2022-2023香帅中国财富报告.pdf
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1、年度得到 2022香帅中国财富报告 发刊词(废话篇).1 发刊词|预见 2023:愈合的力量.5 01|2023 年,房子还是安全资产吗?.13 02|机会成本:怎么判断自己家庭还该不该买房?.23 03|什么样的房产配置是最优的?.30 04|什么情况下应该提前还房贷?.39 05|全球通胀还会持续多久?影响是什么?.47 06|数字美元霸权与数字资产新纪元.55 07|疤痕效应:2023 中国经济和资本市场的关键词.68 08|底线思维下的多元配置:保险产品该怎么配?.77 09|银行理财产品还能买吗?怎么买?.85 10|脱口秀、王心凌和小作文:社交媒体和投资者情绪怎么影响资产价格?.9
2、2 11|从茅资产到宁资产到含煤量:2023 年 A 股赛道风格会是什么?.103 12|2023 年购买基金五原则.112 13|2023 年,中概股有机会翻身吗?.120 14|阿里巴巴距离亚马逊还有多远?.129 15|东方甄选估值是否合理?直播电商该“小而美”还是“海阔天空”?.137 16|腾讯和脸书:社交平台混战谁能最后胜出?.145 17|美国股市什么时候见底?该入场吗?.153 18|如何量化“异质化技能”,避免就业市场的内卷?.161 19|人到中年,怎么才更容易转岗成功?.171 20|女性能力估值的“数字溢价”:数字时代的人力资本新模型.181 21|零工经济怎么塑造小而
3、美的组织结构?.189 22|岛链化时代的危与机.196 23|新时期的中国经济发展画像(上).203 24|新时期的中国经济发展画像(下).210 25|2023 宏观经济金融趋势.217 26|后疫情时代,中国家庭财富行为变化.227 发刊词(废话篇)读者,你好 我是香帅。我的香帅中国财富报告,已经开始预售了。这份相约 20 年的报告,转眼已经来到了第 4 年,无论你是老同学,还是新朋友,感谢你的陪伴和支持。2022 年,是一个注定会被载入史册的年份。冲突、通胀、安全资产、汇率波动.那些宏观的大词离我们普通人的生活前所未有的“近”。在这样一个充满不确定性的时代,要想避开财富路上的坑,实现财
4、富增长,就必须理解当下金融世界的变化逻辑。看清现在,才能看见未来。今年这份财富报告的关键词是:岛链经济。过去几十年,我们活在一个全球化的世界中,全世界都遵守同一种全球秩序,国家之间的摩擦冲突更多被合作协同取代,对“多元”、“融合”这些词语有着天然的好感。而 2008 年,恰好是这种博弈“承上启下”的逢魔时刻。正如亨廷顿说的,“冲突”是文明崛起和衰落的宿命,这句话开始演变成一场现实。回望历史上每次霸权的动摇,都伴随着一场波及全球政治和经济的震荡。2008 年到 2018 年,中国的超速崛起和超大体量,对世界单一秩序形成一股客观的冲击力。而我们在 2022 年所经历的战争,疫情,通胀等,则是历史的
5、必然和偶然的交织。在人类社会的博弈中,“秩序”是一种微妙的平衡。这种平衡一旦被打破,就像冰面出现裂缝一样,会不断扩大。一旦碰到外力冲击,冰面可能崩裂。世界不再是平的,但世界也不存在孤岛。我们会不停地感受到疼痛这是一个疼痛常在的岛链化大时代。如果你关心,在这样一个岛链化的格局下,我们的经济、投资决策会有什么样的转变,比如:全球通胀还会持续多久?人民币走势会怎么变化?2023 年中国的宏观金融趋势是什么?后疫情时代,就业市场、社会消费和资本市场的逻辑究竟发生了什么结构性变化?房子真的会跌吗?不买房子的话,家庭的储蓄该怎么办?互联网大厂还会好吗?他们面临什么样的转型路径?最难就业季,怎么选职业才能卷
