2024年医药生物行业投资策略:蓄力破局.pdf
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1、2023年11月15日蓄力,破局2024年医药生物行业投资策略行业评级:看好证券研究报告2024年度医药策略观点:蓄力,破局21、策略复盘:诊疗复苏下的分化、策略复盘:诊疗复苏下的分化2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下,医药创新、消费稳增长,但增速创新低,更加分化,院外好于院内,院内营销阶段性调整,盈利能力提升,大部分细分领域经营呈现改善趋势;医药板块经历2年多的调整,2024年创新驱动更加乐观,复盘2023年度策略拥抱新周期,大部分细分领域仅存在阶段性行情,特别是中药、创新药、CXO等,主线性机会不多,但创新性较强的药械个股依然表现不错;2、2024年医药策略:蓄力,破局年医药策略:蓄
2、力,破局机会挖掘机会挖掘:宏观层面,2024年医改持续深化,特别是医疗环节成为重点,医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势,医药行业或进入供给侧改革新阶段(需求量增,结构调整);行业基本面层面,2024年各细分领域进入经营效率改善的周期,创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节或迎来更好发展窗口,同时创新产品持续商业化、产能释放(CXO、血液制品)或带来更快的增长窗口;投资视角投资视角:医药板块各细分存在较大的景气异质性,我们结合景气边际变化、预期差维度,对各子领域进行分析发现,血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均在较大的预期差和较好景气边际变化。3、推荐组合:、推荐组合:
3、医药创新:康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业;诊疗常态化:大参林、老百姓、上海医药;医药配套:药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。风险提示3新品类的价格政策超预期;贸易摩擦影响订单不确定性;医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。目录C O N T E N T S策略复盘:诊疗复苏下的分化基本面变化|行情分析|策略复盘010203机会挖掘:蓄力,破局政策宏观变化|行业经营基本面|投资视角分析选股思路:复苏、创新、制造,预期差404推荐组合05风险提示策略复盘01Partone子行业基本面变化子行业行情分析2023年策略复盘5
4、基本面:诊疗复苏下分化,创新、消费驱动行业稳增1.16板块板块估值(估值(PE-ttm),),相比相比2023年初变化年初变化2023年业绩概览年业绩概览2024年基本面展望年基本面展望医院58(-24.6)在诊疗复苏、2022年低基数下,2023年业绩预计呈现恢复性快速增长诊疗常态化,2024年有望实现稳定增长,随着规模效应体现盈利能力有望提升其他生物制品29(-0.4)预计收入季度环比快速增长,扣非净利润环比改善,盈利能力提升创新生物药进入商业化兑现阶段,快速增长有望延续血液制品31(-6.2)新浆站投入使用、新品获批持续贡献增量,2022年低基数下预计实现快速增长 随着新浆站、新品的贡献
5、,有望稳定增长,估值性价比高药店22(-13.8)收入利润稳定增长,季度环比略降,高基数下Q4或放缓消费复苏,稳增长可期,估值性价高。医疗设备31(-10.1)高基数基础上或依然实现快速增长,内镜、康复、骨科机器人等领域高增长医疗新基建、创新设备持续驱动行业快速增长中药23(-0.9)低基数下,四类药驱动2023年前三季度实现业绩快速增长,OTC公司表现较好新一轮补库周期,业绩超预期增长可期医药流通16(+0.4)整体恢复性增长,季度呈波动,尤其是Q3随着新业务拓展、工业业务占比提升,有望稳增长疫苗27(-2.6)分化严重,重磅单品及流感产品放量个股呈高增长依然分化,关键是大大单品放量化学制剂
6、32(-0.6)收入、利润增速或维持在较低水平集采常态化,营销体系调整、创新药驱动分化增长CXO29(-0.8)高基数下增速放缓,新服务平台拓展、投融资环境仍严,盈利水平波动基本面延续分化,稳健的资本开支、管理提效带来龙头稳增长原料药30(+2.7)增速放缓,盈利能力下降,新一轮资本开支周期或逐步消化分化延续,制剂业务、原料药成本下降带来弹性医疗耗材37(+3.4)消化高基数、集采周期,收入、利润均呈负增长新产品拓展、集采周期进一步消化,逐步实现稳增长IVD26(+20.4)收入、利润均呈负增长消化高基数、进入集采新周期、信用减值进一步消化,2024年经营效率或逐步改善诊断服务58(+45.5
7、)医药生物医药生物28(+3.6)受原料药、诊断及服务领域业绩放缓影响,医药板块收入同比增速或放缓,受原料药、诊断及服务领域业绩放缓影响,医药板块收入同比增速或放缓,归母利润负增长归母利润负增长依然延续分化的基本面表现,诊疗恢复、创新药械及消费医疗驱动行业稳增依然延续分化的基本面表现,诊疗恢复、创新药械及消费医疗驱动行业稳增长长数据来源:卫健委,wind(截止2023年11月15日),浙商证券研究所表:2023年11月医药子板块(申万行业分类)估值、业绩及2024年基本面展望成长性:增速创新低,更加分化,院外好于院内1.2721Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q
8、123Q223Q3医药生物医药生物30.014.26.56.614.36.69.57.92.15.6-3.2血液制品6.224.729.67.228.249.35.217.425.713.222.6疫苗45.757.765.253.548.94.6-7.7-9.53.8-8.119.3医院94.541.8-1.14.78.9-5.09.7-13.126.434.712.2其他生物制品43.823.715.927.2-12.83.114.8-4.91.728.210.0线下药店13.412.016.115.716.927.024.748.726.415.99.9医疗设备34.05.88.311.
