中央银行信息披露影响商业银行信贷供给吗.pdf
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1、第38卷 第3期 北京工商大学学报(社会科学版)Vo l.38 No.32023 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)May 2023do i:10.12085/j.issn.1009-6116.2023.03.009引用格式:曹蕾.中央银行信息披露影响商业银行信贷供给吗?J.北京工商大学学报(社会科学版),2023,38(3):107-119.CAO Lei.Do es the info rmatio n disc lo sure o f c entral b ank affe
2、c t the c redit supply o f c o mmerc ial b anks?J.Jo urnal o f Beijing Tec hno lo gy and Business University(So c ial Sc ienc es),2023,38(3):107-119.中央银行信息披露影响商业银行信贷供给吗?曹蕾1,2(1.东北财经大学会计学院,辽宁大连116025;2.安徽财经大学会计学院,安徽蚌埠233030)摘要:在建设现代中央银行制度背景下,提高货币政策透明度,有效管理和引导预期尤为关键,这使得探索中央银 行信息披露的经济后果同样成为辨析货币政策调控机制的重
3、要研究方向。基于20082020年中国48家商业银行季度 数据,运用文本分析法构建了中央银行信息披露指数,并实证分析了中央银行信息披露对商业银行信贷供给的影响。研 究发现:中央银行信息披露越充分,商业银行信贷供给越大;特别地,正向信号越明显,中央银行信息披露对商业银行信 贷供给的正向影响也越大;机制检验结果显示,中央银行信息披露通过影响商业银行的避险动机,调节商业银行的信贷 供给。异质性分析表明,在资本充足率较低、规模较小、流动性较弱的商业银行中,中央银行信息披露对商业银行信贷供 给的影响更大。因此,中央银行在不断提升信息披露质量的同时,也要打好信息披露与货币政策的“组合拳”,以达到最 优的政
4、策调控效果。关键词:中央银行信息披露;商业银行;信贷供给;预期管理;信号传递中图分类号:F832.33 文献标志码:A 文章编号:1009-6116(2023)03-0107-13、问题的提出、问题的提出党的二十大提出,要建设现代中央银行制度,为了实现上述政策目标,亟须提高货币政策信息 披露质量,有效管理和引导预期。自2008年金融 危机以后,中央银行信息披露在实务界和理论界 都备受关注,各国中央银行都意识到货币政策透 明的重要性。早期学者关注是否应该提高货币政 策透明度的问题,在“加强信息主动沟通”这一新 思潮的影响下,近期学术界更加关注的是如何有 效披露货币政策的信息。近年来,我国政府越来
5、 越重视中央银行信息披露,强调预期管理的重要 性。与此同时,中国人民银行开展了一系列加强 中央银行信息披露的实践。以中国货币政策执 行报告(后文简称执行报告)为代表的书面披 露是中国人民银行自2001年5月开始的定期系 统性披露,通过执行报告的文本表达释放出重 要的货币政策信号。此外,中国人民银行也通过 窗口指导、口头沟通、开通微信公众号等不同的方 式达到预期管理的目标。我国中央银行信息披露 的有效性在理论上和实践上都得到了验证1-2,但中央银行信息披露是否对微观主体的决策行为 产生影响以及如何影响尚未得到足够的关注。经济主体的行为决策在很大程度上会受到前 瞻性指引和预期管理影响。商业银行作为
6、我国最 收稿日期:2022-10-12基金项目:国家社会科学基金重点项目“公司治理、竞争战略与商业银行风险控制研究”(18AJY002);国家社会科学基金项目“地方政府 债务与企业税负(20BJY023);安徽省教育厅高校科研计划重点项目“银行治理对系统重要性银行流动性创造的影响研究”(2022AH050536)。作者简介:曹 蕾(1980),女,安徽安庆人,东北财经大学会计学院博士研究生,安徽财经大学会计学院副教授,研究方向为银行治理 与公司财务。107北京工商大学学报(社会科学版)2023 年 第 3 期重要的金融中介机构,其行为决策受宏观经济环 境和政策导向的影响尤为明显。中央银行既是货