6、出未来?.我会在今年的财富报告里为你一一讲解,也会为你和你的家庭提供可落地的财富参考建议。报告将在 12 月 5 日 00:00 开始正式更新,期待你的加入,到时见!发刊词|预见 2023:愈合的力量 读者,你好 不管你是新朋友,还是老熟人,欢迎来到香帅中国财富报告。我是香帅。算起来,这是香帅中国财富报告陪你的第四年。不知道未来历史将会用什么词语描述 2022 年,作为一个普通人,我能深切感受到的是“伤痕”。全球都有伤痕:战争、通胀、隔阂,能源危机、货币贬值、资产缩水,中国也经历了消费收缩、房价下跌、股债双杀 经过这一年,我第一次感受到,所有宏观叙事的波动,都是我们普通人身上的伤痕。也是经过这
7、一年,我才真正理解了达里奥在 2022 年初说的话,“未来时代将与我们有生之年所经历的完全不同”。1.全球化正让位于岛链化 是,历史潮水的方向已经改变,对我们这几代(60 后-00 后)的中国家庭来说,理解这个变化至关重要。因为我们对国家经济增长的理解,对财富累积方式的认知,都来自过去那个具有超强“增长共识”的全球化时代。但从 2018 年到 2022 年,贸易摩擦、疫情冲击、战争爆发,一次次的剧烈冲击下,共识变得越来越稀缺,分歧变得越来越普遍。我们突然发现,那个与平坦世界越来越紧密的时代,那个有多宏大愿景就有多高远天空的时代,正在渐渐隐退。紧密合作的全球化正在让位于竞争结盟的岛链化。当政治、
8、经济、气候、人口、技术的冲击接踵而来的时候,没有人能生活在历史的真空里,也没有人能脱离时代的洪流。中国经济、中国市场、中国产业的角色都需要在博弈中重新定位,中国家庭的财富积累,也需要面对这个变局中的各种摩擦成本。比如,孩子是不是要出国念书?到哪个国家?家庭资产要配置海外资产和国际货币吗?怎么配?配多少?数字资产、加密货币到底是泡沫还是未来?科技、生产领域的部分“脱钩”可能会带来产业链的什么变化?在政治和意识形态摩擦的背景下,全球化时代最顺理成章的“出海战略”是否还成立?什么领域还具有“全球共识”,能做全球安排?这些共识在中国的土壤里,会结出什么样的果实?阿里之于亚马逊,腾讯之于脸书,究竟还有多
9、远距离?它们又会演化到什么程度?全球通胀会不会持续,演变成上个世纪 70 年代的“高通胀时代”?中国这个“大岛”能不能独善其身?哪些路径能避免财富被通胀过快消蚀?在潜在通胀和经济增速的双重压力下,中国的宏观政策会做出什么样的调整?中国“买一线,买核心城区,不买三线,不买远郊”的房产配置逻辑是否会发生变化?国内的房子还能买吗?国外房子呢?该买多少?在“中国特有的资产估值体系”下,A 股的估值逻辑会发生什么变化?2020 年之前最顺理成章的“消费升级”概念、“老龄化社会”概念还能成立吗?中字头企业和中药板块会成为新的价值投资赛道吗?“全面脱钩”风险、“全球通胀”,这些都是过去几十年未曾听过的词语。
10、而任何理解上的偏差,可能导致谬以千里的结果。2022 年 7 月初,我回到久别的上海。上海还很安静。淮海路、南京西路都还很安静。玻璃的大门和古铜色的把手,在阳光下安静地照出在街头踽踽独行的我。看着玻璃门里自己的影子,我沉默了很久,想起了好朋友张斌刚完成的一个研究,在 2020 年封城结束后的一年半时间里,武汉的产出、消费、投资恢复都远远低于可比城市。其实不仅仅是武汉,很多城市经济体在遇到重大负面冲击之后,都面临同样的疤痕效应。经历过地震或者洪水的人,会更加谨小慎微;经历过衰退的人,会更倾向于降低消费,加大储蓄;经历过倒闭失业的人,会更不愿意承担风险。我突然意识到,在这样剧烈变化、充满伤痕的环境
