中美跨境数字并购比较:特征事实、驱动因素与未来展望_王喆.pdf
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1、2023 年 4 月第 45 卷第 4 期CONTEMPOAYECONOMICMANAGEMENTApr 2023Vol 45No4收稿日期:20221210基金项目:国家自然科学基金面上项目 数字经济中的国际直接投资研究(71873071)。作者简介:王喆(1992),女,山西阳泉人,中国社会科学院金融研究所博士后,国家金融与发展实验室研究员,研究方向为数字经济、国际投资。DOI:10.13253/jcnkiddjjgl2023.04.005中美跨境数字并购比较:特征事实、驱动因素与未来展望王喆1,2(1.中国社会科学院金融研究所,北京100710;2.国家金融与发展实验室,北京100020
2、)摘要近年来,数字经济领域的国际投资浪潮兴起,跨境兼并收购活动日益频繁。中美在国际数字投资格局中扮演着重要角色,是领先国家和后发国家的典型代表。文章聚焦中美两国在跨境数字并购中表现出的趋势、结构性特征,并比较其背后的竞争力驱动因素和发展模式差异。结果主要发现:美国是全球最主要的数字投资目的地和来源地,与发达国家的投资往来密切,并受到数字基础设施、数字创新等优势因素支持;中国的跨境数字并购经历了从“引进来”到“走出去”的发展历程,与欧美、亚洲等地区投资往来频繁,并在电子商务、金融科技等领域具有竞争优势,数字市场、政策支持提供了数字投资兴起的重要驱动力;中美的数字投资往来活跃,但无论从来源地还是目
3、的地来看中国对美国具有更强的依赖性。最后展望后疫情时代数字投资的机遇与潜在风险,对我国应采取的应对策略提出建议。关键词 数字经济;数字并购;中美比较 中图分类号F49 文献标识码A 文章编号16730461(2023)04003912一、引言21 世纪特别是全球金融危机以来,新兴数字技术的颠覆式创新在更大范围和更深程度上影响了经济社会活动的运作方式,数字经济日益成为全球经济增长的新动能。数字经济具有知识和技术密集型特点,OECD 指出数字经济具有集约化创新的特征,并且更加依赖风险资本1。事实上,风险投资(VC)、私募股权(PE)等方式的投资在数字企业初期研发、市场开拓等阶段发挥着关键作用;随着
4、数字企业的快速成长,激烈的市场竞争与“赢者通吃”市场结构的形成也伴随着频繁的兼并收购活动。投资活跃与资本的更早、更广泛参与是数字经济快速发展的重要动因。通过数字投资实现资本与技术的良性互动有助于促进数字经济螺旋式上升发展。在国际领域,数字经济的崛起也被认为是金融危机后国际投资整体低迷背景下的重要结构性趋势23。数字经济已经成为各国进行科技和综合国力竞争的战略制高点,近年来中美竞争常态化更是向数字经济等高新技术领域蔓延。当前,美国和中国是目前世界公认的数字经济大国,并且分别是世界领先国家和后发国家的典型代表。根据中国信通院发布的 全球数字经济白皮书报告,2021 年美国的数字经济规模达到 15.
5、3 万亿美元,中国跟随其后为 7.1 万亿美元。全球数字资本也在向中美两国聚集。美国一直是全球最主要的数字投资目的地和来源地,21 世纪以来约有一半资金流向美国的数字产业;中国等新兴市场国家则在数字经济领域“奋起直追”,在数字经济投资中占据着越来越重要的份额。目前,中国积极在全球市场布局,通过投资、并购、商业模式输出、技术合作等方式成为数字经济投资的重要推动力量和新兴引领者4。数字经济的国际比较研究能够更好地吸收国际经验、明确自身优劣势及战略定位。已有文献从数字经济核算、发展状况、经济效果等角度进行了跨国比较分析57。更有一些研究聚焦于中美两国的数字经济竞争状况和发展模式810,或从具体的数字
6、治理11、数字贸易12 等角度进行比较分析。数字经济也对跨国公司与国际直接投资行为产生深远影响。UNCTAD(2017)、詹晓宁和欧阳永福(2018)、蒋殿春和唐浩丹(2021)等从全球或中国视野出发研究数字时代国际投资的新特征、新变化3,1314,然而目前缺乏对中美等代表性国家的数字投资比较分析。数字并购在企业数字化转型、创新创业以及价值链分工地位提升等方面发挥着关键作用1517,跨境的数字并购更是新兴市场和发展中国家获取关键技术、实现技术赶超的重要手段。因此,本932023 年第 4 期文从中美比较的视角出发,对两国跨境数字并购的趋势和特征进行总结分析,并对其背后的发展模式、驱动因素差异以
