关于资管机构ESG的几个关键问题.pdf
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1、172023.09可持续发展经济导刊|ESG 专刊投资ESG SPECIAL ISSUE INVESTMENT关于资管机构ESG的几个关键问题A FEW KEY QUESTIONS ABOUT ESG FOR ASSET MANAGEMENT INSTITUTIONSESG 投资渐成主流态势。主动、多维度、准确和积极的 ESG 信息披露,可以体现资管机构的竞争性优势,展现其在可持续发展上的承诺和 ESG 投资上的成果。张博辉 香港中文大学(深圳)经管学院执行院长、校长讲座教授一、资管机构的 ESG 投资实践1.随着 ESG 理念在全球范围内的普及,投资实践不断完善,基金规模日益壮大,ESG 投
2、资渐成主流态势。ESG(环境、社会和公司治理)投资实践在全球范围内经历了显著的增长,在传统投资中已然成为主流态势。就可持续投资基金的数量而言,截至 2023 年第二季度,亚洲地区(不包括日本)总计有 529 只基金(请参见图表 1),达到了历史最高水平。其中,亚洲地区(不包括日本)的可持续投资基金数量也在逐年增加,总计为 529 只基金(见图 1)。就可持续投资基金的规模而言,截至 2023 年 6 月底,亚洲地区(不包括日本)的可持续基金规模较 2022 年下半年大幅提升,并保持全球第三大规模(见图 2)。2022 年,受到俄乌冲突、利率上升和市场波动的影响,可持续投资基金规模出现下降趋势,
3、但在 2023 年继续保持上升势头。在中国,ESG 公募基金以主动管理和股票投资型基金为主,其在下行风险和信息比率方面的表现优于同类基金。2020 年,中国政府提出了在 2030 年前实现碳排放达峰和在 2060 年前实现碳中和的目标,致使ESG 公募基金规模大幅度增长。根据我们发布的 2022年度中国资管行业 ESG 投资报告的调查结果,绝大图 1 和 图 2 的 数 据 来 源:Global Sustainable Fund Flows:Q1 2022 in ReviewGlobal Sustainable Fund Flows:Q2 2022 in Review Global Susta
4、inable Fund Flows:Q4 2022 in ReviewMorningstar:Global Sustainable Funds expand by 9%in Q4 2021图 1 各国可持续投资基金数量图 2 各国可持续投资基金规模18|可持续发展经济导刊2023.09多数公募基金机构认为,积极践行 ESG 理念有助于提升投资绩效以及长期表现。因此,在监管政策的引导、行业的积极推动以及各个利益相关方的持续关注下,ESG 理念受欢迎程度不断增加。2.从投资收益来看,践行 ESG 投资理念可以更好地避免高风险、闪崩或“黑天鹅”风险,获得稳定的长期回报。公募基金机构普遍认为,积极进行
5、 ESG 可持续投资有多重好处,包括能够提升品牌形象和声誉,吸引资金流入等。根据法国巴黎银行(BNP)在 2021 年对全球机构投资者进行的 ESG 问卷调查,品牌和声誉已经成为 ESG 投资的主要动力。学术界的研究也得出了类似的结论。例如,Friede、Busch 和 Bassen(2015)综合了约 2200 项研究的结果,发现约 90%的研究发现 ESG 与公司的财务绩效呈正相关关系。Clark、Ferner 和 Viehs(2015)分析了 200 多篇相关文献和研究,90%的研究表明可持续性标准可以降低公司的资本成本,且 ESG 实践可以提高公司的运营绩效。此外,80%的研究表明,良
6、好的可持续性实践对公司的股价表现产生积极影响。尽管目前关于 ESG 投资是否能够实现超额收益仍存在争议,但已经形成了 ESG 投资在社会经济危机期间具备出色的风险抵御能力的共识。ESG 投资策略的风险和回报一直是学术界和业界密切关注的焦点。在20 世纪 90 年代,社会责任投资逐渐从道德层面转向投资策略层面,重点关注公司的 ESG 绩效,评估 ESG 投资策略对投资风险和回报的影响。此外,通过分析国内外多家上市公司的 ESG 评级与其收益率以及股价波动率的因果关系,我们得出以下结论:ESG 评级越高,下一年的股价收益率越高,股价波动率越小。类似地,该观点也得到了学术界的支持。例如,Verhey
7、den、Eccles 和 Feiner(2016)发现,ESG 筛选策略对投资组合多样性的影响是正向的,几乎不会降低回报率,且在一定程度上降低了投资回报的波动幅度。Kaiser(2020)发现,在不损害财务绩效的前提下,美国和欧洲的价值、增长和动量投资者可以提高其投资组合的可持续性绩效。此外,不道德和违法行为等行为会给企业带来重大的商业风险,而 ESG 表现较好的公司在金融危机期间更为稳健。Lins 等人(2017)发现,在 2008 年金融危机期间,社会责任较高的公司股票收益表现优于社会责任较低的公司。这是因为社会责任表现较好的公司被投资者视为值得信赖的选择,相反,低社会责任的公司可能会影响
8、投资者的利润。Eccles、Loannou和 Serafeim(2014)等研究也认为,ESG 表现较好的公司更不容易受到系统性风险的冲击,因此具有较低的风险水平。这些结果强调了企业进行可持续性投资的效益,并对致力将可持续性因素纳入其资本分配决策的资产管理者产生了积极影响。在长期投资中,公募资管机构对 ESG 表现产生超额收益持有积极态度。基于调研数据,针对已发行ESG 产品的机构,仅有 10%的公募资管机构认为 ESG投资无法带来超额收益,而绝大多数公募资管机构认为 ESG 投资可以偶尔或经常带来超额收益。具体来看,大部分公募资管机构认为主要是 G(公司治理)项下的指标会为产品带来超额收益,