11、中,这些城,这些人,都需要愈合的力量,需要一些具体的行动去愈合。而我所能做的,就是陪着你,你们,一起去理解新的气候条件、新的土壤环境,然后适应、生存、演化。我想我们所能做的,就是在微小的努力中,去愈合宏大的伤口。2.后 2022 时代的财富观 和往年一样,我和团队在数据、文献中摸爬滚打,坚持断续的田野调查,跑了沈阳、大连、南京、三亚、上海、苏州、杭州等十来个城市。说实话,今年的田野调查格外艰难,有十多次买好票取消的,有三四次去了当地隔离的,有被弹窗回不了北京的,还有好多次被封在酒店里跟采访对象线上沟通种种波折有时候让我们经常感到精疲力尽。但另一方面,这些“亲历的历史”也一次次地加深了我们对时代
12、的切身体感,并且在这个过程中去寻找愈合的方向。到今年 9 月底,关于什么是和“后 2022 时代”相匹配的财富观,我脑子里逐渐出现了轮廓:1.降低预期,缩短期限,动态迭代;2.不求宏大,但要坚实和安全。在这个基础上,我定下了今年香帅中国财富报告课程的框架结构,三大模块 26 讲课程:首先是“资产篇”。直面问题:在岛链化的全球格局下,我们该怎么配置资产、管理财富?2023 年房子还是不是安全资产?怎么判断自己家庭该不该买房?什么样的房产配置是最优的?全球通胀会持续多久?疤痕效应会怎么影响我们的投资和消费决策?数字资产、保险产品,该不该成为中产家庭资产包中的标配?后 2022 时代,银行理财、A
13、股和基金产品,会有什么样的发展趋势?资产的多元化配置该怎么做?中概股,美国科技巨头企业,还有投资机会吗?接下来是“职业篇”。数字化是不确定大时代中唯一的确定性,没有个体、企业、行业、国家能回避这个潮水的方向。所以我会试图回答:数字化到底会怎么改变职业选择?哪些职业有潜力,哪些会被淘汰?到底是技能还是专业,才能帮我们避免就业市场的内卷,才能顺利实现转行?数字化会怎么改变组织结构?这对职业选择有什么影响?数字化的职业赛道,对女性是福音还是噩梦?在理解这些具体的微观决策逻辑变化后,我们来到“宏观篇”,来认识“历史潮水的方向”究竟发生什么样的改变,比如:到底什么是岛链化时代?这个时代对个体和企业来说,
14、存在什么样的风险和机会?2023 年,中国的宏观金融趋势到底是什么?我们的家庭财富行为发生了什么样的变化?3.在具象的行动中愈合 写这篇发刊词的时候,正是傍晚。城市的灯光渐渐亮起,隔壁邻居家有炒菜炝锅的香味飘出。人间烟火依然如旧。楼下传来熟悉的旋律,是我年轻时很喜欢的一首歌,天黑黑。孙燕姿空灵清亮的声音轻轻唱到,“我走在每天必须面对的分岔路,我怀念过去单纯美好的小幸福,爱总是让人哭让人觉得不满足,天空很大却看不清楚,好孤独。天黑的时候我又想起那首歌,突然期待下起安静的雨,原来外婆的道理早就唱给我听,下起雨也要勇敢前进,我相信一切都会平息。”我相信,一切都会平息,一切都会愈合,下起雨也要勇敢前行
15、。如果你愿意,请让我陪你,在寻找一个个具象问题的答案中,勇敢前行。欢迎你加入 2022-2023 年的香帅中国财富报告。我在这里等你。01|2023 年,房子还是安全资产吗?读者,你好 欢迎来到香帅中国财富报告。我是香帅。从这一讲开始,我们正式进入报告的第一模块,资产篇。在接下来的 17讲中,我会带你从房地产、股票基金、银行理财、数字资产等几个维度入手,分析 2023 年怎么配置资产和管理财富。接下来几天,主要讲房产。2022 年下半年,我突然意识到,今年找我问买房的人是过去几年的总和。其中被问得最多的问题就是,2022 年后,房子还能买么?1.怎么判断房子能不能买:是优质安全资产吗?房子还能
