国有企业的逆周期投资行为研究.pdf
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1、全国流通经济92资本运营吴锋敏(台州市国有资本运营集团有限公司,浙江 台州 318000)摘要:国有企业和私营企业在不同的市场环境下体现出不同的作用。在经济持续低迷、市场预期走弱的现实背景下,国有企业的“逆周期、稳增长”作用得到了进一步的体现,成为我国经济稳定发展的支柱。与此同时,在投资活动开展过程中也暴露出了一系列新问题、新风险。在这一背景下,本文对国有企业的逆周期投资行为进行简要的归纳总结,指明到其存在的问题,并进一步针对如何更好地发挥其对经济、民生的积极作用提出相应的建议。关键词:国有企业;逆周期投资;投资行为中图分类号:F276.1文献识别码:A文章编号:2096-3157(2023)
2、20-0092-04国有企业的逆周期投资行为研究近年来,在全球经济不景气等各方面不利因素的共同作用下,各主要经济体经济增速普遍放缓。受全球经济大环境的影响,我国的经济增长也面临较大压力。在市场预期偏弱、经济持续低迷的背景下,国有企业作为国民经济的支柱起到了关键性的“压舱石”作用。国有企业借助自身优势积极开展投资行为充分发挥了其“逆周期、稳增长”的积极作用,对于扶持民营企业共同渡过难关、助力经济绿色低碳高质量发展起到了良好的引导效能。与此同时,在投资活动的决策、开展、考评过程中,国有企业也暴露出了一定的问题和不足之处,可能给企业带来潜在的经营风险、财务风险、合规风险。因此有必要对国有企业逆周期投
3、资行为进行相应的探究,并针对其存在的问题制定有针对性的应对策略。一、国有企业逆周期投资行为对经济发展的重要意义1.经济下行预期下国有企业的经济表现2022 年,全国规上企业实现利润总额 8.4 万亿元,同比下降 4.0%。其中,外商投资企业实现利润总额 2 万亿元,同比下降 9.5%。私营企业利润总额 2.66 万亿元,同比下降 7.2%,股份制企业 6.16 万亿元,同比下降 2.7%。而同期国有企业则实现利润总额 2.38 万亿元,同比增长 3.0%。从以上数据可以看出,在疫情反复和地缘政治冲突持续发酵的双重作用下,私营企业和外资企业的利润均出现较大程度的下滑,并拖累了整体经济增速。但与此
4、同时,国有企业在经济下行周期克服环境影响,在国家的统筹安排下,实施逆周期投资并向重要行业、重要领域聚集,整体保持了强劲的增长态势,成为助力我国经济稳定、持续增长的支柱。从利润维度看,国企在全部工业企业利润中的占比由 2020 年底的 15.6%提升至 2022 年底的 19.4%;从投资维度看,2022 年国有企业固定资产投资额同比增长 10.1%,远超整体的 5.1%。从资本市场表现来看,国有企业是中国资本市场的重要组成部分,国有企业上市公司在 A 股上市公司中数量不及 1/3,而市值规模近半。截至 2023 年 2 月 3 日,A 股上市国企共计1344 家,数量占比近 26.5%;其中,
5、中央国有企业 440 家,地方国企 904 家。从市值规模看,A 股上市国企总市值达 44.3 万亿元,占比达 46.9%。盈利能力方面,近 10 年来国企的 ROE 指标长期维持在 8%以上,在大多数时期均优于私营企业。从近 3年表现来看,国企 ROE 仅于 2020 年 6 月2021 年 4 月略低于民企 ROE,且在 2021 年下半年再度转强,国企 ROE 较民企 ROE正向剪刀差有扩大趋势,国企净利润增速也显著超过民企(以2022 年数据为例,央企指数/国企指数成分股净利率分别为11.3%和 11.2%,要高于整体的 9.1%,央企指数/国企指数成分股 ROE 分别为 8.3%和
6、9.6%,亦要高于整体的 7.7%),体现出经济下行预期下国企相对于民企具备更强的“逆周期”属性。2.国有企业逆周期投资行为存在的问题国有企业的逆周期投资活动,在市场预期偏弱、经济持续低迷的经济背景下对于稳定经济起着重要作用。从实际情况来看,国有企业投资活动中主要存在如下问题。一是投资决策不当。“跑马圈地”“先开工后讨论”的传统国企投资模式不再适应现阶段深化国企改革、实现高质量发展的宏观背景。决策过程不科学、决策机制不健全、投资领域与国家宏观政策导向不符都可能造成国有企业决策不当,继而引发投资失败,使企业无法履行自身在国民经济发展进程中所承担的责任,并给企业带来严重的财务风险、战略风险。二是投
7、资收益,特别是经济效益以外的收益未能达到预期。随着国家对国企绩效考评指标体系的不断健全,利润率、收益率已经不再是衡量国企投资成果的唯一标准。特别是在近年来政策持续推动国企践行 ESG 理念、注重企业社会责任履行情况全国流通经济93资本运营的背景下,投资活动的社会收益、环境收益变得和经济收益一样重要。而国有企业往往囿于传统投资理念、经济理念,忽视了对经济效益外其他类型投资收益的应有关注,同样可能给企业带来潜在的经营风险、合规风险。二、基于国有企业投资行为现有问题的应对策略1.国有企业的投资行为决策应当立足于深化国企改革的宏观政策2023 年初召开的地方国资委负责人会议提出,今年各地要着力推动国有