7、及竞争优劣势进行深入比较。关于跨境数字并购的界定,本文参考蒋殿春和唐浩丹的研究14,利用 PitchBook 数据库确定并购目标属于数字经济范畴的跨境交易为研究对象,具体覆盖大数据、云计算、人工智能、电子商务、金融科技等包含数字产业化和产业数字化在内的 41 个代表性行业。当前,大力发展数字经济、培育数字经济竞争新优势是我国构建新发展格局、全面建设社会主义现代化国家的战略任务。习近平总书记指出,做强做优做大我国数字经济需要进一步推动数字企业“走出去”,提升数字经济领域的国际竞争力。本文深入研究企业在数字经济领域的投资并购行为,比较中美两国的竞争优劣势,对于抢占数字经济发展前沿阵地、培育国际数字
8、竞争新优势具有重要的现实意义。二、中美跨境数字并购的发展趋势美国是全球互联网和信息产业的发源地,数字经济最早起步于 20 世纪 90 年代。随着 1993 年第一个图形化的网络浏览器 Mosaic 诞生,互联网发展具备了较为成熟的技术基础,开始进入大众普及和大规模商业应用阶段。互联网技术加速了美国信息技术部门的崛起,出现电子商务为代表的新兴业态。1998 年,美国商务部发布 浮现中的数字经济报告,将互联网和电子商务的兴起视为数字革命。在早期阶段,美国的跨境数字并购偶有发生,并购金额不超过 10 亿美元。互联网的兴起逐渐掀起了资本市场的投资热潮,1995 年以来与互联网相关的公司获得大量风险投资
9、,股票市值持续飙升。进入 21 世纪,数字并购在互联网泡沫时迎来第一个高峰。20002001 年美国双向跨境数字并购达到 185 笔,交易金额更是达到 860 亿美元,远超过去并购的总和。然而,脱离产业基础的过度投资难以持续,数字经济的发展自 2001 年互联网泡沫破裂后也陷入低潮。20022006 年的年平均并购金额仅为 2001 年最高时的 1/10 左右。跨境数字并购交易笔数则在短暂下滑后开始缓慢上升。金融危机期间跨境数字并购又迎来阶段性高峰。2007 年双向数字交易共计 200 笔,超过前一时期高点。20072008 年交易金额也累计达到570 亿美元。金融危机之后,美国的数字经济发展
10、迅猛,大批数字跨国公司在各细分数字经济领域占据市场主导份额。与此同时,跨境数字并购持续活跃。从交 易 数 量 来 看,跨 境 数 字 并 购 规 模 从2009 年的 170 笔上升至 2015 年的 590 笔,特别是在 2013 年后有明显抬升。此后,跨境数字并购维持在 500 600 笔之间。从交易金额来看,20172019 年跨境数字并购创下历史新高,特别是 2018 年并购金额达到 1 287 亿美元的峰值。2020 年,美国的跨境数字并购活动受到疫情影响,交易金额降幅超过 60%,并购数量也出现小幅下滑。2021 年,美国的跨境数字并购再度表现强劲,并购笔数猛增至 962 笔,同比
11、增长82%;交易金额也达到 963 亿美元,恢复至疫情前的水平(见图 1)。图 1美国跨境数字并购发展趋势数据来源:PitchBook 数据库。中国的数字经济起步较晚。1994 年,中国正式接入国际互联网,由此开启了以互联网为代表的数字经济时代。在起步阶段,中国互联网企业的发展主要效仿美国企业的商业模式,缺少本土化的创新改造。21 世纪初,美国互联网泡沫破裂,中国数字产业也进入短暂的低潮期,大量初04王喆:中美跨境数字并购比较:特征事实、驱动因素与未来展望创互联网企业破产倒闭,市场收缩调整的同时也提供了反思成长的空间,此后中国互联网企业开始探索适应于中国国情的数字经济发展模式。随着信息基础设施
12、建设的逐渐完善以及互联网用户数量的快速增长,以面向广大数字消费者、鼓励个体参与的互联网产品与服务开始涌现。2003 年“非典”疫情为电子商务的发展创造了机遇。据统计,2008 年中国网络销售突破 1 000 亿元,2012年突破 1 万亿元。另外,社交网络快速发展,QQ、人人网等社交平台的用户数量稳步增长,博客、微博等自媒体形式开始涌现,居民的网络生活日益丰富。2012 年中国的互联网用户已经达到 5.6 亿人,数字经济的广阔市场已经基本形成。在 21 世纪初中国跨境数字并购笔数基本为个位数,并购金额也通常不足 1 亿美元。2006 年跨境数字并购成交笔数首次达到 11 笔,并在金融危机之后逐
13、渐活跃。特别是 2013 年以来,随着 4G网络建设以及移动互联网的快速普及,中国的数字经济开始进入爆发期。一方面,中国在大数据、云计算、人工智能等关键的新兴数字领域后来居上,在此基础上诞生大量新兴数字业态和商业模式,如共享出行、短视频、社区团购、网络直播等形式;另一方面,数字技术开始广泛渗透到传统产业,改变社会生活各方面的运作模式,2015年在政策推动下“互联网+”如火如荼,企业的数字化转型成为大势所趋。在此背景下,阿里巴巴、腾讯、百度、京东、字节跳动等大型数字经济平台企业快速崛起,并开始通过风险投资、兼并收购等方式整合市场,稳固其竞争优势。中国的跨境数字并购也在这一时期迎来高速发展浪潮。跨
