【拆书阅读笔记】-《美股70年》.pptx
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1、1948-2018 年美国股市行情复年美国股市行情复盘盘回回顾历顾历史的目的是史的目的是为为了展望未来!了展望未来!美股美股70年年本本书书框架框架第一部分第一部分(1-8章:章:纵纵向以向以时间维时间维度)度)第二部分第二部分(9-16章:横向以板章:横向以板块为维块为维度)度)分年份对美国股市行情发展的历程进行了 回顾。每章由三部分构成:1.大事回顾:叙事,对当年影响股市的主要事件及 行情变化进行描述;2.经济形势:自上而下分析宏观经济中经济周期和 经济结构的变化及上市公司盈利和估值水平的情况;3.行情特征:分析和探讨股市行情的结构性特征,及行情背后的驱动力。对9个行业板块的基本面和超额收
2、益表现进行了探讨。作者从更长周期的视角,探讨特定板块在历史中的 股价超额收益表现情况,及驱动板块收益率变化背 后的基本面原因。本本书简书简介介本书系统回顾了19482018年美国股市的行情 表现特征,分析了行情发生时的历史背景与经济 基本面情况,并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来,拥有超过200 年历史的美国股票市场,历经风雨、潮起潮落,穿越了许多的经济周期,无疑是最好的历史教科 书。本书在写作过程中,参考了包括华尔街日 报巴伦周刊等大量的一手资料,对1948 2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾,告诉 读者那一年发生了什么事情,股市为什么会涨为 什么会跌。本本书
3、书核心核心(共十六章,分两部分)采用“四位一体”的分析框架(即宏观经济、企业盈利、利率水平和资产比价)来理解股市行情运行的特征。推荐理由推荐理由NO1NO2NO3NO4NO5回顾历史的目的是为了展望未来,在股票这个领域,最好的历史教材无疑就是美国股市,200年的历史,穿越无数的经济周期,给我们提供了丰富的经验数据 和历史教训,具有很强的借鉴作用;作者充分挖掘了原始数据,在阅读时非常有画面感,细节到位,也有故事感,让我们能够置身其中的感受 美国股市的变迁;作者采用了统一的分析框架去解释行情、总结规律,条理清晰,逻辑明确,对我们分析当下的股市很有帮 助,且该框架也可以用于我们日常的分析当中;难得一
4、见的系统性梳理美股行情的书,关键还在于一 个系统性框架的视角下为读者展现过去七十年的行情 演绎,历史不会重演,但总有相似的韵脚;对于任何一段股市行情,要找到外在的事件性原因往 往是比较容易的(如机构的集中抛售),而要弄明白背后 与基本面相关的原因则困难得多(如机构为何要抛售),而本书通过回顾美股历史,让我们学会如何去分析。01.1948-2018各各阶阶段美股行情回段美股行情回顾顾1948-1957:新的开始1969-1981:原地踏步1988-1994:蓄势待发2001-2008:苦苦挣扎1958-1968:黄金岁月1982-1987:新的历史高度1995-2000:从繁荣到“泡沫”2009
5、-2018:十年慢牛02.美股九大板美股九大板块块行情与基本面回行情与基本面回顾顾必需消费板块、可选消费板块、金融板块、信息科技板块、周期股(原材料板块、能源板块)、公用事业板块、工业板块、医疗保健板块03.思思维导图维导图及反思及反思目目录录Contents1948-2018各各阶阶段美股行情回段美股行情回顾顾1948-1957:新的开始1969-1981:原地踏步1988-1994:蓄势待发2001-2008:苦苦挣扎1958-1968:黄金岁月1982-1987:新的历史高度1995-2000:从繁荣到“泡沫”2009-2018:十年慢牛PART 01【读书笔记:无风镜】新的开始新的开始
