社会服务行业专题研究:免税&餐饮综述盈利有望触底回弹.pdf
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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 社会服务 社会服务 免税免税&餐饮综述:盈利有望触底回弹餐饮综述:盈利有望触底回弹 华泰研究 华泰研究 社会服务 社会服务 增持 增持(维持(维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897
2、2228 行业走势图 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 百胜中国 YUMC US 71.90 买入 海伦司 9869 HK 21.72 买入 九毛九 9922 HK 25.33 买入 同庆楼 605108 CH 41.07 买入 特海国际 9658 HK 20.33 买入 海底捞 6862 HK 22.76 增持 中国中免 601888 CH 193.11 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 5 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 22 年经营触底,年经营触底,23 年
3、迎来拐点年迎来拐点 22 年社服板块公司经营情况再度下探,社服板块(申万二级行业)共实现营收 1002 亿/-11.2%yoy,归母净利润-84.9 亿(1H22-22.7 亿)。23 年开局良 好,1Q23 板 块 总 营 收 和 归 母 净 利 润 同 比 均 已 实 现 正 增 长(+17.4%/+119%yoy)。子板块,22 年旅游零售/餐饮总营收同比-19.6%/-10%yoy,归母净利同比-47.4%yoy/扭亏。餐饮出行半径更短,对消费力波动相对不敏感,先于免税修复。我们认为此前积压的社交/出行需求集中回补有望持续支撑出行链板块 23 年全年景气复苏。结构上看,高性价比、社交聚
4、会等细分品类表现或更加突出。免税:线下客流快速修复,利润率有望边际改善免税:线下客流快速修复,利润率有望边际改善 22 年海南离岛旅客量同比-31%(海南省统计局),同期离岛免税销售额同比-29%(海口海关),客流下滑拖累销售。中免实现营收 544.33 亿/-19.6%yoy,归母净利润 50.3 亿/-47.9%yoy,对应净利率 9.2%/-5pp yoy,促销引流折损盈利能力。1Q23 客流回暖提振离岛免税销售,海南机场旅客吞吐量同比+25%,离岛免税销售额同比+18%,中免营收同比+24%,但因汇率/备货不足等因素,盈利能力仍阶段性承压。1Q23 中免毛利率同比-5pct,归母净利润
5、同比-10.25%。出入境客流持续修复,1Q23 出入境人员恢复至 19 年同期的 38%,五一假期恢复至 59.2%(移民管理局),利好口岸免税实质性回暖。餐饮:性价比、快餐类韧性更强,展店均趋于稳健 餐饮:性价比、快餐类韧性更强,展店均趋于稳健 22 年国内餐饮经营承压,海外先行复苏,海底捞/九毛九/太二/呷哺呷哺/凑凑/海伦司/百胜中国/特海国际同店销售额同比-14.4/-11.0/-22.3/-23.0/-22.0/-34.2/-7/+54%。龙头扩张趋于谨慎,聚焦于模型迭代和增效。22 年太二/怂火锅/凑凑/肯德基/必胜客/同庆楼净开 100/18/41/926/313/2 家门店,
6、海底捞/九毛九/呷哺呷哺/海伦司净减少 72/7/40/33 家,海伦司/九毛九单店经营成本同比-15/15%。餐饮聚焦本地消费,复苏节奏或领跑子行业,高性价比/刚需品类或表现更优。降本成果有望逐步兑现,1Q23 海伦司净利润7400-7600 万,百胜中国经营利润 4.16 亿/+118%yoy,皆创历史新高。经营修复与效率改善共振,社会服务板块全年景气 经营修复与效率改善共振,社会服务板块全年景气 23 年出行链景气修复趋势有望延续。结构上看,消费场景修复先于消费能力,高性价比、刚需品类经营复苏表现或更加突出。考虑复苏速度与弹性,餐饮或优于免税,继续推荐:1)百胜中国(性价比快餐龙头,1Q
7、 盈利能力创新高,保持快速扩张);2)海伦司(性价比年轻化小酒馆,23 年轻装上阵重启扩张,业绩有望扭亏);3)九毛九(第二曲线扩张提速,多品牌助力成长)4)同庆楼(锚定宴席刚需,商业模式具有稀缺性)5)特海国际(海外空间广阔,23年迎来盈利拐点);6)海底捞(模型优化效率提升,翻台企稳回升);7)中国中免(龙头规模优势仍在)。风险提示:新冠疫情影响超预期,居民消费意愿下滑,市场竞争加剧。(10)2142638May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 社会服务 社会服务 正文目录正文目录 社会服务:
