23位杰出企业领导者致投资者的信.pdf
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1、目录23位杰出企业领导者致投资者的信:关于资本配置的经验与教训赞 誉序 言前 言术语说明致 谢第一部分 经典时期的致股东信第一章 沃伦巴菲特:伯克希尔哈撒韦公司第二章 罗伯特戈伊苏埃塔:可口可乐公司第三章 普雷姆沃特萨:加拿大费尔法克斯金融公司第四章 伊恩卡明、乔斯坦伯格、汉德勒和弗里德曼:纽约投资机构卢卡迪亚(杰富瑞)第二部分 复古时期的致股东信第五章 唐格雷厄姆和蒂姆奥肖尼斯:华盛顿邮报公司(格雷厄姆控股公司)第六章 史蒂夫马克尔和汤姆盖纳:马克尔公司第七章 杰夫贝索斯:亚马逊第三部分 现代时期的致股东信第八章 查尔斯费布里肯:美国希科公司第九章 布雷特罗伯茨:汽车信用承贷公司第十章 拉里
2、佩奇和谢尔盖布林:谷歌公司(谷歌母公司Alphabet)第十一章 乔曼斯威托和库纳勒卡普尔:晨星公司第十二章 马克伦纳德:康斯特软件公司第十三章 英德拉努伊:百事公司第十四章 韦斯顿希克斯:阿勒格尼保险公司第十五章 罗睿兰:国际商业机器公司第十六章 罗伯特基恩:西姆普莱斯公司结 语2赞誉坎宁安在本书中整理分析了企业首席执行官写给股东的信,并将其中最有价值且最具代表性的内容集中呈现。被选入本书的信件充分展示了造就伟大企业和企业管理者的要素是什么。相信本书会让读者受益匪浅。霍华德马克斯,橡树资本(Oaktree Capital)董事兼联合主席投资最重要的事(The Most Important T
3、hing)周期(Mastering the Market Cycle)作者想知道企业里最优秀的首席执行官是怎么想的吗?本书就是你了解这些行业机密的最佳途径。坎宁安提炼了隐藏在我们这一代最成功的首席执行官们年度信件中的经验教训,为我们带来了一份关于商业、管理和资本配置的永恒、常识性原则的宝藏(使其成为同时论述这三种制胜秘诀的罕见宝典)。罗伯特罗伯蒂(Robert Robotti)罗伯蒂公司总裁5本书是对最优秀的股东信件的宝贵整理,是当前和有抱负的投资者和首席执行官们的知识宝库,也是任何寻找卓越资本配置者的信息宝库。这些信件以清晰和简洁的语言,论述和预测了企业和市场的超高回报,会让任何对(非常)长
4、期价值创造感兴趣的读者感到欣喜。威廉桑代克(William Thorndike)商界局外人:巴菲特尤为重要的八项企业家特质(TheOutsiders:Eight Unconventional CEOs and Their Radically RationalBlueprint for Success)作者本书汇集了世界上最精明、最擅长创造财富的首席执行官们的宝贵经验和见解。坎宁安给读者带来了一本精心策划的经典之作。本书既值得一读,也是任何投资者应该经常温故而知新的宝典。劳伦C.邓普顿(Lauren C.Templeton)邓普顿&菲利普斯资本管理公司总裁邓普顿教你逆向投资(Investing
5、The Templeton Way)作者通常情况下,“能者多劳、不能者多教、不能者多写”。但本书中收录的信件的作者,恰好是例外。毕竟,沃伦巴菲特、普雷姆沃特萨、汤姆盖纳等人的成功毋庸置疑。但他们也能写出关于职业成功的文6章,因此也能教育他人。而坎宁安对他们撰写的股东信,进行了精心的选择、编排和评论,使他们的经验和教训对我们其他人来说,变得容易理解和消化。盖伊斯皮尔(Guy Spier)与巴菲特共进午餐时,我顿悟到的5个真理(The Education of a Value Investor)作者在本书中,坎宁安汇集了一些关于商业和领导力的最佳论述,从最高调的高管到深思熟虑的、不那么知名的明星管