6、在经历了二战及战后的经济衰退,美国资本市场的走势翻开了新的篇 章。“柏林危机”及“马歇尔计划”预示着“冷战”开始,“朝鲜战 争”把美国再度拖回战争经济状态,美联储独立此后成为对美国股市 及全球资本市场最有影响力的机构,虽然50年代美国国内外风波不断,但战后经济强劲的势头是的美国股市持续走高。经济经济形形势势二战后的10年是美国经济快速增 长的周期,美国工业生产指数月均 同比增速达到5.0%,这10年也是 美国经济波动较为剧烈的时期(工 业生产指数最低-9.4%,最高27.5%),据NBER的定义,10年间,美国经 济攻击经历了三轮经济衰退。行行业业行情行情重工业时代。战争经济使得 国防军工、周
7、期股风光无限,战后低油价使得汽车行业告 诉成长,消费品板块表现较 差,居民不得不面对高达 91%的个人所得税最高边际 税率。1152353554751948-1957新的开始新的开始1951年:美联储独立1948年:“马歇尔计划”二战后的第三年,首要任务依然是对抗通胀。3月,美联储修改T规则和U规则允 许证券市场投资者进行保证金交易,比例为 75%,3月底通过减税法案,4月总统杜 鲁门签署“马歇尔计划”,6月下旬爆发第一 次“柏林危机”“公平施政”实质上是对罗斯福新政的扩大 和延续,在社会保障、社会福利方面尤为明 显,扩大了政府对于经济生活的干预程度,财政支出增加。1949年:公平施政二战结束
8、,6月“朝鲜战争”爆发,下半年主 要在应对“朝鲜战争”动员、应对通胀货币 收紧、经济形势好转1950年:战时动员一是,货币政策收紧,利率大幅上行;二是 商品价格不断下跌,企业盈利压力巨大。1月 美联储将贴现利率从1.75%提高到2%。(行情 显著特征:股市表现领先于基本面,9月见底)1953年:经济衰退1952年:总统违宪美国经济状况并不是太好,工业生产同比增 速上半年出现负增长,商品价格持续回落,企业所得税持续上升,利润减少,杜鲁门政 府接管钢铁厂,最后演变为一场宪法危机。大事回大事回顾顾1月美联储将股票交易的保证金从50%提高到75%;3月财政部-联邦储备协议出台,美联储独立。大大事回事回
9、顾顾:“冷冷战战”与新的与新的经济经济秩秩序序事事件件End超越超越巅巅峰峰总统总统病病了了苏苏伊士运河伊士运河风风波波二二战战后第一次全球衰后第一次全球衰退退1954195619551957全年股价一路上行几乎没有回调,时隔20多 年再次超越1929年的高点,美股进入新的 历史阶段。美联储进一步宽松,5月通过1954年消费税减税法案,8月提高联邦 政府债务上限。4月、7月货币政策再度收紧,从2.5%提高 到3%,7月埃及颁布关于国际苏伊士运河 国有化法令,10月苏伊士运河战争爆发(及第二次中东战争)。美联储提高股票买卖保证金,连续两次从 50%提高到70%,再度收紧货币政策,连续 从1.5%
10、提高至2.0%,9月下旬总特怀特艾 森豪威尔心脏病发作,道琼斯单日大跌 6.5%,调整持续到10月。中东局势问题延续到了1957年,英、法削 弱,中东成为美、苏争夺的重要对象。主要 资本主义国家先后进入经济衰退(美加日英 法德),8月美联储再度将利率从3.0%提至 3.5%,货币政策持续收紧,10月爆发叙利 亚危机。道琼斯全年下跌13%。大大事回事回顾顾:“冷冷战战”与新的与新的经济经济秩秩序序经济经济周期:周期:战战争与二争与二战战后重建后重建1948-1950:二战后第一次经济危机;1951-1952年:“朝鲜战争”与经济扩张;1953-1955年:“朝鲜战争”后的衰退与复苏;1956-1