14、境数字并购交易规模从 2013 年的 17 笔猛增至20172018 年的 6162 笔,累计交易数量接近 270笔;并购金额也从 2013 年的 42.73 亿美元增长至2017 年的 483 亿美元,累计投资金额 760.04 亿美元。此后,中国的跨境数字并购交易数量和金额均快速回落。新冠肺炎疫情爆发以来,中国的跨境数字并购金额不降反升,于 2020 年突破 180 亿美元;并购数量也在 2021 年反弹至 34 笔左右(见图 2)。图 2中国跨境数字并购发展趋势数据来源:PitchBook 数据库。三、中美跨境数字并购的结构性特征比较本节从不同投资流向、来源地和目的地以及行业分布对中美两
15、国跨境数字并购的结构性特征进行分析。(一)流向变化美国的双向跨境数字并购活跃,金融危机以来总体呈现上升趋势,并从 2013 年开始进入快速增长期。根据图 3 显示的美国双向跨境数字并购数量和金额变化,发现如下特征:一方面,从并购数量来看,自 2002 年后美国对外的数字并购超过外资对美国的数字并购,并且这一差距在金融危机后随着美国对外数字并购的快速增长而持续拉大。至 2015 年,美国对外的数字并购数量最高达到外资对美国并购的 1.6 倍。之后,二者的差异收缩又在 2019 年扩大。至 2021 年,美国对外和外资对美的数字并购分别为 547 笔和 415 笔。另一方面,从并购金额来看,金融危
16、机前美国对外数字并购的金额更高,此后外资对美的数字并购金额普遍超过美国对外数字并购金额。2018 年外资的数字并购流入资金约是美国对外并购的2.4 倍。美国对外的数字并购金额仅在 2011 年、2019 年等个别年份超过外资数字并购。因此,美国既是全球数字并购的主要投资国,也是全球数字并购重要的目的地。特别是在金融危机后,美国对外的数字并购数量高于外国对美并购,而并购金额则是外资对美国并购规模更大。二者存在的差异反映出这一时期全球对美国的数字并购资金规模增加,资金密集度高;而美国对外的数字并购多以规模较小、发展较初期的企业为主。142023 年第 4 期图 3美国双向跨境数字并购规模比较数据来
17、源:PitchBook 数据库。中国的双向跨境数字并购可以分为两个阶段:第一阶段是 2013 年之前,外资对中国的数字并购占据主导。图 4 显示,2013 年之前中国双向的跨境数字并购规模整体较低,每年对外和对内的并购数量不超过 10 笔,并购金额也基本在 5 亿美元以下。这一时期外资对中国的数字并购始终高于中国对外数字并购。中国超过 50%的数字并购为跨境交易,外资为中国数字经济的早期发展提供了重要的资金来源,同时伴随着并购的技术和管理能力外溢对于数字经济快速成长的作用也不可忽视。第二阶段是在 2013 年之后,中国对外的数字并购重要性凸显。随着中国数字经济发展,日渐强大的数字企业开始走向国
18、际化,通过兼并收购等方式大举在海外布局。2013 年以来中国对外的数字并购快速增长,至 2021 年累计交易 221笔。2017 年是中国对外数字并购的高峰,不仅交易数量升至 47 笔,交易金额也激增至 481.38 亿美元。与此同时,数字经济的崛起也带来国内数字并购的活跃,外资对中国的数字并购重要性下降,自 2014 年后中国数字并购中来自外资的数量占比逐渐降至 20%以下。由此可见,中国的数字并购经历了从“引进来”到“走出去”的过程。2013 年后,中国逐渐成为重要的数字投资国,在全球数字并购格局中发挥着越来越重要的作用。图 4中国跨境数字并购规模比较数据来源:PitchBook 数据库。
19、(二)地理分布美国跨境数字并购的目的地和来源地分布广泛。截至 2021 年末,美国对外数字并购分布于 88个国家和地区,约有近 70 个国家和地区发起了对美国的数字并购。相比于美国,中国跨境数字并购兴起时间较短,目的地和来源地范围均有所收缩。截至 2021 年末,中国已对 36 个国家和地区进行了数字并购;并购来源地则更为集中,目前仅有约 20 个国家和地区对中国进行了数字并购投资。24王喆:中美跨境数字并购比较:特征事实、驱动因素与未来展望表 1 报告了中国和美国主要的数字并购来源地。美国的数字并购来源地集中于欧美发达国家。加拿大、英国、德国等是美国最主要的数字并购来源地。2000 年以来,
20、加拿大对美国的数字并购累计最多达到 638 笔,占比 20.95%;德国对美国的数字并购金额最多,2000 年以来累计达到1 773.6亿美元,占比 38.37%。除此之外,日本、印度和以色列等亚洲国家也是美国数字并购的重要来源地,三国累计完成并购 433 笔,总金额达到 576.8 亿美元,占比在 12%14%左右。中国对美国的数字并购数量和金额占比分别为 2.56%和 1.45%。表 1中美主要数字并购来源地比较单位:%来源地美国数量占比金额占比来源地中国数量占比金额占比加拿大20.958.07美国35.9216.77英国19.5714.91 中国香港 24.276.19德国6.2138.