6、理者。将所有这些智慧汇编成书,为读者们提供了了解前人智慧的便捷渠道。它既方便又富含智慧。泰德西德斯(Ted Seides),资本分配者播客主持人坎宁安又出了一本优秀的书,这是一本企业首席执行官们撰写的致股东信集。信函入选本书的杰出首席执行官们,虽然人数不多,但他们不仅是优秀的企业经营者,也是优秀的资产配置者,即价值投资者被本书收纳的人,都是懂得如何管理创造价值,并使自己的公司对那些寻求价值创造的人具有吸引力的首席执行官们,对于想要了解他们的读者来说,本书是一本必读的书,也是不可错过的佳作。本书提及的所有7杰出的高管们,都具备正直、谦逊、自律、耐心和长远眼光等优秀品质。加拿大西安大略大学Ivey
7、商学院乔治阿塔纳萨科斯教授(Prof.George Athanassakos)坎宁安用一个简单的见解,永远改变了我的生活,即:学习商业实践的最好方法,是阅读其最伟大的实践者的信件。劳伦斯的巴菲特致股东的信一书,是金融界的大师级作品,启发了一代价值投资者。而他的最新作品23位杰出企业领导者致投资者的信:关于资本配置的经验与教训,通过汇集传奇首席执行官们写给股东的信件,为我们传授了关于管理、领导力和企业管理的宝贵经验。未来的行业巨头应该从这本书开始接受商业教育。杰夫格拉姆(Jeff Gramm)正在爆发的股权战争(Dear Chairman:Boardroom Battles and the Ri
8、se of ShareholderActivism)作者本书是所有人进入商业世界的一把独特的钥匙。作为金融经典著作巴菲特致股东的信背后的策划大师,坎宁安在这本充满灵感的著作8里再次施展了他的魔法。雅各布L.泰勒(Jacob L.Taylor)叛逆的分配者(The Rebel Allocator)作者9序言我从1987年开始研究各家公司的致股东信,了解得越多,越意识到这些信函是了解一家公司历史和故事的最佳渠道。通过阅读一家公司在不同时期的致股东信,公司的发展历史和故事就会像一幅脉络清晰的画卷呈现在眼前。通过阅读一家公司的致股东信,我能够了解其企业文化,以及领导人的不同风格和个性。20世纪90年代
9、,我研究了巴菲特写给伯克希尔哈撒韦公司股东的信。我对这些信件尤为感兴趣,甚至邀请巴菲特到我的大学参加了一个专题研讨会。1996年,我见到了巴菲特本人,并编辑了巴菲特致股东的信(The Essays of Warren Buffett:Lessons for Corporate America)。这是开启我个人对美国企业的致股东信研究之旅的小集子,现在已经更新到第五版了。此后,我开始认真阅读来自各行各业公司的致股东信。时至今日,我还保留着一些珍贵的经典时期的致股东信的精装印刷版,比如罗伯特戈伊苏埃塔(Roberto Goizueta)写给可口可乐公司股东的信。在本书中,我将研究最顶尖的投资者和管
10、理者们写给企业股东的信函,从巴菲特和戈伊苏埃塔开始,还包括来自其他十四家公司的高管们,并将一些10有代表性的信件汇集选编,形成本书。除了被视为企业信息筛选的渠道,经验丰富的投资者还会利用公司的致股东信筛选潜在的投资对象。与上市公司按规定披露的所有内容和信息不同的是,致股东信不是必须披露的内容,且其内容不受监管。事实上,公司定期提供的报告中,包含的所有信息基本上都依据一般公用会计准则和证券法规来撰写,其内容和形式均须符合法律要求。反观致股东信,后者具备很大的灵活性,使公司管理者可以个性化地传达信息,阐明公司的价值观。因此,经验丰富的投资者会仔细研究这些书面材料,以寻找潜在的商机,以及学习杰出领导
