年度策略报告:创新引领成长老龄化消费带来投资新机遇.pdf
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1、分析师分析师联系人联系人周超泽周超泽登记编号:S1220523070003许睿许睿创新引领成长,老龄化消费带来投资新机遇医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 年 度 行 业 策 略 报 告年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告|医药生物|2023年10月28日投资建议医药指数底部震荡医药指数底部震荡,三底叠加带来显著投资机遇:三底叠加带来显著投资机遇:去年9月份我们提出医药进入估值底、配置底和基本面的三底叠加时刻,当下行业的估值溢价水平和基金的持仓占比都在低位徘徊,但成交额占比在新低过后再度反弹,表明当下医药情绪从悲观逐步走向乐观,我们积极看好未来医药板块的修复性机会,重视医药投资
2、机遇。首推创新药板块与医药大单品领域首推创新药板块与医药大单品领域,其次建议关注三条主线:高值耗材的国产化替代其次建议关注三条主线:高值耗材的国产化替代、中药基药目录的调整及化学中药基药目录的调整及化学药及原料药的回暖药及原料药的回暖。创新引领成长创新引领成长,支付端多元化增强:支付端多元化增强:海外众多百亿美金市场的疾病领域近几年持续突破,如阿尔兹海默、减重、长效降脂等,引领全球和中国的创新发展,在前几年的扶持下国内市场涌现出龙头创新药企业的重磅BD,并且在国内多元支付体系增强的利好下有望持续成长,看好百济神州、荣昌生物、康方生物、君实生物、迈威生物、康诺亚等创新药企业。消费谱图随年龄变迁消
3、费谱图随年龄变迁,关注服务与大单品:关注服务与大单品:中国退休大潮来临,老龄化趋势不可逆转,消费谱图将随年龄变化逐步迁移,建议关注老龄化服务如眼科、综合医院、药房等领域,相关标的建议关注普瑞眼科、华厦眼科、国际医学、益丰药房、健之佳、一心堂等,还有老龄化消费级大单品未来将随着人群渗透率提高快速发展,如CGM(连续血糖监测)、带状疱疹、人工晶状体等,相关标的建议关注三诺医疗、百克生物、智飞生物、爱博医疗等。中药:疫情放开推动中报业绩靓丽中药:疫情放开推动中报业绩靓丽,重点关注基药调整进程重点关注基药调整进程。2023上半年中药在疫情防控中发挥重要作用,带动相关产品的放量,呼吸、退热相关OTC品种
4、普遍受益;此外疫后补益类产品的需求增长明显,持续给中药板块带来营收及利润增长。当前时点需要重点关注国家基药目录调整及进度,有望进一步提高中药品种占比,加速中药在基层放量,相关标的建议关注盘龙药业、一品红、康缘药业、达仁堂等。医疗器械:新基建带动设备业务增长医疗器械:新基建带动设备业务增长,高耗国产化空间持续兑现高耗国产化空间持续兑现。2023Q1受国内ICU建设需求增加影响,呼吸机、制氧机等相关设备供不应求,未来新基建仍将带动相关设备放量,建议关注联影医疗、新华医疗等,自2023年Q2逐渐恢复医院常规诊疗以来,电生理、血管介入、骨科等高值耗材用量持续恢复,并处于快速增长态势,国产化空间持续兑现
5、,建议关注惠泰医疗、微电生理、三友医疗、春立医疗等。化学制剂及原料药:见底回升化学制剂及原料药:见底回升,关注院内复苏情况关注院内复苏情况。目前国家共完成八批药品集采,共纳入333种药品,集采已经走向尾声,仿制药企业业绩逐步出清,创新产品管线逐步形成新的增长点,建议关注恒瑞医药、海思科、京新药业、恩华药业、人福医药、吉贝尔等。原料药方面,行业利润增速下行情况环比企稳,未来有望逐步见底回升,建议关注华海药业、天宇股份、同和药业、富祥药业、奥翔药业等。风险提示:风险提示:行业政策不及预期,销售不及预期,研发不及预期等。2lVkZoZvYiW9YmUcXxUsVpO8OdN8OtRqQtRnOfQn
6、MqQiNsRpP6MnNuNMYrQmMMYmQzQ目录3医药指数底部震荡,三底叠加投资机遇显著医药指数底部震荡,三底叠加投资机遇显著创新引领成长,支付端多元化增强创新引领成长,支付端多元化增强消费谱图随老龄化迁移,重点关注服务与大单品消费谱图随老龄化迁移,重点关注服务与大单品医疗器械:新基建带动设备业务增长,高耗国产化高增速持续兑现医疗器械:新基建带动设备业务增长,高耗国产化高增速持续兑现中药:中报业绩靓丽,后续重点关注基药调整节点中药:中报业绩靓丽,后续重点关注基药调整节点化学制剂及原料药:见底回升,关注院内复苏进程化学制剂及原料药:见底回升,关注院内复苏进程一 医药指数底部震荡,三底叠
