二孩生育行为对家庭金融资产配置的影响研究.pdf
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1、文章编号:1 6 7 1 1 6 5 3(2 0 2 3)0 2 0 0 1 1 1 1二孩生育行为对家庭金融资产配置的影响研究周弘,傅文娟(安徽财经大学 金融学院,安徽 蚌埠 2 3 3 0 3 0)摘 要:基于2 0 1 9年中国家庭金融调查(CH F S)数据,以“全面二孩”生育政策为背景,在P r o b i t和T o b i t回归模型的基础上,采用倾向得分匹配方法(P S M),实证探究二孩生育行为对居民家庭金融资产配置的影响。结果表明,生育二孩能够显著促进家庭风险资产投资。异质性分析结果可知,二孩生育行为对城乡家庭、高低房产约束家庭以及有无老年人口抚养负担家庭金融资产配置的作用
2、效应不尽相同;进一步细分二孩家庭微观特征发现,房产约束高、有男孩的二孩家庭会降低家庭风险资产投资倾向。最后,验证了人力资本和家庭储蓄是二孩生育影响家庭金融资产配置的作用机制。关键词:二孩生育;倾向得分匹配方法;家庭金融资产配置;人力资本;储蓄 中图分类号:F 8 3 2 文献标识码:A D O I:1 0.7 5 3 5/j.i s s n.1 6 7 1-1 6 5 3.2 0 2 3.0 2.0 0 2收稿日期:2 0 2 2 0 8 0 3基金项目:安徽省高校优秀拔尖人才培育资助重点项目(g x y q Z D 2 0 2 0 0 8 9);安徽财经大学研究生科研创新基金项目(A C Y
3、 C 2 0 2 1 2 5 2)作者简介:周弘(1 9 8 2-),男,河北张家口人,安徽财经大学金融学院教授,博士,硕士生导师,主要从事家庭金融研究;傅文娟(1 9 9 9-),女,安徽芜湖人,安徽财经大学金融学院2 0 2 1级金融学专业硕士研究生。S t u d y o n t h e I m p a c t o f S e c o n d C h i l d F e r t i l i t y B e h a v i o r o n F a m i l y F i n a n i c a l A s s e t A l l o c a t i o nZ HOU H o n g,F U
4、 W e n j u a n(S c h o o l o f E c o n o m i c s,A n h u i U n i v e r s i t y o f F i n a n c e a n d E c o n o m i c s,B e n g b u 2 3 3 0 3 0,C h i n a)A b s t r a c t:B a s e d o n t h e 2 0 1 9 C h i n a H o u s e h o l d F i n a n c e S u r v e y(CH F S)d a t a,t a k i n g t h e u n i v e r s
5、a l t w o-c h i l d b i r t h p o l i c y a s t h e b e n c h m a r k,a n d o n t h e b a s i s o f t h e P r o b i t a n d T o b i t r e g r e s s i o n m o d e l s,t h e P r o p e n s i t y S c o r e M a t c h i n g M e t h o d(P S M)w a s u s e d t o e m p i r i c a l l y e x p l o r e t h e e f
6、f e c t o f s e c o n d-c h i l d b i r t h o n h o u s e h o l d f i n a n c i a l a s s e t s.T h e r e s u l t s s h o w t h a t h a v i n g a s e c o n d c h i l d c a n s i g n i f i c a n t l y p r o m o t e f a m i l y r i s k a s s e t i n v e s t m e n t.A t t h e s a m e t i m e,t h e r e