9、比如管理者的更换频率、员工薪酬、高管激励、信息披露质量等;部分公募资管机构认为 E(环境)项下的指标会带来超额收益,比如引领绿色技术、绿电光伏、低碳环保、碳排放、排污绩效等实质性指标;也有公募资管机构认为 ESG三个维度的指标均能带来较高的超额收益(Alpha)。二、国内资管机构 ESG 的信息披露实践国内与国际的 ESG 投资和披露的关注点存在显著差异。国际评级机构主要集中关注净零排放、种族和性别平等、劳工权益,而逐渐有更多的评级机构开始关注生物多样性,将其作为与股东互动的主要议题。与此不同,国内评级机构的焦点更多地集中在共同富裕、乡村振兴和党建等与国情更契合的议题上。尽管存在这些差异,但国
10、内与国际评级机构普遍都以联合ESG 专刊投资ESG SPECIAL ISSUE INVESTMENT192023.09可持续发展经济导刊|国可持续发展目标(SDGs)作为投资和绩效的关键标准,以此推动 ESG 投资的发展。1.从监管角度来看,监管机构需要强制要求ESG 信息披露,进一步加大政策宣传。在中国,资产管理机构在执行 ESG 投资时面临一个重要挑战,即缺乏统一的 ESG 投资绩效衡量和披露标准。波士顿咨询公司指出,如何应对该挑战至关重要。根据美国资本集团于 2022 年发布的全球 ESG 研究报告,全球约 54%的受访资产管理机构认为透明度高的 ESG 投资信息可以有效防止资产管理机构
11、过度宣扬其 ESG 实践。因此,积极、多维度、准确和主动地披露 ESG 信息,可以凸显资产管理机构的竞争优势,展示其在可持续发展方面的承诺以及ESG投资的成果。目前,中国尚未强制要求 ESG 投资的披露。中国人民银行在 2021 年 7 月发布了金融机构环境信息披露指南,对披露的原则、形式和内容进行了规范,鼓励金融机构每年至少一次披露与环境相关的信息。另外,中国银行保险监督管理委员会于 2022 年 6 月发布了银行业保险业绿色金融指引,提出银行和保险机构应在一年内实施绿色金融投资政策、机构治理框架、投后管理以及机构自身可持续发展等方面的内容,并公开披露绿色金融战略、政策和发展情况,适度进行第
12、三方审计和鉴证。然而,国内的资产管理机构的ESG 投资实践仍处于初期阶段,投资披露也需要进一步加强。在 73 家签署了联合国负责任投资原则(UN PRI)的资产管理机构中,最常披露的内容类型是 ESG方法论,约有近 10%的机构公开了其负责任投资政策、投票政策或互动政策,且多数为公开募集的基金。近年来,监管机构在逐渐加强促进 ESG 信息披露的要求,并形成了相对详细的 ESG 信息披露指引。从 2006 年开始,深交所发布了上市公司社会责任指引,要求上市公司积极承担社会责任,定期评估其社会责任履行情况,自愿披露企业社会责任报告。2008年 5 月,上海证券交易所发布了上海证券交易所上市公司环境
13、信息披露指引。2021 年 2 月,中国证监会发布了上市公司投资者关系管理指引(征求意见稿),明确提出“公司的环境保护、社会责任和公司治理信息”是投资者管理中上市公司与投资者沟通的一部分。随后,在 2022 年 4 月,中国证监会在关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见中鼓励公募基金积极践行责任投资理念,引导行业总结 ESG 投资规律,大力发展绿色金融,以改善投资活动的环境绩效。下一阶段,亟须建立公司自愿披露与监管机构健全 ESG 信息披露的框架。2.在“双碳”目标背景下,参考国际主流地区的 ESG 信息披露规则指引,出台 ESG 信息披露标准。对于美国和欧盟等地区,不断推动 ESG 信息披
14、露标准是一个持续进行的过程。在 ESG 投资逐渐成熟并面临强制性监管要求的情况下,可持续发展已成为大多数欧洲机构使命中的核心元素,其披露内容也日益全面。2019 年,纳斯达克证券交易所发布了ESG 报告指南 2.0,将其适用范围扩展到了所有在纳斯达克上市的公司和证券发行人,提供了详细的 ESG 报告编制指南,包括 ESG 指标度量和利益相关方的重要性评估等方面。2020 年初,美国金融服务委员会通过2019 ESG 信息披露简化法案,强制要求符合条件的证券发行者披露 ESG 信息,要求发行者向股东和监管机构提供书面材料,其中包括明确的 ESG 指标和其与长期业务战略的关联。即使欧洲资产管理机构
15、普遍公布代理投票记录,但目前只有少数机构公开了其投票决策的逻辑依据。在国内,ESG 投资仍处于发展阶段,监管机构逐渐规范相关要求,ESG 披露意识也在资产管理机构中逐渐形成。在中国,资产管理机构在执行 ESG 投资时面临一个重要挑战,即缺乏统一的 ESG 投资绩效衡量和披露标准。20|可持续发展经济导刊2023.09ESG 专刊投资ESG SPECIAL ISSUE INVESTMENT欧盟作为积极响应联合国负责任投资原则和可持续发展目标的区域性组织之一,积极推进了一系列与 ESG 相关的法规和法令的修订工作,从制度保障的角度加速了 ESG 投资在欧洲资本市场的成熟。例如,2014 年 10
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