2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望.pdf
《2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望.pdf(55页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、2024 年 2 月 2017-2024 Nebula Advisors.All right reserved.本报告版权归北京光尘顾问有限公司所有。光尘报告光尘报告 20232023中国中国股权股权存量存量市场市场 年度年度交易交易洞察洞察与与展望展望 光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 1/55 页 报告目录报告目录 1.1.报告摘要报告摘要 .2 2 2.2.境内境内 公开市场数据分析公开市场数据分析 .6 6 2.1.市场规模.6 2.2.标的特征分析.8 2.3.交易对手方分析.13 3.3.境内境内 交易技术观察交易技术观察 .1818 4.4.境内境内
2、市场定价观察市场定价观察 .2222 4.1.基金份额 定价分析.22 4.2.底层资产 定价分析.30 5.5.境外境外 存量市场分析存量市场分析 .3535 5.1.市场规模与定价分析.35 5.2.标的特征与对手方分析.37 6.6.境内境内 市场基础设施分析市场基础设施分析 .3838 6.1.市场大事记.38 6.2.市场发展:北京股权交易中心.39 6.3.市场发展:上海私募股权和创业投资份额转让平台.42 6.4.章节小结.44 7.7.结语结语 .4646 7.1.S 策略对股权投资市场格局的影响.46 7.2.S 策略对投资机构团队结构的影响.47 7.3.S 策略当前的困难
3、对交易技术的影响.49 7.4.S 策略的收益预期对未来股权投资策略的影响.50 8.8.核心定义与名词释义核心定义与名词释义 .5252 光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 2/55 页 1.1.报告摘要报告摘要 2023 年是不平静的一年,如何适应行业逻辑和生存环境的变化,是每位一级市场从业者正在面临的考验。大背景下,整个一级市场进入到生态重塑期,在由增量市场转入存量市场的过程中,光尘团队对 2024 年既怀有积极的期待,也怀有充分的信心与市场同仁们在更多挑战中共克时艰。我们力求成为一级市场最有效的“晴雨表”,以“生存”为第一主题,希望带动更多同业转换思路,积极应
4、对当下,而这也是本篇报告的初衷。在 2024 年之前,光尘将该年度报告统称为年度 S 市场报告,与市场其他参与方相同。“S 市场”一词,来自于境外舶入的“PE-Secondary”。此市场诞生不足 10 年的时间里,尚无法找到合适的词汇来描述,历史曾有人称之“私募股权二级市场”等,或以偏概全、或理解存有谬误。时至 2024 年,中国市场的交易和处置方式已经不再是完全参照海外的“初生”状态,许多交易技术的频繁应用无法在既有市场中找到惯例。因此,为了能够全面表现中国市场的特点,我们将这一专业领域命名为“股权存量资产市场”,并将本年度的报告命名为光尘报告2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望
5、。尽管该词对各市场参与者而言或有陌生,但我们相信在中国市场独有的区位要素环境下,这个名词作为更准确、更专业的定义,会为更多的市场参与方所接受。为便于理解,本报告仍有部分采用了“S 市场”与“S 交易”的描述,但实际指向“股权存量资产市场”与“股权存量资产交易”。光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 3/55 页 在本年度的存量市场报告中,我们从详实的数据出发,展现了市场容量、结构和参与方;并结合长期实践中的观察体悟,系统性地从交易方式、监管设施等方面探讨了境内存量市场的重要变化。我们梳理了本报告的核心观点,摘要如下:境内外市场交易量双降,人民币市场首年交易量负增长境内外
6、市场交易量双降,人民币市场首年交易量负增长:存量交易产生于“差异化”共识,2023 年人民币各参与方下行趋势认知弥合,使得境内存量基金份额交易规模约 370370亿元亿元,较 22 年约 420 亿,同比下降同比下降 11%11%;同时,境外市场由于公开二级市场回暖,买卖双方价格分歧加剧,2023 年上半年总交易规模 430430 亿美元亿美元,相较 22 年同比同比下降下降 25%25%;人民币国资存量交易数、量双增人民币国资存量交易数、量双增:随着北京、上海份额转让试点工作逐步开展,各项监管政策逐步完善、政策常态化,两地交易所今年份额交易量均保持了超超 100%100%的增长的增长;同时,