8、社会服务:22 年经营受扰,年经营受扰,23 年修复可期年修复可期.4 免税:客流回暖,盈利能力犹待改善免税:客流回暖,盈利能力犹待改善.5 离岛免税.5 口岸免税.8 餐饮:提质增效,期待反弹餐饮:提质增效,期待反弹.10 客流和同店下滑,扩张趋于谨慎.10 强化成本控制,期待弹性兑现.12 展望:关注边际改善,优选性价比品类.15 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1:社服板块公司营收及同比增速.4 图表 2:社服板块公司归母净利润及同比增速.4 图表 3:社服板块公司销售毛利率&销售净利率(季度).4 图表 4:社服板块经营性现金流同比增速(季度).4 图表 5:离岛免税分季度销售
9、额,1Q19-1Q23.5 图表 6:2021 年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣趋势.5 图表 7:2021 年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣明细.6 图表 8:海南旅客整体吞吐量.6 图表 9:海口和三亚机场旅客吞吐量变化(周度).6 图表 10:中国中免季度收入及增速.7 图表 11:中国中免季度归母净利润及增速.7 图表 12:中国中免季度毛利率.7 图表 13:中国中免季度费用率.7 图表 14:海南免税市场后续新增/改扩建项目.7 图表 15:日上中国/上海营业收入及较 19 年恢复度.8 图表 16:日上中国/上海净利率.8 图表 17:浦东机场国际和地区旅客吞吐量及恢
10、复度.8 图表 18:首都机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度.8 图表 19:白云机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度.9 图表 20:深圳机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度.9 图表 21:全国购物中心客流.10 图表 22:2022 年全国各线级城市购物中心日均客流及同比增速.10 图表 23:本土餐饮公司经营数据:翻台(座)率.10 图表 24:本土餐饮公司经营数据:人均消费水平.10 图表 25:本土餐饮品牌经营数据:同店销售额增长率.11 图表 26:百胜中国经营数据:同店销售额增长率.11 qRsPqQpQtQrQqRxPsRqQpN7N8Q7NtRrRnPmPkPpPqNiNrRvM9P
11、oPnRuOnPnNwMoMrQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 社会服务 社会服务 图表 27:餐饮公司经营数据:净开店(半年度).11 图表 28:海伦司 3 种门店模型概览.12 图表 29:太二机场枢纽店专有套餐.12 图表 30:本土餐饮公司财务数据:营收.12 图表 31:本土餐饮公司财务数据:营收增速(较 19 年).12 图表 32:本土餐饮公司财务数据:归母净利润.13 图表 33:本土餐饮公司财务数据:归母净利率.13 图表 34:九毛九公司报表端成本费用拆解跟踪.13 图表 35:九毛九毛利率,2018-2022.14 图表 36:九毛九门
12、店层面经营利润率和经调整净利率,2018-2022.14 图表 37:海伦司毛利率:整体及分产品.14 图表 38:海伦司平均单店原材料和人力成本开支.14 图表 39:海伦司公司报表端成本费用拆解跟踪.15 图表 40:国内餐饮收入月度数据及同比变化.15 图表 41:五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比,细分行业.15 图表 42:全国购物中心客流同比增速.16 图表 43:2018-2022 年不同等级城市连锁门店占当地门店数的比例.16 图表 44:九毛九旗下品牌太二/九毛九同店收入较 19 年同期恢复度.16 图表 45:海伦司同店日均销售额同比/较 19 年同期恢复度.16 图
13、表 46:百胜中国经营数据:同店销售额增长率.17 图表 47:同庆楼营收:同比增速.17 图表 48:海伦司、蜜雪冰城、瑞幸咖啡性价比优势相对突出.17 图表 49:本土餐饮公司经营数据:新开店(截至 23 年 4 月 19 日).18 图表 50:本土餐饮公司经营数据:累计门店数(半年度).18 图表 51:百胜中国累计门店数(季度).18 图表 52:重点公司推荐一览表.19 图表 53:重点推荐公司最新观点.19 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 社会服务 社会服务 社会服务:社会服务:22 年经营受扰,年经营受扰,23 年修复可期年修复可期 22 年社服
14、板块经营触底,随着线下客流恢复,年社服板块经营触底,随着线下客流恢复,1Q23 板块收入和利润开始回升。板块收入和利润开始回升。板块内公司(申万二级行业)2022 共实现营收 1002 亿/-11.2%yoy,归母净利润-84.9 亿(1H22-22.7亿)。分季度看,1-4Q22 社服板块公司营收同比增速均为负。分板块看,申万旅游零售 22年共实现营收 544.39 亿/-19.6%yoy,归母净利 51.14 亿/-47.4%yoy,申万港股餐饮实现营收 1124.06 亿/-10%yoy,归母净利 20.79 亿(扭亏)。1Q23 中国社会消费品零售总额累计 114,922 亿元/+5.