16、不能买,回答这个问题有个标准,就是看要买的房子还是不是“优质安全资产”,是,当然要买;不是,就需要斟酌考虑。所谓“优质安全资产”,要满足两个条件:一是“优质”,能跑赢大部分资产品类。二是“安全”,波动不大,最大回撤可控。“最大回撤”是一个金融术语,简单来说,就是从上次高点跌到最低点的值。比如,腾讯股票最高时是 747 元,最低跌落到 230 元,那么当下腾讯的最大回撤就是 69%。那 2022 年之后的中国房产,到底是不是优质安全资产?我在课程里给了你一张表,在表格上你会看到我的判断:2022 年之后,中国房产会持续剧烈分化,有少数区域和城市的房产仍然是优质安全资产,但也有一些区域的房产有比较
17、大的风险。以新房价格计算的不同城市房产在不同阶段的表现 接下来,我们就来逐个分析。2.2022 年后,哪些少数区域(城市)的房产能买?为什么?这里细节很多,但有两个细节会部分决定我们对 2022 年之后的房价预期。第一个细节是,任何阶段,全国整体房产的年化收益率都低于中国经济增速,但一线城市房子的年化收益率都远高于中国经济增速。比如说,2000-2012 年和 2013-2021 年这两个阶段,中国的平均经济增速分别是 10.1%和 6.6%,全国整体房产的年化收益率分别是 6.1%和4.9%,但一线城市(北上广深)房产的收益率是 13.1%和 8.0%,都比中国经济增速高。所以不管在哪个阶段
18、,一线城市房子是毋庸置疑的优质安全资产。除了一线城市以外,即使是其他城市的房产,过去 22 年的回报率也比国债和 A 股上证指数高。所以你基本上可以得到一个答案,对我们普通老百姓来说,买房确实是为数不多稍微靠谱的投资和储蓄方式。那接下来该问了,2022 年之后,我们对房子的期望回报率该是多少呢?整体上,全国房产回报低于经济增速这个规律不会变,一线城市房产回报超过经济增速的规律也不一定变。我预估一下,数字不一定准确,2022 年中国经济增速大概在 3%左右。往后看 5 年,假设宏观政策是“稳妥积极”,我们可以预期 GDP 平均会有 4-4.5%左右的增长。此外,中国目前还面临几个现状:城市化率接
19、近 70%,人口大规模流入城市的区间已经不大;相比 10 年前,中国 25-39 岁的生育主力人群占比下降超过 20%,而且教育和收入水平的提高也在影响年轻人的生育意愿。2020 年,中国城市住房自有率是 73%,整体高于发达国家 60%的水平,但北上广深的自住房率仍低于 60%。把这些信息全部拢聚起来,我的个人判断是,未来 5 年,中国房产的年化收益率很可能徘徊在 2%左右,但一线城市的房产回报仍有很大概率维持在 5%左右(注意,这是新房)。所以,当你问房子还要不要买的时候,不妨问问自己是否能接受一个 2%或者 5%左右的平均年化收益率。或者问问自己,有没有眼光和运气做出超过这种收益的个体选
20、择?这是第一个结论。接下来我们来看第二个细节。在 2020 年香帅中国财富报告的购房城市名单中,我曾列出 4 个次一线城市,成都、杭州、南京、苏州。苏州缺少公开数据,所以今年我稍微算了一下其他三个城市的房价表现,有意思的是,它们呈现出了和中国房产增速不太一样的趋势。2000-2012 年,这几个城市的房产回报率只有 4.6%,甚至低于 6.1%的全国水平;2013-2021 年,几个城市的房产回报率变成了 5.7%,高于 4.9%的全国水平。2022 年是最奇特的,在全国房价下跌的情况下,这几个城市房产回报率居然是4.5%,甚至超过了一线城市。这到底是为什么呢?也是在 2020 年的香帅中国财