8、企业提质增效、优化国资布局和调整布局结构等七个方面(表 1),结合此前党的二十大报告也指出要促进国企投资时进一步聚焦重点领域、推动国有资本和国有企业高质量发展,可以看出新一轮国企改革已经蓄势待发,国有企业核心竞争力有望进一步提升。表1新一轮国企改革行动方案聚焦领域聚焦领域具体内容提质增效稳增长方面强化预算刚性约束和现金流严格管理,指导企业积极布局强牵引、利长远的重大项目,及时调整经营策略和产品结构提高国有企业核心竞争力和增强核心功能方面落实市场化机制。按照“三因三宜三不”原则,分类分层深化推进各地混合所有制改革。突出地方特色,不断深化国企改革专项工程科技创新方面加大国企科技创新工作力度,以国家
9、战略需求和产业升级需要为导向开展技术攻关推进国有资本布局优化和结构调整方面加大能源资源、粮食供应保障、战略性物资储备等领域布局力度,围绕地方重点产业实施战略性重组加快推动现代化产业体系建设方面鼓励地方监管企业积极承担现代产业链建设,推动战略性新兴产业融合集群发展,推动绿色化数字化智能化转型发展防范化解重大风险方面做好债务、房地产、金融、投资、安全环保等重点领域风险防控增强国有资产监管效能方面加大国有资产监督力度,巩固完善业务监督、综合监督、责任追究“三位一体”监督工作体国有企业在实施逆周期投资行为时,要以国家宏观政策导向为依据,不断提高自身的核心竞争力。同时,国有企业还应当着力防范、化解市场风
10、险及产业风险,建立健全自身投资活动风控机制。具体而言,企业应根据自身条件和外部环境,围绕绿色、低碳可持续发展的总体战略及目标,确定自身在投资领域的风险偏好及承受度、风险管理有效性标准,综合选择风险承受、风险规避、风险追求、风险减轻、风险分担等适宜的风险应对措施,进而有效确定相应的资源配置方法,确保企业在投资活动中履行自身职责的基础上实现对相关投资风险的管控。在这一过程中,国有企业还应当转变传统思维,以现代化企业理念为指引,时刻关注投资活动与企业利益相关者之间的关系,在选择和执行风险应对措施时,充分融入利益相关方的想法和意见,并共同打造战略性的投资风险解决方案。2.国有企业的投资行为决策应当与国
11、有企业资产重组紧密结合国企改革行动以来已有 4 组 7 家央企实施了战略性重组,新组建和接收 8 家央企,并已推动实施 30 余个央企专业化整合重点项目。值得注意的是,自党的二十大以来,以央企为代表的国有企业战略性重组和专业化整合按下加速键,例如中国宝武重组中钢集团,三峡集团旗下子公司重组进入中交集团,成飞集团重组中航电测等,进一步深入推进国有资本布局优化和结构调整。从国有上市公司并购重组的情况看,2022 年国有上市公司参与并购重组 12 起,占全部上市公司的 34%,相较 2021年 55%的占比有所下行,国有上市公司参与并购交易总价值1895 亿元,同比下滑 61%。从引入战略投资者维度
12、,2022 年全部国有上市公司引入战略投资者频次为 139 次,占全部上市公司比重仅为 13%,相较 2021 年 23%的占比明显下行,国有上市公司战略投资者获配金额为 579 亿元,同比下滑 12%。随着国有企业存量法人户数大幅压减,国企并购重组下一阶段重点或将转向战略性重组与专业化整合,尤其是涉及新兴产业的业务转型类并购重组(例如火电企业涉足新能源等)、战略性转型(例如数字化转型)、专业化整合(主业有重合,避免同质化竞争以提升行业影响力)、战投引入(民间资本助力战略转型)。基于这一现实背景和国企改革重组战略需要,国有企业在接下来较长时间内的投资行为应当以优化国资投资领域、助力国企深化重组
13、为目标,发挥其稳经济、保增长、护民生的主体责任。3.以经营指标体系改革为抓手实施投资行为中央企业经营指标体系优化指明国企高质量发展方向。2023 年地方国资委负责人会议提出,将今年的央企考核指标体系由原先的“两利一率”转化为当前的“一利五率”(见表 2),现阶段国有企业的业绩考核指标更加全面化、多元化,且与财务指标明确对应,为国企提供了经营业绩评价的参考基准,也为国有企业的投资行为指明了方向。以“一利五率”为标尺来判断,可以看出国有企业近年来改革成效显著、投资效果良好。一利:利润总额方面,自 2016年以来其同比增速较民企显著更高(除了 20202021 年因疫情因素带来的“订单转移效应”利好
14、民企为主的出口链)。五率:净资产收益率、营业现金比率,2016 年以来国企相对民企显著改善,研发经费投入强度与全员劳动生产率逐年持续上升。资产负债率自 2014 年以来明显下降、有效地完成了“去杠杆”任务,而民营企业在供给侧改革开启后,在去杠杆的背景下民营企业杠杆情况不降反升,民营企业现金流和盈利质量,以及负债等都相对走弱。表2“一利五率”对应财务指标与具体含义“一利五率”分项对应财务指标具体目标要求利润增速归母净利增速确保利润总额增速高于全国 GDP 增速资产负债率资产负债率相比于 2022 年明确控制资产负债率在 65%以下,2023 年目标要求资产负债率总体保持稳定,由“控”调整至“稳”
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