7、加带来显著投资机遇4020004000600080001000012000140002012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04医药生物(申万)上证指数沪深300 医药指数底部震荡。医药指数底部震荡。去年9月底,在行业轮动和疫情放开情绪的刺激下,医药指数伴随复苏的浪潮开始小幅反弹,今年2月份至今,伴随经济强复苏的落空、美联储的强硬加息等多种不利影响下,医药指数再次进入了下行通道,截至10月20日申万医
8、药指数8007.66点,回到了去年9月底的状态,医药指数近一年来在底部持续震荡,重视三底叠加带来的显著投资机遇。图表1:申万医药指数表现情况资料来源:Wind,方正证券研究所一 医药指数底部震荡,三底叠加带来显著投资机遇50%50%100%150%200%250%01020304050607080医药行业估值溢价水平A股指数估值(扣除银行)申万医药行业PE0%5%10%15%20%25%05001000150020002500申万医药成交额(亿元)成交额占沪深两市比重 去年9月份我们提出医药进入了估值底、配置底和基本面的三底叠加时刻,应当在底部积极看多,当下从申万医药行业的估值溢价水平和基金的
9、持仓占比来看,仍在低位徘徊,但申万医药一级行业成交额占比这一指标在新低过后再度反弹,10月20号申万医药行业成交占比为8.2%,表明当下医药情绪从悲观逐步走向乐观,因此我们积极看好未来医药板块的修复性机会,重视医药投资机遇。图表2:医药行业估值溢价水平图表3:申万医药行业成交额占比资料来源:Wind,方正证券研究所一 医药指数底部震荡,三底叠加带来显著投资机遇610.7%13.9%11.9%10.4%11.3%11.1%12.6%11.0%14.8%17.4%13.7%12.5%12.7%14.0%13.1%10.8%11.56%10.30%9.40%10.94%10.88%11.40%6.6
10、%7.4%6.6%6.4%6.6%6.5%7.1%7.0%8.2%10.0%9.9%9.3%9.3%10.3%8.8%8.5%8.70%7.90%7.80%8.49%7.98%7.43%7.9%10.6%8.8%7.7%8.5%8.3%9.8%8.1%11.7%13.3%10.0%9.2%9.3%10.4%9.1%6.7%6%5.20%4.60%5.67%5.78%5.06%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q
11、1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2基金重仓持仓医药占比A股医药股占总市值比例剔除医药基金重仓持仓医药占比 从基金配置情况来看,当下基金配置也在低位徘徊许久,2023年Q2全市场基金配置基本等同于2021年Q4,扣除医药基金的配置占比基本等同于2022年Q3,同时我们发现医药股的市值占比一路下滑,2023年Q2占比跌至7.43%,创下这几年历史新低。图表4:医药行业基金持仓占比资料来源:Wind,方正证券研究所一 医药指数底部震荡,三底叠加带来显著
12、投资机遇7图表5:1949-2022年出生人口数量(万人)和三次婴儿潮图表6:前两次婴儿潮人群在60年后对应人群数量(万人)退休潮来临,重视老龄化下医药需求大幅提升带来的投资机遇退休潮来临,重视老龄化下医药需求大幅提升带来的投资机遇第一次婴儿潮1949年年-1957年:年:新中国实行鼓励生育的政策,当时人口基础小,婴儿潮绝对数量不多,但此阶段出生的人是造成我国2009-2017年老龄人口基数大的直接原因(60岁以上);第二次婴儿潮1962年年-1975年:年:三年自然灾害结束后国民经济情况好转,补偿性生育来势汹汹,是我国历史上出生人口最多、对后来经济影响最大的主力婴儿潮。在此期间实行了计划生育
13、政策(1971年),造成之后的出生率逐步下降,第二次婴儿潮的爆发和计划生育的实施促进了我国2022年-2035年老龄化的激增(60岁以上)第三次婴儿潮1985年年-1995年:年:属于回声性婴儿潮,是上一波婴儿潮成家立业之后进入生育年龄带来。资料来源:国家统计局,方正证券研究所二 创新引领成长,支付端多元化增强8 海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长图表7:2023H1GLP-1畅销药排名(按销售额:亿美元)资料来源:医药魔方、Insight,方正证券研究所整理图表8:司美格鲁肽 III 期临床适应症进度GLP-1类药物能够有效治疗糖尿病并控制体重,