7、各地政策多面开花,浙江、宁波、广东转试点批准设立;根据光尘统计,2023 年,国企/引导基金/金融机构等国资累计交易规模逾累计交易规模逾 200200 亿亿,已超总年度交易规模的 50%;人民币市场参与方对手方选择人民币市场参与方对手方选择“杠铃型杠铃型”分布愈加明显分布愈加明显:母基金/资管机构仍为 2023年最活跃的买方,出现在超 50%的交易数中,且选择普遍偏好流程明晰、决策迅速的民资对手方,便于迅速锁定优质标的,平均单笔交易规模千万,且同基金中多次加注现象增加;国资类型对手方仍以国资为主,且单笔交易规模多数超亿;复杂交易探索从未停歇,份额交易仍为存量交易主流复杂交易探索从未停歇,份额交
8、易仍为存量交易主流:根据光尘市场调研,近 70%的交易参与方对于复杂交易结构始终保持着开放态度;但从实际交割角度,2023 年,份额交光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 4/55 页 易于总存量交易中的数、量占比仍超 95%;份额交易中,进入退出期乃至延长期的中晚期进入退出期乃至延长期的中晚期份额市场交易占比逐步提升,份额市场交易占比逐步提升,20232023 年占总交易规模的近年占总交易规模的近 80%80%;多数赛道定价受到冲击,制造业赛道热度不减多数赛道定价受到冲击,制造业赛道热度不减:上市政策收紧、退出路径受阻,市场对于资产预期愈加保守,且受到政策冲击,202
9、3 年上下半年,各赛道交易活跃度水温差异明显;定价方面,TMTTMT、消费生活及医疗健康、消费生活及医疗健康均出现不同程度的下滑,20232023 年度份额定价下年度份额定价下限中位数分别为限中位数分别为 LPLP 剩余账面净值的剩余账面净值的 43%43%、14%14%与与 55%55%;文化娱乐赛道交易几近停滞;制造制造业业赛道定价保持坚挺,20232023 年度份额定价上限与下限中位数分别为年度份额定价上限与下限中位数分别为 LPLP 剩余账面净值的剩余账面净值的 80%80%与与 70%70%;资产定价回归商业理性,各类资产“现金为王”资产定价回归商业理性,各类资产“现金为王”:资产端
10、,近三年市场对已实现盈利、退出路径相对清晰的项目定价折扣均稳定在 78%左右;份额端,20232023 年上市资产占比年上市资产占比 1020%1020%的基金份额折扣较近三年有显著提升;的基金份额折扣较近三年有显著提升;根据光尘市场调研,2023 年,近 70%的市场参与者将现金收益作为衡量回报业绩的主要指标,买方对于份额的认购后的迅速现金回流需求持续增加,内部收益考核指标的优先级由净 TVPI 过渡至净 IRR;存量困境倒逼投资机构团队优化存量困境倒逼投资机构团队优化:根据光尘市场调研,30%的受访买方为承接新策略扩大了团队,为更好的参与至中晚期或复杂存量交易中;同时,存量管理的逻辑下,管
11、理人管理人的团队职责或主动或被动地向投后职能倾斜,为了满足投后及退出执行职能扩大了团队的为了满足投后及退出执行职能扩大了团队的机构占比机构占比 74%74%;20232023 年,年,也是光尘观测,管理人主动提升内部资产核销率的首年管理人主动提升内部资产核销率的首年;光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 5/55 页 存量交易推动股权市场格局变化存量交易推动股权市场格局变化:根据光尘市场调研,63%63%的受访者表示的受访者表示 20242024 年有更高年有更高的参与的参与S S交易意愿,交易意愿,80%受访者表示2023年通过第三方获取存量交易案源或提供解决方案,1
12、00%100%的受访者表示的受访者表示 S S 交易可以协助解决自身流动性的问题,交易可以协助解决自身流动性的问题,S 策略已然成为推动股权投资市场有序发展的重要力量;“生存从不是一种必然,更不是与生俱来的权利,而是要用努力和智慧才能获得。”光尘团队作为境内具备实践和研究经验的专业团队,希望通过本文,展现一个复杂而不断创新、持续发展且保持韧性的境内存量市场。通过经验和知识积累的传递,为市场参与方与利益相关者,在交易路径地探索与追求中,提供可靠的参考依据和实用的决策方向。光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 6/55 页 2.2.境内境内 公开市场数据分析公开市场数据分析
13、 在本年度的观察中,光尘整理汇集并筛选了私募股权市场上活跃的 1,926 家 GP,以及他们旗下所管理的近 8 万支基金,作为基础数据库。光尘对上述基础数据库中,所有在中国证券投资基金业协会备案为私募股权投资基金、创业投资基金或基金专户,且已参与对外投资的基金,完成了进一步筛选,聚焦其中的近 2 万支基金。光尘梳理了上述基金于 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日的 3,000 余条股权变更记录,并筛除了同一 LP 主体关联方交易,对扩募增资、基金减资等类型与 S 交易进行了区分识别,以此为最终分析样本。请注意,上述经梳理的数据中,仅包含 LP 份额层面的交易统计,