11、者的机智、智慧和远见。近年来,越来越多的人开始对致股东信产生兴趣。2013年,纽约时报指出,最优秀的致股东信“不仅是股东们热衷阅读的材料,也是那些关注行业的观察家们最感兴趣的内容”。2016年,纽约客宣布,致股东信已经成为一个全新的“文学流派”,其浓厚的散文风格,重复和排比的修辞策略,让人想起格特鲁德斯坦因的写作风格。前人也曾针对致股东信进行了一些研究,其中一位研究者阅读了特定年份的超过3,000封致股东信;还有一位研究者专门开设了一家致股东信咨询公司,专门为企业提供撰写致股东信方面的建议,如怎样确保致股东信的真诚和清晰等;此外还有几位研究人员整理了一份致股东信清单,重点罗列了一些特别值得研究
12、和阅读的致股东信。几乎所有的清11单,都以巴菲特为首,然后再列举过去40年间一些重要首席执行官们的信函。这些清单的内容,也为本书收纳和整理致股东信的依据提供了灵感和参考。虽然很多公司的领导者都曾通过撰书或写回忆录总结和分享个人的管理观点和经验,但本书中介绍的管理者都没有这样做。他们更喜欢通过致股东信这一媒介,来分享个人的管理观念和经验,以及解决企业面临的困难等信息。这就是本书的意义所在:最好的致股东信实际上是商业写作中最优秀的作品,其涵盖了从领导力到管理和资本分配,以及企业管理等主题方面的信息,均是来自权威首席执行官们自身披露的一手信息。当这些信函经过精心的选择汇集到一本书中时,实际上呈现了不
13、亚于全明星管理团队的智慧。最好的致股东信都将读者当成是公司的商业伙伴,使其能够对特定公司及其业务进行深入的了解。这些信件的撰写者,在信函中围绕核心的商业话题,分享了自己的观点,从作为商学院核心课程的会计学、经济学和管理领域的信息,到该公司面临的具体挑战,从竞争战略和创新,到员工士气和高管继任等,各项内容,无所不有。优秀的致股东信通常行文严谨、真诚坦率,且始终如一,重点突出。它们解释了企业当前的情况和形势,无论是好是坏,还是很糟糕,都坦诚地分析和分享,而不是试图一味地掩盖或回避问题。它们强调长12期的思考,并注重描绘企业长期发展的愿景,这就意味着它们将从更长的时间跨度,从更长期的回报的角度,来分
14、析企业当前面临的问题和困境。在这本集子里,我不仅选择了杰出的领导和管理者撰写的致股东信,还选择了他们作品中最杰出、最具代表性的内容。这些信件按公司排列,而同一公司的致股东信,则按时间先后顺序排列。这样的时间顺序,使我们能够看到每个管理者在应对不断变化的条件时,随着时间的推移而取得的进步。在按时间顺序排列的情况下,也有少数例外情况,即涉及某一特定重复性主题的多封信件将会放在一起阅读。比如,那些反复谈论股票回购和股息等长期话题的首席执行官所写的信件,就放在了各自章节的最后部分呈现。虽然涵盖了几十年的时间跨度和不同的主题,但本书收纳的致股东信,都谈到了某些基本主题。这些主题构成了本集的中心议题,具体
15、如下。公司历史文化、宗旨、战略、护城河本书收集的致股东信,几乎都包含了对公司历史的回顾,这是读者了解企业的重要背景。这些管理者中,有的相信指导原则,有的相信企13业文化,而少数人则对这种观点持怀疑态度。但所有人都倾向于讨论战略和竞争优势,因为这是为他们管理的特定企业量身定做的。许多人把他们的长期愿景,归类为竞争优势,其他各种各样的“护城河”包括产品和客户多样化,以及规模经济,等等。着眼长期无季度指南最重要的是,这些高管们坚持秉持长期的视野。他们不关注当前的季度或年度的业绩表现,而是着眼于长远,并致力于从员工和股东那里寻求同样的利益。对本书汇集的致股东信进行检索,你会发现“长期”比“季度”被提及