21、富报告中,我跟大家说过,像北上广深这些明显具有人口虹吸效应的城市,增长潜力是毋庸置疑的。这些地方房价高企,房产很容易集中在部分富人手里。这个现象容易拉大贫富差距,可能跟共同富裕的政策方向相悖,所以这些城市的房价过度上涨会面临一定的政策风险。但你也知道,一个地方的风险往往意味着另一个地方的机会。所以部分资金有可能从一线外溢到次一线。所以在 2022 年之后,成都、杭州、苏州、南京这些次一线城市的房产估值,有希望获得部分溢价,甚至取得和一线城市相当的回报率。周边地区像西南和长三角地区的家庭可以对这个问题提起重视。好,这是我关于房子能不能买的第二个结论。3.哪些区域(城市)房产面临较大风险?说完了哪
22、些地方的房子能买,预期收益率是多少后,我们来重点分析一下风险点,也就是买哪些地方的房子亏钱的概率大。其实很多地方的房产早就开始亏钱。截至 2022 年 10 月,东北地区的牡丹江、哈尔滨,和广西省北海市,房价跌幅排在前三。基本上可以认为,安全资产中的“最大回撤可控”这个条件已经被打破了。如果我们将时间维度拉长,会发现这个“最大回撤”更大。在课程文稿最后,我列出了过去 3 年和 5 年二手房、新房跌幅最大的 10 个城市。这份名单其实就提示了我们未来买房的两个风险点:第一,名单里出现了四个省会城市:贵阳、石家庄、郑州和哈尔滨。哈尔滨的房价跌不太奇怪,一是跟东北地区的整体经济发展情况有关,二是跟它
23、的严寒气候也有关;石家庄和北京在地理上同处河北省内,存在感被后者掩盖;贵阳则是前几年地方财政膨胀过于严重的结果。但郑州房价的大幅下跌看起来有点奇怪,因为郑州作为人口大省河南的省会,应该是具有较强人口吸附能力的。为什么会大跌?一个听上去很无聊的答案:之前涨太多了。我举个例子,你可能会更有体感:郑州 1274.2 万人口,重庆 3212 万人口,长沙 1023.9 万人口。但 2020 年的时候,郑州二手房的价格是13509 元,比重庆和长沙高了差不多 20-25%。这么一比你就明白了,除了我刚才提到的北上广深成杭苏南之外,现在即使是买省会城市的房子,也需要横向做比较。如果在经济、人口相差不远的情
24、况下,一个地方的房价很冒尖,很可能跟之前地方政府的过度负债或者过度开发有关系,这时候买房可能会买在高位上。我们再来看第二个风险点。二手房跌幅最大的是黑龙江牡丹江市,三年跌了 22%,这样的回撤水平简直堪比 A 股。有的地方连新房都跌,像广西北海、四川泸州、湖南常德和岳阳,过去三年新房累计跌了 10%左右,虽然这个跌幅不算惊人,但考虑到新房是被“限价”的,说明这些区域已经增长乏力。这些城市你再仔细观察,都是人口流出地。前两年课程我们一直在讨论,决定城市房价的其实是人。人口(尤其是有购买力的人口)的流入或流出,是城市增长预期最重要的长期指标。政府供地数目、土地政策、限购政策、贷款条件,都可能在短期
25、内发生变化,刺激房价上涨或下跌,但“人口”是自然的慢变量,更容易反映社会的长期预期。2017-2019 年,我们团队曾利用互联网大数据,比较精准地计算过中国各个城市的人口流动情况,跟 2021 年公布的第七次全国人口普查(下文简称“七普”)展现的趋势很类似。当时我们发现了一个非常有意思的现象:200 万-500 万人口的中型城市,数量萎缩得很厉害;而 500 万人口以上的大城市和 150 万人口以下的小城市,数量增长却很快。这是为什么呢?因为中型城市的人口逐渐往大城市流动,使得中型城市变成了小城市。所以,很多按照常住人口计算的“大城市”可能是实际的中型城市,“中型城市”可能其实是小城市。这些城
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