7、s u l t s o f h e t e r o g e n e i t y a n a l y s i s i n d i c a t e t h a t t h e e f f e c t o f s e c o n d-c h i l d b i r t h b e h a v i o r o n f i n a n c i a l a s s e t a l l o c a t i o n v a r i e s b e t w e e n u r b a n a n d r u r a l f a m i l i e s,f a m i l i e s w i t h h i g
8、h a n d l o w r e a l e s t a t e c o n s t r a i n t s,a n d f a m i l i e s w i t h o r w i t h o u t t h e s u p p o r t o f t h e e l d e r l y p o p u l a t i o n;F u r t h e r s u b d i v i d i n g t h e m i c r o c h a r a c t e r i s t i c s o f t w o-c h i l d f a m i l i e s,i t w a s f o
9、u n d t h a t f a m i l i e s w i t h h i g h r e a l e s t a t e c o n s t r a i n t s a n d b o y s w i l l r e d u c e t h e f a m i l y s p r o p e n s i t y t o i n v e s t i n r i s k y a s s e t s.F i n a l l y,t h r o u g h t h e d i s c u s s i o n o f t h e i n f l u e n c e m e c h a n i
10、s m,i t i s v e r i f i e d t h a t h u m a n c a p i t a l a n d h o u s e h o l d s a v i n g s a r e t h e m e c h a n i s m b y w h i c h t h e 2 0 2 3年6月第2 3卷第2期河北科技大学学报(社会科学版)J o u r n a l o f H e b e i U n i v e r s i t y o f S c i e n c e a n d T e c h n o l o g y(S o c i a l S c i e n c e s
11、)J u n.2 0 2 3V o l.2 3 N o.2s e c o n d-c h i l d b i r t h a f f e c t s t h e a l l o c a t i o n o f h o u s e h o l d f i n a n c i a l a s s e t s.K e y w o r d s:t h e s e c o n d c h i l d b e a r i n g;P r o p e n s i t y S c o r e M a t c h i n g M e t h o d;f a m i l y f i n a n c i a l a
12、 s s e t a l l o c a t i o n;h u m a n c a p i t a l;s a v i n g s一、引言自2 0世纪7 0年代以来,我国生育政策开始进入动态调整阶段,计划生育逐渐成为基本国策。自此之后,我国人口结构与规模变化显著,计划生育政策在一定程度上有效控制了人口数量,缓解了 资 源 压 力,促 使 人 口 质 量 与 数 量 相 匹配1(P 1 1 4-1 2 5)。但随着人口红利消失,人口负增长、老龄化趋势日益严重对社会经济发展带来的阻碍成为我国亟需解决的现实问题:一方面,微观家庭作为生育政策的直接作用对象,计划生育政策实施明显改变了我国居民家庭结构