16、的频率要高得多。这些高管们倾向于避开电话会议和盈利指导会议,更喜欢通过股东信来发表看法和观点。资本分配股票回购、股息分红和投资资本分配是指企业的每一笔钱,如何在多种可能的用途中进行分配,包括对现有业务的再投资、收购新业务、回购股票和支付股息等。理想的整体分配方案,能够确保每一块钱发挥其最大价值。很少有经理人从这样的角度考虑问题,只有那些最杰出的管理者才能做到这一点。最好的经理人在致股东信中都会提到这些话题。许多人把资本配置比喻成投资,这种方法能让股东基于自己的经验产生共鸣和认同感。14执行补偿、内部股权、继任这部分提及的所有领导,都明白激励的重要性,十几篇内容,从不同的角度,论述了薪酬制度的话
17、题。他们坚信,企业管理者和股东的利益是一致的,他们是公司内部人员持有公司股票的忠实拥护者。许多人讨论了规划继任的重要步骤。管理质量、信任、保守主义这部分内容提及的领导人,讲究质量和理性,强调信任和保守主义。他们倾向于分析而不是说教,更侧重研究错误和挑战,而不是鼓吹胜利或最佳商业实践案例。这些经理人经常将企业的成功归功于员工而非自身。衡量指标杠杆率、流动性、价值首席执行官们写了很多关于商业指标的信件,告知股东们和经理人应如何思考和评估他们的业务和业绩。这些高管作者们倾向于描述对杠杆率和流动性的审慎做法,不赞成过高负债和限制资金的流动性,他们深入而精妙地分析了此类话题。在衡量指标方面,他们倾向于保
18、持一致性,每年使用相同的指标,而不是挑选年度最佳指标;如果引入新的指15标,他们会解释更新的指标是什么和更新的原因。虽然本书介绍的管理者都将股票价格视为衡量企业是否成功的重要指标,但大多数人并不认为这是衡量企业价值的最佳指标。本书还收纳了6篇论述了对股票价格和商业价值之间关系的不同看法的致股东信。此外,如果信函的撰写者在年度信件中加入了运行业绩记分卡,那么将在相关章节的结尾处提供。在哈里曼(Harriman House)网站(harriman- shareholder)的致股东信页面上,你可以找到PDF格式的图表,显示本书收纳的各位杰出领导人在任职期间各自管辖公司的股价表现。16前言本书包含二
19、十多位不同的首席执行官写给16家公司股东的信件,时间跨度可追溯到1978年。信件汇编的顺序,按照信函写作者和其公司发出第一封致股东信的日期先后顺序排序,并切分为三个时间段:经典时期(包括20世纪70年代或80年代的信件);复古时期(包括20世纪90年代的信件);现代时期(包括2000年以后的信件)。经典时期经典时期收录的致股东信,最早可以追溯到1978年,当时巴菲特在伯克希尔公司发表了一封致股东同仁的信。在巴菲特致股东的信中,我将这些信件按主题排列,分为治理、财务、投资、收购和会计准则等几大类。在本书中,我则选取了巴菲特早期经典政策声明,这些政策定义了伯克希尔公司的性质。随后还收录了巴菲特关于
20、股票拆分、股息和股票回购、股市上市和交易差价等主题的信件,以及伯克希尔的双类资本结构的扼要论述。巴菲特写给股东的信最与众不同的地方,不是它们清晰、坦率或智17慧的本质虽然这些都是其典型特征,而是它们都已经跳出了信函的范畴,因为被巴菲特称为简讯的所有信件实际上构成了一系列的文章,即阐述了作者的观点的关于不同主题的短篇文学作品。所有这些信件,也表达了巴菲特个人的性格特质快乐、理性、精明的资本家。伯克希尔,既是他策划的职业作品,也是他另一个自我的化身。巴菲特曾在可口可乐董事会任职多年,伯克希尔长期持有该公司大量股份。巴菲特被当时的首席执行官罗伯特戈伊苏埃塔所吸引,后者身上体现出鼓励长期、大额持股的股