14、可以有效促进胰岛素分泌来降低血糖,也可以增加饱腹感,减少能量摄入,并帮助健康、糖尿病和肥胖人群减轻体重。此外GLP-1在NASH、AD以及癌症等疾病方面有望大有作为,根据医药魔方数据库统计,GLP-1产品涉及适应症主要有糖尿病,肥胖,多囊卵巢综合征,心血管风险,阿尔茨海默,非酒精性脂肪肝等。国际制药公司相关药品2023H1营收超预期,增长可观,礼来替尔泊肽2023H1较2022年全年增长221%,诺和诺德司美格鲁肽Wegovy 2023H1较2022年全年增长95%。排名排名商品名商品名通用名通用名类别类别企业企业2020202120222023H11Ozempic司美格鲁肽司美格鲁肽GLP-
15、1诺和诺德诺和诺德35.1051.2285.7461.802Trulicity度拉鲁肽度拉鲁肽GLP-1礼来礼来/住友住友53.5664.7274.4037.903Rybelsus司美格鲁肽司美格鲁肽GLP-1诺和诺德诺和诺德3.107.3516.2117.904Mounjaro替西帕肽替西帕肽GLP-1R/GIPR礼来礼来4.8315.505Wegovy司美格鲁肽司美格鲁肽GLP-1诺和诺德诺和诺德2.508.8812.306Saxenda利拉鲁肽利拉鲁肽GLP-1诺和诺德诺和诺德9.2810.2715.328.917Victoza利拉鲁肽利拉鲁肽GLP-1诺和诺德诺和诺德31.0322.8
16、817.686.838Bydureon艾塞纳肽艾塞纳肽GLP-1阿斯利康阿斯利康4.483.852.809Byetta艾塞纳肽艾塞纳肽GLP-1阿斯利康阿斯利康0.680.5510Tanzeum/Eperzan阿必鲁肽阿必鲁肽GLP-1葛兰素史克葛兰素史克11Lyxumia利西拉来利西拉来GLP-1赛诺菲赛诺菲总计总计137.23 163.34225.86161.14年增长率年增长率19.0%38.3%二 创新引领成长,支付端多元化增强9图表9:海外主要公司在GLP-1类药物的研发进展目前GLP-1类药物的研发情绪高涨,根据澎湃科技的梳理,全球在研GLP-1相关类型的新药超过100款,中国药企
17、开发的GLP-1类药物也有数十款在研发。根据我们的梳理,从全球的药物管线格局来看,目前仍然还是老牌优势企业礼来和诺和诺德把控前沿领域,布局完善,其他多家MNC如辉瑞、安进、默沙东等公司在后方快速追赶。当前海外对GLP-1类药物的研发趋势已经从单因素调节向多组分、多靶点调节迈进,例如诺和诺德开发司美和卡格列肽的混合组分,礼来致力于开发双靶点甚至三靶点的GLP-1类药物,安进开发GIPR/GLP-1R抗体融合蛋白;从给药类型看,各大公司积极研发口服剂型,如辉瑞和礼来正在开发的小分子类GLP1药物。海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长资料来源:CDE、各公
18、司公告,医药魔方,方正证券研究所二 创新引领成长,支付端多元化增强10图表11:Donanemab三期有效数据图表10:Lecanemab可显著延缓认知测评结果恶化资料来源:Lecanemab in Early Alzheimers Disease,N Engl J Med 2023;388:9-21,Lilly官网,方正证券研究所 海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长2021年6月,美国FDA宣布批准渤健公司A抗体aducanumab用于治疗早期阿尔茨海默病(AD)患者的上市,该药物选择性地与AD患者大脑中的A蛋白沉积结合,进而阻断AD进程。Adu
19、canumab成为全球首个能延缓AD进程的药物,是阿尔兹海默症药物开发史上的里程碑事件,而此前FDA批准的AD药物只能缓解症状。2023年7月,FDA宣布完全批准由卫材和渤健联合开发的阿尔茨海默病(AD)新药Leqembi上市,另有多款药物处于III期临床阶段,其中礼来的Donanemab的III期临床数据取得优异的表现。二 创新引领成长,支付端多元化增强11图表13:国内部分 PCSK9 抑制剂产品竞争格局图表12:PCSK9 抑制剂类型资料来源:cells,新浪财经,方正证券研究所 海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长海外重磅创新持续突破将引领全球创新药成长PCSK9 长效抑制剂国内上
