前债务资本成本4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%所得税15%15%15%15%15%税后债务资本成本3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%无风险利率3.88%3.22%3.17%3.21%2.71%系数0.531.070.831.050.95市场风险溢价6.90%6.60%6.10%2.30%8.10%权益资本成本7.54%10.28%8.23%5.63%10.41%权益资本比例80.15%95.96%85.86%80.2
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