13、,一对夫妻养育一个子女的“核心家庭”成为微观家庭主要结构形式2(P 1 6-2 8);与此同时,随着微观家庭子女数量减少,父母在子女身上所投入的人力资本相应降低,基于“多子多福”“养儿防老”的传统观念,计划生育所带来的家庭子女数量降低会增加家庭的预防性储备,提高储蓄3(P 6 8-8 0),进而直接降低微观家庭金融资产配置程度;另一方面,生育弱化现象所带来的人口老龄化趋势仍是我国当前所面临的重大挑战,相较于年轻群体,老龄人口投资偏好较为保守,更 倾 向 于 持 有 风 险 程 度 较 低 的 金 融 资产4(P 4 0-5 0)5(P 5 9-6 8)。综上,在我国金融市场有限参与的现实背景下
14、,生育弱化导致的人口出生率低、人口老龄化趋势严重等一系列问题在一定程度上加重了国民金融资产有效配置不足的现实,最终降低金融市场活力,影响经济社会长期均衡发展6(P 1 1 7-1 2 7)。据此,促进家庭生育、提升人口出生率、改善“少子化、老龄化”趋势迫在眉睫。为有效应对“计划生育”给经济社会带来的人口困境,中共中央加快了对生育政策的动态调整:2 0 1 1年1 1月,中华人民共和国人口与计划生育法 正式推行“双独二胎”政策;但随着“计划生育”所带来的人口问题进一步凸显,2 0 1 3年1 1月,生育政策进一步调整,明确夫妻双方一方为独生子女的家庭,允许生育二胎;2 0 1 6年1月1日,中共
15、中央正式取消对二孩生育的限制,大力鼓励二孩生育;在长达3 5年的“独生子女”政策影响之下全面放开二孩生育并未取得预期效果,2 0 2 1年5月,中共中央政治局会议指出要进一步优化生育政策,“三孩政策”正式落地。随着生育政策不断调整,居民家庭生育决策亦会发生改变2(P 1 6-2 8),进而通过改变家庭规模与结构影响金融资产配置,微观家庭金融资产配置情况进一步在宏观层面上影响一地区甚至是一国家金融市场活跃程度。家庭规模与结构作为影响居民家庭金融资产配置的重要因素,目前这一学术问题已经引发学术界广泛关注。但现有文献多基于家庭结构、人口抚养等因素对居民家庭金融资产配置情况进行探讨7(P 8 4-9
16、1)8(P 5 9-7 2)9(P 1-1 2),在生育政策实施背景下探讨二孩生育行为对居民家庭金融资产配置影响的研究有待进一步丰富。自2 0 1 6年“全面二孩”政策实施至今,已在一定程度上改变了我国居民家庭规模与结构,进而影响家庭金融资产配置。家庭一旦决定生育二胎,人力资本这一非交易性资产将首当其冲受到影响1 0(P 7 4-8 5),并通过与其他金融资产配置之间存在的关联效应显著改变家庭总体金融资产配置状况。基于上述学理逻辑,在我国“全面二孩”政策正式实施的背景下,探讨我国居民二孩生育行为对家庭金融资产配置的作用机制极具现实意义。因此,本 文 基 于2 0 1 9年 中 国 家 庭 金
17、融 调 查(CH F S)数据,探究“全面二孩”政策背景下,居民家庭二孩生育行为与家庭金融资产配置之间的因果效应,以期能够科学地估计二孩政策的微观金融效应,对于接下来如何进一步优化居民家庭金融资产结构、实现金融市场随生育政策的动态调整具有重要的理论指导意义。二、文献综述与理论假设(一)文献综述“家庭金融”这一研究范畴最早由C a m p b e l l提出,C a m p b e l l J Y1 1(P 1 5 5 3-1 6 0 4)认为家庭金融的核心问题是如何通过合理配置股票、债券、基金、外汇等金融资产实现自身效用最大化,以及客观存在的家庭异质性。此后越来越多的学者围绕家庭金融资产配置展
18、开了研究。具体到本文的研究主题,从生育决策入手探讨家庭结构以及规模变化影响金融资产配置的学术研究日益增加。生育决策是影响家庭规模和家21河北科技大学学报(社会科学版)2 0 2 3年 庭结构的重要因素,主要从改变家庭人力资本和增加家庭人口抚养负担两方面影响家庭金融资产配置决策。一方面,抚育子女改变了家庭人力资本,家庭人力资本持有情况会对家庭金融资产配置决策产 生较为 复 杂 的 影 响1 0(P 7 4-8 5)。蓝 嘉 俊等1 2(P 8 7-9 6)认为抚养子女对父母而言是一种“投资”,为给子女提供较好的环境,父母更倾向于提高风险资产占比以期提升收益。但也有学者得出相反的结论,刘松涛等1
19、3(P 1 0 6-1 1 3)认为人力资本对家庭风险资产持有存在“挤出效应”。随着子女数量增加,家庭人力资本投入提高了当期及预期财务约束,此时家庭更倾向于减少风险资产持有比例,以求收益的稳定性。另一方面,生育子女所带来的人口抚养负担亦会影响家庭金融资产配置。部分学者认为子女数量增加提高了家庭人口抚养负 担,最 终 挤 出 家 庭 金 融 资 产 配 置 资金8(P 6 9-7 2)1 4(P 2 1-2 7)。但也有学者认为随着子女数量增加,家庭反而更倾向于通过持有风险资产来提升收益以缓解抚养负担7(P 8 4-9 1)9(P 1-1 2)。与此同时,随着生育政策不断调整,有学者开始研究政策