7、 币政策的制定者,又是货币政策的执行者,与传统 的货币政策传导机制相比,现代货币政策环境下 中央银行信息披露的形式和质量对商业银行的行 为决策具有举足轻重的影响。中央银行信息披露 是否影响商业银行的信贷供给以及中央银行信息 披露如何影响商业银行信贷供给是本文研究的主 要问题。对这一问题的探讨不仅有利于理解中央 银行信息披露在银行层面的反应,拓展货币政策 微观传导机制的研究视角,也有利于检验中央银 行信息披露预期管理的效果,为宏观政策研究提 供借鉴,这对促进银行稳定进而推动经济高质量 发展具有前瞻意义、理论意义和现实意义。关于商业银行信贷供给影响因素的研究主要 体现在货币政策工具对银行信贷的影响
8、3-4、不 确定性对银行信贷的影响5-7等方面,鲜有文献 从货币政策信息披露的质量和缓解信息不对称的 视角探讨中央银行对商业银行信贷供给的影响。关于中央银行信息披露经济后果的研究主要聚焦 于货币政策有效性8-10、对金融市场的影响11 等方面,这些研究大多关注的是中央银行信息披 露在宏观层面的经济后果,对中央银行信息披露 在微观层面经济后果的研究相对缺乏。近期,有 部分学者开始关注中央银行信息披露对微观主体 的影响,如对企业投融资的影响12、对商业银行 风险承担的影响和对商业银行贷款损失准备计提 的影响13-14o这些文献的出现表明,中央银行信 息披露对微观主体的影响具有重要性,但针对商 业银
9、行这一特定主体影响的研究尚不充分,尤其 是对商业银行贷款供给的影响尚未引起学术界足 够的关注。本文关注的问题是,中央银行信息披 露影响商业银行信贷供给吗?中央银行信息披露 是如何影响商业银行信贷供给的?本文主要包括以下三个方面的边际贡献。第 一,本文将20082020年共计52个季度的执行 报告作为信息提取源,在已有文献基础之上对 关键措辞进行修订,通过文本分析构建我国中央 银行信息披露指数,这也是本文最大的边际贡献。第二,本文探讨了中央银行信息披露对于商业银 行信贷供给的影响,拓展了中央银行信息披露对 商业银行这一微观主体行为影响的研究,丰富了 中央银行信息披露质量视角下经济后果的相关文 献
10、。第三,从已有文献看,与中央银行信息披露相 关的研究仍处于起步状态,国内外学者围绕中央 银行信息披露的现有研究仍然缺乏作用机理、传 导渠道等方面的充分解释,本文的避险动机检验 为中央银行信息披露如何影响商业银行信贷供给 提供了机制层面的分析,提高了中央银行信息披 露相关文献的研究深度。二、理论分析与研究假设二、理论分析与研究假设(一)中央银行信息披露对商业银行信贷供 给的影响信息不对称导致微观主体对于不确定性较为 敏感,从而影响经济行为,关于政策不确定性对银 行信贷的影响,现有研究结论并不一致。大部分 研究表明,不确定性对商业银行信贷供给具有抑 制效应,随着货币政策不确定性的增大,银行的贷 款
11、增长率显著降低。基于风险厌恶理论,不确定 性会让银行产生“惜贷”情绪,导致信贷处于紧缩 状态,并且这种抑制效应还受到银行异质性的影 响。在货币政策不确定性提升时,商业银行更愿 意发放期限较短的贷款和有担保的贷款。但也有 研究得出相反结论,政策不确定性与上市银行贷 款增长率之间显著正相关,并且银行风险承担会 起到调节作用。在受到自身流动性影响的情况 下,政策不确定性导致银行信贷增加。已有文献 尽管关注到政策不确定性对商业银行信贷供给的 影响,但鲜有文献从信息披露质量和缓解信息不 对称的视角审视商业银行信贷行为。中央银行信息披露为探索缓解信息不对称经 济后果的研究提供了一种全新思路。自2008年
12、全球金融危机之后,为了缓解信贷紧缩并保持经 济的稳定发展,各国央行都采取了新工具和新措 施,同时也引发了学术界和理论界对于这些新工 具有效性及其对银行业和对实体经济作用的激烈 讨论15-16o有学者利用欧央行的定向货币政策 研究银行对企业信贷供应的影响17。与此同时,中央银行信息披露也成为一种重要的货币政策工 具。中央银行信息披露是指,中央银行对外披露 货币政策相关信息,以期信息接收者认同其所披 露信息的过程,从而达到提高货币政策透明度和 预期管理的目的。在披露的过程中,既包含中央 银行为了提高货币政策透明度的被动披露,也包-108-第 38 卷摇 第 3 期曹蕾:中央银行信息披露影响商业银行
13、信贷供给吗?含中央银行为了引导预期达到预期管理目标的主 动披露。作为货币政策预期管理的重要工具,对 中央银行信息披露的现有研究大多集中于信息披 露在宏观层面产生的影响18-19,对微观主体影响 的研究并不充分。本文从商业银行的微观主体视 角考察中央银行信息披露对商业银行信贷供给的 影响。中央银行信息披露可以传递信息,有助于微 观主体对未来货币政策的理解,缓解信息不对称 的影响,从而调整预期、改变经济行为。商业银行 是我国最重要的金融中介机构,是金融市场中的 资金提供者,其作为债权人在进行信贷决策时关 心的是当前提供的资金在未来收回的可能性与及 时性。信贷过程中的信息不对称是导致商业银行 信贷风