21、东导向。戈伊苏埃塔的信件很好地阐述了企业相关的基本主题,包括开创性地讨论了股票回购和经济利润,以及关于资本分配、股票价格和信任等基本面主题。在巴菲特被誉为美国历史上最精明的一位投资管理人后,其他国家的股东,也在致力于在本国找到类似的企业管理者。在加拿大,“加拿大的巴菲特”的一个经常被提名的候选人,是费尔法克斯金融控股公司的董事长兼首席执行官普雷姆沃特萨(Prem Watsa)。自1985年以来,他一直在给费尔法克斯金融公司的股东们写信,信中充满了活力、诙谐和股东利益至上的气息。沃特萨早期撰写的信件显示了他对巴菲特的崇拜,这一观点在费尔法克斯的原则和实践中得到了实质性的论证。沃特萨也是戈伊苏埃塔
22、的粉丝,他把戈伊苏埃塔和其他有影响力的人物的观点突出强调,比如本18格雷厄姆(Ben Graham)(与后文的本杰明格雷厄姆是同一人)对保守主义的看法,海曼明斯基(Hyman Minsky)对谨慎性的看法,以及亨利辛格尔顿(Henry Singleton)对股票回购的看法。沃特萨的评论很有穿透力,包括解释费尔法克斯的双类资本结构如何能够成为竞争优势,以及该公司如何实现极低的股票周转率等。卢卡迪亚(Leucadia)全国控股公司的创始人伊恩卡明(IanCumming)和乔斯坦伯格(Joe Steinberg),花了40年的时间,在全球范围内寻找被严重低估的企业进行收购、重整,然后要么保留,要么出
23、售,并借此谋利。他们在全球不同的行业,重复着这一过程,并为忠实的股东群体带来了巨大的回报。他们的信件内容包罗万象,反映了该公司早期的指导原则声明,并根据实践的经验教训进行了持续多年的更新。在他们令人印象深刻的职业生涯即将结束时,卡明和斯坦伯格为卢卡迪亚投资公司安排了一次创新的转型。2013年,卢卡迪亚与里奇汉德勒(Rich Handler)和布莱恩弗里德曼(Brian Friedman)领导的投资银行杰富瑞(Jefferies)合并。这些继任者在业务运营和股东培养方面,都解决了卢卡迪亚面临的挑战,包括撰写无愧于前辈的股东信。他们表示“股东永远都是第一、第二、第三位的”。他们的信通过从耐心和信任
24、到流动性和机会主义等话题,都揭示了这种股东至上的导向。19复古时期在20世纪90年代,又有几位著名的首席执行官继承了巴菲特的经典传统。其中包括华盛顿邮报公司的唐格雷厄姆(Don Graham)(与后文的唐纳德格雷厄姆是同一人),作为其家族公司几十年的大股东和董事会成员,巴菲特对其公司产生了深远而强烈的影响。华盛顿的格雷厄姆家族,是一个家族企业的领导者,是华盛顿邮报公司及其旗舰报纸引以为豪的所有者和经营者,几十年来由著名的凯格雷厄姆(Kay Graham)(与后文的凯瑟琳格雷厄姆是同一人)和她的儿子唐领导。唐认真撰写的致股东信件,体现了他的学者、公民意识和长者风范。这些信件记录了凯如何顺利地将企
25、业管理的接力棒交给唐,然后由他带着接力棒走过了20年的时间。管理保险公司马克尔公司(Markel Corp)的高层,集体成为了巴菲特的效仿者。该公司的一群高管,在现任首席执行官汤姆盖纳(TomGayner)领导下,致力于建立一个与伯克希尔公司非常相似的商业模式。马克尔公司的致股东信,涉及企业生活的主要内容,从分红到继任和员工所有权,以及对投资、企业文化和信任的深入探讨。马克尔公司的致股东信,以及马克尔公司本身,都显示出与伯克希尔的渊源,它是伯克希尔的大股东和长期股东,费尔法克斯是其前子公司,而盖纳则曾20长期担任华盛顿邮报公司的董事。在杰夫贝索斯(Jeff Bezos)写给亚马逊股东的信中,也
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