11、957年:经济危机再次出现。经济结经济结构:制造构:制造业业的的“黄金黄金时时代代”一、微观好,宏观更好;二、美国工业化的巅峰;三、企业利润行业结构的变化。上市公司:盈利与估上市公司:盈利与估值变值变化化整体来看,1948-1957年,美股估值有所提升。以标准普尔为例,估值的提升主要集中在两个阶段:第一轮在 1950-1953;第二轮在1954-1955。经济结经济结构构经济经济周期周期上市公司上市公司经经济济形形势势:丰裕社:丰裕社会会1948-1950年:第二次世界大年:第二次世界大战战后第一次后第一次经济经济危机危机二战结束后,美国经济逐渐恢复,通胀仍然是困扰美联储决策的主要因素,在美联
12、储的严控下,49年通胀有所缓和,但同时经济也出现温和的衰退,但这轮衰退并没有持续太久,经济形势开 始越来愈好。1951-1952年:年:“朝朝鲜战鲜战争争”与与经济扩张经济扩张 美国经济在接下来两年保持扩张趋势,美国GDP增速较50年的峰值有所下架,但仍保持在8%的 高位,从细分项看,这轮经济的扩张是由“朝鲜战争”推动的。一、一、经济经济周期:周期:战战争与第二次世界大争与第二次世界大战战后重建后重建1953-1955年:年:“朝朝鲜战鲜战争争”后的衰退与复后的衰退与复苏苏 随着朝鲜停战,刺激这轮美国经济扩张的因素消退,国防支出削减,“朝鲜战争”后的经济衰退 在53年如期而至。55年政府支出仍
13、在缩减,但在居民消费及企业投资的强劲增长下,美国经济出 现快速扩张,实现了从复苏到繁荣(GDP增长了7.1%,其中居民消费拉动了4.5%,私人投资3.5%)。1956-1957年:年:经济经济危机再次出危机再次出现现56年经济持续扩张,但增速较55年明显下降,57年下半年开始,美国的经济危机再次出现,这 是第二次世界大战后第一次全球资本主义国家的经济衰退。货币政策方面:美联储也经历了一轮完整的周期,从53年中期开始,在经济下行的压力下,逐步宽 松(多次降低贴现率,下调存款准备金率),到54年 末复苏形成,积极的货币政策明显下降,之后开 始收紧货币政策,多次提高贴现率。这两年内的绝大部分时间,货
14、币政策一直 在收紧,直至57年年底。经经济济形形势势:丰裕社:丰裕社会会一、一、微微观观好,好,宏宏观观更好更好1 9 4 8-1 9 5 7 年 是 二 战 后 美 国 经 济 快 速 发 展 的 时 期,若 以 4 7 年 为 基 准,到 5 7 年,美 国 名 义 GD P 累 计 增 长 了8 9.9%,美 国 企 业 税 前 利 润 累 计 增 速 5 6.9%。二、美国工二、美国工业业化的化的巅巅峰峰2 0 世 纪 的 5 0 年 代 是 美 国 制 造 业 发 展 的“黄 金 时 代”,二 战 后 重 建 阶 段 的 西 欧 为美 国 制 造 业 提 供 了 巨 大 的 市 场。
15、三、企三、企业业利利润润行行业结业结构的构的变变化化与 制 造 业 增 加 值 占 比 上 升 不 同,美 国 制 造 业 整 体 的 利 润 贡 献 有 所 下 滑,但 仍 高 于 其 他 行 业。4 8-5 7 年,美 国 全 部 企 业 利 润 的 年 增 速 仅 为 4.1%,同 时 各 行 业 利 润 的 年 均 增 速 有 明 显 的 结 构 性 差 异。三三一一二二二、二、经济结经济结构:制造构:制造业业的的“黄金黄金时时代代”经经济济形形势势:丰裕社:丰裕社会会第一第一轮轮:1950-1953第二第二轮轮:1954-1955整体来看,1948-1957年,美股估值有所提升。以标