9、1137.811.613.617.221.316.04.2中药19.68.95.10.31.22.61.911.014.313.50.8医药流通25.816.33.42.47.22.310.36.313.713.2-2.0医疗耗材149.4-0.8-26.5-19.6-29.4-17.2-7.1-4.5-6.3-9.1-2.1医疗研发外包52.938.032.037.866.969.562.943.39.7-0.6-3.6化学制剂16.39.03.74.74.30.91.63.16.16.8-4.6其他医疗服务79.021.918.06.213.37.910.3-6.25.33.3-5.0原料
10、药25.16.914.319.79.14.410.1-0.35.3-4.9-6.4诊断服务90.215.725.419.150.167.826.924.9-39.0-43.5-37.1体外诊断170.826.921.023.091.828.247.710.4-78.6-60.1-60.3数据来源:wind(截止2023年11月15日),浙商证券研究所表:2021Q1-23Q3医药三级子行业收入季度同比增速(%)盈利能力:阶段性低点,院内产品同比提升1.3821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3医药生物医药生物11.312.69.95.412.4
11、10.69.11.39.08.58.3血液制品32.330.931.212.027.627.928.119.929.226.527.3医疗研发外包31.525.920.726.220.834.425.214.922.027.022.1医疗设备22.724.521.715.747.227.327.511.820.623.920.6体外诊断38.435.432.827.640.133.537.8-4.422.423.616.8疫苗19.441.529.317.720.818.720.211.922.813.816.1医院-0.16.911.7-10.9-1.63.513.6-20.49.210.0
12、15.4其他生物制品25.423.023.3-20.0-7.1-23.1-14.6-24.0-10.8-6.515.3医疗耗材37.238.921.10.116.217.415.55.914.816.111.9其他医疗服务5.19.09.410.83.78.911.04.75.29.111.7中药10.312.98.614.210.49.48.90.714.211.910.4化学制剂11.710.810.30.99.710.47.71.410.19.08.4原料药14.416.011.92.713.414.510.56.411.112.08.3诊断服务14.715.015.87.818.018
13、.515.9-7.36.25.36.2线下药店7.47.04.83.16.05.94.85.26.35.94.6医药流通2.83.32.30.82.33.42.2-0.52.21.92.0数据来源:wind(截止2023年11月15日),浙商证券研究所表:2021Q1-23Q3医药三级子行业销售净利率(%,整体法)经营质量:经营持续改善,子行业分化1.49整体:经营质量维持在较好的水平整体:经营质量维持在较好的水平,特别是线下药店、医院、化学制剂、血液制品、CXO、医疗耗材、诊断服务等领域,其中,2023Q1-3药店、化学制剂、血液制品、CXO、耗材、诊断服务、疫苗、医药流通等呈现较明显的改善
14、趋势。18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q421Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q122Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3医药生物医药生物-1334531042627614817879416735788613126657713406881线下药店216392120911041271579487117138133134161199115141203218196145181医院9578104245421059224945299180176433512305172526167159148化学制
15、剂5770851435089107183861021162044087107215528711619743122138血液制品-225367815569647711210279939713710411559688290148129125医疗研发外包8464721565279891171861191421739311097110517198109118100111医疗耗材27526510132658112372112931137187911157092991393382106诊断服务-1561935101-69234488-525195498-36273276-55-51252756101原料药
16、39668213739657713563779611468798411638577396374671中药305667103177290169321011087111312520352122116207116266其他生物制品4658608311482879871969810377676262其他医疗服务-1,293266-205-15265-1,392185163312-107855医疗设备-189-650116238185121120126117151589099122618167122234652疫苗1615431-57134579-1634199104-41827376-113-3134
17、56-265451体外诊断-46203886-18485611310790781135656769549627599-73042医药流通-318-112-5830-199-15-7106-349-913118-271-21-2188-263-55-45114-297-24-12数据来源:wind(截止2023年11月15日),浙商证券研究所表:2018-2023年医药子行业经营性现金流/经营性净收益分析(%,整体法)复盘:经历两年的估值消化,创新驱动2024年更乐观1.5102024年:自下而上创新产品驱动业绩快速增长,板块内部基本面表现也将更加分化;年:自下而上创新产品驱动业绩快速增长,板块