14、险的主要原因,能否识别并控制信贷风险 是商业银行进行信贷决策时的重要考虑因素20。中央银行信息披露可以通过缓解信息不对称发挥 信息传递渠道作用,中国人民银行以每季度发布 的执行报告进行的书面披露释放出的信息,通 过调整资金供给者和资金需求者预期,从而对我 国商业银行信贷供给产生影响。中央银行的信息披露越充分,对商业银行信 贷供给的影响越大。首先,信息不对称问题在很 大程度上是由信息披露方对外披露的信息不完备 所引起的。作为信息披露方的中央银行,在一定 程度上对于未来货币政策信号的信息披露程度和 披露时机拥有选择权,其披露的信息越充分,预期 管理的效果越好。具体而言,中央银行主要通过 执行报告信
15、息披露释放货币政策信号,提前表 明货币政策立场,缓解信息不对称,从而影响商业 银行的信贷供给。其次,从信号接收方的角度来 看,中央银行通过信息披露释放的信号有助于商 业银行对于未来违约风险进行提前判断。较之传 统货币政策工具影响银行信贷供给的路径,中央 银行信息披露通过前瞻性指引功能的发挥,调整 商业银行的预期,中央银行披露的信息越充分,越 能够缓解中央银行和商业银行之间的信息不对 称,商业银行获得的前瞻性信息越多,越有助于增 强信心,从而影响商业银行在信贷供给方面的变 化。此外,中央银行信息披露越充分,对信贷资金 需求者的预期和信心也会产生越大的影响,间接 影响商业银行信贷供给的变化。综上所
16、述,中央 银行信息披露的信息含量越高,释放出未来货币 政策的信号越充分,则对商业银行信贷供给的影 响就越深远。由此,本文提出如下假设。H1:中央银行信息披露越充分,对商业银行 信贷供给的影响越大。(二)中央银行信息披露对商业银行信贷供 给的非对称影响中央银行信息披露释放货币政策信号分为“从紧到松”的正向信号和“从松到紧”的负向信 号,正向信号表明未来获得收益的可能性更大,负 向信号表明未来遭受损失的可能性更大。收益和 损失所带来的预期影响是非对称的,因此正向信 号和负向信号对信贷供给的影响程度也存在差 异。如果中央银行信息披露传递的未来货币政策 信号是正向信号,利益相关方在收益的驱动下会 促使
17、商业银行信贷供给增加,上述正向信号越充 分,信贷供给增加越多。反之,如果中央银行信息 披露传递的未来货币政策信号是负向信号,预期 未来经济发展速度放缓,企业面临的经营困难便 可能提高,银行难以判断未来企业的盈利能力和 偿债能力,银行惜贷情绪渐浓,导致放贷意愿会显 著减弱。与此同时,企业面临未来紧缩的信息,投 资的“观望”效应加剧,削弱了企业研发创新的积 极性21,企业投资减少,对信贷的需求量也会随 之减少。但是,无论资金供给量的减少还是资金 需求量的减少都具有一定的黏性。因此,中央银 行信息披露对商业银行信贷供给在正向信号和负 向信号下的影响程度是有所差异的,商业银行信 贷供给对正向信号的敏感
18、程度应该大于其对负向 信号的敏感程度。综上所述,中央银行信息披露 对商业银行信贷供给的影响是非对称的。由此,本文提出如下假设。H2:相对负向信号,正向信号下中央银行信 息披露对商业银行信贷供给的影响程度更大。(三)中央银行信息披露影响商业银行信贷 供给的机制中央银行信息披露对商业银行信贷供给行为 的作用机制,即中央银行信息披露是通过何种手 段对商业银行信贷供给产生影响的。已有研究发 现,商业银行在进行资产配置时,安全性是最为主 要的行为动机因素22O商业银行作为金融机构 的主体一旦产生风险,在风险扩散性的影响下,极-109-北京工商大学学报(社会科学版)2023 年 第 3 期容易导致系统风险
19、,因此商业银行在进行决策时 资金安全是其首要考虑的目标,这体现为商业银 行的风险承担。当央行信息披露传递的信号越充 分时,商业银行的风险越小,能够缓解商业银行的 风险规避动机,在营利性和安全性的权衡之下,商 业银行增加信贷供给。反之,当央行信息披露传 递的信号不够充分时,信息不对称和不确定性加 剧了商业银行的避险动机,进而商业银行信贷供 给会减少。综上所述,中央银行信息披露影响商 业银行信贷供给时,商业银行的避险动机将发挥 关键作用。由此,本文提出如下假设。H3:中央银行信息披露通过影响商业银行的 避险动机调节商业银行的信贷供给。三、研究设计三、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选取2008