15、8%yoy,居民消费信心逐步回暖。1Q23 社服板块公司营收和归母净利润同比均已实现正增长(+17.4%/+119%yoy)。我们看好社服板块在节假日、旅游和商务旺季推动下的全年景气复苏行情。图表图表1:社服板块公司营收及同比增速社服板块公司营收及同比增速 图表图表2:社服板块公司归母净利润及同比增速社服板块公司归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表3:社服板块公司销售毛利率社服板块公司销售毛利率&销售净利率(季度)销售净利率(季度)图表图表4:社服板块经营性现金流同比增速(季度)社服板块经营性现金流同比增速(季度)资料来源:Wind,华泰研
16、究 资料来源:Wind,华泰研究 (40)(30)(20)(10)010203002004006008001,0001,2001,4001,6002017201820192020202120221Q23(%)(亿元)营业收入yoy(右轴)(150)(100)(50)050100150(100)(80)(60)(40)(20)0204060801001202017201820192020202120221Q23(%)(亿元)归母净利润yoy(右轴)(40)(30)(20)(10)010203040501Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21
17、1Q222Q223Q224Q221Q23(%)销售毛利率销售净利率(300)(200)(100)01002003004005006007001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23(%)经营性现金净流量(同比增长率)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 社会服务 社会服务 免税:客流回暖,盈利能力犹待改善免税:客流回暖,盈利能力犹待改善 离岛免税离岛免税 海南旅游人次同比下滑,22 年免税销售略显疲软。海南旅游人次同比下滑,22 年免税销售略显疲软。22 年海南旅客吞吐量同
18、比下滑 31%,为19 年的 54%。22 年离岛免税销售金额 348 亿/-30%yoy(海口海关),离岛免税店销售总额487 亿/-19%yoy(商务部)。各免税店在此期间加大折扣力度引流,盈利能力承压。1Q-4Q22中免实现营业收入 168/109/117/151 亿元,同比-7.5/-37.5/-16.2/-17.1%;毛利率34.0/34.0/24.7/21.0%,同比-5.1/-3.6/-6.6/-5.4pct,归母净利率 15.3/12.7/5.9/2.7%,同比-0.4/-1.8/-16.5/-3.4pct(剔除 3Q21 租金和所得税优惠后,3Q22 归母净利率同比-3.07
19、pct)。3Q22/4Q22 销售费用率环比增加(分别+2.5/+2.8pct),主要由于 2H22 开展多项促销活动。22 年消博会期间,中免和海旅香化品类折扣均降至 1 件 7 折,为 22 年以来促销力度相对较大水平,国庆和双十一期间香化折扣维持在约 8 折/75 折(CDF/海旅离岛免税小程序)。管理费用率环比提高主要由于新海港项目于 22 年 10 月份开业,爬坡期前置成本拖累。图表图表5:离岛免税分季度销售额,离岛免税分季度销售额,1Q19-1Q23 资料来源:海口海关,华泰研究 图表图表6:2021 年年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣趋势月以来重点节假日海南免税店折扣趋势
20、资料来源:海旅离岛免税小程序,CDF 离岛免税小程序,深免DFS 离岛免税小程序,GDF 离岛免税小程序,三亚海旅免税城公众号,cdf 海南免税官方商城公众号,全球精品海口免税城公众号,海控全球精品免税城小红书号,国药中服免税三亚店小红书号,三亚日报,华泰研究 (100)(50)0501001502002503003504000204060801001201401601801Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23(%)(亿元)离岛免税购物金额yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必