14、尚不包括接续重组等变更主体的交易类型。本章节将对 2023 年境内 S 市场份额交易规模、标的类型以及行业偏好等维度,进行穿透性的分析。2.1.2.1.市场规模市场规模 根据光尘团队统计的数据,20232023 年境内年境内 S S 市场份额交易总规模约为市场份额交易总规模约为 370370 亿元人民币,较亿元人民币,较 20222022年下降约年下降约 5050 亿元人民币,同比下降约亿元人民币,同比下降约 1 11 1%。境内 S 交易市场自萌芽以来,交易规模保持逐年上升,于今年首次出现下滑,背后的原因较为复杂。图表 1 第二章 20182023 境内 S 市场交易规模统计(数据来源:公开
15、数据,光尘梳理)01002003004005006002018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2023年境内S市场交易规模(单位:亿元)同比下降11%光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 7/55 页 一方面,随着众多基金期限接近尾声,退出压力进一步提升,供给端持续增长;另一方面,由于宏观市场 IPO 政策收紧、境内 A 股市场表现不如预期、境外上市监管压力及成本较高,一级市场资产退出的不确定性升高,导致潜在投资人对于资产筛选的标准逐步提升,交易双方分歧进一步扩大,且成交规模显著下降。过去 5 年(2018 至 2022 年)境内 S 市场
16、交易规模的复合增长率接近 35%,如市场交易规模继续保持该增速,2023 年总成交规模将达到近 570 亿元,该预期与实际成交规模相差约 200 亿元。但其实,在 2022 年时,光尘团队已关注到境内 S 市场交易规模增速出现放缓趋势,当年增速(31%)低于历史复合增速(35%)。从 2022 年的增速放缓,到 2023 年的规模下降,更加凸显了在当前宏观环境压力下,市场交易成本高企、买卖方分歧加剧等现象,成交难度进一步提升。从交易交割完成工商变更的时间看,2023 年的旺季高峰出现在第四季度,其次为第二季度;20232023 年同年同 20222022 年相比,人民币存量资产交易的最后一步年
17、相比,人民币存量资产交易的最后一步工商变更,实践落地波峰出现了明工商变更,实践落地波峰出现了明显的滞后性,转让签约至工商变更的时间被拉长,交易成本也随之进一步增长。显的滞后性,转让签约至工商变更的时间被拉长,交易成本也随之进一步增长。图表 2 第二章 2022 及 2023 年境内 S 市场交易淡旺季分布(数据来源:公开数据,光尘梳理)0306090120150-500,000 1,000,000 1,500,000第一季度第二季度第三季度第四季度单位:笔交易单位:万元人民币2022及2023年境内S交易淡旺季分布2023年金额2022年金额2023年数量2022年数量光尘报告 2023 中国
18、股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 8/55 页 这一现象,与光尘的实践经验相符。随着标的基金年度运营报告、审计报告等在第一季度陆续出具,上半年有众多交易标的入市;将经审计的年度报告作为交易定价的基准,无疑是最严谨的。在上半年入市的案子,过去通常能够在第三季度完成工商变更工作。但今年以来,基金其他 LP 对于配合交易签署工商变更相关文件审核愈加严格,各地工商局也因不断更新、收紧的各项政策而愈发审慎,从而导致工商变更所需时间延长,往往在第四季度才能完成工商变更交割。此外,对于在下半年入市、在 12 月 31 日前完成份额转让协议(SPA)签约的交易,过去通常能够在第一季度完成工商变更工作,大家
19、一同“过个好年”。但 2023 年,买卖双方在年底前完成 SPA 签署后,通常在第二季度才能完成工商变更的工作。2.2.2.2.标的特征分析标的特征分析 图表 3 第二章 2023 年境内 S 交易单笔交易规模分布(数据来源:公开数据,光尘梳理)从交易的单笔成交金额来看,3,000 万及以下的小规模交易活跃度极高、成交数量具有绝对优势,但由于单笔金额较小,累计金额仍然占比较少。而单笔成交大于 5 亿的大额交易,成交数量虽然较少,但累计金额占据了整体市场交易规模的绝大部分。0306090120150-500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000不大于3,000万 3