20、视角下家庭结构与规模变化对金融资产配置带来的影响。卢亚娟等1 5(P 3-9)从“全面二孩”政策视角出发,采用倾向得分匹配法探究了结构相似的家庭之间子女数量增加后家庭金融资产的配置情况,发现家庭中每增加一个子女,风险资产占比会下降。贾男等2(P 1 6-2 8)基于生育政策的准自然实验,从政策效应出发,采用半连续性双重差分法,得出二孩政策能促进家庭参与金融市场并提升家庭持有风险资产比例。但此类研究多基于生育政策的“数量效应”以及“政策效应”,探究生育行为对家庭金融资产配置的“行为效应”有待进一步丰富。生育行为主要指微观家庭的生育结果,即家庭最终生育子 女 数 量1 6(P 9-2 1)。一 般
21、 而 言,家 庭 收 入 水平1 7(P 7 8-9 3)、母 亲 受 教 育 程 度1 8(P 1 0 7-1 1 6)、父 母 年龄 差 距1 9(P 2 1-3 2)等 家 庭 内 在 因 素 以 及 房价2 0(P 1 2 1-1 2 9)、社 会 福 利 制 度2 1(P 3 2-4 7)、文 化 规范2 2(P 6 5-8 5)等社会外在因素是影响家庭生育行为的重要原因。在“全面二孩”政策背景下,家庭是否生育二孩这一行为特征将直接影响居民家庭规模与家庭结构,并进一步影响家庭金融资产配置。因此,探究二孩生育行为对居民家庭金融资产配置的影响亦具学术价值。通过对上述文献的梳理总结发现,鲜
22、有文献探究“全面二孩”政策实施后,家庭二孩生育行为对家庭金融资产配置的“行为效应”。现有文献中研究子女结构变化对家庭金融资产配置的实证方法较为单一,所得实证结果可能不够稳健。因此,本文拟从以下几个方面进行拓展研究。第一,从二孩生育的视角研究生育行为对家庭金融资产配置的“行为效应”,以尝试填补该视角下的研究空缺。第二,鉴 于 生 育 决 策 的 周 期 性,本 文 选 择2 0 1 9年中国家庭金融调查数据作为实证样本。同时以2 0 1 6年“全面二孩”政策实施后家庭是否生育二孩作为“二孩生育行为”的定义标准,紧密联系了“生育行为”与“全面二孩”生育政策实施背景,提高了政策视角下生育行为影响家庭
23、金融资产配置的准确性。第三,在传统计量回归分析方法基础上进行倾向得分匹配实证研究,由此得到的实证结果不仅能反映二孩生育行为与家庭金融资产配置之间的相关关系,并能反映二孩生育行为对家庭金融资产配置单向因果效应,实证结果更具说服力。(二)理论假设综合上述文献分析可知,家庭未成年子女数量增加会从两方面影响居民家庭资产配置:第一,子女作为家庭的一种人力资本,出于对子女“质量”的追求,生育子女会促使家庭提升人力资本投入,在家庭财富有限的前提下,家庭财务压力增加1 2(P 8 7-9 6)1 3(P 1 0 6-1 1 3)。第二,随着子女数量增加,家庭需增加日常消费、子女抚育等一系列刚性支出,增加家庭抚
24、养负担1 4(P 2 1-2 7)2 3(P 8 0-9 3)。据此,在家庭选择生育二孩之后,为减轻家庭抚养负担,应对当期及预期支出增加,家庭会探寻更多提高收入的途径。与此同时,随着金融市场不断发展完善以及普惠金融日益推进,参与金融市场进行风险资 产配置成为 居民家庭提 高收入的有 效途径8(P 5 9-7 2)。据此,提出假设1。H1:二孩生育行为会促使居民家庭参与金融市场并提升家庭风险资产占比。随着二孩出生,家庭的人力资本投入会发生相应的变化。一方面,鉴于对子女养育的天性以及责任,父母会更关注于家庭成员的健康,尽量降低可控因素给家庭带来的冲击,因此家庭可能会相应增加医疗保健支出2 4(P
25、1-3 1)。另一方面,在传统儒家思想的影响下,子女作为父母的一种未来保障,如 何 促 进 子 女 的 未 来 发 展 是 家 庭 的 核心2 5(P 2 6-3 2)。当家庭有新增子女时,出于对子女质31 第2期周弘,傅文娟:二孩生育行为对家庭金融资产配置的影响研究 量的思虑,家庭教育支出相应提高。与此同时,在家庭财富一定的前提下,随着医疗、教育等人力资本投入的提升,家庭所面临的流动资产约束增加,为给子女提供更好的生活条件,家庭更倾向于奋斗与冒险1 2(P 8 7-9 6),最终影响家庭金融资产配置。据此,提出假设2。H2:二孩生育行为通过家庭人力资本投入机制影响家庭金融资产配置。此外,子女
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