21、一起阅读。6 社会服务 社会服务 图表图表7:2021 年年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣明细月以来重点节假日海南免税店折扣明细 资料来源:海旅离岛免税小程序,CDF 离岛免税小程序,深免DFS 离岛免税小程序,GDF 离岛免税小程序,三亚海旅免税城公众号,cdf 海南免税官方商城公众号,全球精品海口免税城公众号,海控全球精品免税城小红书号,国药中服免税三亚店小红书号,三亚日报,华泰研究 23 年中免收入和利润皆有望迎来改善。年中免收入和利润皆有望迎来改善。进入 23 年,海南客流持续修复,离岛免税市场得到提振。据海南机场公众号,1Q23 海南 11 家机场旅客吞吐量 1429 万人次/
22、+24.84%yoy,恢复至 19 年同期的 94%。国务院新闻办公室/第三届全球消费创新暨免税与旅游零售大会数据显示,1Q23 海南离岛免税销售额、免税店销售额分别达到了 169 亿/+18%yoy 和 203 亿/+29%yoy,中免实现营业总收入 207.69 亿/+23.76%yoy,新海港项目稳定爬坡(23 春节期间日均销售额超过 5,000 万),收入端整体恢复情况向好。利润端期待利润端期待 2Q 环比企稳回升。环比企稳回升。1Q23 中免实现毛利率 29%,同比-5pct,环比+8pct,毛利率同比下滑主要系汇率变动导致采购成本抬升,以及 23 年春节靠前影响公司备货和销售。然而
23、,拉长来看,中免盈利能力具备较大提升潜力。年初以来海南免税店折扣力度环比 4Q22已有明显收窄(23 年以来中免海南普适性折扣约 8-9 折,五一期间折扣有所放宽),商品结构逐步改善(1Q23 精品收入同比+51%,腕表珠宝收入同比+40%),新海港 1Q23 已实现盈亏平衡。伴随海南与出入境客流逐步恢复,2H23 重奢品牌有望入驻海南(如 Prada 和Gucci 等),我们对中免 23 年利润修复保持相对乐观。图表图表8:海南旅客整体吞吐量海南旅客整体吞吐量 图表图表9:海口和三亚机场旅客吞吐量变化(周度)海口和三亚机场旅客吞吐量变化(周度)资料来源:wind,华泰研究 注:统计日期为每周
24、末最后一天 资料来源:飞常准,华泰研究 2021年“五一”年“五一”2021年“年“618”2021年“国庆”年“国庆”2021年“双年“双11”2022年“春节”年“春节”2022年“五一”年“五一”2022年“年“618”2022年消博会年消博会期间期间2022年“国庆”年“国庆”2022年“双年“双11”2023年“春节”年“春节”2023年消博会年消博会期间期间2023年“五一”年“五一”中免中免香化3件8折香化3件8折香化3件7折香化约7折(满1000减300等)香化3件8折约82-85折(满2500减380,4000减720)香化3件8折香化大部分1件7折折合8折折合8折最低折合8
25、折,有满减(如郝莲娜满4999减1000,雅诗兰黛/约8-9折香化部分品牌75折,精选部分6折;精品85折线下1件85折,3件75折;香化类5件7折,3件75折线上1件75折(雅诗兰黛等)精品类酒水类2件7折,1件8折化妆品:1件85折,3件8折;线下:1件85折,3件78折;香化类1件85折,3件及以上8折香化类1件85折,3件75折香水:1件85折,3件75折线上:1件85折,2件7-75折(雅诗兰黛,兰蔻等)精品类1件85折,2件及以上75折,手表首饰1件8折,2件及以上75折精品类太阳镜类1件75折香化:1件8折,3件7折;香化:1件85折,3件75折;香化:1件85折,3件75折;香
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