16、准普尔为例,估值的 提升主要集中在两个阶段:在“朝鲜战争”推动经济 快速扩张的背景下出现的,期间GDP年均增速高达 6.4%,是扩张速度最快 的时期。企业基本面不错,虽然经历了“朝鲜 战争”后的衰退,但国防生产挤压效 应的消减有利于企业的正常经营及扩 张,上市公司的利润不降反增,随着 经济复苏并在1955年加速扩张,利润 进一步提升,且当时的利率较低,在 通胀较低及宽松的货币政策下,美国 长端利率长期月2.5%的极低水平。三、上市公司盈利与估三、上市公司盈利与估值变值变化化经经济济形形势势:丰裕社:丰裕社会会行行情特征:重工情特征:重工业时业时代代从当时上市公司的行业市值占比来看,排名靠前的基
17、本全部都是重工业板块第一“战争经济”下,国防军工股市值虽然 不打,股价表现相当好,出现了多个10 倍股。第二20世纪50年代是石油公司的“黄金时 代”,中东地区石油的开采使得全球石 油生产和消费量大增,原油公司作为当 时市值最大的板块,股价表现显著好于 大盘整体。第三美国居民去郊区买房子、洲际公路系统 建设、极低的原油价格,三者叠加构筑 了汽车及其零部件股的大行情第四周期股风光无限,造纸、钢铁等行业均 有非常不俗的表现。第五受制于极高的个人所得税,以及展示动 员资源的调配,消费股普遍表现一般,基本都是跑输大盘的。行情的行情的结结构性特征:构性特征:02石油公司大放异彩石油公司大放异彩二战后至2
18、0世纪70年代第一次石油危机前,是全球石油公司的 “黄金时代”,当时石油巨头号称“石油七姐妹”,低油价下全 球能源消费你在二战后20年内大幅攀升(50-73年原油平均价格只 有15.7美元/桶)。48-57年,美国股市中石油煤炭的收益率要大 幅跑赢市场整体,全美市值排名靠前(新泽西石油公司位列当时第 二,第一是美国电话电报公司)重工业时代行行情特征:重工情特征:重工业时业时代代板块行情03高速公路与郊野地高速公路与郊野地产产1949年美国住房法案,作为“公平施政”的一部分,50年 代,美国经济发展中的另一个突出的特点就是房地产繁荣,尤其 是城市周边。与居民去郊区居住对应的是美国州际公路系统的修
19、 建,再叠加低油价,汽车需求大幅增加,48-57年汽车行业表现 不俗。如通用汽车公司、固特异轮胎橡胶公司(当时90只标普综 合指数样本股中涨幅第一)01战战争争经济经济与与军军工板工板块块行情行情二战期间,美国军费达到历史最高峰,41-45年占GNP比重 平均达到31.9%,这种“战争经济”的发展模式,对股市有 三种影响:1.最直接的军工股有行情,军工订单的承包商受 益;2.由国防军工支出派生的重工业产业风光无限,如钢铁;3.由于资源被调配,居民消费被压制,消费股行情较差。产生许多巨头公司:如洛克希德飞机集团(当前著名的洛克希 德公司的前身)、通用动力公司(美国最大的军火商,国防承包商 之一)
20、、波音飞机公司(全球航空航天业龙头,世界上最大的民用 和军用飞机制造商之一)04周期股周期股风风光无限光无限50年代,美国周期股表现非常抢眼,如伯利恒钢铁公司(曾 经的美国第二大钢铁公司,2001年申请破产,在当时90只标普综合指 数样本股中涨幅第二)美国国际纸业公司(收益率仅次于固特异轮 胎和伯利恒钢铁,排名第三)05消消费费股普遍不行股普遍不行造成消费股表现较差的原因是战争经济的大环境。一方面战争经 济要求股价将更多的经济资源和金融资源配置到重工业领域;另 一方面,为了筹措税收应对战争需求,美国的个人所得税率极高,高税收抑制了居民个人收入和消费支出。凯恩斯主义进入新的阶段,政府减税、扩大社