20、2020年48家商业银行季度 数据作为研究样本。根据银保监会商业银行分类 标准,研究样本包含大型商业银行、全国性股份制 商业银行、城市商业银行和农村商业银行。银行 数据来源于Wind数据库、各家商业银行历年年 报等,宏观经济数据来源于国家统计局网站,中央 银行信息披露指数根据中国人民银行执行报 告进行文本处理后构建。(二)中央银行信息披露指数的构建由于执行报告按季度发布,本文选取 20082020年共52个季度的报告文本作为信息 提取源,并参照Heinemann&Ullric h23的方法,构建中国的中央银行信息披露指数(I)并进行测 度。该方法基于统计学标准,能够客观地测度中 国中央银行信息
21、披露指数。指数构建的思路如 下。首先,挑选可以用于构建指数的措辞。将货 币政策执行情况分为“紧缩”“宽松”“中性”三 类,挑选的用于构建指数的措辞需要满足在不同 货币政策区制下的出现频率具有显著差异。其 次,确定权重及符号方向。关键措辞权重的确定 方法是计算出不同区制下的差异对于各个关键措 辞总变差的解释程度,关键措辞对应的符号是正 号还是负号取决于其在紧缩期和宽松期出现频率 之差。最后,通过计算构建中国中央银行信息披 露指数。具体操作步骤如下。第一步,划分实际货币政策时期。根据货币 政策实际执行的当期情况,将货币政策时期划分 为“紧缩”“宽松”“中性”三类。判断的依据主要 是从央行的基准利率
22、是否调整、法定准备金率是 否调整以及是否有公开市场操作等角度进行考 察。如果当期出现央行下调基准利率、下调法定 准备金率,或者通过公开市场操作向市场注入了 流动性,则将该期定义为货币政策“宽松期”;反 之,则将该期定义为货币政策“紧缩期”;如果没 有明显证据表明当期对基准利率和准备金率等进 行向上或者向下调整,也没有明显证据表明开展 具有指向性的公开市场操作的,那么将该期定义 为货币政策“中性期”。经统计,2008年第1季 度一2020年第4季度共52个季度中货币政策“宽松期”有29个季度、“中性期”有14个季度、“紧缩期”有9个季度。第二步,关键措辞提取与筛选。从52份执 行报告文本文件中提
23、取可能反映央行预期的措 辞。现有文献中,卞志村、张义24从反映央行通 胀预期的措辞入手,将措辞分为两个层级,一级措 辞有8个,分别是:通胀、通缩、不确定性、政策从 紧、稳健、上调、下调、扩大内需。其中,“通胀”包 含12个二级措辞,“通缩”包含2个二级措辞,“政策从紧”包含2个二级措辞。林建浩、赵文 庆25扩大措辞提取的具体范围,提取了 19个措 辞类型,并将和某一措辞类型相关或者相近的信 息大致等价地计数在内。王宇伟等12将措辞分 成四个类别,分别为表示货币政策基调的措辞、反 映货币信贷环境的措辞、关于物价水平的措辞、体 现经济增长的措辞,每一类各自包含5个具体措 辞。本文最终选择14个措辞
24、,每个措辞按照相近 的词义尽量穷尽,具体包括通缩、通胀、物价稳定、政策宽松、政策紧缩、稳健、上调、下调、利率稳定、经济衰退、经济过热、经济平稳、扩大内需、不确 定性。为了保留具有区分度的措辞,使用ANONA 方差分析对14个措辞按照在不同的货币政策区 制下具有区分度的原则进行筛选。物价稳定、政 策宽松、稳健、利率稳定、经济衰退、扩大内需这6 个措辞并不显著,而其余8个措辞均在10%的水 平下显著。因此,本文最终保留通缩、通胀、政策 紧缩、上调、下调、经济过热、经济平稳、不确定性 8个措辞作为构建央行信息披露指数的备选措 辞。挑选的用于构建指数的措辞还需要满足在不-110-第 38 卷 第 3
25、期曹蕾:中央银行信息披露影响商业银行信贷供给吗?同货币政策区制下的出现频率具有显著差异,为 了从备选措辞中挑选出能够代表中央银行信息披 露倾向的典型措辞,进一步对上述8个备选措辞 进行逻辑一致性检验。具体来说,对各个措辞进 行两两区制下出现频数的对比检验,从是否具备 显著性和单调性两个角度进行检验。单调性要 求,措辞在不同的区制出现的频次由宽松到紧缩 呈递增或者递减。显著性要求,措辞在不同区制 存在显著差异,即两两比较的结果至少在5%的 水平下显著。经过筛选和检验,本文最终保留的 7个措辞为通缩、通胀、政策紧缩、上调、下调、经 济过热、经济平稳。第三步,构建中央银行信息披露指数。本文 参照He
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