20、市,长效降脂市场打开。长效抑制剂国内上市,长效降脂市场打开。PSCK9抑制剂可抑制血管内皮细胞损伤,延缓斑块形成,保护心肌细胞。除降脂作用外,已有研究表明 PCSK9 抑制剂在脓毒症、部分肿瘤、部分病毒感染等疾病的治疗中具有潜在的应用价值。PCSK9 抑制剂使用依从性高,向更便捷效果更长久发展。目前,依洛尤单抗、阿利库单抗和托莱西单抗每 2 周皮下注射一次,可自行注射,Inclisiran 每半年皮下注射一次。二 创新引领成长,支付端多元化增强12 头部企业快速成长,收入与在手现金均有显著提升头部企业快速成长,收入与在手现金均有显著提升资料来源:Wind,方正证券研究所050100150200
21、2503003502021/06/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/3001020304050607080901002021/06/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30图表14:头部药企收入情况(亿元)图表15:头部药企现金流情况(亿元)二 创新引领成长,支付端多元化增强13 国内企业在国内企业在ASCO与与ESMO大放异彩大放异彩05101520253035400123456恒瑞医药 君实生物 百利天恒 迪哲医药 信达生物 传奇生物 晨泰医药 亘喜生物图表16:2023年ASCO口头研究报告数量图表17:2
22、023年ESMO临床研究成果数量今年ASCO大会中,国内共有15项研究纳入口头研究报告,其中君实生物入选较多,共有5项报告入选;ESMO大会中,国内企业也表现颇多,其中恒瑞医药入选了35项研究成果,信达生物也有10几项研究成果入选。资料来源:ASCO,ESMO,方正证券研究所二 创新引领成长,支付端多元化增强14 ESMOESMO中恒瑞医药披露的研究成果中恒瑞医药披露的研究成果公司公司名称名称靶点靶点适应症适应症阶段阶段试验分组试验分组人数人数ORR(%)mPFS(月)(月)mOS(月)(月)疗效及安全性疗效及安全性恒瑞医药SHR-1701PD-L1/TGF-RII实体瘤Ib/IIGC/GEJ
23、C(1L)vs GC/GEJC(2L)vs nsqNSCLC19 vs27 vs1021.1 vs 33.3 vs10.04.0 vs 4.0 vs 6.2SHR-1701+BEV在晚期GC/GEJC和nsqNSCLC有令人鼓舞的抗肿瘤活性,安全可耐受卡瑞利珠单抗+阿帕替尼PD-1,VEGFR多激酶G/GEJ C辅助治疗IIISOXR vs SOXpCR 18.3 vs 5.0与单独chemo相比,camrelizumab+rivoceranib联用显著改善pCR,安全可耐受SHR-A1811HER2 ADC2L+HER2非乳腺癌I8545.96mo 52.1%抗肿瘤活性&安全可耐受SHR-A
24、2009HER3 ADC3L+实体瘤I3625抗肿瘤活性&安全可耐受,正在评估更高剂量和不同的癌症类型HRS-4642KRAS G12D实体瘤I1810%(NSCLC)抗肿瘤活性&安全可耐受,试验剂量正不断增加SHR-1701+BP102PD-L1/TGF-双抗,VEGF单抗结直肠癌II/III6259.710.3抗肿瘤活性&安全可耐受SHR-1316+IBI310PD-L1+CTLA4肝内胆管癌II3916.7抗肿瘤活性&安全可耐受吡咯替尼+化疗HER2小分子曲妥珠耐药HER2阳性乳腺癌II1007011.8对HER2阳性的晚期BC患者有长期疗效卡瑞利珠单抗+法米替尼PD-1,VEGFR多激
25、酶三阴乳腺癌II4813.6结合之前试验,为三联疗法治疗晚期IM-TNBC提供了进一步证据图表18:2023年ESMO中恒瑞的临床成果资料来源:ESMO,方正证券研究所二 创新引领成长,支付端多元化增强15公司公司时间时间授权公司授权公司合作品种合作品种合作总金额合作总金额恒瑞医药2023/2美国Treeline公司SHR2554(EZH2抑制剂)1100万美元首付款;累计不超过4,500万美元的开发里程碑款;照约定比例(10%-12.5%),根据实际年净销售额向恒瑞支付销售提成;累计不超过6.5亿美元的销售里程碑款;2023/8One BioSHR-1905注射液首付款和近期里程碑总计2,5
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