21、会福利 项目,不断使用财政政策 刺激这经济的发展。“伟 大社会”理想及美国在越 南的正式参战,将财政刺 激推向了极致。同时极致 的背后隐患开始出现,通 胀开始慢慢起来。经济经济 形形势势“科技”和“消费”是60年 代美股股市行情中两个突出 的特征。60年代初期的“电子 热”及随后第二波的消费“电子 热”潮,使得美国股市在29年以 后第一次可以使用“泡沫”来形 容,“婴儿潮”后的第一批人开 始长大驱动着消费板块的热情。行行业业 行行情情黄金黄金岁岁月月这是美国经济发展的“黄金年代”,是美国股市 成长的沸腾岁月,1961年,年金43岁的美国总统 约翰肯尼迪成为美国历史上最年轻的总统,同时 民主党总
22、统的上台昭示着凯恩斯主义即将进入新 的阶段,1966年道琼斯工业指数摸到了1000点的 历史性位置。1958-1968黄金黄金岁岁月月大大事回事回顾顾:黄金与美:黄金与美元元重要重要 事件事件 57 年在全球经济衰退叠加美联储货币 政策收紧的背景下,美股大跌,直到 57 年 11 月货币政策才专项宽松;同时,积极的财政政策也在发力,12.6 亿美元的导弹和防空项目、政府 债务上限提高;7 月后,经济形势明显好转,工业生产 同比增速走出拐点,失业率下降;8 月后,货币政策开始转向收紧,贴现 利率从 1.75%上调至 2.5%,股票保证 金比例从 50%上调至 90%,但仍没有 影响股市上涨步伐;
23、1958年:货币放水、经济复苏1959年:尼基塔赫鲁晓夫访美一、二、市场当时担心的问题是通胀回升和美联储 货币政策继续收紧(这种担心叠加 58 年的涨 幅使得股市在 2 月初出现一波下跌并创出年内 新低);货币政策:美联储连续加息,从 2.5%提高 到 4.0%;行情:年内出现两次大跌,之后利空出尽,10 月底开始财报数据非常不错;美苏关系缓和,8 月尼基塔赫鲁晓夫访问 美国,这是苏联领导人第一次正式访问美 国;道琼斯年底收于 679 点,全年上涨 16.4%道琼斯年底收于 584 点,全年上涨 34%小小贴贴士:士:1959年第二轮股市下跌的原 因有三个:一是基本面上经济复苏的高 点在59年
24、下半年已经过去,工业生产同 比增速逐渐下降,货币政策收紧;二是 7月份开始,爆发了大规模的钢铁工人 大罢工运动;三是美苏关系缓和,使得 市场认为后续国防项目会减少。1960年:第一次美元危机1961年:美国最年轻的总统1962年:“古巴导弹危机”大大事回事回顾顾:黄金与美:黄金与美元元三、四、五、美国股市在 1958 年和 1959 年的连续上涨在 1960 年初戛然而止(股市领先基本面反应);货币政策:6 月,美联储降息,将贴现利率从 4.0%降至 3.5%,股票保证金从 90%下调至70%行情:自年初 680 高点一路下跌,反复震荡;美国与古巴关系急剧恶化,8 月底古巴通过 哈瓦那宣言,强
25、烈谴责美国对古巴、拉丁 美洲的干涉,9 月OPEC建立,借以打破西方 财团垄断,10 月黄金大涨,美元大幅贬值,“第一次美元危机”出现;道琼斯年底收于 616 点,全年下跌 9.3%小小贴贴士:士:伊朗、伊拉克、沙特、科威特和委内瑞拉五国宣告成立石油输出国组织(OPEC),达成产量和价格同盟,借以打 破西方财团的垄断。股市在 61 年前五个月连续上涨,期初市场上 涨的原因主要是利率上行,基本面在年初仍处 在最困难的时刻;货币政策:利率不断下降,美联储授权纽约联 储购买了大量的 1 年期以上美国国债,进一步 放松货币政策;行情:1 月 3 日,美国与古巴断交,当天道琼 斯下跌 0.9%,随后市场
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