20、,0005,000万5,000万1亿13亿35亿大于5亿单位:笔交易单位:万元人民币2023年境内S交易单笔交易规模分布金额数量光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 9/55 页 图表 4 第二章 2023 年境内 S 交易标的基金类型分布(数据来源:公开数据,光尘梳理)从标的基金类型看,2023 年境内 S 市场中,75%的标的基金为 VC 基金,剩余 11%为 PE 基金,10%为天使基金,FOF 占比最少为 4%。该分布模式与中国境内存量基金近 70%为 VC 阶段的属性相符。并且,与 2022 年相比(62%),VC 基金占比进一步提升,体现出在境内存量基金市场
21、中,VC 基金为处置诉求最为旺盛的标的类型。图表 5 第二章 2023 年境内 S 交易标的基金认缴规模分布(数据来源:公开数据,光尘梳理)从标的基金认缴规模看,2023 年境内 S 交易集中发生在认缴规模为“15 亿元”以及“1 亿元以下”两个区间的基金中,分别约占整体交易数量的 39%和 23%,5 亿元以下基金合计占比超过六成。10%75%11%4%15%62%18%5%2023年境内S交易标的基金类型,按数量(外圈:2022;内圈:2023)天使VCPEFOF1亿元以下23%15亿元39%510亿元17%1030亿元15%30亿元及以上6%2023年境内S交易标的基金认缴规模,按数量光
22、尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 10/55 页 图表 6 第二章 2023 年境内 S 交易标的基金存续时间及基金认缴规模(数据来源:公开数据,光尘梳理)据光尘观察,在 S 市场交易的标的基金的认缴规模通常较小,不同存续期的基金认缴规模中位数均不超过 5 亿元。一方面,对于尾盘交易,境内 S 交易呈现出集中发生于基金管理人早期在管、小规模基金的特点,市场普遍“优中选优”,选择潜在回报较高的前序优质基金;另一方面,对于 Early-S 交易,市场会进一步考核管理人新一期募集是否顺利、机构团队是否稳定等因素,市场选择逐步回归理性。图表 7 第二章 2023 年境内 S
23、交易标的基金存续时间分布(数据来源:公开数据,光尘梳理)30,000 50,000 26,050 19,003 30,000 50,000 26,050 19,003 0204060801001201402023年境内S交易标的基金存续时间及基金认缴规模3年以下36年69年9年及以上3年以下36年69年9年及以上X轴-基金存续期限Y轴-交易数量气泡大小-标的基金认缴规模中位数20%27%38%15%29%29%32%10%2023年境内S交易标的基金存续时间,按数量(外圈:2022;内圈:2023)3年以下36年69年9年及以上光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 11
24、/55 页 从标的基金运行期限看,存续期 69 年的基金标的市场交易最为活跃,占据总成交数量的38%,其次为存续 36 年的标的,占比 27%,体现出 Mid-S 已逐渐成为近 1 年境内 S 市场的交易主流,市场参与方在交易经验丰富后,逐渐由原先 Early-S 为主的策略向 Mid-S 迁移。此外,对于存续 6 年及以上标的交易合计占比达到 53%,相比于 2022 年的 42%、2021 年的26%,可以感受到市场参与方的快速成长,境内市场交易标的已实现向中晚期偏移。图表 8 第二章 2024 年,受访机构进一步参与市场的原因(数据来源:光尘市场调研)这也与光尘的市场调研结论相符,80%
25、+参与 S 交易的机构看中 S 投资周期短、收益兑现快的特点,因此对进入退出期的资产更为关注。图表 9 第二章 2023 年境内 S 交易标的基金注册地分布(数据来源:公开数据,光尘梳理)87%80%53%53%0%20%40%60%80%100%投资周期短收益兑现快盲池风险低其他(性价比高、配置速度快等)市场调研:2024年,进一步参与S交易的原因东北0%华北14%华东60%华南11%华中6%西北2%西南7%2023年境内S交易标的基金注册地,按数量光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 12/55 页 从标的基金注册地看,2023 年境内 S 市场中,60%的标的基金
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 2023 中国 股权 存量 市场 年度 交易 洞察 展望
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【Stan****Shan】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【Stan****Shan】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。