18、内部基本面表现也将更加分化;2023年:原料药、化学制剂、血液制品、医药流通、中药等上涨较多,内在分化严重,创新药及创新生态超预期兑现个股上涨较多。数据来源:wind(截止2023年11月15日),浙商证券研究所表:2019-2023年医药子板块涨跌幅及PEG情况202320222021202020232024医药生物医药生物3.1-11.711.599.81.10.9 内部分化,国企改革、中药、减重等阶段性机会呈现。内部分化,国企改革、中药、减重等阶段性机会呈现。原料药21.5-14.727.865.40.50.9 分化严重,减重药相关个股表现较好;医药流通18.03.92.719.90.3
19、0.6 先涨后跌,国改、反腐等影响下,估值波动;新业态(SPD、CSO)个股表现较好;化学制剂15.8-5.4-1.940.42.01.0 创新药产品交易或放量驱动,个股表现较好;血液制品14.4-5.8-18.650.30.21.5 前期新浆站贡献增量,低估值下业绩驱动板块上涨;其他生物制品7.6-11.2-12.048.913.40.4内部分化,创新药产品交易或放量驱动,个股表现较好,投融资影响,生命科学服务个股普调;中药2.7-6.343.241.70.81.0 先涨后跌,国改、反腐等影响下,估值波动;体外诊断0.4-13.23.3303.62.21.2 2022年高基数个股业绩普调导致
20、股价调整,化学发光、国改等相关个股表现较好;医疗研发外包-4.8-29.926.6119.3-1.51.1 分化严重,小市值个股、减重相关个股表现较好;医疗耗材-3.7-19.78.9235.63.70.8产品同质化、集采、反腐影响板块调整,家用器械、创新器械(神经介入等)表现较好;其他医疗服务-5.2-36.351.051.51.81.1 样本较少,诺禾致源测序平台切换影响短期业绩波动;诊断服务-6.4-32.97.6116.9-0.50.4 高基数减值风险持续消化,业绩低于预期;疫苗-7.8-28.3-10.5132.70.40.7 前三季度调整,Q4开始上涨,HPV、RSV等大品种交易或
21、放量驱动个股上涨;医疗设备-9.9-8.533.8107.0-11.70.7 上半年上涨,下半年普调,家用医疗器械、创新设备表现较好;医院-16.3-4.0-21.0129.0-0.11.5 诊疗复苏,高估值下业绩快速增长消化估值;线下药店-14.79.5-16.762.61.30.7 诊疗复苏,估值普调,四类药基数逐步消化,Q4呈现反弹。区间涨跌幅(区间涨跌幅(%)预测预测PEG2023年表现复盘年表现复盘复盘2023年度策略分析得失1.611数据来源:wind(截止2023年11月15日),浙商证券研究所表:2023年度医药投资策略复盘分析企业经营周期弹性或体现中药、化学制剂、创新药械中药
22、、化学制剂:2023.1-5,分别上涨24%、14%,板块排名前二,超额明显,2023.6之后调整较多,排名靠后。创新药械全年实现个位数涨幅,需要阶段性把握。诊疗正常后弹性领域药店、医疗服务、疫苗药店、医疗服务,年度负收益,诊疗、零售恢复性增长消化前期高估值,全年股价涨幅相对稳健。疫苗受大单品影响,事件催化带来阶段性投资机会。大订单及成本波动周期后弹性医药CXO、原料药医药CXO:上下半年表现差异较大,2023年1月-5月调整17%,6月-11月上涨15%,政策投融资等外部宏观因素影响较大,板块基本面分化对行情影响有限。原料药类似,下半年在减重药等热点提升下,个股上涨较多。2023年度医药行业
23、投资策略:拥抱新周期2023年度医药行业投资策略:拥抱新周期2024年机会挖掘02Partone政策、宏观变化行业经营基本面投资视角分析12政策、宏观分析2.1Partone132024年:医改继续深化,医疗行为规范化是重点2.114我们认为我们认为2024年医改或继续向“医疗”环节深化,在医务人员薪酬、诊疗行为规范等方面继续推进,体现了“三年医改或继续向“医疗”环节深化,在医务人员薪酬、诊疗行为规范等方面继续推进,体现了“三医联动”的改革思路,医疗行为的规范化、创新药械审批、医保准入快速推进,我们认为将有利于产品的加速放医联动”的改革思路,医疗行为的规范化、创新药械审批、医保准入快速推进,我
24、们认为将有利于产品的加速放量,因此把握政策面的节奏对于医药投资尤为关键,我们梳理如下主要政策,以期对投资有更好的指导:量,因此把握政策面的节奏对于医药投资尤为关键,我们梳理如下主要政策,以期对投资有更好的指导:深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务提到:严禁向科室和医务人员下达创收指标,医务人员薪酬不得与药品、卫生材料、检查、化验等业务收入挂钩。探索实行公立医院主要负责人年薪制;关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见(征求意见稿)提到:将监管对象由医疗机构延伸至医务人员的监管要求,明确了中止相关责任人员涉及医疗保障基金使用的医药服务、中止或终止医保结算等协议处理手段;
25、2023年6月29日2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案公布,2023年四季度有望进入专家谈判、谈判竞价阶段。数据来源:国务院,医保局,药监局,卫健委官网,浙商证券研究所医保收支:行业成长性的底层支撑变量2.115医药宏观变量核心:医保收支总量趋势及结构变化;医保收支和行业各子板块基本面表现存在比较强的线性相关性。0.05.010.015.020.025.030.035.040.0-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.02013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31
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