21、37英国7.281.25日本5.259.90日本5.340.19法国5.225.14法国4.850.07印度5.161.62 中国台湾 3.4014.00以色列3.810.96德国3.401.05澳大利亚3.810.71荷兰2.910.08爱尔兰3.451.54新加坡2.9151.29荷兰3.193.21澳大利亚1.940.93瑞典3.091.79爱尔兰1.940.00瑞士2.632.14韩国1.460.36中国2.561.45加拿大1.460.22韩国1.672.44瑞士1.460.00新加坡1.310.43瑞典0.970.25数据来源:PitchBook 数据库。中国数字并购的来源地除了包
22、括欧美国家之外,邻近国家和地区也占据较高比重。美国对中国的数字并购最多,2000 年以来累计完成交易 74笔,共计 46.85 亿美元,约占外资对中国全部数字 并 购 的 3 5.9 2%和 1 6.7 7%;其 次 为 中 国 香港地区,对中国内地的数字并购数量和金额分别为 50 笔和 17.28 亿美元,占比达到 24.27%和6.19%。此外,新加坡对中国的数字并购金额最多,累计达到 143.25 亿美元,占比超过中国接受全部数字并购的一半。表 2 报告了中国和美国主要的数字并购目的地。美国的对外数字并购仍主要流向欧美国家。英国是美国最大的数字并购目的地。2000 年至今美国对英国的数字
23、并购共计 849 笔,并购金额达到 1 093.82 亿美元,分别占美国全部对外数字并购的 21.18%和 30.86%。之后依次为加拿大、德表 2中美主要数字并购目的地比较单位:%目的地美国数量占比金额占比目的地中国数量占比金额占比英国21.1830.86美国31.847.94加拿大16.648.83中国香港 10.207.21德国6.666.58英国5.712.75以色列5.818.79德国5.710.97法国4.841.60加拿大4.080.37印度4.815.31以色列4.082.17澳大利亚4.762.62新加坡3.671.31荷兰3.398.14韩国3.270.67爱尔兰3.041
24、.73芬兰2.4512.16瑞典2.645.19荷兰2.450.19西班牙1.970.37瑞典2.451.74中国1.851.32印度2.040.47瑞士1.820.63爱尔兰2.040.08巴西1.671.36意大利2.040.04比利时1.300.86法国1.633.08数据来源:PitchBook 数据库。342023 年第 4 期国、以色列等发达国家。亚洲国家中,约有 5%的数字并购流向印度,2000 年以来美国对印度的并购数量和金额分别为193 笔和188.07 亿美元。美国对中国的数字并购数量和金额为 74 笔和 46.85 亿美元,占美国全部对外数字并购的1.85%和 1.32%
25、。中国的对外数字并购目的地与来源地类似。美国是中国对外数字并购数量最多的目的地。至2022 年,中国对美国的数字并购共计 78 笔,占中国对外数字并购的 31.84%;中国对美国的数字并购金额并不高,仅为 67.19 亿美元,占对外并购总额的 7.94%。相比之下,中国对瑞士数字并购虽然仅有 4 笔但金额高达 440.11 亿美元,占并购总额的一半以上。此外,流向中国香港地区的数字并购数量和金额占比分别为 10.2%和7.21%;流 向 芬 兰 的 并 购 金 额 占 比 也 达 到12.16%。英国、德国、加拿大等国家和地区也是排名靠前的数字并购目的地。(三)行业结构跨国并购的行业结构分布能
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